Titolo originale: Nero o Bianco?
Autore originale: Arthur Hayes
Tradotto da: Luke, Mars Finance
La politica di riforma economica e apertura della Cina ha introdotto un approccio pragmatico all'economia, enfatizzando i risultati pratici piuttosto che l'ideologia. Questo approccio è definito "socialismo con caratteristiche cinesi", sebbene il suo significato specifico sia in continua evoluzione, ma in sostanza si riferisce a un modello economico guidato dal governo centrale che integra elementi di economia di mercato.
Ispirandosi a questo concetto di politica economica flessibile, possiamo anche reinterpretare il sistema economico americano da una nuova prospettiva. Lo chiamo "capitalismo con caratteristiche americane", un concetto particolarmente evidente nelle politiche economiche recenti.
Il sistema economico americano non è più un puro capitalismo. Sin dall'inizio del XIX secolo, la politica economica americana è oscillata tra diverse ideologie. La creazione della Federal Reserve nel 1913 e l'attuazione del New Deal negli anni '30 sono stati aggiustamenti al puro capitalismo. Successivamente, gli Stati Uniti hanno vissuto un passaggio dall'era delle alte tasse alle politiche neoliberiste dell'era Reagan, fino alle politiche di QE post-crisi finanziaria del 2008.
Dopo l'emergere della pandemia di COVID-19 nel 2020, il governo degli Stati Uniti ha adottato massicce misure di stimolo fiscale, distribuendo denaro direttamente alla popolazione. Questa misura è paragonabile in scala al New Deal, con i dollari stampati dagli Stati Uniti tra il 2020 e il 2021 che rappresentano il 40% dell'attuale offerta di dollari. Questa politica è stata continuata dai governi successivi, portando a un cambiamento significativo nel bilancio del governo.
Dal 2009 al secondo trimestre del 2020, l'"economia a goccia" ha raggiunto il suo apice. Durante questo periodo, le banche centrali hanno stampato enormi somme di denaro attraverso le politiche di "quantitativo di allentamento" (QE). Tuttavia, la crescita economica non è riuscita a tenere il passo con l'accumulo del debito nazionale.
In breve, i ricchi investono i massicci sussidi governativi in beni finanziari, ma queste transazioni non producono attività economica sostanziale. Di conseguenza, trilioni di dollari di fondi di debito fluiscono verso i ricchi che possiedono beni finanziari, facendo salire il rapporto debito/PIL nominale.
Dal secondo trimestre del 2020 al primo trimestre del 2023, le amministrazioni di Trump e Biden hanno rotto questa tendenza. La Federal Reserve continua a stampare denaro per acquistare il debito emesso dal Tesoro, ma questa volta i fondi non vanno più solo ai ricchi, ma vengono distribuiti direttamente a tutti sotto forma di controlli. Anche i gruppi a basso reddito hanno ricevuto denaro contante reale. Certamente, colossi finanziari come Jamie Dimon di JPMorgan continuano a trarre vantaggio dalle commissioni sui trasferimenti del governo, come una sorta di "Li Ka-shing" americano, sembra sempre riuscire a guadagnarci.
I poveri tendono a spendere tutto il loro reddito per acquistare beni e servizi, e in questo periodo lo hanno effettivamente fatto. Questo comportamento di consumo ha notevolmente aumentato la velocità di circolazione della moneta, superando 1. Ciò significa che ogni aumento di 1 dollaro di debito produce più di 1 dollaro di attività economica. Di conseguenza, il rapporto debito/PIL nominale degli Stati Uniti ha mostrato una rara diminuzione.
Tuttavia, poiché la crescita dell'offerta di beni e servizi non tiene il passo con l'aumento del potere d'acquisto della popolazione, l'inflazione sta diventando sempre più grave. I ricchi che detengono obbligazioni governative si sentono insoddisfatti di queste politiche orientate al pubblico, poiché hanno visto i loro rendimenti d'investimento peggiorare ai livelli più bassi dal 1812.
