Articolo di: AY FundInsight
Nel 2023, la storia di MicroStrategy nel mercato finanziario è come un'avventura nel labirinto del capitale, piena di rischi e ambiziosi calcoli. Il suo valore di mercato è balzato da 1,8 miliardi di dollari all'inizio dell'anno ai 111 miliardi attuali, e la logica e le forze che hanno spinto questo cambiamento sono intriganti. Come azienda con il Bitcoin come strategia centrale, le azioni di MicroStrategy non sono solo un ponte tra i mezzi finanziari tradizionali e il mercato delle criptovalute, ma hanno anche avuto un impatto profondo sul futuro dell'industria di web3. Aiying FundInsight approfondirà la logica strategica di MicroStrategy nei contesti dell'influenza del Bitcoin, del leverage di capitale e del cambiamento di governance, e le implicazioni per l'intero ecosistema finanziario di web3.
Uno, guidato dal Bitcoin: da attivo marginale a strategia centrale
Il percorso di crescita di MicroStrategy è indubbiamente legato al suo approccio aggressivo verso il Bitcoin. All'inizio del 2023, il valore di mercato dell'azienda era ben al di sotto del valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, ma attraverso un finanziamento massiccio e una serie di operazioni di capitale ad alto rischio, il suo valore di mercato è ora 3,55 volte il valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, equivalente al 5,9% del valore di mercato del Bitcoin.
Michael Saylor considera il Bitcoin come l'oro digitale che supera le valute tradizionali e ha costruito su questa base la logica centrale della crescita dell'azienda. Nel contesto di web3, MicroStrategy rappresenta un nuovo tipo di impresa che utilizza gli attivi digitali come sostegno di base, cercando di sfruttare le aspettative di apprezzamento a lungo termine del Bitcoin per sollevare la fiducia dei mercati capitali nel futuro. Con l'aumento del prezzo del Bitcoin, anche il valore di mercato di MicroStrategy è aumentato, e il mercato dei capitali ha accordato un alto livello di fiducia al suo premio trainato dal Bitcoin.
Tuttavia, l'atteggiamento del mercato verso questa strategia di 'gold standard digitale' non è del tutto unanime. Sebbene una parte degli investitori sia fiduciosa nel futuro di MicroStrategy, alcuni ritengono addirittura che il suo valore di mercato potrebbe superare quello del Bitcoin stesso in futuro, questa idea non è stata accettata da tutti gli investitori razionali. Lo spirito decentralizzato di web3 e la volatilità del Bitcoin rendono questa speculazione piena di incertezze, dopo tutto, la fiducia del mercato non è immutabile.
Due, operazioni di capitale leverage: innovativa combinazione di diluizione e obbligazioni zero coupon
Il successo di MicroStrategy non risiede solo nella scelta del Bitcoin come attivo all'avanguardia, ma anche nel modo in cui ha abilmente utilizzato gli strumenti dei mercati dei capitali tradizionali per ottenere un leverage di capitale senza precedenti in modo innovativo.
1. Diluizione azionaria: strategia di diluizione del valore aggiunto
Aiying FundInsight osserva che i metodi di finanziamento di MicroStrategy si dividono principalmente in due categorie: diluizione azionaria e obbligazioni zero coupon.
(1) Il processo e la logica della diluizione azionaria
MicroStrategy raccoglie fondi attraverso l'emissione di azioni, utilizzando quasi tutto il ricavato per acquistare Bitcoin.
Questa pratica ha creato una logica unica di 'diluizione del valore aggiunto', in cui, sebbene l'azienda abbia diluito i diritti degli azionisti esistenti, grazie alle aspettative di apprezzamento del Bitcoin, questa diluizione è stata interpretata dal mercato come un aumento del valore degli attivi, spingendo così al rialzo il prezzo delle azioni dell'azienda.
