Autore: DMD, KOL delle criptovalute
Traduttore: Felix, PANews
Dalla nascita del DeFi, è diventato chiaro per i partecipanti al mercato delle criptovalute che è necessaria una stablecoin decentralizzata e resistente alla censura. Fino ad ora, DAI di MakerDAO ha mantenuto la leadership, superato temporaneamente solo da UST in termini di capitalizzazione di mercato nel 2022.
Tuttavia, il modello di sovracollateralizzazione di DAI ha un'efficienza di capitale ridotta, e le commissioni generate dal protocollo MakerDAO vanno solo al DAO, non agli investitori in stablecoin. USDe di Ethena Labs è un prodotto eccellente sotto molti aspetti, specialmente considerando che gli investitori in USDe possono ottenere rendimenti elevati tramite Ethena, trasformando il basis dei futures e i prodotti di trading di finanziamento.
Questo documento ha lo scopo di analizzare perché si ritiene che USDe di Ethena sia destinato a superare DAI come principale stablecoin decentralizzata e di esaminare l'attuale panorama delle stablecoin, l'economia del token di USDe e la valutazione e analisi degli scenari di ENA.
Attuale panorama delle stablecoin
Nel settore delle stablecoin stanno emergendo molte tendenze importanti:
La quota di mercato delle stablecoin decentralizzate sta aumentando: dal 4,1% all'inizio dell'anno al 5% di novembre
La quota di mercato delle stablecoin a rendimento sta continuamente espandendosi: dallo 0,1% all'inizio dell'anno al 2,1% di novembre
Questi due cambiamenti possono sembrare piccoli, ma rappresentano una crescita significativa, poiché finora quest'anno le stablecoin sono cresciute complessivamente di oltre il 40%, raggiungendo i 183 miliardi di dollari
USDe di Ethena è sia una stablecoin decentralizzata che una stablecoin a rendimento. USDe è cresciuto da 85 milioni di dollari all'inizio dell'anno a 4 miliardi di dollari attuali.
Non è irragionevole prevedere che la capitalizzazione di mercato delle stablecoin raggiunga i 1 trilione di dollari entro la fine di questo secolo, specialmente con la vittoria di Trump e la prospettiva di una regolamentazione delle stablecoin che dovrebbe essere approvata il prima possibile quest'anno. Pertanto, le opportunità di crescita per Ethena sono enormi.
Economia del token di USDe
L'economia del token di USDe è composta da due parti:
Rendimenti pagati agli staker di USDe: basati sull'offerta totale di USDe, il tasso di staking e i rendimenti ottenuti dal protocollo Ethena. I dati mostrano che fino ad oggi, il rendimento medio per gli staker di USDe è stato del 19,4%, con circa il 45% di USDe in staking.
Il grafico qui sotto mostra che sono stati pagati oltre 100 milioni di dollari di rendimenti solo agli staker di USDe:
Rendimenti dei collaterali: quando gli utenti coniano USDe, depositano uno dei vari altri stablecoin. Ethena converte queste stablecoin in uno dei vari collaterali e quindi shorta questi collaterali tramite futures. In questo modo, mantiene una neutralità delta sui collaterali e guadagna contemporaneamente il basis e il tasso di finanziamento.
Assumendo una certa suddivisione dei collaterali (vedi sotto), e ottenendo i rendimenti di tale collaterale dal dashboard di Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), si può dedurre il rendimento ottenuto dal protocollo:
Combinando questi due punti, si può dedurre il profitto e la perdita totale (PNL) del protocollo Ethena: il profitto e la perdita annualizzati sono stimati in 62 milioni di dollari:
Ciò porta il rapporto MC/entrate di ENA a 26 volte, più attraente rispetto ad alcuni altri progetti DeFi di punta (ovviamente non basato su FDV, lo sblocco dei token è una resistenza importante per questo progetto).
Valutazione di ENA: analisi degli scenari
Le informazioni sopra possono derivare alcune assunzioni, che possono essere utilizzate per stimare la valutazione di ENA entro la fine dell'anno prossimo. Queste assunzioni sono importanti per le analisi successive.
