Articolo di: Michael Nadeau, fondatore di The DeFi Report
Tradotto da: Glendon, Techub News
Nota del traduttore: In questo ciclo, Solana ha avuto un'ascesa fulminante, con il token nativo SOL che ha raggiunto un massimo storico di 264 USDT, mentre Ethereum sembra essere rimasto un po' indietro. Inoltre, rispetto a luglio di quest'anno, la quota di capitalizzazione di mercato di Solana rispetto a quella di Ethereum è aumentata dal 17% a quasi il 30%. Dalla bassa di dicembre 2022, SOL ha registrato una crescita straordinaria di 25 volte, mentre ETH è aumentato solo di 1,7 volte. Ethereum sta mostrando debolezza o non ha ancora mostrato il suo vero potenziale? Questo diventa un argomento degno di discussione, e questo articolo analizzerà se Solana ha l'opportunità di superare Ethereum, e quali catalizzatori possono spingere Ethereum a far salire i prezzi.
Guardando indietro a gennaio 2023, la capitalizzazione di mercato di Solana era solo il 3% di quella di Ethereum, e la differenza sembrava difficile da colmare. Tuttavia, a luglio di quest'anno, questa differenza si è notevolmente ridotta, con la capitalizzazione di mercato di Solana che è salita al 17% di quella di Ethereum. All'epoca, avevamo scritto: 'La capitalizzazione di mercato di SOL dovrebbe essere inferiore dell'83% rispetto a ETH?' I dati fondamentali hanno fornito una risposta negativa.
Da allora, il mercato ha rivalutato SOL, e la sua capitalizzazione di mercato ha continuato a crescere, raggiungendo quasi il 30% di quella di Ethereum. Di fronte a questo cambiamento, non posso fare a meno di ripetere la domanda: la capitalizzazione di mercato di SOL dovrebbe essere inferiore del 70% rispetto a ETH?
E il mercato è ancora in uno stato di confusione? Approfondiamo.
SOL e ETH (e i principali L2): dati a confronto
Nel confrontare i dati di Solana con quelli di Ethereum, abbiamo particolarmente notato una variabile importante: le reti di secondo livello (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable e Manta Pacific.
La nostra posizione è che questi L2 non solo creano nuova domanda per lo spazio di blocco di Ethereum L1, ma rafforzano ulteriormente l'effetto rete di ETH come asset fondamentale. Pertanto, quando confrontiamo Solana con Ethereum, considerare questi L2 può fornire una prospettiva più completa e approfondita.
Commissioni
Nel secondo trimestre del 2024, le entrate da commissioni di Solana sono state di 151 milioni di dollari, circa il 27% delle entrate totali da commissioni di Ethereum e dei principali L2.
Negli ultimi 90 giorni, le entrate da commissioni di Solana hanno raggiunto 192 milioni di dollari, rappresentando circa il 49% delle entrate totali da commissioni di Ethereum (374 milioni di dollari) e dei principali L2 (21 milioni di dollari).
Si prega di notare che le commissioni sopra indicate includono solo le spese di Gas e non le spese di MEV (valore massimo estraibile).
Volume di scambi DEX
Il volume delle transazioni DEX di Solana nel secondo trimestre ha raggiunto 108 miliardi di dollari, rappresentando circa il 36% del volume di transazioni di Ethereum e dei principali L2.
Negli ultimi 90 giorni, il volume delle transazioni DEX di Solana è aumentato a 153 miliardi di dollari, circa il 57% del volume di transazioni di Ethereum (125,5 miliardi di dollari) e dei principali L2 (145 miliardi di dollari).
Offerta di stablecoin
A luglio 2024, l'offerta di stablecoin di Solana era di circa 3,1 miliardi di dollari, circa il 3,5% dell'offerta di stablecoin di Ethereum e L2.
Attualmente, la sua offerta di stablecoin ha raggiunto 4,3 miliardi di dollari, circa il 4,1% dell'offerta di stablecoin di Ethereum + L2.
Si noti che l'offerta di stablecoin di Arbitrum supera quella di Solana, mentre l'offerta di stablecoin di Base ha raggiunto l'80% di quella di Solana.
Volume di transazioni di stablecoin
Nel secondo trimestre, il volume delle transazioni di stablecoin di Solana ha raggiunto 4,7 trilioni di dollari, risultando 1,9 volte superiore al volume delle transazioni di Ethereum e dei principali L2.
Negli ultimi 90 giorni, il volume delle transazioni di stablecoin di Solana è sceso a 963 miliardi di dollari - circa il 30% rispetto a Ethereum (1,9 trilioni di dollari) e ai principali L2 (1,26 trilioni di dollari).
