Autore: Alex Thorn, Galaxy; Traduttore: Deng Tong, Golden Finance
Questo rapporto è stato originariamente inviato privatamente ai clienti e ai controparti di Galaxy il 7 novembre 2024.
L'industria degli asset digitali si sta preparando per un'era d'oro. Le criptovalute negli Stati Uniti potrebbero sperimentare un approccio normativo completamente nuovo, mentre entrambe le camere del Congresso e la Casa Bianca accoglieranno nuovi sostenitori. Il settore ha dimostrato il suo potere politico, inviando un forte avvertimento ai suoi avversari, il cui modo sarà avvertito in tutto il panorama politico. Le oppressive correnti contrarie che hanno ostacolato lo sviluppo del settore e aumentato i costi legali negli ultimi 4 anni si sono attenuate, e l'industria delle criptovalute si trova ora in una tendenza al ribasso nei mercati di capitali più grandi del mondo.
Notte delle elezioni - una storia sorprendentemente simile
Il presidente eletto Donald J. Trump ha fatto la storia — diventando il secondo presidente nella storia a vincere un secondo mandato non consecutivo. Grover Cleveland è stato l'unico a raggiungere questo traguardo tra i precedenti presidenti, battendo Benjamin Harrison nel 1892 per ottenere il secondo mandato. Poi, un partito Democratico anti-tariffa e favorevole all'oro ha ripreso il potere nel 1892, ottenendo un secondo mandato non consecutivo, mentre oggi, un partito Repubblicano pro-tariffa e favorevole al Bitcoin ha ottenuto un secondo mandato non consecutivo nel 2024. La storia è spesso sorprendente.
La vittoria di Trump ha anche un significato storico moderno. Espanderà il suo numero di voti elettorali, passando da 306 nel 2016 a oltre 310. Diventa il primo Repubblicano a vincere la maggioranza del voto popolare nazionale dal 2004, quando George W. Bush vinse. Trump ha spazzato via gli stati della "blue wall" come Pennsylvania, Michigan e Wisconsin, proprio come nel 2016, ma ha anche buone possibilità di vincere il Nevada, stato che Clinton aveva vinto nel 2016. In Florida, Trump ha vinto con un sorprendente margine del 13%, sebbene gran parte di questo risultato possa essere attribuito ai cambiamenti demografici dello stato negli ultimi cicli elettorali. Questa heatmap di Bloomberg mostra i risultati riportati di oltre il 95% in ogni contea e i cambiamenti nei candidati presidenziali Repubblicani e Democratici nel 2020 e nel 2024. C'è troppo rosso.
Il Senato si sposta verso i Repubblicani, e il risultato è probabile che i Repubblicani controllino 54 seggi. La Camera dei Rappresentanti avrà bisogno di più tempo per conoscere il risultato, ma i Repubblicani hanno un leggero vantaggio e sono attesi a mantenere il controllo della Camera.
Alcuni punti salienti delle elezioni:
Le criptovalute hanno dimostrato il loro potere politico. Oltre a cercare di ottenere un'agenda cripto ampia e profonda da parte del presidente eletto Trump, il settore ha ottenuto un ampio sostegno sia alla Camera che al Senato. La vittoria più notevole è stata quella di Bernie Moreno (R-OH) che ha battuto Sherrod Brown (D-OH). Il PAC delle criptovalute ha speso decine di milioni di dollari per sconfiggere Brown, che è l'attuale presidente del Comitato Bancario del Senato. Sconfiggere Brown, un alleato di Elizabeth Warren, ha inviato un forte messaggio che opporsi alle criptovalute è una posizione politicamente fallimentare.
Trump entra nel suo secondo mandato. È ben noto che i presidenti affrontano questioni più complesse e lontane durante il secondo mandato. La sua vittoria gli conferisce anche un potere maggiore rispetto al 2016, con il sostegno di una delle più diverse coalizioni di elettori Repubblicani degli ultimi decenni. Questo aumenta la possibilità che Trump si dedichi a grandi idee, tra cui una significativa modernizzazione del sistema finanziario.
Il team di Trump sostiene fortemente l'industria degli asset digitali. Il cerchio ristretto di Trump sostiene fortemente gli asset digitali, molti dei quali hanno già rivelato di possedere Bitcoin. Il candidato vicepresidente J.D. Vance ha rivelato di possedere Bitcoin, Vivek Ramaswamy è stato un sostenitore esplicito del settore durante tutto il ciclo elettorale, Robert Kennedy (RFK Jr.) possiede Bitcoin e ha sostenuto fortemente Bitcoin per almeno 2 anni, il co-presidente del team di transizione Howard Lutnick ha dichiarato di possedere "una grande quantità" di Bitcoin (la banca Cantor detiene Tether), molti altri donatori principali sono coinvolti direttamente nelle criptovalute o hanno mostrato un atteggiamento visibilmente positivo nei confronti della classe di asset e del settore. Non dimentichiamo che Trump ha già emesso NFT e ha lanciato il proprio protocollo DeFi affiliato, World Liberty Financial. L'affinità di Trump e del suo team, della sua famiglia e dei donatori per le criptovalute aumenta la probabilità che Trump mantenga le sue promesse elettorali nei confronti del settore.
