Autore: Tanay Ved, Coin Metrics; Traduzione: 0xjs@Golden Finance
Punti chiave dell'articolo:
MicroStrategy è una società di tesoreria Bitcoin e un rappresentante a leva del Bitcoin, capace di amplificare i movimenti di prezzo al rialzo e al ribasso di BTC.
L'azienda attualmente detiene 386.700 BTC (del valore di circa 36 miliardi di dollari), che rappresentano circa l'1,9% dell'attuale offerta di Bitcoin, rendendola il più grande detentore aziendale di BTC al mondo.
MicroStrategy finanzia i suoi acquisti di Bitcoin tramite obbligazioni convertibili, approfittando dei bassi costi di prestito e dell'alto premio azionario durante il mercato toro per aumentare le sue partecipazioni in BTC.
Introduzione
Il momentum del Bitcoin dopo le elezioni ha portato il suo prezzo a avvicinarsi per la prima volta nella sua storia di 15 anni alla soglia dei 100.000 dollari. Sebbene gran parte dell'offerta di Bitcoin sia ancora in gestione autonoma, la crescente maturità del Bitcoin ha aperto anche più canali di investimento accessibili, tra cui le "azioni cripto" - azioni quotate che offrono esposizione o intermediazione a Bitcoin e altri asset digitali tramite conti di intermediazione tradizionali. Queste aziende includono i minatori di Bitcoin Marathon Digital (MARA) fino agli operatori full-stack Coinbase (COIN) e MicroStrategy (MSTR), quest'ultima essendo il più grande detentore aziendale di Bitcoin con 386.700 BTC nel suo tesoro. Gli ETF Bitcoin (BTC) e Ether (ETH) lanciati quest'anno hanno ulteriormente ampliato i canali per gli investitori istituzionali.
Nel rapporto settimanale sullo stato della rete Coin Metrics, abbiamo analizzato le performance di MicroStrategy, le sue partecipazioni in Bitcoin e il suo ruolo come rappresentante a leva nel panorama delle azioni cripto, esplorando la sua strategia di acquisizione e i rischi e i rendimenti del suo approccio.
Panorama delle azioni cripto
Sebbene MSTR non faccia parte dell'indice S&P 500, dal 2022 ha avuto un rendimento superiore al 700%, con un aumento del 488% quest'anno, superando le performance di altre azioni nell'indice S&P 500. La sua performance ha superato di gran lunga le principali azioni cripto e tecnologiche, come Coinbase (COIN) o Nvidia (NVDA), grazie al suo ruolo unico come "società di tesoreria Bitcoin". Di conseguenza, la strategia alla base di questa performance merita un attento esame.
Fonte: Google Finance
MicroStrategy: azienda software o macchina di accumulo di Bitcoin?
Alcuni potrebbero rimanere sorpresi nel sapere che MicroStrategy, fondata nel 1989, è un'azienda di software focalizzata sull'intelligenza aziendale. Tuttavia, nell'agosto 2020, il cofondatore e allora CEO Michael Saylor ha effettuato una mossa audace, adottando il Bitcoin come principale asset di riserva dell'azienda come parte di una "nuova strategia di allocazione del capitale". Questo ha trasformato MicroStrategy in una macchina di accumulo di Bitcoin. Quattro anni dopo, è diventata il più grande detentore aziendale di Bitcoin, con 386.700 BTC (del valore di circa 36 miliardi di dollari) e una capitalizzazione di mercato di circa 90 miliardi di dollari. Le partecipazioni in Bitcoin di MicroStrategy superano di gran lunga quelle di altri tesorerie aziendali, essendo 12 volte quelle di minatori come Marathon Digital (MARA) e 34 volte quelle di Tesla (TSLA).
Fonte: Dati di rete Coin Metrics e BitBo Treasuries
L'ultimo acquisto di MicroStrategy è avvenuto il 24 novembre, quando ha acquistato 55.500 BTC, attualmente possedendo 386.700 BTC a un costo medio di 56.761 dollari, che rappresentano circa l'1,9% dell'attuale offerta di Bitcoin. Solo gli ETF Bitcoin a pronti superano questo livello, possedendo circa il 5,3% dell'offerta totale, tre volte quella di MicroStrategy. Questa strategia ha effettivamente trasformato MicroStrategy in uno strumento d'investimento in Bitcoin, come investimento a leva in Bitcoin. Michael Saylor stesso ha descritto l'azienda come "una macchina di operazioni finanziarie che securitizza il Bitcoin, offrendo equity con leva di 1,5-2 volte." Come mostrato nel grafico, la performance di MicroStrategy rispetto al Bitcoin riflette questo approccio, amplificando i guadagni durante i periodi di rialzo e amplificando le perdite durante i periodi di ribasso.
Fonte: Tassi di riferimento Coin Metrics e Google Finance
Questo approccio a leva rispetto a BTC aumenta sostanzialmente la volatilità di MSTR, amplificando tipicamente le fluttuazioni di prezzo di BTC di 1,5-2 volte. Oltre all'esposizione al Bitcoin, il prezzo delle azioni di MicroStrategy è influenzato anche dalle tendenze più ampie del mercato azionario e dal sentiment degli investitori nei confronti del Bitcoin, rendendola un rappresentante ad alto rischio e alto rendimento per le performance di questo asset.
Fonte: Flusso di dati di mercato Coin Metrics e Google Finance
Come finanzia MicroStrategy i suoi acquisti di BTC?
