Articolo di: AY FundInsight
Nel 2023, la storia di MicroStrategy nel mercato finanziario è simile a un'avventura labirintica del capitale, piena di avventure e ambiziosi calcoli. La sua capitalizzazione di mercato è passata da 1,8 miliardi di dollari all'inizio dell'anno a 111 miliardi di dollari attuali, e le forze e le catene logiche dietro a questo sono affascinanti. Come azienda con il Bitcoin come strategia centrale, le azioni di MicroStrategy non sono solo un ponte tra i metodi finanziari tradizionali e il mercato delle criptovalute, ma hanno anche avuto un profondo impatto sul futuro del settore web3. Aiying FundInsight fornirà un'analisi approfondita della logica strategica di MicroStrategy nel guidare il Bitcoin, l'uso della leva finanziaria e le trasformazioni di governance, nonché le implicazioni per l'intero ecosistema finanziario web3.
1. Bitcoin come motore: da asset marginale a strategia centrale
Il percorso di crescita di MicroStrategy non può fare a meno della sua audace strategia di Bitcoin. All'inizio del 2023, la capitalizzazione di mercato dell'azienda era molto inferiore al valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, ma grazie a un finanziamento massiccio e a una serie di operazioni di capitale ad alto rischio, la sua capitalizzazione di mercato è ora 3,55 volte il valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, pari al 5,9% della capitalizzazione di mercato del Bitcoin.
Michael Saylor considera il Bitcoin come un oro digitale che trascende le valute tradizionali e ha costruito la logica centrale della crescita dell'azienda su questa base. Nel contesto del web3, MicroStrategy rappresenta un nuovo tipo di azienda, che utilizza gli asset digitali come supporto di base, cercando di sfruttare le aspettative di apprezzamento a lungo termine del Bitcoin per attrarre la fiducia futura del mercato dei capitali. Con l'aumento del prezzo del Bitcoin, anche la capitalizzazione di mercato di MicroStrategy è aumentata, e il mercato dei capitali ha dato un alto grado di fiducia al premio di valore guidato dal Bitcoin.
Tuttavia, l'atteggiamento del mercato verso questa strategia di "gold standard digitale" non è completamente uniforme. Sebbene alcuni investitori abbiano grande fiducia nel futuro di MicroStrategy, con alcuni che ritengono che la sua capitalizzazione di mercato potrebbe superare quella del Bitcoin stesso in futuro, questa idea non è stata condivisa da tutti gli investitori razionali. Lo spirito di decentralizzazione del web3 e la volatilità del Bitcoin rendono questa supposizione piena di incertezze, dopotutto la fiducia del mercato non è immutabile.
2. Operazioni di capitale a leva: innovativa combinazione di diluizione e obbligazioni a zero interesse
Il successo di MicroStrategy non risiede solo nella sua scelta di Bitcoin come asset all'avanguardia, ma anche nella sua abilità nel sfruttare gli strumenti del mercato dei capitali tradizionali per ottenere un capitale di leva senza precedenti in modo innovativo.
1. Diluizione azionaria: strategia della diluizione del valore aggiunto
Aiying FundInsight ha osservato che i metodi di finanziamento di MicroStrategy rientrano principalmente in due categorie: diluizione azionaria e obbligazioni a zero interesse.
(1) Il processo e la logica della diluizione azionaria
MicroStrategy ha raccolto fondi attraverso l'emissione di azioni, utilizzando quasi tutti i proventi per acquistare Bitcoin.
Questa pratica ha formato una logica unica di "diluizione del valore aggiunto", in cui l'azienda, sebbene abbia diluito i diritti degli azionisti esistenti, grazie alle aspettative di apprezzamento del Bitcoin, tale diluizione è stata interpretata dal mercato come un aumento del valore degli asset, spingendo così il prezzo delle azioni dell'azienda verso l'alto.