Perché è diminuito il volume di transazioni di Solana?
Riteniamo che la crescita del volume di transazioni di Solana nel secondo trimestre sia stata principalmente guidata da trading wash e trading algoritmico.
E secondo i dati di Artemis, solo circa il 6% del volume delle transazioni di stablecoin di Solana è trasferimenti peer-to-peer. Tuttavia, su Ethereum L1, questo numero è vicino al 30%, il che indica che Ethereum è utilizzato per attività non speculative a un livello molto più alto rispetto a Solana.
TVL
Alla fine del secondo trimestre, il TVL di Solana era di 4,2 miliardi di dollari, circa il 6,3% del TVL di Ethereum (60,3 miliardi di dollari) e dei principali L2 (9,5 miliardi di dollari).
Attualmente, il TVL di Solana è salito a 8,2 miliardi di dollari, rappresentando il 12% del TVL di Ethereum e dei principali L2.
Flussi di capitale
Negli ultimi 90 giorni, Solana ha attratto oltre 1,2 miliardi di dollari di TVL da Ethereum, circa il 2% del TVL di Ethereum L1. Nello stesso periodo, ha attratto 14 milioni di dollari di TVL da Arbitrum.
Allo stesso tempo, Solana ha anche perso alcuni TVL a OP (540.000 dollari) e Base (5 milioni di dollari) nello stesso periodo.
In base alle prestazioni degli ultimi 90 giorni, i dati di Solana sono riassunti come segue:
1. Rappresenta il 49% delle entrate da commissioni di Ethereum (rispetto al 27% alla fine del secondo trimestre).
2. Rappresenta il 57% del volume di transazioni DEX di Ethereum (rispetto al 36% alla fine del secondo trimestre).
3. Rappresenta il 4,1% dell'offerta di stablecoin di Ethereum (rispetto al 3,5% del secondo trimestre)
4. Rappresenta il 30% del volume delle transazioni di stablecoin di Ethereum (molto al di sotto del 190% alla fine del secondo trimestre)
5. Rappresenta il 12% del TVL di Ethereum (rispetto al 6% alla fine del secondo trimestre).
6. Solana ha attratto leggermente meno del 2% di TVL da Ethereum.
Ribadiamo che l'attuale prezzo di mercato di SOL è salito al 70% della capitalizzazione di mercato di Ethereum. La ragionevolezza di questa valutazione sarà approfondita più avanti. Prima di ciò, facciamo un'analisi più qualitativa.
Sentiment di mercato, percezione e narrativa
Nel settore delle criptovalute, le variazioni di prezzo tendono a precedere la percezione, la narrativa e i fondamentali, quindi considerando le tendenze dei prezzi di SOL ed ETH, l'attuale narrativa potrebbe farti pensare che Solana stia per superare Ethereum.
Ma la realtà è che Solana attualmente esiste principalmente come un casinò per Memecoin. Certo, ci sono progetti legittimi su Solana, come Helium e Hivemapper, ma l'attuale andamento dei prezzi (e i fondamentali) è in gran parte guidato da questo casinò. A quanto pare, questo fenomeno sta influenzando silenziosamente la percezione di Wall Street riguardo a questa blockchain.
Pertanto, sebbene l'attuale narrativa di mercato sia relativamente favorevole a Solana, dovremmo prevedere che questa tendenza potrebbe cambiare rapidamente. Se Ethereum dovesse rimbalzare nel 2025, la narrativa di mercato potrebbe rapidamente passare da 'Ethereum è morto' a 'Ethereum è il futuro della finanza'.
Allo stesso tempo, il livello di accettazione di Solana del casinò delle Memecoin potrebbe anche avere un impatto negativo sulla sua percezione e narrativa complessiva.
Catalizzatori
Ethereum
Fondi negoziati in borsa (ETF)
L'ETF di Ethereum ha finalmente iniziato a vedere alcuni afflussi di capitale, sebbene i flussi siano solo una piccola parte rispetto a quelli dell'ETF di Bitcoin. Fino al 20 novembre, il flusso netto dell'ETF di Ethereum è stato di 469 milioni di dollari, solo l'1,7% del flusso netto dell'ETF di Bitcoin, ben al di sotto della nostra previsione iniziale di una cattura di capitale del 10-20%.
Fino ad ora, questa situazione reale si è discostata gravemente dalle nostre previsioni, ma questa divergenza non durerà a lungo. Riteniamo ancora che, con lo sviluppo dei cicli di mercato, i fondi si sposteranno verso Ethereum.
