Autore dell'articolo: Mingdao
Fonte: Wu Shuo Real
Il 25 novembre, MicroStrategy ha annunciato di aver acquistato 55.500 BTC per circa 5,4 miliardi di dollari, a un prezzo medio di 97.862 dollari, realizzando un rendimento BTC del 35,2% da inizio trimestre e del 59,3% dall'inizio dell'anno. Fino al 24 novembre 2024, MicroStrategy detiene 386.700 BTC, con un prezzo medio di 56.761 dollari e un costo di acquisto di 21,9 miliardi di dollari.
Oggi parliamo della grande strategia di MicroStrategy.
MicroStrategy ha veramente giocato il più grande uovo d'oro nel ciclo attuale delle criptovalute, in meno di due anni, il profitto apparente supera i 15 miliardi di dollari.
Non si tratta solo di arbitraggio su azioni, debito e criptovalute, il punto cruciale è trasformare MSTR in un vero Bitcoin nel mondo della finanza tradizionale (di recente il volume di trading di MSTR ha superato quello dell'ETF su Bitcoin), un vero capolavoro di 'prendere il falso per il vero'.
Michael Saylor non è né un nobile di Wall Street né un OG del settore criptovalute, è davvero un pugile che colpisce un maestro.
Qui vorrei discutere alcuni punti chiave della sua progettazione della struttura di trading:
Relazione azione / moneta
Questi due hanno due volani chiave, uno è l'emissione di azioni a premio, acquisto di Bitcoin, spingere Bitcoin verso l'alto, migliorare il suo patrimonio netto per azione e guadagni, questo è l'effetto leva lineare;
Il secondo volano è il finanziamento per l'acquisto di Bitcoin, l'accelerazione della crescita dei profitti, l'espansione del multiplo di valutazione (p/b, p/e aumenta), il prezzo delle azioni passa da lineare a salti esponenziali, la capitalizzazione di mercato e il prezzo delle azioni aumentano più della semplice crescita del prezzo di Bitcoin.
Relazione azione / debito
Con l'aumento della capitalizzazione di mercato di MSTR, si spinge verso l'ingresso in più indici, più prodotti derivati di trading emergono, il volume di trading aumenta, abbassando i costi di finanziamento delle azioni e delle obbligazioni, la struttura di debito e azioni ulteriormente riduce il tasso complessivo di indebitamento.
Le obbligazioni convertibili di MicroStrategy sono anche un design molto raffinato (pieno della saggezza di Buffett).
Le obbligazioni convertibili sono fondamentalmente debiti a medio-lungo termine (5 anni, coprendo almeno un ciclo del mercato delle criptovalute), la maggior parte sono senza interesse, senza alcun rimborso del capitale durante il periodo. Assicurano che non ci siano rimborsi parziali e pressioni sui pagamenti degli interessi, riducendo ulteriormente il rischio di default a causa del calo dei prezzi delle criptovalute.
Ancora più incredibile è che, a differenza delle tradizionali obbligazioni convertibili, la scelta di convertire in azioni o rimborsare in contante è nelle mani di MicroStrategy e non dei detentori di obbligazioni convertibili, evitando fondamentalmente il problema del default dovuto all'incapacità di rimborsare le obbligazioni convertibili alla scadenza (nella peggiore delle ipotesi, si convertono tutte in azioni). Questa capacità di finanziamento con premio è straordinaria.
Sebbene molti pensino che l'emissione di obbligazioni aumenti il tasso di indebitamento, aumentando il premio per il rischio e influenzando negativamente il prezzo delle azioni, queste obbligazioni convertibili sono essenzialmente uno strumento in cui il controllo è completamente nelle mani di MicroStrategy, e sono molto favorevoli per il prezzo delle azioni e per gli azionisti.
Relazione moneta / debito
Il debito è denominato in dollari, nella posizione della moneta, il potere d'acquisto tende a zero, e le condizioni di conversione sono controllate da MicroStrategy, prestando un 'debito' il cui potere d'acquisto tende a zero per acquistare Bitcoin, il cui potere d'acquisto è illimitato, specialmente in una struttura con rischio di default pari a 0, a lungo termine, è un affare che non può perdere.
