Autore: DMD, KOL delle criptovalute

Tradotto da: Felix, PANews

Dall'emergere di DeFi, è diventato chiaro per i partecipanti al mercato delle criptovalute che c'è bisogno di una stablecoin decentralizzata e resistente alla censura. Fino ad ora, DAI di MakerDAO ha mantenuto la leadership, superata temporaneamente da UST nel 2022 in termini di capitalizzazione di mercato.

Tuttavia, il modello di sovra-collateralizzazione di DAI ha un'efficienza di capitale bassa, poiché le commissioni generate dal protocollo MakerDAO vanno solo al DAO e non ai detentori di stablecoin. L'USDe di Ethena Labs è un prodotto eccellente sotto molti aspetti, specialmente considerando che gli investitori in USDe possono ottenere rendimenti sostanziali attraverso la commercializzazione di prodotti basati su futures e tassi di finanziamento tramite Ethena.

Questo articolo si propone di analizzare perché si ritiene che l'USDe di Ethena sia destinato a superare DAI come principale stablecoin decentralizzata, e di esaminare l'attuale panorama delle stablecoin, l'economia del token USDe e le valutazioni e analisi degli scenari per ENA.

Panorama attuale delle stablecoin

Ci sono molte tendenze importanti in atto nel settore delle stablecoin:

  • La quota di mercato delle stablecoin decentralizzate è in aumento: dal 4,1% all'inizio dell'anno al 5% di novembre.

  • La quota di mercato delle stablecoin a rendimento è in costante espansione: dallo 0,1% all'inizio dell'anno al 2,1% di novembre.

  • Questi due cambiamenti possono sembrare piccoli, ma rappresentano una crescita significativa, poiché le stablecoin nel complesso sono cresciute di oltre il 40% quest'anno, raggiungendo 183 miliardi di dollari.

L'USDe di Ethena è sia una stablecoin decentralizzata che una stablecoin a rendimento. USDe è cresciuto da 85 milioni di dollari all'inizio dell'anno a 4 miliardi di dollari attuali.

Non è irragionevole pensare che la capitalizzazione di mercato delle stablecoin possa crescere fino a un trilione di dollari entro la fine di questo secolo, specialmente dopo la vittoria di Trump e la possibilità che la regolamentazione delle stablecoin venga approvata rapidamente quest'anno. Pertanto, le opportunità di crescita per Ethena sono enormi.

Economia del token USDe

L'economia del token USDe è composta da due parti:

  • Rendimenti pagati ai detentori di USDe: basati sulla fornitura totale di USDe, tasso di staking e guadagni ottenuti dal protocollo Ethena. I dati mostrano che fino ad oggi i detentori di USDe hanno guadagnato in media il 19,4%, con circa il 45% di USDe messo in staking.

La figura seguente mostra che sono stati pagati oltre 100 milioni di dollari in rendimenti solo ai detentori di USDe:

  • Rendimento collaterale: quando un utente conia USDe, deposita uno dei vari stablecoin. Ethena converte questi stablecoin in uno dei vari collaterali e quindi vende a breve questi collaterali con i futures. Pertanto, mantiene la neutralità delta del collaterale e guadagna sia sul basis che sul tasso di finanziamento.

Supponiamo una specifica suddivisione del collaterale (vedi sotto) e otteniamo i rendimenti di quel collaterale dal dashboard di Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), si possono derivare i guadagni ottenuti dal protocollo:

Combinando questi due aspetti, possiamo derivare il profitto e la perdita totale (PNL) del protocollo Ethena: si stima un PNL annualizzato di 62 milioni di dollari:

Questo porta il MC/reddito di ENA a 26 volte, più attraente rispetto ad altri progetti DeFi di punta (ovviamente non basato su FDV, lo sblocco dei token è una resistenza significativa per il progetto).

Valutazione di ENA: analisi degli scenari

Da quanto sopra possono derivare alcune ipotesi, che possono essere utilizzate per stimare la valutazione di ENA entro la fine dell'anno prossimo. Queste ipotesi sono importanti per l'analisi successiva.

