I fondi possono concentrarsi sull'acquisizione di token liquidi e utilizzare la loro expertise e rete per scalare i progetti da '1 a 10'.

Autori: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Tradotto da: ShenChao TechFlow

Lo stato attuale del venture capital crypto

Recentemente, le performance delle Meme coin hanno superato quella di molti progetti supportati da venture capital (VC), suscitando critiche da parte dei partecipanti al mercato nei confronti del venture capital e dei suoi investimenti. Sebbene alcune critiche siano giustificate, altre mancano di una profonda comprensione della complessità del mercato privato.

Di solito, i progetti scalano i loro prodotti attraverso più round di finanziamento prima dell'evento di generazione dei token (TGE). In cambio dell'investimento iniziale di capitale ad alto rischio, i venture capital possono partecipare agli investimenti a una valutazione di token più bassa. Le risorse ottenute dal capitale strategico, inclusi supporto al marketing, consulenze sulla tokenomics e accesso alla rete di venture capital, sono cose che gli investitori comuni più piccoli non possono normalmente fornire. Con il progresso della raccolta fondi e le variazioni di valutazione, anche i tipi di venture capital coinvolti possono variare, poiché la propensione al rischio e la dimensione dei fondi sono diverse per ogni venture capital.

Segmentazione dei venture capital crypto e delle loro dimensioni

Fonte: PitchBook

La maggior parte dei fondi di venture capital crypto gestisce un patrimonio inferiore a 50 milioni di dollari, quindi tendono a investire in progetti con valutazioni più basse e prodotti non ancora lanciati. Per garantire che gli interessi a lungo termine dei venture capital siano allineati con quelli degli altri stakeholder, i token ottenuti tramite il mercato privato di solito hanno periodi di lockup e clausole di attribuzione.

Compromesso tra rischio e rendimento del venture capital

Durante il periodo di attribuzione dei token, i venture capital spesso vedono significativi guadagni non realizzati, che possono realizzare attraverso coperture con derivati o trading OTC con compratori privati. Tuttavia, a causa delle autorizzazioni agli investimenti, dei requisiti di capitale e delle limitazioni di liquidità, affrontano sfide nell'implementazione delle strategie di copertura. Inoltre, alcuni venture capital mancano delle conoscenze esecutive e del framework di gestione del rischio necessari per gestire le posizioni liquide, rendendo più difficile una copertura efficace.

Pertanto, il trading OTC è diventato il principale mezzo per i venture capital per realizzare profitti prima dell'evento di generazione dei token (TGE). A differenza del mercato secondario, dove le informazioni sono trasparenti, le transazioni nel mercato OTC sono condotte in privato, rendendo difficile tracciare in modo uniforme i dati delle transazioni globali. Sebbene sia difficile stimare con precisione la dimensione del mercato OTC, i rapporti sulle attività dei desk OTC possono rivelare alcune tendenze.

STIX è un desk di trading OTC supportato da Fisher8 Capital, attivo dal 2023 e con un volume di transazioni superiore a 200 milioni di dollari. STIX scambia principalmente asset delle prime 200 altcoin. Nell'ultimo anno, le attività OTC sono state frequenti, comprese le liquidazioni (come la vendita da parte di FTX di $WLD e $SOL bloccati) e le transazioni dirette da parte delle fondazioni dei token (come $SUI, $AVAX, ecc.). Ci aspettiamo che questo mercato continui a crescere, principalmente a causa della volontà dei venture capital di realizzare profitti anticipati e della domanda di capitale da parte dei progetti post-TGE.

Mercato OTC: scoperta dei prezzi nei round privati

Di seguito sono elencati alcuni token supportati da venture capital e le loro performance da quando sono stati generati i token. La maggior parte dei token fatica a mantenere valutazioni elevate dopo tre mesi, rendendo difficile per i venture capital realizzare investimenti al massimo FDV all'inizio del periodo di attribuzione. Tale andamento dei prezzi è svantaggioso per i partecipanti al mercato, poiché alla fine del periodo di attribuzione, gli investitori che hanno acquistato a un prezzo elevato diventano venditori insieme ai venture capital.