DeFi e asset del mondo reale (RWA)
Con il crescente chiarimento del panorama normativo globale, monitoreremo se la narrativa su DeFi e RWA inizierà a riscaldarsi. Se ciò accade, potremmo vedere aziende come BlackRock spingere per tokenizzare più fondi sulla blockchain.
Le ragioni di questa speculazione sono tre: 1. Vogliano tokenizzare i fondi esistenti per migliorare l'efficienza che la blockchain porta alla contabilità e alla gestione; 2. Vogliano catturare le commissioni associate alla trasformazione con aziende di servizi finanziari tradizionali; 3. BlackRock ha abbastanza motivazione per portare più casi d'uso pratici a Ethereum, utilizzandolo come nuova infrastruttura finanziaria, aprendo la strada alla legalizzazione del prodotto ETF di BlackRock.
Una volta che sempre più fondi inizieranno a tokenizzare, potremmo vedere nuovi casi d'uso nella 'DeFi autorizzata' per servire il trading di asset.
Infatti, se Ethereum riesce a mostrare una tendenza positiva nei prezzi, la sua nuova narrativa come 'catena di Wall Street' potrebbe emergere.
Coinbase e Base
In Ethereum L2, Base si è distinta per la sua rapida crescita in termini di commissioni, utenti attivi e volume di scambi di stablecoin, diventando il L2 in più rapida crescita. Considerando il valore di profitto che porta a Coinbase (circa 68 milioni di dollari fino ad oggi quest'anno), crediamo che possa creare un modello per altre aziende di servizi finanziari per lanciare L2 su Ethereum.
Immagina se giganti come JPMorgan, BlackRock, Fidelity o Robinhood annunciassero il lancio di Ethereum L2, cosa succederebbe?
È evidente che questo rafforzerà ulteriormente la potenziale narrativa di Ethereum come 'catena di Wall Street'.
Solana
Frenesia delle Memecoin
Phantom ha recentemente superato Google su App Store di Apple, diventando l'applicazione di utilità gratuita numero uno.
Questo è senza dubbio un chiaro segnale che Solana sta attirando un gran numero di nuovi utenti nel settore delle criptovalute. Allo stesso tempo, è anche un segno di un mercato sovra-riscaldato.
La domanda successiva è: quanto spazio di crescita ha il mercato?
Gli investitori al dettaglio sono effettivamente entrati nel mercato, sebbene in misura inferiore rispetto al ciclo precedente. Un modo per misurare questo fenomeno è guardare le visualizzazioni dei popolari canali YouTube di criptovalute. Dall'immagine sottostante, possiamo vedere che l'attività di mercato è ancora circa il 50% inferiore rispetto al picco del ciclo precedente.
Dati: provenienti da Benjamin Cowen
Sebbene tendiamo a ritenere che, una volta che Bitcoin raggiunga 100.000 dollari, questo numero salirà a un livello estremo, a breve termine, rimaniamo cauti.
ETF di SOL?
Per quanto riguarda gli ETF di SOL, il Chicago Board Options Exchange (Cboe) ha presentato 4 richieste di ETF spot per Solana alla Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti, con emittenti tra cui VanEck, 21 Shares, Canary Capital e Bitwise. Considerando i cambiamenti imminenti nel personale della SEC, ci aspettiamo di vedere gli ETF spot di SOL già il prossimo anno. Tuttavia, a differenza di Bitcoin ed Ethereum, SOL non ha ancora un mercato dei futures regolamentato negli Stati Uniti - un criterio chiave sottolineato dalla SEC nell'approvazione degli ETF di Bitcoin e Ethereum.
Pertanto, la questione della narrativa è se le notizie positive diventeranno un evento di 'compra la voce, vendi la notizia', come abbiamo visto finora con gli ETF di Ethereum. (Nota di Techub News: 'compra la voce, vendi la notizia' si riferisce alla strategia di trading in cui gli investitori negoziano sulla base di informazioni o voci non confermate e vendono per ottenere profitti quando queste informazioni vengono confermate.)
Firedancer
Firedancer è molto importante per lo sviluppo futuro di Solana.
Firedancer è un nuovo client di validazione per Solana sviluppato dalla società di criptovalute Jump Crypto. Promette di migliorare significativamente le prestazioni, l'affidabilità e la scalabilità di Solana supportando un numero maggiore di transazioni concorrenti. Aumenterà anche l'efficienza complessiva della rete e ridurrà i costi operativi per gli operatori di nodi.