Nonostante gli anni passati nel settore delle criptovalute e nella finanza tradizionale, non abbiamo visto molti esperti in grado di giocare in modo così estremo con l'arbitraggio di azioni/debiti/criptovalute.
Molti si chiedono se il destino di MicroStrategy sarà quello di essere il 'Luna' delle azioni. Credo che non ci sia alcun confronto nella struttura del rischio complessiva, tanto meno il cosiddetto 'spirale mortale'.
Per quanto riguarda il momento in cui il volano smetterà di girare, quando la musica si fermerà, il punto chiave è quanto a lungo il premio sull'azione e sul singolo token possa rimanere alto.
Se la tendenza di mercato rompe le aspettative, l'offerta di strumenti derivati su Bitcoin aumenterà, il premio azione/moneta di MicroStrategy si ridurrà a meno di 1,2, e questo tipo di finanziamento sarà difficile da mantenere. Ma MicroStrategy rimarrà comunque un grande vincitore.
La struttura di costruzione strutturale di MicroStrategy, con una lunga probabilità di vincita, è davvero comparabile a Berkshire Hathaway di Buffett nel mondo della finanza tradizionale.
Dal punto di vista del livello di premio, MSTR potrebbe raggiungere 1 trilione, sembra più facile che Ethereum arrivi a 1 trilione.
Ultimi punti. MicroStrategy ha attualmente un premio sul Bitcoin del 300%, i partecipanti al mercato secondario, se non comprendono le variabili, corrono un rischio estremamente elevato. Un volume in continua crescita significa che il premio si ridurrà anziché aumentare; la capacità di finanziamento sostenuta è uno dei variabili che trasforma il premio da virtuale a reale.
Inoltre, sarebbe meglio se tutti imparassero da MicroStrategy, se cento aziende quotate adottassero il suo standard Bitcoin, alzando il costo complessivo di detenzione di Bitcoin, aiuterebbero a ridurre la bolla del premio.
Altri asset (come eth, sol, meme) possono replicare la stessa strategia? Il cuore di questa strategia è che ci siano abbastanza controparti disposte ad accettare termini di obbligazioni convertibili simili, e il motivo per cui le accettano è che ci sono più controparti che desiderano ottenere esposizione a diverse combinazioni di rischio di Bitcoin.
Asset come eth/sol, oltre alla liquidità, sovrappongono più modelli economici, rischi tecnici e di mercato, rendendo il livello di difficoltà molto maggiore, ma i potenziali ritorni sono anche elevati, quindi non si sa mai se si potrebbe creare una versione degen di MicroStrategy.
Sento che i trader si stanno preparando.
Senza dubbio, i 40K-70K sono dovuti agli ETF su Bitcoin, mentre i 70K-100K sono merito di MicroStrategy.
Ora molte persone paragonano MicroStrategy alla versione BTC di Luna, il che mi mette un po' a disagio, perché Bitcoin è la mia criptovaluta preferita, mentre Luna è quella che detesto di più.
Spero che questo post possa aiutare tutti a comprendere meglio la relazione tra MicroStrategy e Bitcoin.
In primo luogo, alcune conclusioni all'inizio:
· MicroStrategy non è Luna, il suo cuscinetto di sicurezza è molto più spesso.
· MicroStrategy aumenta le sue posizioni in Bitcoin attraverso obbligazioni e vendita di azioni.
· La recente data di rimborso di MicroStrategy è nel 2027, ci sono ancora oltre 2 anni.
· L'unica minaccia soft di MicroStrategy sono le balene di Bitcoin.
MicroStrategy non è Luna, ha un cuscinetto di sicurezza molto più spesso di Luna
Vendita della volatilità di Bitcoin
Michael Saylor ha usato una metafora molto semplice per riassumere il loro modello operativo: MicroStrategy è un'azienda che vende la volatilità di Bitcoin.
