L'economia statunitense ha mostrato segnali di debolezza nel terzo trimestre, e i dati sul lavoro sono stati influenzati da molteplici fattori, mostrando disordini. Il 8 novembre, la Federal Reserve ha abbassato il tasso di interesse di base di 25 punti base, come previsto. Si prevede che a dicembre la Federal Reserve continuerà a ridurre i tassi, di 25 punti base. Si prevede che nel 2025 ci saranno 4 riduzioni dei tassi per un totale di circa 100 punti base.

La Federal Reserve ha abbassato i tassi di interesse di 25 punti base come previsto.

Rallentamento economico, crescita salariale in calo, necessità di ridurre i costi di finanziamento

All'1:00 del 8 novembre, ora di Pechino, la riunione della Federal Reserve ha annunciato di aver nuovamente abbassato il tasso di interesse di base di 25 punti base al 4,50%-4,75%. Powell ha affermato che l'attuale economia statunitense è robusta, con l'inflazione che scende come previsto, mentre il grado di debolezza del mercato del lavoro si è attenuato. Sebbene i dati economici recenti, in particolare i dati sull'occupazione, siano stati disturbati da vari fattori, la tendenza di lenta discesa dell'economia statunitense e la performance moderata complessiva del mercato del lavoro hanno fornito alla Federal Reserve sufficiente pazienza e fiducia per allentare gradualmente, e non frettolosamente, la politica monetaria.

Per quanto riguarda la direzione futura della politica monetaria, la Federal Reserve non ha rivelato chiaramente il futuro percorso di abbassamento dei tassi. Powell ha più volte sottolineato che i futuri aggiustamenti di politica dipenderanno dai successivi cambiamenti nei dati economici. A breve termine, le fluttuazioni dei dati economici e fattori esterni come le elezioni hanno portato a maggiore incertezza. A lungo termine, gli obiettivi di politica chiari della Federal Reserve e il suo quadro politico definito forniscono un punto di riferimento per le aspettative di mercato. Come ha detto Powell in precedenza durante la riunione di Jackson Hole, la direzione della politica monetaria della Federal Reserve è chiara, e il momento e la velocità del taglio dei tassi dipenderanno dai dati futuri, dalle prospettive in continuo cambiamento e dall'equilibrio dei rischi. Un ambiente economico complesso e mutevole richiede alla Federal Reserve di prendere decisioni nel quadro delle regole e di cercare la soluzione ottimale nell'incoerenza dinamica. Si prevede che a dicembre la Federal Reserve manterrà il ritmo di abbassamento dei tassi di 25 punti base. Nel 2025 si prevede un abbassamento dei tassi 4 volte nel corso dell'anno, per un totale di circa 100 punti base.

Powell ha dichiarato che l'attuale economia statunitense sta funzionando bene, con l'inflazione che sta scendendo come previsto, mentre il grado di debolezza del mercato del lavoro si è attenuato. Sebbene i dati economici recenti siano stati disturbati da vari fattori, la stabilità complessiva del mercato del lavoro e la tendenza di lenta discesa dell'economia statunitense hanno dato alla Federal Reserve sufficiente pazienza e fiducia per allentare gradualmente, e non frettolosamente, la politica monetaria.

In primo luogo, l'economia statunitense ha mostrato un rallentamento nel terzo trimestre. Nel terzo trimestre del 2024, il PIL degli Stati Uniti è aumentato del 2,8% rispetto all'anno precedente, rispetto a una crescita del PIL reale del 3,0% nel secondo trimestre, mostrando un rallentamento. In particolare, il rallentamento della crescita del PIL reale nel terzo trimestre riflette principalmente la diminuzione degli investimenti privati e degli investimenti fissi residenziali. Abbiamo precedentemente menzionato che dal marzo scorso il supporto creditizio degli Stati Uniti per le piccole e medie imprese ha iniziato a rallentare marginalmente, e osservando il ciclo economico degli Stati Uniti, i segnali di rallentamento o recessione dell'economia statunitense provengono in primo luogo dai vincoli di finanziamento dei crediti commerciali, in particolare il credito per le piccole e medie imprese è diventato debole, il che porterà a un indebolimento dell'ambiente di finanziamento nel mercato immobiliare, influenzando infine il settore domestico. I dati attuali mostrano che il mercato immobiliare statunitense ha già mostrato segni di debolezza, e gli investimenti residenziali hanno avuto un impatto negativo continuo sulla crescita economica. Si prevede che nella seconda metà dell'anno gli investimenti privati continueranno a subire pressioni, influenzando la crescita economica.