Cosa aspettarsi a Washington
Lasciami delineare cosa potrebbe accadere nella politica cripto:
Enti di regolamentazione bancaria. Trump ha immediatamente nominato il nuovo vice sovrintendente della valuta e il nuovo presidente ad interim della FDIC. Queste agenzie hanno potere prudenziale e di supervisione sulle banche e sugli istituti di deposito. Potrebbero, nel giro di pochi giorni, pubblicare linee guida chiaramente proibitive nei confronti di settori specifici (Chokepoint 2.0), come fece Trump all'inizio del suo mandato, e potrebbero certamente ritirare le attuali linee guida interpretative o lettere sfavorevoli per il settore — ovvero la lettera congiunta del 3 gennaio 2023. Nel giro di alcune settimane o mesi, l'ufficio del sovrintendente della valuta potrebbe pubblicare linee guida che chiariscono che le banche possono custodire beni digitali e operare e interagire con blockchain pubbliche e stablecoin. (Ricordiamo che il precedente vice sovrintendente Brian Brooks nel 2020 pubblicò una tale lettera interpretativa).
Enti di regolamentazione di mercato. Trump ha elevato gli attuali commissari della SEC e della CFTC a presidenti ad interim. Sebbene Trump abbia promesso di "licenziare Gary Gensler", la maggior parte dei giuristi concorda sul fatto che il presidente non possa licenziare i commissari nominati ufficialmente delle agenzie indipendenti. Tuttavia, il presidente può immediatamente nominare commissari attuali come responsabili ad interim dell'agenzia. Nel breve periodo successivo a questi cambiamenti di personale, alcune azioni di enforcement sulle criptovalute saranno sospese, alcune azioni legali saranno sospese o ritirate, e non verranno emesse lettere di azione per argomenti o progetti specifici, dando all'industria e agli enti di regolamentazione l'opportunità di discutere un percorso ragionevole da seguire. La formulazione di regole più complete richiederà più tempo, ma l'industria delle criptovalute potrebbe rapidamente ottenere esenzioni, principalmente nell'ambito dell'allentamento della posizione della SEC sui "securities" e sugli "exchange". La posizione della CFTC è simile, ma notiamo che, a causa della mancanza di una legislazione completa sulla struttura di mercato per delineare chiaramente i confini di giurisdizione tra SEC e CFTC, sarà molto importante avere presidenti capaci di coordinare il lavoro e di elaborare politiche progressiste per entrambe le agenzie di regolamentazione di mercato.
Legislazione del Congresso. I più noti progetti di agenda politica sul cripto del Congresso riguardano: la struttura di mercato (chiarire il status normativo e l'agenzia di supervisione degli asset digitali) e le stablecoin (legittimare e ottenere licenze per l'emissione di stablecoin). Nel maggio di quest'anno, il FIT21 è stato approvato alla Camera dei Rappresentanti con un voto bipartisan e delineerà almeno i contorni del futuro lavoro sulla legislazione della struttura di mercato. Attualmente, le due parti sono relativamente vicine nella legislazione sulle stablecoin, le principali controversie tra i Democratici e i Repubblicani nei servizi finanziari della Camera riguardano 1) se solo le banche nazionali possano emettere, o anche quelle statali, e 2) quale agenzia (o più agenzie) avrà la responsabilità prudenziale e di supervisione su questi emittenti.
È fondamentale notare che, se i Repubblicani controllano la Camera, riteniamo che la possibilità che queste leggi avanzino rapidamente nel 2025 sia piuttosto ridotta. Un Congresso Repubblicano unificato potrebbe sfruttare i primi 100 giorni del 2025 per concentrarsi sulla riforma fiscale, sul commercio e su altre questioni — utilizzando la coordinazione del budget per spingere le priorità Repubblicane. Non significa che la legislazione cripto sia meno probabile che faccia progressi nel prossimo Congresso, ma in un Congresso unificato, riteniamo effettivamente che essa cederà il passo a altre priorità — il che richiede una stretta coordinazione tra il Congresso e le agenzie di regolamentazione sulle politiche cripto. Il nostro scenario di base è che la legislazione cripto si sposterà nella seconda metà del 119° Congresso, permettendo ai funzionari del gabinetto e alle agenzie di regolamentazione indipendenti di stabilire una base prima di interagire con il Congresso sulle questioni politiche.