Per affrontare questa situazione, i ricchi hanno lanciato il loro "cavaliere bianco" - il presidente della Federal Reserve Powell. Ha iniziato ad alzare i tassi all'inizio del 2022 per arginare l'inflazione. Nel frattempo, le persone comuni sperano di continuare a ricevere i controlli di soccorso, ma questa politica è diventata un tabù. La segretaria del Tesoro Janet Yellen ha cercato di contrastare la politica di inasprimento della Federal Reserve, spostando l'emissione di debito da lungo termine (bond) a breve termine (buoni del Tesoro a breve scadenza) per drenare fondi dagli strumenti di riacquisto inverso della Federal Reserve. Questo ha portato, da settembre 2022 a oggi, a circa 2,5 trilioni di dollari di stimolo finanziario che fluiscono principalmente verso i ricchi che detengono beni finanziari, facendo crescere notevolmente i mercati degli attivi.
Tuttavia, come nel caso dopo la crisi finanziaria del 2008, questi sussidi governativi diretti ai ricchi non hanno portato a un'attività economica sostanziale. Il rapporto debito/PIL nominale degli Stati Uniti ha iniziato nuovamente a salire. Quindi, il gabinetto di Trump ha appreso delle lezioni dalla recente storia economica di "pace americana"? Credo di sì.
Si prevede ampiamente che Scott Basset sostituirà Yellen come nuovo Segretario del Tesoro degli Stati Uniti di Trump. Basset ha dettagliato in numerosi discorsi e articoli di opinione come intende "riparare" l'economia americana, cioè attuare il "Piano America First" di Trump. Questo piano è molto simile alla strategia di sviluppo continuata dalla Cina sin dall'era di Deng Xiaoping negli anni '80, mirata a rivitalizzare settori chiave (come la costruzione navale, la produzione di semiconduttori, la produzione automobilistica, ecc.) attraverso incentivi fiscali e sussidi, accelerando così la crescita del PIL nominale.
Secondo questo piano, le aziende idonee avranno accesso a finanziamenti bancari a basso costo, mentre le banche si affretteranno a prestare a queste aziende, poiché il governo americano garantisce la loro redditività. Man mano che le aziende si espandono negli Stati Uniti, dovranno assumere lavoratori americani. L'aumento dei salari per i lavoratori americani significa maggiori spese di consumo, stimolando ulteriormente la crescita economica.
Se Trump limita l'ingresso degli immigrati provenienti da quelli che chiama "paesi sporchi e disordinati", questo stimolerà ulteriormente l'attività economica interna, e il governo potrà ottenere maggiori entrate attraverso gli utili aziendali e le imposte sul reddito. Per finanziare questi progetti, il deficit governativo potrebbe rimanere a livelli elevati, con il Tesoro che raccoglie fondi vendendo obbligazioni alle banche. Poiché la Federal Reserve o i legislatori potrebbero sospendere le restrizioni sul rapporto di leva supplementare, le banche possono ora aumentare nuovamente la leva. In questo modello economico, i lavoratori comuni, le aziende che producono beni e servizi "conformi" e il governo degli Stati Uniti, che vede il rapporto debito/PIL nominale scendere, saranno i vincitori. Questo può essere visto come una politica di "quantitativo di allentamento potenziato orientata al pubblico".
Chi si opporrebbe a questa apparente era di prosperità americana?
Coloro che detengono obbligazioni a lungo termine o depositi di risparmio saranno i perdenti. I rendimenti di questi strumenti finanziari saranno deliberatamente compressi, al di sotto del tasso di crescita nominale dell'economia americana. Se la crescita salariale non tiene il passo con l'inflazione, anche i gruppi a basso reddito subiranno danni. È notevole che il movimento sindacale stia rialzando la testa, con "4 anni al 40%" diventando il nuovo slogan - ovvero un aumento salariale del 40% per i lavoratori nei prossimi 4 anni, corrispondente a un aumento annuo del 10%.
Per coloro che si considerano benestanti, non preoccupatevi. Ecco un consiglio per gli investimenti (non un consiglio finanziario): quando il governo fornisce finanziamenti a settori specifici attraverso la legislazione, studiate attentamente e investite in azioni di questi settori. Invece di depositare fondi in obbligazioni di moneta fiat o depositi bancari, considerate di acquistare oro (un tradizionale strumento di protezione dall'inflazione) o Bitcoin (un nuovo strumento di copertura finanziaria).