Collegando gli interessi degli azionisti, ogni volta che vengono emesse nuove azioni, l'azienda immediatamente reinveste i fondi nell'acquisto di Bitcoin. Questo reinvestimento immediato congiunge strettamente gli interessi degli azionisti con l'apprezzamento a lungo termine del Bitcoin. Questo effetto di diffusione nei mercati finanziari aumenta costantemente la fiducia degli investitori nel futuro dell'azienda. Molti investitori vedono questo come un modo indiretto di detenere Bitcoin e sono disposti a pagare un premio aggiuntivo per questo modello di allocazione degli attivi.
2. Obbligazioni convertibili zero coupon: il gioco del ritorno di capitale
(1) Strategia di emissione di obbligazioni convertibili zero coupon:
Un altro metodo di finanziamento di MicroStrategy è attraverso obbligazioni zero coupon. In un recente round di finanziamento, MicroStrategy ha aumentato la dimensione delle obbligazioni da 175 milioni di dollari a 2,6 miliardi di dollari, con un tasso d'interesse pari a zero.
I rendimenti dipendono dalla crescita del prezzo delle azioni: i detentori di queste obbligazioni non hanno ricevuto i tradizionali rendimenti da interessi, ma hanno legato i loro guadagni alla crescita futura del prezzo delle azioni di MSTR, che possono essere convertite in azioni ordinarie di MicroStrategy in un momento futuro. Questo significa che il rendimento finale per gli investitori dipende completamente dall'aumento del prezzo delle azioni di MicroStrategy, simile a come funzionano le opzioni per i dipendenti, e questo è direttamente correlato al valore dei Bitcoin detenuti dall'azienda.
(2) Alta scommessa rischiosa per gli investitori:
Gli investitori affrontano una scommessa ad alto rischio. Scelgono di rinunciare ai rendimenti fissi degli interessi in cambio della fede nella crescita futura di MicroStrategy, in particolare per il suo stretto legame con il Bitcoin.
La natura delle opzioni call a lungo termine: queste obbligazioni equivalgono essenzialmente a una opzione call a lungo termine, e gli investitori possono trarre profitto solo quando il prezzo delle azioni di MicroStrategy aumenta significativamente. E questa potenziale fonte di guadagno dipende principalmente dall'andamento del prezzo del Bitcoin e dalla fiducia del mercato nella capacità di governance di MicroStrategy.
(3) Reazione a catena dei mercati dei capitali:
Questo metodo di finanziamento non è solo un'iniezione di capitale, ma somiglia a un gioco con il mercato futuro. Questo gioco provoca una grande reazione a catena, dove ogni elemento spinge verso una crescita complessiva, piena di un delicato equilibrio tra alto rischio e alta ricompensa.
Sinergia con la diluizione azionaria: la strategia di finanziamento tramite obbligazioni di MicroStrategy si integra con la sua diluizione azionaria, costituendo un modello unico di operazioni di capitale. Questo modello ha trovato risonanza nei mercati finanziari, e la crescente fiducia del mercato nel futuro dell'azienda continua a guidare il flusso di capitale, mentre il cuore di questo gioco è la ferma fede nel Bitcoin e l'ottimismo per il futuro del mondo degli attivi digitali.
Tre, cambiamento di governance: dal controllo di Saylor alla governance istituzionalizzata
Con l'espansione del capitale, la struttura di governance di MicroStrategy ha subito anche cambiamenti significativi. Michael Saylor è sceso da una posizione di controllo assoluto sul potere di voto, segnando la transizione dell'azienda da 'società controllata' a un modello di governance più mercato e istituzionalizzato.