Politica energetica. L'elezione di Trump a presidente, soprattutto se i Repubblicani controllano entrambe le camere del Congresso, sarà estremamente favorevole alla produzione di energia e elettricità domestica. Questo avvantaggerà i minatori di Bitcoin, i centri dati, chiunque possa utilizzare grandi quantità di energia, e ovviamente i produttori di energia stessi.
Cosa significa per i partecipanti al mercato
La riduzione delle resistenze normative, insieme a lettere esplicative concrete, lettere di non azione o linee guida normative, potrebbe ampliare notevolmente le opportunità per gli investitori istituzionali statunitensi di accedere alle criptovalute.
La SEC ha allentato a settembre l'applicabilità del SAB 121, o ha completamente ritirato quella guida, aprendo la strada alla più grande banca di custodia del mondo per entrare nel settore delle criptovalute. Il Bank of New York Mellon ha ottenuto un'esenzione dalle pesanti linee guida sui conti, poiché il suo principale ente di regolamentazione prudenziale (NYDFS) non ha obiettato, ma l'OCC è l'ente di regolamentazione prudenziale principale per banche nazionali come Citigroup e JPMorgan Chase. Dato che molto probabilmente assisteremo a un cambiamento significativo nell'atteggiamento dell'OCC nei confronti delle banche che interagiscono direttamente con le criptovalute, queste grandi banche avranno infine l'opportunità di partecipare maggiormente.
Ulteriore istituzionalizzazione, a sua volta, aumenterebbe le opzioni di finanziamento per gli asset cripto, rendendo più facile ottenere criptovalute spot attraverso piattaforme di trading e relazioni esistenti, e migliorando la maturità del mercato cripto istituzionale.
Allentare l'applicabilità delle regole Howey della SEC per gli asset digitali, o ampliare quali "securities cripto" possono essere scambiate all'interno di broker/dealer, consentirebbe a più partecipanti di entrare nel campo degli scambi, inclusi istituti finanziari tradizionali come banche, borse o società di intermediazione. Inoltre, l'allentamento dell'applicabilità delle regole Howey della SEC potrebbe portare a una maggiore presenza di cripto ETF basati su spot negli Stati Uniti.
La chiarezza e la tolleranza degli enti di regolamentazione potrebbero consentire per la prima volta a tradizionali società di servizi finanziari e investitori di operare on-chain, portando nuove opportunità per profitti e altre strategie.
Ampliare l'accesso alle blockchain pubbliche potrebbe anche rivoluzionare l'efficienza delle transazioni, la trasparenza, l'emissione e altri aspetti della finanza. A seconda della situazione normativa e di qualsiasi legislazione promulgata, potrebbe arrivare la fusione tra finanza tradizionale e finanza decentralizzata.
Allo stesso modo, a seconda della posizione della SEC sulle regole Howey e sulla divulgazione dei token, potremmo assistere a una nuova ondata di tipi di token, o addirittura titoli azionari, mentre i token esistenti potrebbero acquisire più funzionalità simili a quelle delle azioni per migliorare la loro proposta di valore. Un ecosistema di asset ampliato e migliorato sosterrà l'industria degli hedge fund cripto liquidi, il cui ambito investibile continuerà a maturare e ad espandersi. Il miglioramento della capacità di divulgazione e emissione dei token negli Stati Uniti sfiderà e potrebbe addirittura ribaltare l'attuale regime SAFT a bassa fluttuazione e alto FDV, che avvantaggia il capitale di rischio piuttosto che il capitale liquido.
Nel campo del capital venture, il mercato IPO potrebbe aprirsi in modo più significativo alle aziende native cripto, offrendo infine un modo per realizzare i ritorni sugli investimenti attraverso l'uscita. Oggi, l'unica azienda di criptovalute sostenuta da venture capital quotata in borsa (esclusi alcuni SPAC) è Coinbase. Secondo le nostre stime, se le condizioni saranno favorevoli e gli enti di regolamentazione saranno aperti, potrebbero esserci dozzine di aziende cripto pronte a cercare di quotarsi negli Stati Uniti.
Analisi del mercato Bitcoin
Lunedì 4 novembre, il prezzo di scambio di Bitcoin è sceso a 66.700 dollari, ma successivamente è aumentato del 15%, raggiungendo un massimo storico. Con le probabilità di vittoria di Trump in aumento il 5 novembre, Bitcoin ha toccato un massimo storico, rimanendo da allora nell'area di 75-76.000 dollari. Nonostante le fluttuazioni di prezzo significative — un aumento del 15% da lunedì e del 26% dal 1 ottobre — dal punto di vista fondamentale, il mercato non sembra essere surriscaldato. Martedì sera, il "Coinbase Premium" è rimbalzato significativamente, poiché Bitcoin è aumentato a causa delle notizie elettorali, tornando positivo per la prima volta in almeno un mese.