Collegando gli interessi degli azionisti: dopo ogni emissione di azioni, l'azienda immediatamente reinveste i fondi nell'acquisto di Bitcoin, questo reinvestimento immediato di fondi fa sì che gli interessi degli azionisti siano strettamente legati all'apprezzamento a lungo termine del Bitcoin. Questo effetto di diffusione nel mercato finanziario aumenta costantemente la fiducia degli investitori nel futuro dell'azienda. Molti investitori vedono persino questo come un modo indiretto per possedere Bitcoin e sono disposti a pagare un premio extra per questo modello di allocazione degli asset.
2. Obbligazioni convertibili a zero interesse: il gioco del ritorno sul capitale
(1) Strategia di emissione di obbligazioni convertibili a zero interesse:
Un altro metodo di finanziamento di MicroStrategy è attraverso obbligazioni a zero interesse. In un recente round di finanziamento, MicroStrategy ha aumentato la dimensione delle obbligazioni da 175 milioni di dollari a 2,6 miliardi di dollari, con un tasso d'interesse pari a zero.
Il rendimento dipende dalla crescita del prezzo delle azioni: i titolari di queste obbligazioni non hanno ottenuto i tradizionali proventi da interessi, ma hanno legato il rendimento alla futura crescita del prezzo delle azioni MSTR, che possono essere convertite in azioni ordinarie di MicroStrategy a un certo punto nel futuro, il che significa che il ritorno finale per gli investitori dipende interamente dall'aumento del prezzo delle azioni di MicroStrategy, un po' come le opzioni sui dipendenti dell'azienda, e ciò è direttamente correlato al valore del Bitcoin detenuto dall'azienda.
(2) Le scommesse ad alto rischio degli investitori:
Gli investitori hanno assunto scommesse ad alto rischio. Hanno scelto di rinunciare ai proventi regolari da interessi, sostituendoli con la fede nella futura crescita di MicroStrategy, in particolare nel suo legame con il Bitcoin.
La natura delle opzioni call a lungo termine: queste obbligazioni equivalgono essenzialmente a una opzione call a lungo termine, in cui gli investitori possono realizzare profitti solo quando il prezzo delle azioni di MicroStrategy aumenta significativamente. E questa potenziale fonte di profitto dipende principalmente dall'andamento del prezzo del Bitcoin e dalla fiducia del mercato nella capacità di governance di MicroStrategy.
(3) La reazione a catena nei mercati dei capitali:
Questo metodo di finanziamento non è solo un investimento di capitale, ma somiglia a un gioco d'azzardo con il mercato futuro. Questo gioco provoca una grande reazione a catena, ogni fase spinge verso una crescita complessiva, piena di un delicato equilibrio tra alto rischio e alto rendimento.
L'effetto sinergico della diluizione azionaria: La strategia di finanziamento obbligazionario di MicroStrategy si integra con la sua diluizione azionaria, costituendo un modello unico di operazioni di capitale. Questo modello ha risonanza nei mercati finanziari, la fiducia del mercato nel futuro dell'azienda continua a guidare il flusso di capitali, mentre il nucleo di questo gioco è la ferma fede nel Bitcoin e un'ottimistica previsione del futuro del mondo degli asset digitali.
3. Cambiamenti di governance: dal controllo di Saylor alla governance istituzionale
Con l'espansione del capitale, la struttura di governance di MicroStrategy ha subito anche importanti cambiamenti. Michael Saylor è passato da una posizione di controllo assoluto del voto a una transizione verso un modello di governance più di mercato e istituzionale.
In passato, Saylor, controllando le azioni di classe B, aveva l'ultima parola sulle decisioni aziendali, e MicroStrategy è stata classificata come "società controllata" dal NASDAQ. Tuttavia, con l'emissione massiccia di azioni di classe A, il vantaggio di voto delle azioni di classe B è stato diluito, e il diritto di voto di Saylor è sceso sotto il 50%. L'azienda è stata quindi costretta a istituire un comitato di nomina indipendente, e le decisioni del consiglio sono iniziate a muoversi verso una direzione più collettiva. Questo cambiamento non significa solo che l'azienda deve affrontare il monitoraggio del mercato in modo più trasparente, ma potrebbe anche portare a maggiore incertezza nelle sue future decisioni strategiche.
