Articolo di: Loki, BeWater

Come ha realizzato Ethena-USDe una crescita mensile del 50%?

Nel mese scorso, la quantità totale di USDe emessa è aumentata da 2,4 miliardi di dollari a 3,8 miliardi di dollari, realizzando una crescita mensile di oltre il 58%. La logica sottostante è che dopo il superamento del nuovo massimo da parte di BTC, il sentiment rialzista è stato forte, l'aumento del tasso di finanziamento ha alzato il rendimento dello staking di USDe, portando così alla crescita di USDe. Anche se è diminuito rispetto ai giorni precedenti, il 26 novembre il sito ufficiale di Ethena mostrava un APY di circa il 25%.

MakerDAO diventa un "vincitore inaspettato"

Nel frattempo, MakerDAO è diventato un vincitore nascosto. L'attuale reddito giornaliero di Maker è cresciuto di oltre il 200% rispetto a un mese fa, raggiungendo un nuovo massimo. Questa enorme crescita è strettamente correlata a Ethena; da un lato, l'alto APY di staking di USDe ha portato a una grande domanda di prestiti per sUSDe e asset PT, mentre il totale dei prestiti DAI garantiti da sUSDe e PT in Morpho è di circa 570 milioni di dollari, con un tasso di utilizzo dei prestiti superiore all'80% e un APY sui depositi del 12%. Negli ultimi 1 mese, l'importo totale dei prestiti erogati dal modulo D3M di Maker tramite Morpho ha superato i 300 milioni di dollari. Oltre ai percorsi diretti, la domanda di prestiti di sUSDe e PT ha anche aumentato l'uso di DAI attraverso altri canali indiretti, con il tasso di deposito DAI di Sparkfi che ha raggiunto l'8,5%.

Nel frattempo, il bilancio mostra che Maker ha erogato prestiti DAI a Morpho e Spark per un totale di 2 miliardi di dollari tramite il modulo D3M, vicino al 40% del lato attivo di Maker; solo queste due voci hanno generato per Maker 203 milioni di dollari di commissioni annualizzate, equivalenti a 550.000 dollari di reddito giornaliero per MakerDAO, che rappresenta il 54% delle commissioni annualizzate totali di MakerDAO.

Ethena è diventato il nucleo della rinascita DeFi

Il percorso di crescita di USDe è diventato molto chiaro; il sentiment rialzista sul nuovo massimo di BTC ha aumentato il tasso di finanziamento che influisce sul rendimento dello staking di USDe, mentre MakerDAO beneficia di un collegamento di flusso di capitale completo e ad alta liquidità e delle "caratteristiche da banca centrale" portate dal modulo D3M, diventando il fornitore di USDe, mentre Morpho ha svolto il ruolo di "lubrificante" in questo processo; i tre protocolli costituiscono il nucleo della crescita, mentre protocolli più periferici come AAVE, Curve e Pendle hanno anche assorbito in varia misura i benefici derivanti dalla crescita di USDe, come l'utilizzo dei prestiti DAI di AAVE che supera il 50%, con il totale dei depositi di USDS vicino ai 400 milioni di dollari; i relativi mercati di scambio USDe/ENA hanno già occupato il secondo, quarto e quinto posto nel volume di scambi di Curve, e Pendle ha raggiunto il primo e quinto posto in base alla liquidità. Anche Curve, CVX, ENA e MKR hanno registrato un aumento mensile superiore al 50%.

Il ciclo di crescita può continuare?

In questo ciclo di crescita, quasi ogni partecipante è un beneficiario; i minatori/creditori di USDe possono ottenere rendimenti estremamente elevati ma variabili tramite leva finanziaria, gli utenti di deposito DAI ottengono rendimenti relativamente elevati ma stabili, gli arbitraggisti di basso livello creano DAI tramite staking di Warp BTC, ETH LST e guadagnano spread, mentre i giocatori di alto livello ottengono rendimenti superiori tramite combinazioni di protocolli DeFi, mentre i protocolli raccolgono un TVL più elevato, entrate e valore delle monete.

E la chiave per la crescita o meno risiede nel fatto che lo spread tra USDe e DAI continuerà a esistere. Poiché DAI offre una politica monetaria relativamente prevedibile, il punto focale di questa questione è USDe, con fattori influenzanti che includono: ① La continua forza del sentiment rialzista nel mercato toro ② Se Ethena può ottenere un'efficienza di distribuzione APY più elevata attraverso miglioramenti nel modello economico e un aumento della quota di mercato ③ La competizione per il mercato (ad esempio, le recenti strategie di stablecoin ad interesse lanciate da HTX e Binance)

Il D3M farà di DAI il prossimo LUNA?

La crescita è accompagnata da preoccupazioni per la sicurezza del D3M; la caratteristica fondamentale del D3M è che consente la generazione dinamica diretta di token DAI, senza la necessità di collaterale tradizionale in un'altra moneta; ci sono opinioni che considerano questo un "stampare denaro senza ancoraggio". Ma dal punto di vista del bilancio, il DAI Mint del D3M è garantito da sDAI; rispetto al tradizionale processo di prima aumentare gli attivi e poi le passività, il processo di Mint del D3M avviene simultaneamente. Inoltre, considerando che sDAI viene infine prestato in USDe, il collaterale si trasforma infine in sUSDe o PT con un LTV superiore al 110%, diventando infine "una posizione di asset sintetici long/short con un LTV superiore al 110%".

Basato su ciò, il D3M non trasformerà direttamente DAI in UST o stablecoin non collateralizzate, ma porterà sicuramente a un aumento di alcuni rischi:

  • Un rapporto troppo elevato del modulo D3M potrebbe far diventare DAI ancora una volta una "stablecoin ombra", simile a come il PSM lo ha trasformato in "shadow USDC"

  • I rischi operativi, i rischi contrattuali e i rischi di custodia di Ethena si rifletteranno su DAI, e gli intermediari come Morpho potrebbero ulteriormente accumulare rischi

  • Ridurre il LTV complessivo di DAI