Iniziamo a parlare brevemente della situazione del Bitcoin; attualmente il Bitcoin oscilla sopra i 69000 dollari, e oggi l'ETF spot ha raggiunto un nuovo massimo di afflussi netti in un giorno, indicando che il sentimento di mercato è in costante aumento.
Con il mercato rialzista che scommette sulla vittoria di Trump, le probabilità di Trump sono rimbalzate drasticamente al 60%, attualmente al 58%. Le probabilità di vittoria di Harris sono del 41%, circa 17 punti percentuali inferiori a quelle di Trump.
Domani ci saranno i risultati delle elezioni; non importa chi vincerà in definitiva, la storia ci insegna che dopo le elezioni ci sarà sempre un grande rialzo, quindi preparati a sfruttare questo trend.
Oggi esploriamo il progetto di stablecoin Ethena, se la sua stablecoin $USDe diventerà la prossima $UST.
"Ethena è una grande innovazione", proprio come un tempo lo era Terra, ma la realtà è molto più complessa.
Ethena potrebbe non essere come pensi, ecco alcune domande che potrebbero portare al suo crollo.
In questo articolo non sto cercando di essere ribassista sul progetto Ethena, ma di condividere opinioni ottimistiche e positive su Ethena.
Tuttavia, trovo il caso di Ethena molto interessante e degno di discussione, poiché quasi nessuno parla di queste questioni.
Inoltre, è un ottimo caso studio per approfondire la nostra comprensione del sistema delle stablecoin.
Per chi non lo sapesse, l'innovazione di Ethena è la creazione di una stablecoin ($USDe) supportata da strategie di hedging delta neutre.
Da un lato, detengono posizioni spot di $stETH (o $BTC), e bilanciano attraverso posizioni short su ETH/USDT nei contratti perpetui.
Oltre a fornire strategie stabili per $USDe, ogni posizione può generare rendimenti favorevoli per $USDe:
• Le posizioni spot di $stETH generano rendimenti attraverso lo staking liquido.
• Le posizioni short ricevono tassi di interesse.
Questi rendimenti messi insieme consentono a Ethena di offrire ritorni molto generosi. In media, il rendimento delle stablecoin è del 13%.
Ma come in tutti i settori finanziari, alti rendimenti comportano alti rischi.
Un rischio che Ethena stessa ha scoperto è che i tassi di finanziamento potrebbero diventare negativi, portando potenzialmente i rendimenti sotto zero.
I tassi di finanziamento sono normalmente positivi, ma quando diventano negativi possono scendere drasticamente.
È importante capire che detenere $USDe significa detenere una posizione delta neutra: spot $stETH (o $BTC) e short su ETH/USDT.
In altre parole, detenere $USDe equivale essenzialmente a una posizione long su contratti perpetui USDT.
Un modo piuttosto strano di detenere stablecoin.
Questo è in realtà più rischioso che detenere semplicemente USDT in posizioni spot o in un portafoglio.
$USDe equivale a detenere una posizione long su USDT nei contratti perpetui.
Il mercato riflette chiaramente che il Tesoro degli Stati Uniti potrebbe sanzionare Tether.
Quindi, $USDe sarà sicuramente influenzato.
Dopo un'analisi approfondita, sembra che $USDe sia una versione degradante di $DAI.
Essenzialmente è un paniere di stablecoin, che include:
• 17% stablecoin ($USDT, $USDC spot)
• 31% di hedging ETH, in realtà è una posizione long su contratti perpetui USDT
• 52% di hedging BTC, che agisce anch'esso come una posizione long su contratti perpetui USDT
Pertanto, il risultato finale è che il 17% è pura stablecoin, mentre l'83% è USDT perpetuo.
Un'altra cosa strana è che detenere $USDe non genera direttamente rendimenti per i detentori.
I rendimenti vengono distribuiti solo a coloro che mettono in staking $USDe (questo fornisce loro $sUSDe in cambio del blocco di $USDe).
Ma i rendimenti generati dal semplice possesso di $USDe sembrano non essere distribuiti ai detentori ordinari.
Allora, dove vanno a finire questi rendimenti?
Il protocollo li trattiene, considerandoli come entrate, ma in realtà sono rendimenti che gli utenti non stakanti possono ottenere.
Devo ammettere che è una strategia molto intelligente.
Allora, perché mantenere $USDe?
La ragione è semplice, perché è incentivato da $ENA (il token di utilità di Ethena).
Le persone detengono $USDe per ricevere airdrop di $ENA.
È come se Ethena acquistasse rendimenti reali dai tassi di finanziamento e dallo staking in cambio di $ENA.
Sì, è come se vendessero il loro token a te in modo molto astuto.
Attualmente, è il 66° token per capitalizzazione di mercato, con un FDV di 5 miliardi di dollari e una capitalizzazione di mercato di circa 1 miliardo di dollari.
Ethena descrive il suo prodotto come decentralizzato, ma non riesco a vedere come venga realizzata la decentralizzazione.
Tutte le strategie vengono eseguite su CEX, principalmente su Binance e Bybit.
Inoltre, oltre il 60% di $ENA è detenuto da insider, e i loro token si sbloccheranno in meno di un anno.
Con i tassi di finanziamento ponderati dell'OI di BTC in aumento, ciò significa che verranno coniati più $USDe per sfruttare i tassi di finanziamento.
Ma non è così; al contrario, ciò indica che gli investitori intelligenti comprendono meglio queste situazioni.
Gli investitori intelligenti sono ben consapevoli di tutto ciò, e potrebbero anche saperne di più; potrebbero essere in attesa del momento giusto per andare short.
Su Nansen, possiamo vedere chiaramente i soldi intelligenti uscire dalle loro posizioni in $USDe e $ENA.
I soldi intelligenti non detengono quasi più $USDe.
Per coloro che sostengono il "troppo grande per fallire", ricordatevi di Terra.
Anche se la capitalizzazione di mercato ha raggiunto i 18 miliardi di dollari, non ha impedito il loro crollo.
$USDe si è già ridotto di 10 volte. Non sto dicendo che $USDe fallirà, sto solo sottolineando segnali di pericolo.
I market maker potrebbero anche essere una delle cause di questo fallimento, o addirittura essere responsabili di esso.
È successo nel caso di Terra, dove i market maker hanno visto un'opportunità di profitto e sono andati short, anche se erano market maker di Terra.
Questo dimostra semplicemente che, se i market maker hanno vantaggio, possono causare il crollo di un sistema difettoso.
Ancora una volta, non intendo diffondere paura, incertezze e dubbi, ma solo aumentare la consapevolezza su questo interessante caso, il che è utile per coltivare il pensiero critico e le capacità analitiche.
Ho ricevuto molte ispirazioni da TardFiWhale, che sembra sapere di più su Ethena.
Non sto scherzando, ha previsto il crollo di $UST e $OHM e ha aiutato diversi protocolli a risolvere problemi significativi.
È una persona da prendere sul serio.