In secondo luogo, l'inflazione continua a diminuire. Negli Stati Uniti, l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di settembre è aumentato del 2,1% rispetto all'anno precedente, continuando a rimanere vicino all'obiettivo del 2% della Federal Reserve. La significativa discesa dell'inflazione ha fornito spazio alla Federal Reserve per un ulteriore abbassamento dei tassi, per supportare meglio la crescita economica.

Inoltre, per quanto riguarda il mercato del lavoro, negli Stati Uniti, il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli a ottobre è stato colpito da uragani e scioperi, passando da 254.000 a settembre a 12.000, il livello più basso dal 2020, ma nello stesso periodo il numero di posti di lavoro ADP (noto anche come 'piccolo non agricolo') è stato molto superiore alle aspettative. Sotto l'influenza di fattori temporanei, la referenzialità dei dati sull'occupazione non agricola di ottobre è relativamente limitata. Considerando che nell'ultimo trimestre l'indice dei costi di lavoro ha raggiunto il minimo incremento dal secondo trimestre del 2021, con un rallentamento della crescita economica e dei salari, il che ha attenuato il rischio di un nuovo aumento dell'inflazione, la Federal Reserve ha deciso di abbassare nuovamente i tassi di 25 punti base.

Dopo le elezioni, l'incertezza della politica monetaria aumenta.

D'altra parte, l'esito delle elezioni ha portato a un aumento dell'incertezza sul futuro della politica monetaria. Nelle recenti elezioni presidenziali, Trump è tornato in scena con la sua consueta postura dura e le sue chiare posizioni, vincendo con successo le elezioni come nuovo presidente degli Stati Uniti, tornando alla Casa Bianca. Riteniamo che l'impatto delle politiche di Trump sulla politica monetaria abbia principalmente tre aspetti:

Primo, influenzare il commercio globale attraverso i dazi per aumentare il rischio di inflazione. Secondo uno studio economico del NBER sull'impatto dei nuovi dazi imposti da Trump durante il suo primo mandato dal 2017 al 2020, i dazi imposti durante il precedente mandato di Trump tendono a essere trasferiti a costi o prezzi più elevati per gli importatori o i consumatori, danneggiando le industrie che dipendono dalle importazioni. Questo porterà infine a un aumento dei prezzi, e l'inflazione potrebbe tornare. Secondo un rapporto del Peterson Institute for International Economics, le politiche di Trump potrebbero portare l'inflazione a salire tra il 6% e il 9,3% nel 2026, mentre senza queste politiche la stima di base è dell'1,9%.

In secondo luogo, il piano di espulsione degli immigrati illegali avrà un impatto sul mercato del lavoro. Il piano di espulsione su larga scala proposto da Trump potrebbe, in una certa misura, causare un restringimento del mercato del lavoro, aumentando i costi e danneggiando la crescita economica. Secondo un rapporto del Peterson Institute for International Economics, il piano di espulsione ridurrà l'occupazione e ridurrà significativamente la crescita economica degli Stati Uniti.

In terzo luogo, la pressione sull'indipendenza del giudizio della politica monetaria della Federal Reserve. Trump ha più volte esercitato pressioni pubbliche sulla Federal Reserve affinché mantenesse tassi di interesse bassi per stimolare l'economia. L'intervento pubblico nelle decisioni della Federal Reserve potrebbe causare fluttuazioni nei mercati finanziari, e mettere in dubbio l'indipendenza della Federal Reserve, portando a cambiamenti nelle aspettative di sostenibilità a lungo termine della politica monetaria.