Mettere Bitcoin al centro del business come 'reattore', tramite la risonanza della volatilità di Bitcoin, utilizzare diversi strumenti finanziari per vendere la volatilità a vari attori nel mercato.
Questo modello di 'risonanza' ha un percorso molto chiaro:
1. Trasmissione della volatilità centrale
Bitcoin, come asset centrale, trasmette la sua volatilità verso l'esterno.
2. Volatilità di strumenti finanziari a livelli differenziati
* Volatilità minima: obbligazioni privilegiate, volatilità tra il 5% e il 6% (simile ai titoli di stato).
* Volatilità media: obbligazioni convertibili, volatilità fino all'85%.
* Massima volatilità: azioni dell'azienda, molteplici stati di sovrapposizione della volatilità.
Ad esempio, la trasmissione della volatilità tra obbligazioni convertibili e azioni ha un meccanismo interessante di reciproca amplificazione: maggiore è la volatilità e la liquidità delle azioni, più forte è il potere di determinazione del prezzo delle obbligazioni convertibili di MicroStrategy.
I principali acquirenti delle loro obbligazioni convertibili sono hedge fund, che non si preoccupano dell'andamento direzionale delle azioni di MicroStrategy, ma solo della loro volatilità e liquidità.
Obbligazioni convertibili verso grande rendimento fisso
La dimensione dell'emissione annuale di obbligazioni convertibili a livello globale è di circa 100 miliardi di dollari, di cui circa 60 miliardi negli Stati Uniti.
Se secondo l'obiettivo di finanziamento di MicroStrategy di 42 miliardi di dollari in tre anni (metà dei quali per rendimento fisso, ipotizzando che siano tutti obbligazioni convertibili), ogni anno è necessario emettere circa 7 miliardi di obbligazioni convertibili, pari al 12% del mercato statunitense.
Attualmente, la quota di mercato di MicroStrategy è di circa il 5%-7%, e con questo ritmo, completare l'obiettivo del primo anno sembra non essere un problema.
Ma la capacità delle obbligazioni convertibili è comunque limitata, mentre la scala del grande rendimento fisso arriva a 25 trilioni di dollari (250 volte quella delle obbligazioni convertibili).
In futuro, MicroStrategy potrebbe scegliere altri strumenti di rendimento fisso:
* Obbligazioni ad alto rendimento (soprannominate junk bonds)
* Obbligazioni senior senza garanzia
* Obbligazioni garantite prioritarie
* Prestiti a credito
Ma ottenere costi di finanziamento più competitivi su questi strumenti richiede un rating di credito per il debito di MicroStrategy.
E il miglioramento del rating di credito è spesso correlato all'ingresso negli indici di mercato mainstream.
Secondo gli indicatori di MicroStrategy, è molto probabile che quest'anno entri nell'S&P 500 e l'anno prossimo potrebbe entrare nel QQQ.
Dal capitale guadagnato al flusso di cassa
Oltre a entrare negli indici e passare a un grande rendimento fisso, il prossimo passo di MicroStrategy potrebbe essere quello di trasformarsi da un'azienda che detiene Bitcoin per la valorizzazione del capitale a un'azienda che utilizza Bitcoin come asset operativo per i flussi di cassa.
Attualmente, gli attivi Bitcoin di MicroStrategy non generano flussi di cassa. Questa struttura degli attivi rappresenta un ostacolo all'espansione del debito dell'azienda, poiché manca il supporto dei flussi di cassa per il pagamento degli interessi e il rimborso del capitale.
Se in futuro la dimensione delle posizioni in Bitcoin raggiunge i 100 miliardi di dollari, ipotizzando un rendimento annualizzato del 2%, ci saranno 2 miliardi di dollari di flusso di cassa ogni anno, in grado di supportare facilmente prestiti a basso interesse di decine di miliardi.
Il presupposto per raggiungere questo obiettivo è che le grandi banche entrino nella custodia e avviino attività di gestione degli asset in Bitcoin. Secondo le attuali tendenze, ciò avverrà nei prossimi 3-5 anni.