Performance post-emittenza dei token su Binance nel 2024

Fonte: Artemis

La pratica di aumentare frequentemente le valutazioni durante il processo di raccolta fondi ha concentrato i rendimenti e l'ottimismo del mercato principalmente nel settore privato. Questa situazione ha portato gli investitori comuni a trovarsi principalmente di fronte al rischio di calo dei prezzi dopo l'evento di generazione dei token (TGE). In assenza di meccanismi di incentivo sufficienti a supportare il progetto, i partecipanti al mercato pubblico potrebbero trovarsi in una situazione di perdita reciproca. Con il mercato che tende verso il valore equo, sia i venture capital che gli investitori comuni affronteranno sfide a lungo termine.

Esempi di performance dei token

Fonte: 0xLouis

Riteniamo che lasciare spazio per l'aumento del mercato secondario aiuti a costruire una base di supporto più forte, prolungando così la vita del progetto. Uno dei metodi esistenti è aiutare gli investitori comuni a scoprire i prezzi prima del TGE attraverso transazioni spot e/o pre-mercato. Nelle transazioni pre-mercato, i token nel mercato spot sono considerati come un promissory note (cioè token IOU), che possono essere convertiti in asset reali al TGE. D'altra parte, il mercato pre-mercato dei contratti perpetui è un mercato sintetico progettato per tracciare l'andamento dei prezzi degli asset, solitamente coperto attraverso opzioni call emesse dalla fondazione.

Le transazioni pre-mercato possono avvenire su piattaforme di derivati facilmente accessibili come Aevo, Whales Market e principali exchange centralizzati (CEX). Tuttavia, questi prodotti presentano rischi di liquidità e delta. Quando i compratori del mercato liquido acquistano token prima del TGE, la piattaforma di trading agisce come controparte e, se i token si comportano bene dopo il TGE, potrebbe subire perdite significative. Inoltre, i partecipanti devono considerare il rischio di controparte, come la mancanza di diritti legali sull'asset sottostante o la capacità dell'exchange di coprire le perdite provenienti dai partecipanti profittevoli del mercato pre-mercato.

Performance ipotetica dei token tra i round di finanziamento tramite OTC

Un altro modo per facilitare l'aumento dei prezzi nel mercato secondario è consentire al mercato privato di subire un calo del prezzo prima dell'evento di generazione dei token (TGE). Questo può ridurre il divario di valutazione tra i vari round di finanziamento. Il grafico sopra mostra un confronto semplificato di due progetti ipotetici, illustrando i potenziali benefici del trading OTC sulla performance post-TGE. Se si verifica un abbassamento del finanziamento tra il round A e il TGE, gli investitori esistenti potrebbero vendere le loro quote a un prezzo inferiore al costo, il che potrebbe avvisare il team che il loro prezzo TGE dovrebbe essere inferiore a quanto inizialmente previsto. Tale aggiustamento aiuta a rendere la valutazione del progetto più vicina alle aspettative di mercato.

Se il progetto ha successo e raggiunge il previsto livello di prezzo post-TGE, avere più possessori di token redditizi provenienti dal mercato liquido può fornire un supporto più duraturo al progetto.

Analisi approfondita del trading OTC crypto

Sebbene consentire più cali di prezzo nel mercato privato possa sembrare ideale, questo processo non è semplice a causa delle barriere legali e della complessità dei tipi di transazione. Il trading OTC è principalmente suddiviso in due categorie: acquisti autonomi puri e arbitraggio dei tassi di finanziamento.

Gli acquisti autonomi tendono ad attrarre investitori sensibili alla valutazione che desiderano un'esposizione diretta al mercato dell'asset sottostante. Questo comporta l'assunzione di contratti SAFT/SAFE da investitori precedenti o l'acquisto diretto di token dal team del progetto. Quando si acquistano contratti SAFT/SAFE da investitori precoci, le transazioni vengono solitamente valutate al valore nominale o con un premio del 25-30% prima del TGE.