Il mio portafoglio è ordinato come segue: Bitcoin, altre criptovalute e azioni di società correlate, poi oro custodito in cassaforte, infine azioni. Terrò anche un po' di contante in un fondo del mercato monetario per pagare le bollette Amex.
Successivamente, esplorerò in dettaglio come le politiche di QE per i ricchi e per i poveri influenzano la crescita economica e l'offerta di moneta. Poi preverrò come l'esenzione del rapporto di leva supplementare (SLR) per le banche possa nuovamente creare possibilità illimitate di "quantitativo di allentamento orientato ai poveri". Infine, presenterò un nuovo indice per monitorare l'offerta di credito bancario negli Stati Uniti e dimostrerò la performance di Bitcoin rispetto ad altri attivi considerando l'offerta di credito bancario.
Offerta di moneta
Prima di tutto, devo esprimere il mio sincero rispetto per la serie di articoli di Zoltan Pozar (Ex Uno Plures), i cui risultati di ricerca giocheranno un ruolo importante nei prossimi articoli.
Successivamente, mostrerò una serie di libri contabili ipotetici. Nel libro contabile a forma di T, il lato sinistro rappresenta gli attivi, mentre il lato destro rappresenta le passività. Le voci blu indicano un aumento degli attivi, mentre le voci rosse indicano una diminuzione degli attivi.
Il primo esempio enfatizza l'impatto dell'acquisto di obbligazioni da parte della Federal Reserve tramite QE sull'offerta di moneta e sulla crescita economica. Per rendere il contenuto più accattivante, questo esempio e i successivi potrebbero essere un po' esagerati.
QE per i ricchi
Immagina di essere Powell durante la crisi bancaria regionale negli Stati Uniti nel marzo 2023. Per rilassarti, vai a giocare a squash in un club di tennis al 370 di Park Avenue a New York con un amico miliardario del settore finanziario. Questo amico - chiamiamolo Kevin - è un tradizionale magnate finanziario, e ti dice furioso: "Jay, devo vendere la mia villa sulla spiaggia. Tutti i miei soldi sono nel Signature Bank, evidentemente non ho diritto all'assicurazione sui depositi federali perché i miei depositi superano il limite. Devi fare qualcosa. Sai che Bunny deve stare in città tutta l'estate, e non la sopporto più."
Jay risponde: "Non preoccuparti, ci penso io. Implementerò un QE di 2 trilioni di dollari. Questo annuncio sarà fatto domenica sera, sai che la Federal Reserve ti sosterrà sempre. Senza il tuo contributo, chissà come sarebbe l'America. Immagina se una crisi finanziaria mettesse Biden in difficoltà e desse a Trump l'opportunità di tornare al potere, sarebbe terribile. Ricordo che all'inizio degli anni '80 Trump mi rubò la mia ragazza da Dorsia, quel bastardo."
La Federal Reserve ha lanciato un programma di finanziamento a termine per le banche, che è diverso dal QE diretto, per affrontare la crisi bancaria. Ma permettetemi di esercitare un po' di creatività artistica in questo esempio. Ora vediamo cosa succede all'offerta di moneta dopo che la Federal Reserve ha implementato il QE di 2 trilioni di dollari. Tutti i numeri saranno in miliardi di dollari.
La Federal Reserve ha acquistato 200 miliardi di dollari di titoli di stato da BlackRock e ha pagato con riserve. JPMorgan, come banca intermediaria, ha ottenuto 200 miliardi di dollari di riserve e ha accreditato a BlackRock 200 miliardi di dollari di depositi. Il QE della Federal Reserve ha consentito alle banche di creare depositi, che alla fine sono diventati moneta.
Larry Fink, CEO di BlackRock, che ha perso i titoli di stato, ovviamente reinvestirà quei soldi in altri beni a rendimento. Recentemente ha mostrato interesse per le società tecnologiche e ha deciso di investire 200 miliardi di dollari in una nuova applicazione sociale chiamata Anaconda. Anaconda ha attirato un gran numero di utenti maschi tra i 18 e i 45 anni, portando a un drammatico calo della loro produttività. L'azienda riacquista azioni emettendo debito, aumentando non solo l'utile per azione ma anche il prezzo delle azioni, attirando così investitori passivi come BlackRock a continuare ad acquistare le sue azioni. Di conseguenza, i ricchi hanno guadagnato 200 miliardi di dollari di depositi vendendo azioni.