Futuro: 'Banca centrale' di Bitcoin
Basandosi sulle riserve di Bitcoin, costruire una rete di secondo livello, emettere stablecoin.
MicroStrategy utilizza le riserve di Bitcoin per emettere stablecoin, fornendo strumenti di liquidità più flessibili per il mercato, offrendo supporto creditizio ai paesi più piccoli, e promuovendo ulteriormente la 'riserva nazionale di Bitcoin' in più stati sovrani, realizzando un'espansione monetaria di Bitcoin nel vero senso della parola.
A quel punto, MicroStrategy dovrebbe cambiare nome in Grand Strategy.
150 miliardi di dollari di piano geniale: dove porterà Bitcoin MicroStrategy?
Valore netto di MSTR vs Prezzo di Bitcoin
MicroStrategy era originariamente un'azienda di software, con molti profitti non realizzati, e non voleva più investire nella produzione, quindi ha iniziato a passare da reale a virtuale, iniziando dal 2020 a investire di tasca propria in Bitcoin.
In seguito, MicroStrategy ha esaurito tutto il denaro sul suo conto e ha iniziato a utilizzare la leva finanziaria. Il modo in cui ha aumentato la leva è stato attraverso la leva esterna, decidendo di prendere in prestito denaro attraverso l'emissione di obbligazioni aziendali per acquistare Bitcoin.
La differenza essenziale con Luna è che Luna e UST si stampano a vicenda, in sostanza UST è una stampa senza significato e senza ancoraggio, sostenuta solo da un tasso d'interesse falso del 20%.
Tuttavia, MicroStrategy sta essenzialmente facendo investimenti a lungo termine + leva, è una classica operazione di prestito per andare long, e ha scommesso correttamente sulla direzione.
La diffusione di Bitcoin è molto superiore a quella di UST, mentre l'impatto di MicroStrategy su Bitcoin è significativamente inferiore a quello di Luna su UST. È una questione semplice, il rendimento quotidiano del 2% è un Ponzi, il rendimento annuale del 2% è una banca, un cambiamento quantitativo provoca un cambiamento qualitativo, e MicroStrategy non è l'unico fattore che determina Bitcoin, quindi MicroStrategy non è Luna.
MicroStrategy aumenta le sue posizioni in Bitcoin attraverso obbligazioni e vendita di azioni
Per poter raccogliere rapidamente fondi, MicroStrategy ha emesso diversi debiti, per un totale di 5,7 miliardi di dollari (per dare un'idea, questo è equivalente a 1/15 del debito di Microsoft).
E questi soldi vengono utilizzati quasi esclusivamente per continuare ad aumentare le posizioni in Bitcoin.
La leva interna è stata utilizzata da tutti, devi usare Bitcoin come deposito, solo allora le borse (e gli altri utenti al loro interno) ti presteranno denaro. Ma la leva esterna è diversa.
Tutti i creditori si preoccupano di una sola cosa: il debito non viene rimborsato. Senza garanzie, perché le persone sono disposte a prestare denaro a MicroStrategy?
L'emissione di obbligazioni da parte di MicroStrategy è molto interessante, negli ultimi anni ha emesso un tipo di debito convertibile in azioni.
Questa obbligazione convertibile è molto interessante, facciamo un esempio:
I detentori di obbligazioni hanno il diritto di convertire le loro obbligazioni in azioni MSTR, e questo è diviso in due fasi:
1. Fase iniziale
· Se il prezzo di mercato delle obbligazioni scende >2%, i creditori possono esercitare il diritto di convertire le obbligazioni in azioni MSTR e venderle per recuperare il capitale;
· Se il prezzo di mercato delle obbligazioni è normale o addirittura aumenta, i creditori possono rivendere le obbligazioni nel mercato secondario in qualsiasi momento per recuperare il capitale.
2. Fase successiva
Quando le obbligazioni stanno per scadere, la regola del 2% non si applica più, i detentori di obbligazioni possono ritirare contante e andarsene, oppure convertire direttamente le obbligazioni in azioni MSTR.