Un punto da notare è che il modello di business di Ethena dipende da una certa proporzione di USDe non staked. Ciò consente loro di pagare rendimenti agli investitori in USDe superiori ai rendimenti ottenuti dai collaterali, mantenendo comunque un margine operativo di 0,04 dollari di entrate per ogni dollaro di capitalizzazione di mercato di USDe.
Nota: il rendimento dei collaterali è basato sulla suddivisione dei collaterali mostrata in precedenza e sarà applicato all'intero anno. Pertanto, i numeri reali potrebbero variare leggermente.
La crescita di Ethena si basa su due numeri:
Crescita della capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin
Quota di mercato di USDe
La situazione di base è evidenziata in blu: la quota di mercato di USDe raddoppia e le stablecoin cresceranno del 75% l'anno prossimo. Questa stima è considerata piuttosto conservativa dall'autore, mentre uno scenario rialzista (arancione) è altrettanto ragionevole: USDe cresce fino al 5% della quota di mercato, con una crescita totale delle stablecoin del 150%, avvicinando la capitalizzazione di mercato di USDe a 23 miliardi di dollari. Il verde rappresenta uno scenario ribassista, in cui la quota di mercato di USDe non cresce, mentre la capitalizzazione totale delle stablecoin cresce leggermente del 25%.
Basato sul margine di profitto di 0,04 dollari sopra menzionato, le entrate di ENA per il prossimo anno sono le seguenti:
Sulla base di un ipotetico moltiplicatore di entrate di 30x, si può dedurre la capitalizzazione di mercato di ENA nella tabella sottostante. Si noti che l'autore prevede che il 2025 sarà un anno molto forte per le criptovalute, con valutazioni che supereranno i fondamentali. 30 volte è solo leggermente superiore alle 26 volte attuali di ENA, quindi lo spazio potenziale per l'analisi degli scenari seguente è molto maggiore:
Infine, si possono derivare obiettivi di prezzo e spazi di crescita in base alla tabella della capitalizzazione di mercato e all'offerta circolante prevista di ENA (che raddoppierà quasi entro la fine del 2025).
Conclusione
La previsione di base dell'autore è che il prezzo target di ENA sarà di 2,25 dollari entro la fine dell'anno prossimo, con un apprezzamento del 300%. La previsione ottimistica dell'autore è un prezzo target di 5 dollari, corrispondente a un ritorno di oltre l'800%. L'autore sottolinea che il moltiplicatore di prezzo di 30 volte è conservativo e i rendimenti reali potrebbero essere più elevati.
Ethena sta attraversando vari catalizzatori, il che rende l'autore fiducioso nella situazione sopra descritta:
USDe è stato aggiunto come collaterale per il margine di Deribit:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe è stato aggiunto come collaterale per Aave, e sUSDe sarà lanciato a breve:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
La recente proposta di governance, in cui le entrate del protocollo Ethena saranno utilizzate per beneficiare il protocollo e i possessori di ENA, con maggiori dettagli che saranno pubblicati alla fine del mese:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Certo, ci sono anche alcuni rischi associati a ENA, ovvero i rischi legati al protocollo (smart contract, gap di finanziamento, rischio di liquidazione), ma l'autore è fiducioso che il team abbia considerato ampiamente queste questioni e continuerà a prendere misure per affrontarle. Infine, sebbene lo sblocco dei token sia sicuramente un problema, l'autore crede che le opportunità di crescita di Ethena delineate in questo documento superino di gran lunga la pressione di vendita legata allo sblocco dei token.
Ci si aspetta che USDe superi DAI; una volta che ciò accadrà, Ethena continuerà a crescere come uno dei protocolli DeFi più importanti nel settore delle criptovalute, al fianco di Aave, Uniswap, Lido e Raydium. I possessori di token USDe e ENA possono beneficiare di questa crescita.
Articolo correlato: Analisi del business di Ethena: dopo un crollo dell'80%, è il momento di acquistare ENA?