I ricchi azionisti di Anaconda non hanno bisogno di usare quel denaro temporaneamente, quindi lo utilizzano per acquistare opere d'arte come "sponsor d'arte" alla fiera d'arte di Miami. Compratori e venditori appartengono alla stessa classe economica, i fondi circolano tra i conti, ma non producono attività economica reale. La Federal Reserve, iniettando 2 trilioni di dollari di QE nell'economia, ha finito solo per aumentare i depositi bancari dei ricchi, senza creare alcuna reale crescita o posti di lavoro. Questo QE rivolto ai ricchi ha fatto salire il rapporto debito/PIL nominale dal 2008 al 2020.
Diamo un'occhiata alle decisioni di Trump durante la pandemia. Torniamo a marzo 2020, quando è scoppiato il COVID, e i consiglieri gli hanno suggerito di "appiattire la curva", bloccando l'economia e permettendo solo ai "lavoratori essenziali" di continuare a lavorare.
Trump: "Cosa? Devo bloccare l'economia perché alcuni medici di strada prendono sul serio questo virus influenzale?"
Consulente: "Sì, signor presidente. Le ricordo che la maggior parte delle persone morte per COVID-19 sono come lei anziani. Inoltre, se i pazienti vengono ricoverati, i costi sanitari possono essere elevati, e deve bloccare i lavoratori non essenziali."
Trump: "Questo porterà al collasso economico. Regala soldi a tutti per farli tacere. Fai in modo che la Federal Reserve acquisti il debito emesso dal Tesoro per finanziare questi sussidi."
QE per i poveri
Successivamente, analizziamo come funziona il QE implementato per i gruppi a basso reddito attraverso lo stesso quadro contabile.
La Federal Reserve implementa il QE acquistando 200 miliardi di dollari di titoli di stato detenuti da BlackRock e pagando con riserve, ma questa volta il Tesoro è coinvolto. Per pagare i controlli di stimolo economico di Trump, il governo deve raccogliere fondi emettendo titoli di stato, e BlackRock acquista questi titoli di stato, non obbligazioni societarie.
JPMorgan assiste BlackRock nel convertire i depositi bancari in riserve della Federal Reserve per l'acquisto di titoli di stato. Il Tesoro riceve un deposito nel conto generale del Tesoro presso la Federal Reserve (TGA), che equivale a un conto corrente.
Il Tesoro emette controlli di stimolo al pubblico, portando a una diminuzione del saldo TGA, mentre le riserve della Federal Reserve aumentano, diventando i depositi bancari delle persone comuni presso JPMorgan.
Le persone usano gli stimoli per acquistare il nuovo Ford F-150, non considerando i veicoli elettrici, perché questo rappresenta il consumo "in stile americano", con un aumento concomitante del consumo di petrolio. I saldi dei conti bancari delle persone comuni diminuiscono, mentre i saldi bancari di Ford aumentano.
Nel vendere questi camion, Ford ha fatto due cose: prima ha pagato i salari ai dipendenti, trasferendo i depositi dal conto di Ford ai conti dei dipendenti. In secondo luogo, Ford ha richiesto un prestito alla banca per espandere la produzione, creando nuovi depositi per Ford e aumentando l'offerta di moneta.
Alla fine, le persone vogliono anche andare in vacanza, quindi richiedono prestiti personali alla banca. Poiché l'economia è forte e hanno lavori ben retribuiti e stabili, le banche sono felici di concedere prestiti. Questi prestiti personali, come i prestiti a Ford, creano depositi aggiuntivi.
Il saldo finale dei depositi o della moneta raggiunge 300 miliardi di dollari, superiore ai 200 miliardi di dollari inizialmente iniettati dalla Federal Reserve attraverso il QE.
