"Attualmente molti progetti RWA sono ancora solo rivestiti da un guscio di blockchain, tendendo ancora verso il tradizionale finanziamento transfrontaliero o il finanziamento privato di progetti, e rimangono racconti tra istituzioni tradizionali e investitori qualificati."
Autore dell'articolo: Cai Pengcheng
Fonte: Titanium Media
Nel giugno di quest'anno, un violino del valore di circa 9 milioni di dollari, appartenuto alla zarina russa Caterina la Grande, è stato utilizzato dal suo possessore come garanzia per un prestito di milioni di dollari presso Galaxy Digital, una delle più grandi società di gestione di asset crittografici al mondo, che lo ha poi "tokenizzato".
Questo leggendario violino ha ottenuto un "doppione digitale", che può essere scambiato e gestito sulla blockchain.
In precedenza, anche gli orologi Rolex erano stati "tokenizzati", consentendo ai proprietari di ottenere finanziamenti dopo averli messi in pegno. Durante questo processo, l'orologio è stato suddiviso in diverse parti, consentendo a più persone di "possederlo insieme".
Una logica simile è stata applicata anche in molti altri settori come immobiliare, azioni e obbligazioni. Ad esempio, nella piattaforma di tokenizzazione immobiliare RealT, i token digitali hanno già sostituito i contratti cartacei tradizionali. Gli utenti possono anche possedere un immobile a partire da circa 50 dollari e ricevere affitti settimanali.
Dal 2024, gli asset del mondo reale (Real World Assets, RWA) hanno registrato uno sviluppo rapido. Gli RWA si riferiscono alla tokenizzazione di un determinato asset off-chain, seguito dall'emissione on-chain. CoinGecko nel rapporto del secondo trimestre 2024 sull'industria delle criptovalute ha indicato che MemeCoin, intelligenza artificiale e RWA sono diventati le categorie più popolari, rappresentando il 77,5% del traffico di rete.
Alcune aziende sono andate oltre, cercando di utilizzare questo modello per finanziare le aziende reali, creando così un nuovo canale. Nell'agosto di quest'anno, Ant Group ha emesso il primo RWA di asset reali nel settore delle nuove energie a Hong Kong. Attraverso l'emissione di asset crittografici sulla blockchain collegati ai dati operativi delle stazioni di ricarica, l'azienda energetica cinese Longxin Group ha ottenuto un finanziamento di circa 100 milioni di renminbi.
Alcuni operatori hanno dichiarato a Titanium Media che, da agosto, il caso di Longxin ha suscitato un forte interesse tra molti operatori della terraferma e di Hong Kong per questo nuovo modello, e alcuni progetti simili sono già in fase di avanzamento, principalmente nel settore delle energie rinnovabili. "Utilizzare fondi offshore per servire progetti della terraferma è attualmente uno degli aspetti più convincenti per gli imprenditori cinesi."
Tuttavia, allo stesso tempo, molti operatori ritengono che la tecnologia sottostante, il modello commerciale e il framework normativo attorno a questo modello innovativo necessitino di miglioramenti. Uno degli intervistati ha dichiarato: "Il caso di Longxin ha aperto un buon inizio, ma attualmente il significato sperimentale dei progetti è più forte di quello commerciale."
Come vengono scambiati i titoli di Stato sulla blockchain
Se si considera gli RWA come un ponte che collega il mondo reale e quello virtuale, attualmente i principali asset in movimento su questo ponte sono quelli finanziari del mondo reale.
Tra questi, i titoli di Stato americani sono particolarmente prevalenti. Attualmente, gli RWA con asset sottostanti rappresentati da obbligazioni sovrane e materie prime hanno un valore di mercato massimo, rispettivamente di circa 2,66 miliardi di dollari e 1,95 miliardi di dollari.
Gli RWA legati ai titoli di Stato americani sono attualmente anche il principale campo di battaglia delle istituzioni finanziarie tradizionali; solo BlackRock e Franklin Templeton insieme rappresentano quasi la metà dei prodotti di questo mercato.
