Fonte dell'articolo: BeWater

Articolo di: Loki, BeWater

Come può Ethena-USDe realizzare una crescita mensile del 50%?

Nell'ultimo mese, l'emissione totale di USDe è aumentata da 2,4 miliardi a 3,8 miliardi di dollari, registrando una crescita mensile superiore al 58%. La logica di base è che dopo che BTC ha superato i massimi, il sentimento di acquisto è stato forte, l'aumento dei tassi di finanziamento ha elevato il rendimento dello staking di USDe, portando alla crescita di USDe. Anche se è diminuito rispetto ai giorni precedenti, il 26 novembre il sito ufficiale di Ethena mostrava un APY di circa il 25%.

MakerDAO è diventato un "vincitore inatteso"

Nel frattempo, MakerDAO è diventato un vincitore nascosto. Attualmente, le entrate giornaliere di Maker sono aumentate di oltre il 200% rispetto a un mese fa, raggiungendo un nuovo massimo. La grande crescita è strettamente legata a Ethena, da un lato, l'APY di staking elevato di USDe ha portato a una forte domanda di prestiti per sUSDe e PT, mentre il totale dei prestiti DAI garantiti da sUSDe e PT in Morpho ammonta a circa 570 milioni di dollari, con un tasso di utilizzo dei prestiti superiore all'80%, un APY di deposito del 12%, e nell'ultimo mese, il modulo D3M di Maker ha concesso prestiti totali superiori a 300 milioni di dollari attraverso Morpho. Oltre ai percorsi diretti, la domanda di prestiti per sUSDe e PT ha anche spinto verso l'alto il tasso di utilizzo di DAI attraverso altri percorsi indiretti, il tasso di interesse sui depositi DAI di Sparkfi ha raggiunto l'8,5%.

Nel frattempo, il bilancio mostra che Maker ha concesso prestiti DAI per un totale di 2 miliardi di dollari a Morpho e Spark tramite il modulo D3M, vicino al 40% del lato attivo di Maker, solo questi due elementi hanno generato per Maker 203 milioni di dollari di spese annuali, equivalenti a un contributo giornaliero di 550.000 dollari di entrate giornaliere a MakerDAO, rappresentando il 54% delle spese annuali totali di MakerDAO.

Ethena è diventata il fulcro della rinascita di DeFi

Il percorso di crescita di USDe è diventato molto chiaro, il sentimento rialzista dovuto ai nuovi massimi di BTC ha aumentato i tassi di finanziamento che influenzano i rendimenti dello staking di USDe, mentre MakerDAO beneficia della catena di impatto di fondi completa e altamente liquida e delle "proprietà di banca centrale" portate dal modulo D3M, diventando il fornitore di acqua per USDe, mentre Morpho funge da "lubrificante" in questo processo, i tre protocolli costituiscono il nucleo di crescita, mentre i protocolli più periferici, come AAVE, Curve e Pendle, hanno assorbito in vari gradi i vantaggi derivanti dalla crescita di USDe, come il tasso di utilizzo dei prestiti DAI di AAVE che supera il 50%, il totale dei depositi di USDS vicino a 400 milioni di dollari; i relativi scambi USDe/ENA occupano già il secondo, quarto, quinto posto in termini di volume di scambi su Curve e Pendle è al primo e quinto posto per liquidità. Curve, CVX, ENA e MKR hanno anche registrato un aumento mensile superiore al 50%.

La spirale di crescita può continuare?

In questa spirale di crescita, quasi ogni partecipante è un beneficiario, i miner/le prestatori di USDE possono ottenere rendimenti estremamente elevati ma variabili attraverso la leva, gli utenti di deposito DAI ottengono rendimenti relativamente elevati ma stabili, gli arbitraggisti di basso livello possono guadagnare spread attraverso lo staking di Warp BTC, ETH LST per coniare/prestare DAI, e i giocatori di alto livello possono ottenere rendimenti superiori attraverso combinazioni di protocolli DeFi, mentre i protocolli raccolgono un TVL più alto, entrate e prezzi delle monete.

La chiave per la crescita o meno è se il differenziale di interesse tra USDe e DAI continuerà ad esistere. Poiché DAI offre una politica monetaria relativamente prevedibile, il focus di questa questione è su USDe, i fattori influenti includono: ① La continua persistenza del sentimento rialzista nel mercato toro ② Se Ethena può ottenere una maggiore efficienza di distribuzione APY attraverso miglioramenti nel modello economico e nell'aumento della quota di mercato ③ La competizione per il mercato (ad esempio, le recenti strategie di stablecoin a rendimento lanciate da HTX e Binance)

D3M renderà DAI il prossimo LUNA?

Con la crescita si accompagnano preoccupazioni sulla sicurezza del D3M, le caratteristiche fondamentali del D3M consentono di generare direttamente token DAI in modo dinamico, senza la necessità di garanzie tradizionali in un altro token, ci sono opinioni che considerano questo come "stampa di denaro senza ancoraggio". Ma dal punto di vista del bilancio, il DAI mintato tramite D3M è garantito da sDAI e, a differenza del tradizionale approccio di prima aumentare gli attivi e poi aumentare le passività, il processo di minting di D3M avviene simultaneamente, considerando anche che sDAI verrà infine prestato a USDe, la garanzia diventa infine sUSDe o PT con un LTV superiore al 110%, trasformandosi in "posizioni sintetiche long/short con un rapporto LTV superiore al 110%".

Sulla base di ciò, il D3M non trasformerà direttamente DAI in UST o in stablecoin non completamente garantite, ma porterà sicuramente ad un aumento di alcuni rischi:

  • Una proporzione eccessiva del modulo D3M farà sì che DAI diventi di nuovo una "stablecoin ombra", simile a quanto accaduto in precedenza con PSM che l'ha trasformata in "ombra USDC"

  • I rischi operativi, i rischi contrattuali e i rischi di custodia di Ethena si trasferiranno su DAI, mentre i passaggi intermedi come Morpho contribuiranno ulteriormente all'accumulo del rischio

  • Ridurre l'LTV complessivo di DAI