Da questo esempio, è evidente che il QE implementato per il pubblico può stimolare efficacemente la crescita economica. Gli stimoli forniti dal Tesoro incoraggiano le persone a comprare camion, e la domanda di beni consente a Ford di pagare i salari ai dipendenti e richiedere prestiti per ampliare la produzione. I dipendenti con redditi elevati soddisfano anche gli standard di credito delle banche e possono continuare a consumare. Ogni 1 dollaro di debito genera oltre 1 dollaro di attività economica, il che è un risultato vantaggioso per il governo.
Voglio approfondire come le banche possano fornire al Tesoro finanziamenti praticamente illimitati.
Continuiamo ad analizzare il passo 3 sopra.
Il Tesoro si prepara a emettere un nuovo pacchetto di stimoli economici e, per raccogliere fondi, il Tesoro mette all'asta i titoli di stato. JPMorgan, come principale operatore, acquista questi titoli di stato con le riserve della Federal Reserve, con le vendite di titoli di stato che aumentano il saldo TGA del Tesoro presso la Federal Reserve.
Come negli esempi precedenti, il Tesoro invia i controlli di stimolo, e questi fondi diventano i depositi delle persone comuni presso JPMorgan.
Quando il Tesoro emette titoli di stato acquistati dal sistema bancario, questo converte le riserve della Federal Reserve (senza un reale utilizzo nell'economia reale) in depositi bancari delle persone comuni, che possono essere utilizzati per acquistare beni e servizi, stimolando così l'attività economica.
Il governo incentiva le aziende a produrre
Analizziamo come il governo incentiva le aziende a produrre beni e servizi specifici attraverso un esempio di conto T.
Immagina una scena da un film di "egemonia americana": le munizioni stanno per esaurirsi. Il governo rapidamente approva una legislazione per promettere sussidi alla produzione di munizioni. La Smith & Wesson ottiene un contratto di fornitura di munizioni per l'esercito, ma la capacità produttiva non è sufficiente. Per soddisfare la domanda, richiedono un prestito di 100 miliardi di dollari a JPMorgan per espandere la produzione. L'ufficiale prestiti di JPMorgan, dopo aver esaminato il contratto governativo, approva senza esitazione il prestito: questo prestito ha effettivamente creato 100 miliardi di dollari dal nulla.
Dopo la costruzione della nuova fabbrica della Smith & Wesson, iniziano a pagare gli stipendi, che alla fine diventano depositi dei dipendenti presso JPMorgan. In questo processo, i fondi creati dalle banche si trasformano in depositi delle persone comuni. Poiché le persone comuni hanno una maggiore propensione al consumo, questo stimola ulteriormente l'attività economica.
Successivamente, il Tesoro emette 100 miliardi di dollari di nuovo debito per finanziare i sussidi. JPMorgan desidera partecipare all'asta, ma non ha riserve sufficienti. Quindi, richiedono un prestito alla finestra di sconto della Federal Reserve, utilizzando il debito della Smith & Wesson come collaterale. Dopo aver ottenuto le riserve, JPMorgan acquista i titoli di stato del Tesoro. Il Tesoro quindi paga i sussidi a Smith & Wesson, e quell'importo torna nel conto di JPMorgan, diventando un deposito.
Questo processo illustra vividamente come il governo americano guidi il sistema bancario a immettere fondi nel mercato attraverso politiche industriali, utilizzando abilmente gli attivi generati dai prestiti come collaterale per ottenere finanziamenti dalla Federal Reserve per acquistare titoli di stato.
Vincoli
A prima vista, sembra che la Federal Reserve, il Tesoro e le banche stiano facendo funzionare una "macchina magica della moneta" capace di realizzare quanto segue:
Fornire opportunità di apprezzamento degli attivi ai ricchi, sebbene ciò abbia un impatto limitato sull'economia reale.
Iniettare fondi nelle persone comuni tramite conti bancari, stimolando il consumo di beni e servizi.
Garantire la redditività di settori specifici, consentendo alle aziende di utilizzare prestiti bancari per espandere le proprie attività e stimolare l'attività economica.