In passato, Saylor, controllando le azioni di classe B, aveva l'ultima parola sulle decisioni aziendali, e MicroStrategy è stata quindi classificata come 'società controllata' dal NASDAQ. Tuttavia, con l'emissione massiccia di azioni di classe A, il vantaggio di voto delle azioni di classe B è stato diluito e il potere di voto di Saylor è sceso sotto il 50%. L'azienda è stata quindi costretta a istituire un comitato di nomina indipendente e le decisioni del consiglio di amministrazione hanno cominciato a spostarsi verso una direzione più collettiva. Questo cambiamento non solo significa che l'azienda deve affrontare la supervisione del mercato con maggiore trasparenza, ma potrebbe anche portare a maggiori incertezze nelle sue decisioni strategiche future.
Nell'ecosistema di web3, la transizione della struttura di governance rappresenta spesso il passaggio dell'azienda dalla fase di crescita rapida e radicale all'era di sviluppo più stabile e sostenibile. Il caso di MicroStrategy riflette le caratteristiche tipiche di questa transizione: espansione rapida sotto una leadership individuale e graduale normalizzazione sotto una governance istituzionalizzata. Per l'industria di web3 che persegue l'ideale della decentralizzazione, questo cambiamento è anche una tendenza inevitabile per il bilanciamento delle forze interne.
Quattro, riflessioni approfondite di Aiying FundInsight
Il percorso operativo di capitale di MicroStrategy ha suscitato profonde riflessioni in Aiying FundInsight. Questa strategia può davvero essere sostenibile o come cambierà l'intero ecosistema finanziario di web3? Sotto la guida di Michael Saylor, MicroStrategy ha quasi senza scrupoli spinto il Bitcoin al centro dei mercati dei capitali tradizionali. Attraverso la diluizione azionaria e le obbligazioni zero coupon, l'azienda ha osato in modo audace nel mercato dei capitali, scommettendo completamente sul valore a lungo termine del Bitcoin. Ma è questo modello un azzardo totale o una previsione prospettica del futuro assetto degli attivi?
Da una prospettiva più profonda, MicroStrategy ha trasformato l'azienda in uno strumento strutturato per la detenzione indiretta di Bitcoin, sfruttando la fede degli azionisti e dei detentori di obbligazioni nel Bitcoin. Non si basa solo sulla percezione del mercato riguardo al Bitcoin, ma collega gli strumenti di finanziamento tradizionali agli attivi digitali, aprendo una nuova strada nel campo finanziario. Tuttavia, tale percorso è pieno di rischi e incertezze, soprattutto in un contesto di forte volatilità del prezzo del Bitcoin, dove il rischio di leva di MicroStrategy aumenterebbe drasticamente.
È interessante riflettere su come questo modo di operare il capitale possa avere un effetto dimostrativo sull'intero settore di web3. Molte aziende potrebbero essere ispirate a seguire l'esempio di MicroStrategy, detenendo e finanziando gli attivi crittografici come principali attivi. Tuttavia, in assenza di strumenti di copertura e gestione del rischio diversificata, tale strategia potrebbe portare a rischi di mercato sistemici. Sebbene i metodi di debito e diluizione azionaria di MicroStrategy possano sembrare di successo, la logica sottostante si basa sulla continua crescita del prezzo del Bitcoin. Una volta che questa premessa vacilla, l'intera base di finanziamento e crescita sarà colpita.
Aiying FundInsight ritiene che il caso di MicroStrategy sia sia un esperimento profondo sulle nuove operazioni di capitale sia una scommessa di mercato ad alto rischio. Mostra come le aziende di web3 possano utilizzare i mercati finanziari tradizionali per ampliare la propria detenzione di attivi digitali, ma rivela anche i rischi significativi insiti in questa strategia. Se in futuro l'ecosistema di mercato degli attivi crittografici potrà continuare a ottimizzarsi, allora MicroStrategy potrebbe diventare un pioniere di un nuovo modello aziendale; ma se il sentiment di mercato si inverte, tale operazione ad alta leva potrebbe diventare un enorme punto di rischio. Aiying FundInsight analizzerà la struttura del debito di MicroStrategy e i potenziali rischi nella prossima edizione, restate sintonizzati.