Analizziamo di nuovo, per i creditori è fondamentalmente un affare senza rischi.
150 miliardi di dollari di piano geniale: dove porterà Bitcoin MicroStrategy?
Se Bitcoin scende e MSTR ha denaro, i creditori possono ritirare contante.
Se Bitcoin scende e MSTR non ha soldi, i creditori possono comunque avere una garanzia finale, cioè convertirsi in azioni per recuperare il capitale;
Se Bitcoin aumenta, MSTR aumenterà, e i creditori che rinunciano al contante possono ottenere un maggiore ritorno in azioni.
In sintesi, questo è un affare con un limite inferiore alto e un limite superiore molto alto, quindi MicroStrategy ha naturalmente raccolto fondi con successo.
Fortunatamente, no, dovremmo dire fedelmente, MicroStrategy ha scelto Bitcoin.
Bitcoin non lo ha deluso.
Andamento del prezzo delle azioni di MicroStrategy nel 2024
Con Bitcoin in forte crescita, il Bitcoin accumulato da MicroStrategy all'inizio è aumentato di valore. Secondo i principi classici delle azioni, più un'azienda ha attivi, maggiore dovrebbe essere la sua capitalizzazione di mercato.
Quindi, il prezzo delle azioni di MicroStrategy è schizzato alle stelle.
Il volume di negoziazione giornaliero di MicroStrategy ha già superato quello del colosso Nvidia quest'anno. Pertanto, ora MicroStrategy ha più opzioni.
Ora MicroStrategy non si basa solo sull'emissione di debito, ma può anche aumentare direttamente l'emissione di azioni per raccogliere fondi.
Diversamente da molte meme coin o sviluppatori di Bitcoin che non hanno il diritto di coniare monete, le aziende tradizionali possono aumentare l'emissione di azioni dopo aver seguito le procedure appropriate.
La scorsa settimana Bitcoin è passato da oltre 80K agli attuali 98K, e questo è stato possibile grazie al supporto di MicroStrategy. Già, MicroStrategy ha emesso azioni, raccogliendo 4,6 miliardi di dollari.
PS: Le aziende con un volume di scambi superiore a Nvidia naturalmente dispongono di questa liquidità.
A volte, ammirare un'azienda che guadagna profitti enormi richiede di rispettare il suo grande coraggio.
Diversamente da molte aziende del settore criptovalute che vendono immediatamente per incassare, MicroStrategy ha mantenuto la sua strategia come sempre. MicroStrategy ha reinvestito tutto il denaro guadagnato dalla vendita delle azioni in Bitcoin, portando il Bitcoin a 98K.
Fino a questo punto, dovresti aver già capito la magia di MicroStrategy:
Acquista Bitcoin → Prezzo delle azioni in aumento → Indebitarsi per acquistare più Bitcoin → Bitcoin in aumento → Prezzo delle azioni ulteriormente in aumento → Maggiore indebitamento → Acquisto di più Bitcoin → Prezzo delle azioni in continua ascesa → Aumento dell'emissione di azioni per incassare → Acquisto di più Bitcoin → Prezzo delle azioni continua a salire...
Presentato dal grande mago MicroStrategy.
La recente data di rimborso di MicroStrategy è nel 2027, abbiamo ancora almeno 3 anni.
Finché ci sono maghi, ci sarà sempre il momento di svelare la magia.
Molti short su MSTR pensano che siamo già sul lato sinistro standard, e addirittura dubitano che siamo arrivati al momento di Luna.
Tuttavia, è davvero così?
Secondo le ultime statistiche, il costo medio di acquisto di Bitcoin per MicroStrategy è di 49.874 dollari, il che significa che ora è vicino a un guadagno non realizzato del 100%, un cuscinetto di sicurezza estremamente spesso.
Supponiamo il peggior scenario: anche se Bitcoin scende bruscamente del 75% (quasi impossibile), scendendo a 25.000, cosa potrebbe succedere?