Tuttavia, è davvero possibile creare questi fondi senza limiti? La risposta è no. Ogni attivo di debito di una banca richiede un costoso capitale proprio a sostegno. Diversi tipi di attivi hanno corrispondenti costi di capitale ponderati per il rischio, e anche i titoli di stato e le riserve della banca centrale, considerati privi di rischio, devono pagare i costi di capitale proprio. Pertanto, dopo aver raggiunto un certo punto critico, è difficile per le banche continuare a competere per i titoli di stato americani o concedere prestiti alle aziende.
Il motivo per cui si impostano requisiti di capitale proprio è che, quando un mutuatario (sia esso un governo o un'azienda) fallisce, le perdite devono essere sostenute da qualcuno, e gli azionisti delle banche dovrebbero sopportare questa parte di rischio. Se le banche non possono sostenere queste perdite, falliscono. Il fallimento delle banche influisce non solo sui depositanti, ma ostacola anche l'intero sistema di espansione del credito - e l'espansione del credito è uno dei pilastri fondamentali per mantenere l'attuale sistema monetario.
Quando il capitale delle banche si esaurisce, le banche centrali diventano l'ultima risorsa, costrette a creare nuova moneta in cambio degli attivi deteriorati delle banche.
Torniamo alla realtà.
Supponiamo che il governo desideri creare un credito bancario illimitato, allora deve modificare le regole per esentare i titoli di stato e alcune obbligazioni aziendali "approvate" (come quelle investment grade o le obbligazioni emesse da aziende di determinati settori come i semiconduttori) dai limiti del rapporto di leva supplementare (SLR).
Se i titoli di stato, le riserve delle banche centrali o le obbligazioni aziendali autorizzate sono esenti dai limiti SLR, le banche possono acquistare quantità illimitate di tali debiti senza dover sostenere il costo elevato del capitale proprio. La Federal Reserve ha il potere di concedere tale esenzione. Infatti, tra aprile 2020 e marzo 2021, la Federal Reserve ha effettivamente fatto proprio.
All'epoca, il mercato del credito negli Stati Uniti era quasi fermo. La Federal Reserve aveva bisogno che le banche iniziassero a prestare di nuovo al governo degli Stati Uniti per sostenere l'emissione di titoli di stato, poiché il governo stava per emettere trilioni di dollari in fondi di stimolo, ma non aveva entrate fiscali sufficienti per coprire. Questa esenzione ha funzionato bene, portando le banche a comprare titoli di stato in grandi quantità. Tuttavia, ciò ha portato anche a effetti collaterali: mentre Powell alzava i tassi di interesse dallo 0% al 5%, i prezzi dei titoli di stato crollavano, portando infine alla crisi bancaria regionale di marzo 2023. Questo ha nuovamente dimostrato un'antica verità economica: non esistono pranzi gratis.
Inoltre, i livelli di riserva delle banche limitano anche la loro volontà di partecipare alle aste di titoli di stato. Quando le banche ritengono che le loro riserve presso la Federal Reserve siano scese al livello minimo di riserva confortevole (LCLoR), smettono di partecipare alle aste. È interessante notare che il valore specifico di questo LCLoR è spesso determinato solo dopo il fatto.
Questo è un grafico del Comitato consultivo sul debito pubblico degli Stati Uniti (TBAC) nel rapporto "Resilienza della finanza del mercato" pubblicato il 29 ottobre 2024. Il grafico mostra che la quantità di titoli di stato detenuti dal sistema bancario si avvicina alla soglia minima di riserva confortevole (LCLoR). Questo è un problema perché la Federal Reserve sta attuando un inasprimento quantitativo (QT), e alcune banche centrali di paesi in surplus stanno vendendo titoli di stato o smettendo di reinvestire i proventi delle esportazioni nette in titoli di stato americani (de-dollarizzazione). In questa situazione, i compratori marginali del mercato dei titoli di stato stanno diventando hedge fund di trading obbligazionario più speculativi, il cui comportamento di acquisto è instabile.
Questo è un altro grafico dallo stesso rapporto. Come mostrato, i fondi hedge stanno riempiendo il vuoto lasciato dalle banche nell'acquisto di titoli di stato. Tuttavia, i fondi hedge non sono compratori di "moneta reale", ma stanno conducendo operazioni di arbitraggio: acquistano titoli di stato a basso prezzo mentre vendono allo scoperto contratti futures sui titoli di stato.