Nell'ecosistema web3, la trasformazione della struttura di governance rappresenta spesso il passaggio dell'azienda dalla fase di crescita aggressiva all'inizio a una fase di sviluppo più stabile e sostenibile. Il caso di MicroStrategy riflette le caratteristiche tipiche di questa trasformazione: rapida espansione sotto una leadership individuale e progressiva normalizzazione sotto una governance istituzionale. Per il settore web3, che persegue ideali di decentralizzazione, questo cambiamento è anche una tendenza inevitabile per l'equilibrio interno delle forze.
4. Riflessioni approfondite di Aiying FundInsight
Il percorso di operazione di capitale di MicroStrategy ha suscitato profonde riflessioni da parte di Aiying FundInsight. Tale strategia può davvero perdurare, o come cambierà l'intero ecosistema finanziario web3? Sotto la guida di Michael Saylor, MicroStrategy ha praticamente spinto il Bitcoin al centro del mercato dei capitali tradizionali senza alcun riguardo. Attraverso la diluizione azionaria e la combinazione di obbligazioni a zero interesse, l'azienda ha osato attaccare il mercato dei capitali, scommettendo completamente sul valore a lungo termine del Bitcoin, ma questo modello è davvero un gioco d'azzardo disperato o una previsione lungimirante del futuro della distribuzione degli asset?
Da una prospettiva più profonda, MicroStrategy ha trasformato l'azienda in uno strumento strutturato per la detenzione indiretta di Bitcoin, sfruttando la fede degli azionisti e dei titolari di obbligazioni nel Bitcoin. Non si basa solo sull'interpretazione del mercato del Bitcoin, ma aprendo una nuova strada nel settore finanziario collegando gli strumenti di finanziamento tradizionali agli asset digitali. Tuttavia, questo percorso è pieno di rischi e incertezze, specialmente in caso di forti fluttuazioni del prezzo del Bitcoin, il rischio di leva di MicroStrategy aumenterà drasticamente.
È particolarmente interessante considerare l'effetto dimostrativo di questo metodo di operazione del capitale per l'intero settore web3. Molte aziende potrebbero essere ispirate a seguire l'esempio di MicroStrategy, strutturando la detenzione e il finanziamento di asset crittografici come asset principali. Tuttavia, in assenza di strumenti di copertura e gestione del rischio diversificata, tale strategia potrebbe comportare rischi di mercato sistemici. Sebbene i metodi di indebitamento e di diluizione azionaria di MicroStrategy possano sembrare un successo, la logica sottostante si basa sull'ipotesi che il prezzo del Bitcoin continui a salire. Una volta che questa premessa viene meno, l'intera base di finanziamento e crescita sarà colpita.
Aiying FundInsight ritiene che il caso di MicroStrategy sia sia un esperimento profondo su nuove operazioni di capitale che un'azzardo ad alto rischio di mercato. Dimostra come le aziende web3 possano utilizzare il mercato finanziario tradizionale per ampliare la propria detenzione di asset digitali, ma rivela anche i significativi rischi sottostanti di questa strategia. Se in futuro l'ecosistema del mercato degli asset crittografici potrà continuare a ottimizzarsi, MicroStrategy potrebbe diventare un pioniere di un nuovo modello aziendale; ma se il sentiment di mercato si inverte, tale operazione ad alta leva potrebbe diventare un grande punto di rischio. L'analisi della struttura del debito di MicroStrategy e dei rischi potenziali sarà approfondita da Aiying FundInsight nel prossimo articolo, rimanete sintonizzati.