La cosa più importante è che l'introduzione di Firedancer eliminerà i punti di guasto singoli (SPOF) attualmente presenti in Solana e ridurrà la possibilità che la catena venga fermata in futuro. (Nota di Techub News: un punto di guasto singolo è un problema in cui il guasto di un singolo punto nel sistema porta all'interruzione dell'intero sistema. Solana ha adottato una meccanismo di consenso unico che combina la prova storica (PoH) e la prova di partecipazione (PoS), progettato per migliorare le prestazioni e l'affidabilità del sistema, ma potrebbe anche introdurre rischi di punti di guasto singoli.)
Si prevede che Firedancer sarà pronta per il deployment della mainnet nel 2025. Anche se riteniamo che sarà molto utile per il futuro di Solana, potrebbe non essere un catalizzatore significativo per i prezzi in questo ciclo.
Reti di infrastruttura fisica decentralizzata (DePIN)
Per quanto riguarda la narrativa delle reti di infrastruttura fisica decentralizzata (DePIN), al momento non è ancora decollata. La rete wireless decentralizzata Helium è aumentata del 147% quest'anno, ma è ancora inferiore del 43% rispetto ai suoi massimi ciclici; la rete di mappe decentralizzate Hivemapper è aumentata del 164%, ma è ancora inferiore dell'80% rispetto ai suoi massimi ciclici. Rispetto a luglio, oggi abbiamo meno fiducia nel settore DePIN. Allo stesso tempo, notiamo che le Memecoin (e in una certa misura Bitcoin) stanno attirando attenzione e liquidità da altri settori del mercato.
Social media
A luglio, ho scritto che ci si aspettava che un'app di social media che integra in qualche modo le criptovalute avrebbe fatto il suo ingresso nel mainstream attraverso celebrità e influencer. Anche se questo potrebbe ancora avvenire, attualmente questa 'economia dell'attenzione' si esprime attraverso le Memecoin. A breve termine, è difficile vedere un cambiamento in questo senso.
Conclusione
La capitalizzazione di mercato di SOL dovrebbe essere inferiore del 70% rispetto a ETH?
In considerazione dei seguenti fattori:
SOL/ETH crea un nuovo massimo storico
Negli ultimi anni, il mercato ha rivalutato il prezzo di SOL rispetto a ETH, portandolo a un aumento di 10 volte
Dalla bassa di dicembre 2022, SOL è aumentato di 25 volte, mentre ETH è aumentato solo di 1,7 volte
I fondamentali on-chain di Solana sono in gran parte dovuti al trading di Memecoin
Tendiamo a ritenere che la valutazione relativa di SOL sia ragionevole. Ma la questione chiave è se SOL continuerà a eccellere, o addirittura superare Ethereum?
Nel rapporto di luglio, avevamo previsto che le performance dopo il lancio dell'ETF di Ethereum sarebbero state superiori a quelle di SOL, e che durante questo ciclo, la capitalizzazione di mercato di SOL si sarebbe stabilizzata intorno al 25% di quella di Ethereum. Tuttavia, si è dimostrato che abbiamo sottovalutato in due aspetti: perché le performance dell'ETF di Ethereum si avvicinano più a un evento di 'vendita alla notizia' (ma finora crediamo ancora che la domanda arriverà), mentre SOL è continuato a salire insieme a Bitcoin.
Attualmente, Bitcoin ha mostrato un forte aumento nelle ultime settimane. Ci aspettiamo di vedere alcune fluttuazioni e correzioni prima della fine dell'anno, ma nel complesso, il mercato ha ancora potenziale di crescita nel 2025.
I dati storici mostrano che nel precedente ciclo, Bitcoin ha raggiunto il massimo storico nel quarto trimestre del 2020, mentre Ethereum ha raggiunto il picco all'inizio di febbraio 2021, registrando un aumento del 5,4 volte nei primi quattro mesi di quell'anno.
Ribadiamo, nel settore delle criptovalute i prezzi guidano il mercato, e la narrativa segue i prezzi.
Il mercato potrebbe vedere un andamento simile in questo ciclo. Se così fosse, potremmo assistere a un cambiamento positivo nella narrativa e nel sentiment di Ethereum nel 2025.
E Solana, come 'catena di casinò retail/Memecoin', potrebbe affrontare alcune sfide.
Certo, esiste anche il punto di vista opposto, ovvero che 'le cose che si comportano bene nei primi stadi del ciclo delle criptovalute tendono a continuare a mostrare slancio nel periodo successivo' - questo fornisce anche un forte supporto per l'ulteriore ascesa di SOL.
In sintesi, riteniamo che il mercato abbia in gran parte rivalutato la valutazione di SOL rispetto a ETH, e i fondamentali attuali sono generalmente in linea con la valutazione relativa. Tuttavia, il futuro rimane incerto, e ciò che accadrà dopo, rimaniamo in attesa.