Le transazioni sul lato del contante sono finanziate dal mercato dei pronti contro termine. Un pronti contro termine (repo) consiste nel scambiare un'attività (come un titolo di stato) per contante per un certo periodo. Nel mercato dei pronti contro termine, il costo del finanziamento overnight garantito da titoli di stato dipende dalla capacità disponibile nel bilancio delle banche commerciali. Con la riduzione della capacità del bilancio, i tassi di repo aumentano.
Se i costi di finanziamento aumentano, i fondi hedge aumenteranno solo gli acquisti quando i titoli di stato saranno ulteriormente svalutati rispetto ai futures. Questo porta a una diminuzione dei prezzi delle aste di titoli di stato e a un aumento dei rendimenti, un risultato che il Tesoro non desidera vedere, dato che spera di emettere più debito a costi sempre più bassi.
A causa delle restrizioni normative, le banche non possono acquistare un numero sufficiente di titoli di stato né fornire finanziamenti a basso costo per gli acquisti di titoli di stato da parte dei fondi hedge. Pertanto, la Federal Reserve deve nuovamente concedere esenzioni SLR alle banche, il che non solo migliora la liquidità del mercato dei titoli di stato, ma consente anche di indirizzare un quantitativo illimitato di QE verso i settori produttivi dell'economia americana.
Se non sei ancora sicuro che il Dipartimento del Tesoro e la Federal Reserve abbiano riconosciuto la necessità di allentare la regolamentazione bancaria, il TBAC ha elencato chiaramente le misure necessarie a pagina 29 di questo rapporto:
Nel contesto della "Trumponomics" che hai descritto, dobbiamo concentrarci sull'ammontare previsto della crescita del credito bancario. Dall'esempio precedente, sappiamo che il QE rivolto ai ricchi funziona aumentando le riserve bancarie, mentre il QE rivolto ai comuni cittadini si realizza aumentando i depositi bancari. Fortunatamente, la Federal Reserve pubblica settimanalmente i dati relativi all'intero sistema bancario, comprese le riserve e altri depositi e passività.
Ho creato un indice Bloomberg personalizzato che combina riserve e altri depositi e passività, contrassegnato come <BANKUS U Index>.
Questo è un indice personalizzato che ho creato per monitorare la quantità di credito bancario negli Stati Uniti. Credo che sia l'indicatore più importante dell'offerta di moneta. Come puoi vedere, questo indice a volte anticipa Bitcoin, come nel 2020; a volte è in ritardo rispetto a Bitcoin, come nel 2024.
Tuttavia, ciò che è più importante è la performance degli attivi quando l'offerta di credito bancario diminuisce. Bitcoin (bianco), l'indice S&P 500 (giallo) e l'oro (verde) sono stati tutti aggiustati secondo il mio indice di credito bancario. Questi valori sono indicizzati a 100; dal grafico emerge chiaramente che Bitcoin ha avuto una performance eccezionale, aumentando di oltre il 400% dal 2020. Se puoi fare solo una cosa per affrontare la svalutazione della moneta fiat, scegli Bitcoin. Questa conclusione matematica è inconfutabile.
La strada da percorrere
Trump e i suoi assistenti di politica monetaria hanno chiaramente indicato che adotteranno politiche per indebolire il dollaro e fornire i fondi necessari per riportare l'industria americana a casa. Poiché il partito repubblicano controllerà tre dei principali rami del governo nei prossimi due anni, potranno approvare il piano economico di Trump senza opposizioni efficaci. È degno di nota che credo anche che i democratici si uniranno al coro della stampa di denaro, perché quale politico può resistere alla tentazione di distribuire benefici gratuiti agli elettori?
I repubblicani inizieranno con la legislazione per incentivare i produttori di beni e materiali chiave a riportare la produzione a casa. Queste misure saranno simili alle (leggi sui chip), (leggi sulle infrastrutture) e (New Deal verde) approvate dal governo Biden. Con le aziende che sfruttano sussidi e prestiti governativi, la crescita del credito bancario esploderà. Per coloro che si considerano investitori in grado di selezionare azioni, potrebbe valere la pena considerare l'acquisto di azioni di aziende quotate che il governo desidera sostenere.