Un punto da notare è che il modello di business di Ethena dipende da una certa percentuale di USDe che non vengono messi in staking. Questo consente loro di pagare ai detentori di USDe rendimenti superiori a quelli che ottengono dai collaterali, mantenendo comunque un margine operativo di 0,04 dollari di entrate per ogni dollaro di valore di mercato di USDe.

Nota: il rendimento collaterale si basa sulla suddivisione del collaterale mostrata in precedenza e viene applicato su base annuale. Pertanto, i numeri reali potrebbero differire leggermente.

La crescita di Ethena si basa su due numeri:

  • Crescita della capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin

  • Quota di mercato di USDe

Le condizioni di base sono evidenziate in blu: la quota di mercato di USDe raddoppia, con una crescita del 75% delle stablecoin l'anno prossimo. Questa stima è considerata piuttosto conservativa dall'autore, e uno scenario rialzista (arancione) è anche molto ragionevole: USDe cresce fino al 5% di quota di mercato, con una crescita totale del 150% delle stablecoin, portando la capitalizzazione di mercato di USDe a quasi 23 miliardi di dollari. Il verde rappresenta uno scenario ribassista, in cui la quota di mercato di USDe non cresce, mentre la capitalizzazione totale delle stablecoin cresce leggermente del 25%.

Sulla base di un profitto di 0,04 dollari, le entrate di ENA per il prossimo anno sono le seguenti:

Sulla base di un multiplo di entrate ipotetico di 30 volte, possiamo derivare la capitalizzazione di mercato di ENA nella tabella sottostante. Si noti che l'autore prevede che il 2025 sarà un anno molto forte per le criptovalute, con valutazioni superiori ai fondamentali. 30 volte è solo leggermente superiore alle 26 volte attuali di ENA, quindi lo spazio potenziale al rialzo per l'analisi degli scenari seguenti è molto maggiore:

Infine, si possono derivare obiettivi di prezzo e spazi di crescita in base alla tabella di capitalizzazione di mercato e all'offerta circolante prevista di ENA (che raddoppierà quasi entro la fine del 2025) (vedi la tabella dei dati precedente).

Conclusione

La previsione fondamentale dell'autore è che il prezzo obiettivo di ENA sia di 2,25 dollari entro la fine dell'anno prossimo, con un apprezzamento del 300%. La previsione ottimistica dell'autore è un prezzo obiettivo di 5 dollari, corrispondente a oltre l'800% di rendimento. L'autore sottolinea che il multiplo di 30 volte è conservativo e i rendimenti reali potrebbero essere più alti.

Ethena sta vivendo vari catalizzatori, il che rende l'autore fiducioso riguardo alla situazione sopra menzionata:

USDe è stato aggiunto come collaterale per Deribit:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe è stato aggiunto come collaterale per Aave, sUSDe è in arrivo:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

Recenti proposte di governance, in cui le entrate del protocollo Ethena saranno utilizzate a beneficio del protocollo e dei detentori di ENA, ulteriori dettagli saranno pubblicati alla fine del mese:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

Certo, ci sono alcuni rischi associati a ENA, ovvero rischi legati al protocollo (smart contract, gap di finanziamento, rischio di liquidazione), ma l'autore crede che il team abbia ampiamente considerato queste problematiche e continuerà a prendere provvedimenti per affrontarle. Infine, sebbene lo sblocco dei token sia sicuramente un problema, l'autore è convinto che le opportunità di crescita di Ethena delineate in questo articolo superino di gran lunga la pressione al ribasso dello sblocco dei token.

Ci si aspetta che USDe superi DAI, e una volta che ciò accade, Ethena continuerà a crescere come uno dei protocolli DeFi più importanti nel settore delle criptovalute, a fianco di Aave, Uniswap, Lido e Raydium. I detentori di USDe e ENA possono trarre vantaggio da questa crescita.

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