MicroStrategy ha preso in prestito attraverso la leva esterna, non ha alcun meccanismo di liquidazione. I creditori arrabbiati possono al massimo convertire le proprie obbligazioni in azioni MSTR entro un tempo specificato, e poi arrabbiarsi e scaricare sul mercato.
Anche se MSTR scendesse a zero, non avrebbero bisogno di vendere forzatamente questi Bitcoin, perché la data di scadenza del debito che MicroStrategy deve restituire è nel febbraio 2027.
Fai attenzione, non è il 2025, né il 2026, è il 2027 di Tom.
In altre parole, dobbiamo aspettare fino a febbraio 2027, e se Bitcoin scende drasticamente, se nessuno vorrà più le azioni di MicroStrategy, allora MicroStrategy dovrà vendere solo una parte del suo Bitcoin a febbraio.
In totale, ci sono ancora più di 2 anni in cui possiamo continuare a suonare e ballare.
Questa è la meraviglia della leva finanziaria esterna.
Potresti chiederti, MicroStrategy potrebbe essere costretta a vendere Bitcoin a causa degli interessi?
La risposta è ancora negativa.
Grazie alle obbligazioni convertibili di MicroStrategy, i creditori hanno fondamentalmente un guadagno garantito, quindi il suo interesse è piuttosto basso. Ad esempio, per questo debito in scadenza a febbraio 2027, l'interesse è praticamente dello 0%.
I creditori sono puramente attratti dalle azioni di MSTR.
E gli interessi delle obbligazioni emesse in seguito sono tutti allo 0,625%, 0,825%, e solo una è al 2,25%, il che ha un impatto molto ridotto, quindi non c'è bisogno di preoccuparsi per i suoi interessi.
150 miliardi di dollari di piano geniale: dove porterà Bitcoin MicroStrategy?
I principali interessi delle obbligazioni di MicroStrategy, fonte: bitmex
L'unica minaccia soft di MicroStrategy sono le balene di Bitcoin
In questa situazione, MicroStrategy e Bitcoin si sono già influenzati a vicenda.
Ci sono molte più aziende pronte a iniziare a imparare dalla grande operazione di David Copperfield del mondo Bitcoin (Saylor).
Ad esempio, una società mineraria di Bitcoin quotata in borsa, MARA, ha appena emesso 1 miliardo di dollari di obbligazioni convertibili in Bitcoin, destinate esclusivamente a cogliere l'opportunità di acquisto.
Quindi penso che gli short dovrebbero agire con cautela, se più persone iniziano a imitare MicroStrategy, la spinta di Bitcoin sarà come un cavallo imbizzarrito, dopo tutto sopra c'è solo il vuoto.
Quindi, ora il principale avversario di MicroStrategy sono solo quelle antiche balene di Bitcoin.
Come molte persone hanno previsto in precedenza, i Bitcoin nelle mani degli investitori al dettaglio sono già stati venduti, dopo tutto ci sono davvero troppe opportunità, ad esempio il trend meme, non credo che tutti siano a mani vuote.
Quindi nel mercato ci sono solo queste balene, finché queste balene non si muovono, è difficile fermare questa spinta. Se siamo ancora più fortunati, le balene e MicroStrategy formano una piccola intesa, sufficiente a portare Bitcoin verso un futuro più grande.
Questa è anche una grande differenza tra Bitcoin ed Ethereum: Satoshi teoricamente possiede quasi 1 milione di Bitcoin estratti all'inizio, ma non ha mai dato segni di vita; mentre la fondazione Ethereum, non si sa perché, a volte sembra voler vendere 100 ETH per testare la liquidità.
Fino ad oggi, la data di scrittura, MicroStrategy ha già realizzato un guadagno di 15 miliardi di dollari, grazie alla lealtà e alla fede.
Poiché sta guadagnando, aumenterà gli investimenti, non può tornare indietro, e ci saranno più imitatori. Seguendo l'attuale tendenza, 170K è l'obiettivo a medio termine per Bitcoin (non un consiglio finanziario).
Certo, ogni giorno vediamo teorici della cospirazione progettare complotti, e quando vediamo un vero piano geniale, ci sorprendiamo sinceramente.