Il fondo BUIDL di BlackRock è uno degli esempi tipici. Nel marzo 2024, BlackRock ha collaborato con la piattaforma di tokenizzazione americana Securitize per lanciare il fondo tokenizzato BUIDL; a settembre 2024, la dimensione del fondo aveva raggiunto i 520 milioni di dollari.
In questa collaborazione, la piattaforma di tokenizzazione è responsabile della trasformazione delle operazioni on-chain del fondo in dati documentali conformi ai requisiti normativi, gestendo le quote del fondo tokenizzato e gestendo le sottoscrizioni e i riscatti del fondo. BlackRock si concentra invece sulla strategia di investimento del fondo. Il fondo BUIDL investe principalmente in contante, titoli di Stato americani e accordi di riacquisto, garantendo che ogni token BUIDL mantenga un valore stabile di 1 dollaro. I rendimenti vengono distribuiti mensilmente, con gli interessi distribuiti ai portafogli degli investitori sotto forma di nuovi token.
A differenza dei prodotti finanziari tradizionali, le quote del fondo BUIDL entrano direttamente nei portafogli degli investitori in forma di token, permettendo agli investitori di controllare in qualsiasi momento le quote, il valore netto e la cronologia delle transazioni tramite blockchain.
Quasi contemporaneamente, HSBC ha lanciato a Hong Kong il primo prodotto RWA per investitori al dettaglio, il "HSBC Gold Token"; il cosiddetto token d'oro si riferisce alla proprietà di oro fisico memorizzato in forma digitale sulla blockchain. Ogni token d'oro HSBC rappresenta una parte della proprietà di 0,001 once di oro locale del London Bullion Market Association.
Questo prodotto è anche il primo token d'oro al dettaglio riconosciuto dalla Securities and Futures Commission di Hong Kong.
Boston Consulting Group (BCG) ha definito la tokenizzazione degli RWA in un rapporto del 29 ottobre come la "terza rivoluzione della gestione patrimoniale", prevedendo che entro sette anni gli asset gestiti dai fondi tokenizzati potrebbero raggiungere l'1% degli asset gestiti a livello globale dai fondi comuni e dagli ETF, il che significa che entro il 2030 gli asset gestiti supereranno i 600 miliardi di dollari.
Il TVL (valore totale bloccato) degli scenari RWA è cresciuto rapidamente nell'ultimo anno.
Per l'emergere degli RWA legati ai titoli di Stato americani, Guosheng Securities ha osservato in un recente rapporto che ciò è dovuto principalmente al fatto che i rendimenti dei titoli di Stato americani sono stati oltrepassati dai rendimenti del mercato DeFi, portando gli investitori a cercare arbitraggio con i prodotti RWA legati ai titoli di Stato americani.
Con l'aumento dei tassi di interesse del dollaro, i rendimenti dei titoli di Stato americani sono gradualmente aumentati; a luglio di quest'anno, la Federal Reserve ha alzato il tasso dei fondi federali al 5,50%. In confronto, l'attuale rendimento mediano del mercato DeFi (media su sette giorni) è di solo circa il 2%, quindi l'attrattiva dei prodotti RWA legati ai titoli di Stato americani è evidente, costringendo i capitali a fluire nel mercato RWA per arbitraggio.
Ci sono anche analisi che suggeriscono che il mercato obbligazionario, a causa della sua maturità e complessità, insieme alla competizione tra gli intermediari, è adatto per la tokenizzazione tramite blockchain.
Ad esempio, State Street Global Advisors (SSGA) nel suo rapporto ha affermato che il mercato obbligazionario è maturo e adatto per la tokenizzazione; la complessità di questi strumenti, la ripetitività dei costi di emissione e l'alta competizione tra le istituzioni di intermediazione supportano sia un'adozione rapida che offrono spazio per un impatto significativo; la tecnologia blockchain può svolgere un ruolo importante nei mercati che danno valore alla velocità delle transazioni (come riacquisti e swap).