I Bitcoin ETF hanno continuato a prosperare, registrando il più grande afflusso netto nella storia giovedì 7 novembre, con un afflusso di 1,375 miliardi di dollari, spingendo BTC a un massimo storico. Questo numero supera il precedente giorno di afflusso netto più grande, il 12 marzo 2024, quando l'afflusso netto era di 1 miliardo di dollari.
Ciclicità di Bitcoin
Rivisitando, Bitcoin è attualmente sulla traiettoria dei due precedenti mercati rialzisti. A partire dai minimi del ciclo (2011: 2 dollari, 2015: 152 dollari, 2018: 3122 dollari, 2022: 15460 dollari), Bitcoin è attualmente sulla traiettoria del mercato rialzista del 2017, leggermente indietro rispetto al mercato rialzista del 2021.
Rivisitando i precedenti ritratti del mercato rialzista, la correzione del 2024 è stata più mite rispetto alle correzioni durante i mercati rialzisti del 2021 e del 2017.
Futures e finanziamenti
Sebbene i contratti futures non siano aumentati leggermente ai massimi annuali, i tassi di finanziamento sono rimasti sostanzialmente invariati, il che indica che queste tendenze sono principalmente guidate dal mercato spot.
Mercato delle opzioni Bitcoin
La posizione netta corta gamma degli operatori di opzioni Bitcoin si trova tra 54.000 e 84.000 dollari, il che accelererà qualsiasi tendenza. È importante ricordare che quando i trader sono short gamma, di solito si coprono acquistando spot quando i prezzi salgono, o vendendo spot quando i prezzi scendono. Questo effetto può accelerare la tendenza in entrambe le direzioni e aumentare la volatilità. Oppure, quando i trader sono short gamma, fanno il contrario, vendendo quando i prezzi salgono e comprando quando scendono, riducendo così la volatilità. La nostra analisi indica che l'attuale picco di gamma short è di 70.000 dollari, quindi mentre BTCUSD aumenta lentamente, questo effetto sta diminuendo. Detto ciò, molti detentori di opzioni call ad alti livelli attuali sono in profitto, quindi questi investitori potrebbero decidere di fare roll su prezzi di esercizio più elevati, portando la gamma short a un intervallo di prezzi di esercizio più elevato. Il grafico qui sotto mostra la nostra visione della posizione netta di gamma dei trader per tutte le scadenze BTC tra il 7 novembre e il 26 settembre 2025.
Fondamenti di Bitcoin
Il tasso HODL realizzato è un indicatore che misura il rapporto tra la capitalizzazione di mercato realizzata nella fascia HODL di 1 settimana e di 1-2 anni (il valore realizzato degli asset che sono stati movimentati per l'ultima volta in questi periodi). Un rapporto più alto indica un mercato surriscaldato, e i picchi tendono a coincidere con i massimi di mercato. La tendenza laterale del RHODL nel 2024 è più simile a quella della tendenza laterale del 2019-2020 rispetto a qualsiasi attività di picco, suggerendo che ci sia ancora un ampio spazio per ulteriori aumenti a breve e medio termine.
Il punteggio MVRV Z è il rapporto tra il valore di mercato e il valore reale, oltre alla deviazione standard del valore di mercato, e aiuta a identificare le discrepanze tra il valore di scambio degli asset e la base di costo totale. Storicamente, questo indicatore è stato molto efficace nel identificare i picchi di mercato e il suo valore attuale indica che BTCUSD non è ancora vicino a una zona di surriscaldamento o di picco.
Bitcoin e l'M2 globale
Bitcoin ha storicamente risposto ai cambiamenti dell'offerta di moneta globale. Anche se questa correlazione non è unica di Bitcoin, è comunque degna di nota, soprattutto se Bitcoin inizia a essere utilizzato più come asset di copertura, come invocato da Larry Fink.
Prospettive
Il governo Trump in arrivo, insieme a un forte Senato Repubblicano, potrebbe confermare le nomine delle sue agenzie, il che è favorevole per il settore delle criptovalute negli Stati Uniti. Ci aspettiamo che diverse forme di esenzioni siano disponibili a breve, mentre un quadro normativo di supporto più forte richiederà più tempo per emergere. Un ambiente normativo più flessibile insieme a un pensiero politico progressista aprirà la strada a un maggiore coinvolgimento di società di servizi finanziari tradizionali e investitori istituzionali nella classe di asset. Questo sfiderà le barriere esistenti per i partecipanti all'infrastruttura cripto, ma supporterà anche ampiamente l'espansione e la maturazione della classe di asset. In questo contesto, ci aspettiamo che i prezzi di scambio di Bitcoin e di altri asset digitali siano notevolmente superiori ai massimi storici nei prossimi 12-18 mesi.
