Autore: Zack Guzman
Tradotto: Blockchain in linguaggio semplice
Il fondatore di MicroStrategy, Michael Saylor, è diventato uno dei sostenitori più vocali di Bitcoin, affermando audacemente: "Non c'è un secondo miglior scelta."
Dal 2020, Saylor ha acquistato oltre 30 miliardi di dollari in Bitcoin tramite la sua azienda quotata, con un profitto di carta superiore ai 14 miliardi di dollari, rendendo MicroStrategy l'azienda con la maggiore quantità di Bitcoin detenuti. Questa strategia ha guadagnato l'apprezzamento degli estremisti del Bitcoin, ma ha anche sollevato dubbi tra gli investitori tradizionali.
Tuttavia, mentre MicroStrategy continua a raccogliere miliardi di dollari - pianificando di raccogliere ulteriori 42 miliardi di dollari nei prossimi tre anni - per una scommessa quadruplicata su Bitcoin, le preoccupazioni esterne stanno crescendo. Questo porterà a un'altra enorme bolla? Se il prezzo di Bitcoin scende, come si concluderà l'audace mossa di MicroStrategy?
1. L'eco degli spiriti del trading
La strategia Bitcoin di MicroStrategy presenta somiglianze con uno dei trading più infami nel campo delle criptovalute, il "trading del premio GBTC". Durante il picco di questo trading di arbitraggio, gli investitori ottenevano esposizione a Bitcoin tramite il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), poiché il suo prezzo di mercato era superiore al valore delle posizioni sottostanti in Bitcoin. Prendevano in prestito per ottenere azioni GBTC e guadagnavano profitti dal premio dopo la scadenza del periodo di lock-up.
Questo trading ha subito un drammatico crollo nel 2021, quando il premio GBTC si è trasformato in uno sconto. Aziende come Three Arrows Capital e BlockFi, eccessivamente indebitate o associate a clienti indebitati, sono fallite. Una serie di fallimenti successivi, incluso il fallimento di Genesis, ha messo in evidenza i rischi delle strategie finanziarie basate su squilibri di mercato fragili.
Oggi, i critici avvertono che MicroStrategy sta camminando su una corda tesa simile. Ma a differenza dell'uso del premio GBTC, MicroStrategy ha aperto un nuovo percorso per il trading a leva su Bitcoin attraverso le proprie azioni e obbligazioni - trasformando di fatto l'azienda in un agente di Bitcoin a leva.
Alcuni periodi di acquisto di Bitcoin da parte di MicroStrategy
2. La magia delle obbligazioni convertibili
Il fulcro della strategia di MicroStrategy è raccogliere fondi attraverso l'emissione di obbligazioni convertibili e azioni, e funziona come segue:
Prendendo in prestito a basso tasso d'interesse (0%), MicroStrategy offre ai detentori di obbligazioni obbligazioni a tassi estremamente bassi o addirittura nulli.
Offrendo il potenziale di apprezzamento delle azioni come ricompensa, i detentori di obbligazioni possono convertire le obbligazioni in azioni di MicroStrategy quando il prezzo delle azioni aumenta. Questo potenziale rendimento ha attratto molti investitori istituzionali, tra cui la più grande compagnia assicurativa tedesca, Allianz.
I fondi raccolti per l'acquisto di ulteriori Bitcoin vengono immediatamente utilizzati per acquistare più Bitcoin, spingendo ulteriormente al rialzo il prezzo delle azioni.
Questo ciclo di feedback ha portato a prestazioni straordinarie delle azioni di MicroStrategy, che sono aumentate di quasi il 500% solo nel 2024. Questa strategia è stata così di successo che gli investitori obbligazionari, attratti dal potenziale apprezzamento del prezzo delle azioni, sono disposti a prestare miliardi di dollari all'azienda a un tasso d'interesse del 0%.
Questa è un'affermazione piuttosto allettante: perché accontentarsi dei bassi rendimenti delle obbligazioni, quando MicroStrategy può offrirti l'opportunità di raddoppiare o addirittura quintuplicare il tuo investimento? Come ha detto Saylor in una recente call con gli investitori, i detentori di obbligazioni stanno fuggendo da un mondo in cui i "rendimenti reali sono negativi", perseguendo i potenziali guadagni offerti da Bitcoin.
Attualmente, la strategia di MicroStrategy sta funzionando molto bene, l'aumento del prezzo di Bitcoin ha creato un circolo virtuoso. Ma cosa succede se la tendenza di Bitcoin si inverte?
MicroStrategy possiede quasi 387.000 Bitcoin, per un valore di circa 37 miliardi di dollari, ma la sua valutazione di mercato supera i 100 miliardi di dollari. Questa valutazione estremamente alta si basa in gran parte sull'assunto che il prezzo di Bitcoin continuerà a salire. Se Bitcoin scende, il prezzo delle azioni di questa azienda - essenzialmente una scommessa a leva su Bitcoin - potrebbe crollare drasticamente.
Da notare che ETF a leva doppia come MSTU e MSTX, focalizzati su MicroStrategy, hanno ulteriormente intensificato il comportamento speculativo del mercato basato sulla speculazione su Bitcoin di MicroStrategy.
Tutto ciò ha spinto a enormi acquisti di Bitcoin. Secondo uno studio di Fundstrat, in realtà MicroStrategy ha acquistato quantità molto superiori rispetto ai flussi totali di tutti gli ETF Bitcoin all'inizio di questo mese. Se il mercato inizia a dubitare che MicroStrategy possa raggiungere il suo obiettivo di finanziamento di 42 miliardi di dollari, il prezzo di Bitcoin potrebbe scendere, mettendo ulteriormente a rischio la capacità di finanziamento di MicroStrategy. E una volta che questa situazione cambia, le cose potrebbero rapidamente deteriorarsi. Situazioni simili si sono verificate durante i tentativi di finanziamento di FTX quando aveva più bisogno di capitali e durante la crisi di Terra quando è crollata per 40 miliardi di dollari.
Sebbene Saylor abbia ripetutamente sottolineato che la società non venderà mai il proprio Bitcoin, questa posizione potrebbe essere difficile da mantenere se la pressione del debito aumenta e il prezzo di Bitcoin scende.
3. Lezioni dalla storia
La storia di avvertimento del premio GBTC è ancora vivida nella memoria. Quando le condizioni di mercato cambiano, questa bolla scoppia, rivelando la vulnerabilità delle strategie di leva. Anche se l'approccio di MicroStrategy evita alcune delle insidie del trading GBTC - ad esempio non dipende da strutture di fondi inefficienti - affronta comunque un rischio fondamentale: se il prezzo di Bitcoin scende, la leva potrebbe amplificare le perdite.
La ferma convinzione di Saylor in Bitcoin potrebbe ispirare fiducia, ma la storia dimostra che il mercato non può salire all'infinito. Come nel crollo di Terra nel 2023, la fiducia eccessiva in un "sistema auto-sostenuto" ha portato a perdite di 40 miliardi di dollari; se il prezzo di Bitcoin scende, il prezzo delle azioni di MicroStrategy potrebbe affrontare momenti di liquidazione simili.
Tuttavia, per coloro che sono convinti che il governo statunitense seguirà a ruota, integrando Bitcoin nelle proprie riserve strategiche, la scommessa di MicroStrategy ha il potenziale per diventare uno dei più grandi investimenti della storia - o per essere ricordata come un "colpo di genio" o un "disastro totale".