Come finanzia MicroStrategy i suoi acquisti massicci di Bitcoin? La pietra angolare della sua strategia è prendere in prestito denaro per acquistare Bitcoin attraverso l'emissione di obbligazioni convertibili. Questo è uno strumento a reddito fisso, che funge da ibrido tra debito ed equity, che può essere convertito in un certo numero di azioni dell'azienda a un prezzo prestabilito in una data futura.
Attraverso l'emissione di queste obbligazioni convertibili nel mercato del reddito fisso o direttamente a investitori istituzionali, MicroStrategy è in grado di raccogliere liquidità per ampliare rapidamente le sue partecipazioni in Bitcoin, e i costi di prestito sono generalmente molto bassi. Queste obbligazioni sono attraenti per gli investitori poiché offrono il potenziale di conversione delle azioni a un prezzo superiore a quello di emissione, fungendo effettivamente da opzioni call, mentre la crescente domanda di riserve di Bitcoin di MicroStrategy durante il mercato toro amplifica ulteriormente il fenomeno. Questo crea un ciclo riflesso: un prezzo BTC più alto spinge verso l'alto il premio delle azioni MSTR, consentendo all'azienda di emettere più debito o equity, che finanzia ulteriori acquisti di BTC. Questi acquisti aumentano la pressione di acquisto, spingendo ulteriormente verso l'alto il prezzo del Bitcoin - e questo ciclo continua, rafforzandosi durante il mercato toro.
Fonte: Relazione trimestrale di Microstrategy del terzo trimestre 2024
La tabella sopra evidenzia i prestiti convertibili non rimborsati di MicroStrategy, che scadranno tra il 2025 e il 2032. Recentemente, l'azienda ha anche raccolto 3 miliardi di dollari tramite un'altra emissione di obbligazioni convertibili in scadenza nel 2029, con un tasso d'interesse dell'0% e un premio di conversione del 55%, portando il totale del suo debito non rimborsato a oltre 7,2 miliardi di dollari.
Esistono rischi nella strategia BTC di MicroStrategy?
Sebbene la loro strategia abbia avuto un enorme successo fino ad ora, rimane una domanda: "Cosa potrebbe andare storto? È un'altra bolla in attesa di scoppiare?" La capitalizzazione di mercato di MicroStrategy si avvicina a circa 90 miliardi di dollari, con un valore di circa 37,6 miliardi di dollari delle sue partecipazioni in Bitcoin, mentre il prezzo attuale delle sue azioni è notevolmente superiore al suo valore netto degli attivi (NAV) di circa 2,5 volte (250%). In altre parole, il prezzo delle azioni di MicroStrategy è 2,5 volte il valore delle sue riserve di Bitcoin sottostanti. Questo alto premio di valutazione ha attirato l'attenzione degli operatori di mercato, che mettono in discussione quanto a lungo questo premio possa mantenersi e quali potrebbero essere le conseguenze se il premio crollasse o diventasse negativo.
I partecipanti hanno anche cercato di sfruttare il premio delle azioni MSTR facendo short su di esse e acquistando BTC come copertura. A causa di alcune posizioni short chiuse, il rapporto short sull'azione è sceso dal circa 16% di ottobre a circa 11%. Per valutare il rischio che MicroStrategy possa liquidare parte delle sue partecipazioni in Bitcoin e l'impatto della diminuzione del premio dei prezzi MSTR/BTC e del valore netto degli attivi, potrebbe essere utile monitorare la salute della sua attività software legacy per comprendere meglio la sua capacità di rimborsare questi debiti.
Fonte: Relazione trimestrale di MicroStrategy del terzo trimestre 2024
Sebbene i ricavi trimestrali delle attività tradizionali siano rimasti relativamente stabili dal 2020, il flusso di cassa operativo ha mostrato una tendenza al ribasso. Nel frattempo, il debito accumulato è aumentato drasticamente a 7,2 miliardi di dollari dal 2020, grazie all'emissione di obbligazioni convertibili per finanziare gli acquisti di Bitcoin, accelerando durante il mercato toro. Questo riflette la dipendenza dell'azienda dall'apprezzamento del Bitcoin per mantenere la stabilità finanziaria. Tuttavia, i costi relativamente bassi di interesse di queste obbligazioni sono molto probabilmente sostenuti dall'attività software. Se i detentori delle obbligazioni convertono le loro obbligazioni in equity a un prezzo delle azioni più elevato alla scadenza, gran parte del debito potrebbe essere risolto senza il bisogno di rimborso in contante. Tuttavia, se le condizioni di mercato dovessero deteriorarsi e il premio delle azioni di MicroStrategy dovesse diminuire, l'azienda potrebbe essere costretta a esplorare altre strategie per adempiere ai suoi obblighi.
Conclusione
L'audace approccio di MicroStrategy mette in evidenza il potenziale del Bitcoin come asset di riserva aziendale. Sfruttando le sue enormi riserve di Bitcoin, l'azienda ha ampliato la sua performance di mercato, affermandosi come un rappresentante unico di BTC.
Tuttavia, questa strategia comporta rischi intrinseci legati alla volatilità del prezzo del Bitcoin e alla sostenibilità del premio azionario, che richiedono un monitoraggio più attento man mano che le condizioni di mercato evolvono.
Il modello di MicroStrategy potrebbe stimolare un'adozione più ampia - non solo nelle aziende, ma anche a livello sovrano, consolidando ulteriormente il Bitcoin come riserva di valore e asset di alta qualità.