Il rapporto tra i compratori di arbitraggio dei tassi di finanziamento e la valutazione è relativamente debole. I loro profitti dipendono dalla differenza tra lo sconto spot e i costi di copertura, che a sua volta è influenzata dai tassi di finanziamento dei contratti perpetui durante il periodo di attribuzione dei token. Secondo il rapporto di STIX, questi compratori possono di solito acquistare a un prezzo inferiore del 60-65% rispetto al prezzo spot, eseguendo così una strategia di rischio neutro. Tuttavia, questa opportunità ha tre prerequisiti: in primo luogo, devono esserci contratti perpetui per l'asset sottostante; in secondo luogo, il mercato deve avere sufficiente liquidità per eseguire le transazioni; infine, i costi di copertura (ossia il costo opportunità del collaterale) non devono superare i profitti ottenuti dallo sconto spot. Per evitare di essere liquidati durante la copertura a breve termine, questi compratori devono preparare una grande quantità di collaterale, poiché qualsiasi liquidazione causata da uno squeeze potrebbe rendere l'operazione non profittevole.

Poiché i tipi di compratori OTC variano, le grandi transazioni OTC annunciate dalle fondazioni dei token devono essere trattate con cautela. Queste transazioni potrebbero riflettere più opportunità di arbitraggio piuttosto che una reale domanda a lungo termine sotto l'attuale prezzo.

Le sfide del mercato OTC

Un problema complesso che il trading OTC affronta è la presenza di clausole di reverse transfer nei contratti. Queste clausole limitano gli investitori nel trasferire le loro quote a terzi (cioè nuovi compratori OTC) senza il consenso dei fondatori. Secondo il rapporto di STIX, tali clausole sono presenti nel 30%-45% dei SAFT.

Se la fondazione impedisce il trading OTC, i compratori dovranno affrontare rischi aggiuntivi da controparte. In assenza delle garanzie legali fornite da 'trading formalizzato', le misure che i compratori possono intraprendere in caso di cattiva condotta dei venditori sono molto limitate. Questo rischio è particolarmente pronunciato per i fondi più piccoli, poiché potrebbero non affrontare lo stesso rischio reputazionale dei grandi fondi di venture capital noti.

Attività di raccolta fondi nel venture capital crypto

Fonte: Pitchbook

Nel 2021 e nel 2022, spinti dalle politiche di stimolo pandemico e dalle alte promesse di rendimento delle precedenti raccolte fondi, i livelli di raccolta fondi hanno raggiunto un massimo storico. Durante questo periodo, a causa della disponibilità di fondi di venture capital e della loro urgenza di investire, le transazioni sono progredite rapidamente. Tuttavia, il mercato orso del 2022/2023 ha portato a cambiamenti significativi. I round di finanziamento successivi sono diventati più comuni, la propensione al rischio degli investitori è diminuita e i ritardi nel TGE sono diventati la norma. I cambiamenti nella dinamica del mercato e gli alti profili di eventi di fallimento come Terra, FTX e 3AC hanno portato a un stagnazione delle performance dei fondi, con una diminuzione dei capitali in ingresso nel venture capital crypto.

Il rapporto di PitchBook mostra che l'interesse degli investitori per il venture capital è diminuito, il tempo necessario per raccogliere nuovi fondi è aumentato, passando da 6 mesi nel 2021 a 21 mesi nel 2024. Inoltre, i fondi di venture capital che hanno adottato una struttura 4 + 2 nel 2021 e 2022 entreranno in fase di disinvestimento, portando a venditori strutturali nel mercato secondario.

A causa delle scarse performance dei fondi di venture capital crypto, hanno iniziato a esplorare altre strategie, come investire in token liquidi o intraprendere trading OTC. Sebbene il trading OTC abbia solitamente periodi di lockup e clausole di attribuzione, la sua durata di investimento è spesso più breve rispetto al venture capital tradizionale, rendendolo più adatto per investitori focalizzati sulla durata dell'investimento. Se il trading OTC diventa più comune nel settore, piattaforme come STIX potrebbero beneficiare dei servizi completi che offrono, risolvendo i problemi di frammentazione del mercato.

Le direzioni future del venture capital

La tendenza attuale alla riduzione dei capitali di venture capital crypto presenta sfide per il settore. Una possibile via d'uscita è adottare strategie di investimento attivo. Invece di cercare la prossima opportunità 'da zero a uno', i fondi possono concentrarsi sull'acquisizione di token liquidi e utilizzare la loro expertise e rete per scalare i progetti da '1 a 10'.

Se sei interessato a questa strategia di investimento attivo, STIX è attivamente alla ricerca di ulteriori fondi di venture capital da unire. Se sei interessato, visita STIX.co o contatta X per maggiori informazioni su taran_ss.