Come realizzare una mini-IPO per le stazioni di ricarica
Rispetto agli asset finanziari in crescita, la scala degli asset RWA non finanziari è molto più piccola. Attualmente, il settore immobiliare è il più riuscito tra gli RWA non finanziari, con un volume di scambi compreso tra i 200 e i 300 milioni di dollari; gli asset RWA che coinvolgono aziende reali sono ancora più rari.
In questo contesto, Ant Group ha emesso a Hong Kong il "primo RWA di asset reali nel settore delle nuove energie" in Cina, che può essere visto come un'iniziativa pionieristica.
Specificamente, questo progetto si svolge nel sandbox Ensemble della Hong Kong Monetary Authority, ed è sottoscritto da UBS; i fondi raccolti dal progetto sono destinati a supportare Longxin nella costruzione di infrastrutture come le stazioni di ricarica per nuove energie. I token emessi sulla blockchain ("Ant Chain" di Ant Group) corrisponderanno a oltre 9000 stazioni di ricarica operate dalla Longxin e rappresenteranno una parte dei diritti sui profitti delle stazioni di ricarica.
Un rapporto del National Financial and Development Laboratory ha menzionato che, attraverso la tokenizzazione, i ricavi di ogni stazione di ricarica sono trasparenti, verificabili e non modificabili sulla blockchain, evitando la possibilità che i proponenti nascondano i ricavi nel modello tradizionale. La ripartizione dei profitti dalle stazioni di ricarica può essere fissata in anticipo tramite contratti intelligenti e ogni volta che viene realizzato un incasso, i profitti vengono distribuiti a tutte le parti interessate, garantendo i rendimenti per gli investitori, aumentando la trasparenza e riducendo il rischio.
Applicazioni completate nel progetto Ensemble, fonte: Hong Kong Monetary Authority
Ant Group racconta principalmente la storia tecnologica del "due catene e un ponte" - specificatamente "catena degli asset", "catena delle transazioni" e "ponte cross-chain affidabile di Ant Chain". La "catena degli asset" digitalizza e standardizza gli asset reali delle aziende della terraferma, rendendoli commerciabili. La "catena delle transazioni" si concentra sulla tokenizzazione dei fondi, in particolare quelli provenienti da istituzioni finanziarie tradizionali, per realizzare il flusso e le transazioni dei fondi tramite tecnologia blockchain.
Il CEO di Ant Group Science and Technology Zhao Wenbiao lo ha paragonato a una mini-IPO.
Un analista di una società di intermediazione nel settore delle telecomunicazioni ha dichiarato a Titanium Media App che la sostanza di questo progetto è la cartolarizzazione degli asset; rispetto alla cartolarizzazione tradizionale degli asset, il suo vantaggio è che i costi di registrazione e regolamento per l'emissione di asset sulla blockchain potrebbero essere inferiori ai metodi tradizionali, quindi potrebbe ridurre i costi di emissione. Inoltre, una volta tokenizzati, gli asset reali possono unire il flusso informativo e il flusso monetario tramite blockchain.
I "copiatori" sono già apparsi, ma l'ingresso di capitali esteri è la chiave.
Nuovi concetti attraggono nuovi capitali.
Diversi esperti del settore hanno dichiarato a Titanium Media App che, con il successo del finanziamento di Longxin Group, progetti RWA simili stanno emergendo progressivamente a Hong Kong.
"Attualmente, i principali progetti sono focalizzati sulle energie rinnovabili, molto simili a "copiare i compiti"." Ha affermato un operatore, notando che anche nella scelta dei percorsi si focalizzano su asset fisici + hardware e internet, garantendo la digitalizzazione e standardizzazione dell'origine degli asset. Come nel caso delle stazioni di ricarica di Longxin, Ant Group ha utilizzato hardware e dispositivi IoT per collegare le stazioni di ricarica e altri asset fisici, realizzando la raccolta delle informazioni dalla fonte.