La struttura della Federal Reserve è chiara, e si muove secondo discrezionalità.

Si prevede un abbassamento dei tassi di 25 punti base a dicembre, con un abbassamento totale di circa 100 punti base l'anno prossimo.

Regole e discrezionalità, coerenza nell'incoerenza dinamica. Nonostante la riunione di politica monetaria abbia annunciato il taglio dei tassi come previsto, la Federal Reserve non ha rivelato chiaramente il percorso futuro di abbassamento dei tassi. Nella dichiarazione attuale, Powell ha enfatizzato che i futuri aggiustamenti di politica dipenderanno da ulteriori cambiamenti nei dati economici.

In particolare, recentemente, il funzionario della Federal Reserve Waller ha parlato del fatto che i dati ricevuti da settembre dall'incontro del FOMC sono stati irregolari. E le fluttuazioni dei dati a breve termine sono una situazione comune nell'ultimo anno, come il brusco rimbalzo dell'inflazione nella prima metà del 2024 e i segnali improvvisi di debolezza del mercato del lavoro a luglio e agosto. Come ha detto Powell in precedenza durante la riunione di Jackson Hole, la direzione della politica monetaria della Federal Reserve è chiara, mentre il momento e la velocità del taglio dei tassi dipenderanno dai dati futuri, dalle prospettive in continuo cambiamento e dall'equilibrio dei rischi. Di fronte a un ambiente economico complesso e mutevole, la Federal Reserve deve considerare un equilibrio tra regole e discrezionalità nella sua politica monetaria.

Da un lato, regole di politica monetaria rigorose e chiare possono stabilizzare meglio le aspettative di mercato a lungo termine. Quando si verificano cambiamenti economici, la Federal Reserve può fare riferimento alle regole e reagire gradualmente, lasciando sufficiente tempo per valutare la vera condizione economica e i potenziali impatti delle sue decisioni. Ad esempio, nella seconda metà del 2023, la velocità di discesa dell'inflazione è stata più rapida del previsto, la Federal Reserve ha mantenuto una posizione ferma per stabilizzare le aspettative di inflazione, e si è dimostrato che all'inizio del 2024 l'inflazione è aumentata nuovamente temporaneamente. D'altra parte, la discrezionalità richiede che la Federal Reserve attui aggiustamenti rapidi e decisivi quando si verifica un punto di svolta nell'economia, come durante la crisi finanziaria del 2008, l'impatto della pandemia nel 2020 e il rapido aumento dell'inflazione nel 2021. A breve termine, le fluttuazioni dei dati economici e fattori esterni come le elezioni hanno portato incertezze.

Pertanto, a lungo termine, sebbene possa essere influenzata dalle elezioni, il rigoroso quadro politico della Federal Reserve e i suoi obiettivi chiari forniscono comunque un punto di riferimento per le aspettative di mercato. Mantenere obiettivi politici a lungo termine in un processo decisionale orientato ai dati, sintetizzando coerenza nei percorsi e nelle direzioni dall'incoerenza dinamica a breve termine, comprendere la logica decisionale della Federal Reserve e prestare attenzione ai principali indicatori economici potrebbero essere la scelta più saggia per gli investitori. Comprendere la logica fondamentale della formulazione delle politiche, seguire da vicino i cambiamenti nei dati economici e, nelle fluttuazioni a breve termine, estrarre le tendenze a lungo termine potrebbe portare a maggiore certezza. Guardando al futuro, sulla base dei dati attuali che mostrano un rallentamento economico, un allentamento graduale della politica sembra essere la scelta più logica. Si prevede che a dicembre la Federal Reserve manterrà il ritmo di abbassamento dei tassi di 25 punti base. Nel 2025 si prevede un abbassamento dei tassi 4 volte nel corso dell'anno, per un totale di circa 100 punti base.

(L'autore Cheng Shi è capo economista di ICBC International, Zhuo Ye è analista macroeconomico. Questo articolo rappresenta solo il punto di vista personale dell'autore e non rappresenta la posizione di questa pubblicazione.)

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