Ethena è diventata il fulcro della rinascita DeFi.
撰文：Loki，BeWater
Come può Ethena-USDe realizzare una crescita mensile del 50%?
Nel mese scorso, il totale emesso di USDe è aumentato da 2,4 miliardi di dollari a 3,8 miliardi di dollari, realizzando una crescita mensile di oltre il 58%. La logica sottostante è che, dopo che BTC ha superato nuovi massimi, l'emozione di acquisto è diventata intensa, l'aumento del tasso di finanziamento ha aumentato i rendimenti dello staking di USDe, e ha portato alla crescita di USDe. Anche se è diminuito rispetto ai giorni precedenti, il 26 novembre il sito ufficiale di Ethena mostrava un APY di circa il 25%.
MakerDAO diventa un 'vincitore inaspettato'
Nel frattempo, MakerDAO è diventato un vincitore nascosto. Attualmente, il reddito giornaliero di Maker è aumentato di oltre il 200% rispetto a un mese fa, raggiungendo un nuovo massimo. La grande crescita è strettamente legata all'esistenza di Ethena; da un lato, l'APY di staking elevato di USDe ha portato a una grande domanda di prestiti per gli asset sUSDe e PT, mentre il totale dei prestiti DAI garantiti da sUSDe e PT in Morpho ammonta a circa 570 milioni di dollari, con un tasso di utilizzo dei prestiti superiore all'80%, e un APY di deposito del 12%. Negli ultimi 30 giorni, l'ammontare totale dei prestiti emessi dal modulo D3M di Maker attraverso Morpho è aumentato di oltre 300 milioni di dollari. Oltre ai percorsi diretti, la domanda di prestiti di sUSDe e PT ha anche aumentato il tasso di utilizzo di DAI in altri percorsi indiretti, con i tassi di deposito DAI di Sparkfi che raggiungono l'8,5%.
Nel frattempo, il bilancio mostra che Maker ha emesso prestiti DAI tramite il modulo D3M a Morpho e Spark per un totale di 2 miliardi di dollari, vicino al 40% del lato attivo di Maker; solo queste due voci hanno creato per Maker 203 milioni di dollari di commissioni annuali, equivalenti a un reddito giornaliero di 550.000 dollari per MakerDAO, rappresentando il 54% del totale delle commissioni annuali di MakerDAO.
Ethena è diventata il fulcro della rinascita DeFi
Il percorso di crescita di USDe è diventato molto chiaro, il sentimento rialzista per i nuovi massimi di BTC ha aumentato il tasso di finanziamento che influisce sul rendimento dello staking di USDe, mentre MakerDAO beneficia di un completo e liquido collegamento di capitale e delle 'caratteristiche di una banca centrale' portate dal modulo D3M, diventando il fornitore di USDe, mentre Morpho ha svolto un ruolo di 'lubrificante' in questo processo, con i tre protocolli che costituiscono il nucleo della crescita. Inoltre, protocolli come AAVE, Curve e Pendle hanno anch'essi assorbito in vari gradi i benefici derivanti dalla crescita di USDe, come AAVE che ha un tasso di utilizzo dei prestiti DAI superiore al 50%, e la somma totale dei depositi di USDS si avvicina ai 400 milioni di dollari; le coppie di trading relative a USDe/ENA hanno già occupato il secondo, quarto, quinto posto nel volume delle transazioni di Curve e il primo, quinto posto nella liquidità di Pendle. Curve, CVX, ENA e MKR hanno realizzato tutti un aumento mensile superiore al 50%.
La spirale di crescita può continuare?
In questa spirale di crescita, quasi tutti i partecipanti sono beneficiari; i minatori / prestatori di USDE possono ottenere tassi di rendimento estremamente elevati ma variabili attraverso la leva, gli utenti di deposito DAI ottengono rendimenti relativamente elevati ma stabili, gli arbitraggi di basso livello attraverso lo staking di Warp BTC, ETH LST mintano / prendono in prestito DAI e guadagnano spread, mentre i giocatori di alto livello ottengono rendimenti superiori attraverso una combinazione di protocolli DeFi, mentre il protocollo raccoglie un TVL, reddito e prezzo delle monete più elevati.
La chiave per la crescita o meno è se il differenziale di interessi tra USDe e DAI continuerà a esistere. Poiché DAI offre una politica monetaria relativamente prevedibile, il focus di questa questione è su USDe, i fattori influenti includono: ① Se il sentimento rialzista del mercato toro può continuare ② Se Ethena può ottenere un'efficienza di distribuzione APY più elevata attraverso il miglioramento del modello economico e l'aumento della quota di mercato ③ La competizione dei concorrenti per il mercato (ad esempio, le recenti strategie di stablecoin ad interesse lanciate da HTX e Binance)
Il D3M farà di DAI il prossimo LUNA?
Con la crescita ci sono preoccupazioni per la sicurezza del D3M; la caratteristica fondamentale del D3M è quella di consentire la generazione diretta e dinamica di token DAI, senza la necessità di garanzie tradizionali in un altro token. Alcuni sostengono che questo rientri nella 'stampa senza ancoraggio'. Ma dal punto di vista del bilancio, il DAI mintato dal D3M è garantito da sDAI; rispetto al tradizionale approccio di aumentare prima le attività e poi le passività, il processo di mint del D3M avviene simultaneamente. Inoltre, considerando che sDAI viene infine prestato a USDe, la garanzia si trasforma infine in sUSDe o PT con un LTV superiore al 110%, diventando infine 'una posizione di asset sintetici long/short con un LTV superiore al 110%'.
In base a ciò, il D3M non trasformerà direttamente DAI in UST o in una stablecoin non collateralizzata, ma porterà effettivamente ad un aumento di alcuni rischi:
Una proporzione troppo alta del modulo D3M farà sì che DAI diventi nuovamente una 'stablecoin ombra', simile a come PSM l'ha trasformata in 'shadow USDC'
I rischi operativi, i rischi contrattuali e i rischi di custodia di Ethena si trasmetteranno a DAI, e anche i passaggi intermedi come Morpho aumenteranno ulteriormente l'accumulo di rischi
Ridurre il LTV complessivo di DAI