"Utilizzare fondi offshore per servire progetti della terraferma è attualmente uno degli aspetti più attraenti per gli imprenditori cinesi." Ha affermato Liu Honglin, direttore dello studio legale Shanghai Mankun.
Secondo Liu Honglin, per replicare con successo il caso di Longxin, ci sono principalmente due soglie.
Innanzitutto, è importante valutare se il progetto stesso sia di alta qualità; per la maggior parte dei proponenti che desiderano finanziare tramite blockchain, Ant Group potrebbe non essere un buon riferimento. Infatti, i progetti RWA richiedono una forte capacità di integrazione delle risorse, un ciclo più lungo e una progettazione strutturale significativa, il che potrebbe non essere alla portata di piccole istituzioni.
Ant Group ha già una serie di partner aziendali a lungo termine e di profonda collaborazione, avendo sufficiente influenza sia sul lato finanziario che su quello degli asset. Ad esempio, il rapporto finanziario di Longxin Group mostra che Ni Xingjun, vicepresidente senior di Ant Group e presidente di Ant Group Science and Technology, è stato membro del consiglio di Longxin Group sin dal 2015.
Allo stesso tempo, il finanziamento azionario tradizionale richiede che le aziende abbiano un modello commerciale maturo, aspettative di reddito stabili e dati di mercato affidabili; questi requisiti di base non diventano irrilevanti solo perché si utilizza la tecnologia blockchain.
Un problema più importante è come i fondi esteri possano arrivare senza problemi in patria.
Ant Group ha anche rivelato che il precedente caso RWA di Longxin ha utilizzato il renminbi offshore per i pagamenti, emettendo esclusivamente per il mercato primario, con un importo coinvolto di circa 100 milioni di renminbi. Tuttavia, i dettagli specifici sulla conversione tra valuta legale e token e sul flusso di fondi tra onshore e offshore non sono stati divulgati da Ant Group, Longxin e l'underwriter UBS.
Liu Honglin ha dichiarato di non avere informazioni specifiche riguardo ai flussi di capitale del caso RWA di Longxin. Attualmente, le altre modalità di ingresso di capitali nei progetti RWA transfrontalieri sono principalmente due: una comune è l'interazione tra due pool di fondi, "non necessariamente attraverso il mercato nero, potrebbe essere che un certo settore abbia pool di fondi in entrambe le località."
Un'altra strategia comune è l'investimento diretto da parte di capitali esteri nella terraferma, ma questo metodo è soggetto a rigorosi controlli sulla pulizia dell'intera catena di fondi, e il flusso di fondi tokenizzati complica ulteriormente il controllo.
Ha sottolineato che, secondo le attuali normative sulla gestione dei cambi in Cina, i flussi di capitali transfrontalieri devono avvenire sotto la supervisione dell'amministrazione statale per i cambi. Pertanto, i proponenti devono prestare particolare attenzione alla conformità della gestione dei cambi, assicurandosi di non violare le normative pertinenti durante il processo di finanziamento del progetto per evitare restrizioni sui flussi di capitale.
Inoltre, i fondi importati dall'estero di solito devono essere depositati in conti di uso speciale (come conti di capitale estero) e utilizzati secondo l'uso approvato. L'uso dei fondi potrebbe necessitare di rapporti periodici all'amministrazione del cambio estero per garantire la conformità.
Il valore sperimentale è più forte del valore commerciale, il mercato attende stablecoin.
Tornando ai principali vantaggi degli RWA, la loro funzione principale è di aumentare la liquidità degli asset e la trasparenza delle transazioni attraverso la cartolarizzazione e la tokenizzazione. Attualmente, i progetti RWA transfrontalieri sono ancora lontani dall'essere ottimali in entrambi gli aspetti.
Innanzitutto, la tecnologia blockchain + dispositivi IoT non può risolvere completamente il problema della fiducia.
I sostenitori affermano che il caso di Longxin ha risolto la registrazione credibile dei dati operativi fin dall'inizio, realizzando una registrazione autentica dei dati operativi, consentendo agli investitori di avere una comprensione più chiara dei dettagli operativi dell'azienda e risolvendo in parte il problema della manipolazione dei dati da parte delle aziende.