A un certo punto, la Federal Reserve potrebbe allentare i requisiti, almeno per quanto riguarda i titoli di stato e le riserve delle banche centrali esenti dalla SLR (rapporto di leva). Una volta che questo accade, la strada verso un quantitativo illimitato di allentamento quantitativo (QE) sarà sgombra.
La combinazione di politiche industriali legislative e esenzioni SLR porterà a un'esplosione del credito bancario. Ho già mostrato che la velocità di circolazione della moneta di questa politica è superiore a quella del tradizionale QE per i ricchi regolato dalla Federal Reserve. Pertanto, possiamo aspettarci che Bitcoin e le criptovalute si comportino bene, come tra marzo 2020 e novembre 2021, e forse anche meglio. La vera domanda è: quanto credito sarà creato?
Le politiche di stimolo COVID hanno iniettato circa 4 trilioni di dollari di credito, e questa volta l'ammontare sarà ben superiore. Solo la crescita della spesa per difesa e sanità supera il tasso di crescita del PIL nominale. Con gli Stati Uniti che aumentano la spesa per la difesa in risposta a un ambiente geopolitico multipolare, queste spese continueranno a crescere rapidamente.
Entro il 2030, la percentuale della popolazione americana sopra i 65 anni raggiungerà il picco, il che significa che da ora fino ad allora, la crescita della spesa sanitaria accelererà. Nessun politico oserebbe tagliare la spesa per la difesa e la sanità, poiché verrebbero rapidamente votati fuori. Tutto ciò significa che il Tesoro sarà occupato a iniettare debito nel mercato trimestre dopo trimestre, solo per mantenere le cose in movimento. Ho già dimostrato che il QE combinato con il debito pubblico ha una velocità di circolazione della moneta superiore a 1. Questa spesa deficitaria aumenterà il potenziale di crescita nominale degli Stati Uniti.
L'obiettivo di riportare le imprese americane a casa avrà un costo nell'ordine dei trilioni di dollari. Dal 2001, quando gli Stati Uniti hanno consentito alla Cina di unirsi all'Organizzazione mondiale del commercio, hanno volontariamente ceduto la base industriale alla Cina. In meno di trent'anni, la Cina è diventata la fabbrica del mondo, producendo beni della massima qualità a prezzi minimi.
Anche le aziende che desiderano diversificare la catena di approvvigionamento in altri paesi presunti più economici scoprono che, a causa dell'integrazione dei fornitori così profonda ed efficace nella Cina orientale, anche se i salari in Vietnam sono molto più bassi, queste aziende devono comunque importare prodotti intermedi dalla Cina per produrre beni finali.
Tutto ciò indica che ripristinare la catena di approvvigionamento negli Stati Uniti sarà un compito enorme, e se deve essere fatto per motivi politici, sarà estremamente costoso. Mi riferisco alla necessità di fornire trilioni di dollari di finanziamenti bancari a basso costo per trasferire la capacità produttiva dalla Cina agli Stati Uniti.
Per ridurre il rapporto debito/PIL dal 132% al 115%, gli Stati Uniti hanno speso 4 trilioni di dollari. Supponiamo che gli Stati Uniti riducano ulteriormente questo rapporto al 70% (allo stesso livello di settembre 2008). Solo utilizzando l'interpolazione lineare, ciò significa che sarà necessario creare 10,5 trilioni di dollari di credito per realizzare questo processo di deleveraging. Questo è il motivo per cui Bitcoin potrebbe superare i 100.000 dollari, poiché il prezzo è determinato dal prezzo marginale.
Con la diminuzione dell'offerta di Bitcoin, la quantità storicamente massima di moneta fiat non sarà solo inseguita dagli americani, ma anche dai cinesi, giapponesi e europei occidentali che si affolleranno verso questo bene rifugio. Ti consiglio di mantenere una posizione a lungo termine e di continuare a detenere. Se dubiti della mia analisi sugli effetti del QE sulle popolazioni povere, basta leggere la storia economica della Cina negli ultimi trenta anni e capire perché chiamo il nuovo "sistema economico di egemonia americana" "capitalismo americano con caratteristiche cinesi".