Tuttavia, ci sono anche opinioni che, a differenza delle blockchain pubbliche, la fiducia nelle blockchain private è basata sulle relazioni e sugli accordi preesistenti tra i partecipanti, e i nodi partecipanti sono entità limitate e conosciute. Non si può escludere che alcuni nodi all'interno della rete non siano affidabili o possano avere problemi.
Gli analisti delle società di intermediazione sopra menzionati hanno dichiarato a Titanium Media App che nel caso di Longxin, Ant ha praticamente svolto il ruolo di intermediario di pura fiducia, ma per altri progetti RWA non è chiaro se i loro intermediari di fiducia siano affidabili.
Per quanto riguarda la forma della catena di transazioni, il capo scienziato di Ant Group Yan Ying ha dichiarato a Titanium Media App che "nella conformità normativa, la scelta della catena è aperta. Se tutti si fidano di Ant Chain, ciò equivale a consentire alla tecnologia di Ant Chain di fornire una piattaforma di trasferimento di valore sicura e conforme."
In secondo luogo, attualmente i progetti RWA transfrontalieri non hanno liquidità.
Ad esempio, nel caso di Longxin, UBS come sottoscrittore è limitato solo alla vendita nel mercato primario. Un esperto legale ha dichiarato a Titanium Media App che, a causa delle normative, attualmente la partecipazione agli investimenti nei progetti RWA è principalmente limitata a investitori qualificati, piuttosto che a investitori al dettaglio, il che significa che la base di partecipazione è già piccola. Pertanto, gli RWA conformi attualmente sul mercato di Hong Kong non hanno liquidità.
Le persone sopra menzionate hanno anche indicato che attualmente alcuni progetti hanno due opzioni per aumentare la liquidità: la prima è convertire determinati asset token in contante o USDT (Tether), la seconda è trasferirli in alcune aree più amichevoli per la regolamentazione per effettuare "frammentazione" dei token e suddividere la proprietà dei token. Tuttavia, questo approccio non è conforme a Hong Kong.
Altri esperti del settore ritengono che gli asset sottostanti degli RWA siano asset reali (inclusi immobili o asset aziendali) e che le fluttuazioni di prezzo degli asset del mondo reale siano generalmente limitate; anche se si forma un mercato secondario e si realizza un investimento di piccole dimensioni, sarà difficile generare un volume di scambi sufficiente.
Le persone sopra menzionate hanno indicato che per alleviare in una certa misura le preoccupazioni degli investitori riguardo alla liquidità e alla qualità degli asset sottostanti, i progetti RWA attuali hanno normalmente fissato un rendimento minimo (solitamente del 5% o 6%), ma poiché i progetti sono ancora agli inizi, gli investitori non hanno ancora ricevuto rendimenti.
Secondo lui, "attualmente molti progetti RWA sono ancora solo rivestiti da un guscio di blockchain, tendendo ancora verso il tradizionale finanziamento transfrontaliero o il finanziamento privato di progetti, e rimangono racconti tra istituzioni tradizionali e investitori qualificati."
Per lo sviluppo a lungo termine degli RWA, molti operatori di mercato esprimono aspettative per l'emissione di stablecoin conformi a Hong Kong.
In uno stato ideale, una volta emesse stablecoin conformi, i rendimenti degli investitori potrebbero essere regolati automaticamente in tempo reale tramite la rete blockchain, promuovendo l'automazione e l'intelligenza nella regolazione dei rendimenti. Inoltre, potrebbe anche incoraggiare il trading degli investitori sui token nel mercato secondario 24 ore su 24 - attualmente, la regolazione dei rendimenti dipende ancora da processi manuali.
Di conseguenza, gli esperti del settore hanno generalmente affermato a Titanium Media App che il caso di finanziamento di Longxin ha aperto la strada al successo degli RWA transfrontalieri, ma come concetto emergente, gli RWA transfrontalieri hanno ancora molta strada da fare.