Redatto da: @charlotte_zqh
Questo rapporto è sostenuto dai media internazionali di Crypto e da investitori di primo livello @RomeoKuok
1 Pendle 101: come realizzare la separazione tra capitale e rendimento.
1.1 Separazione degli asset a rendimento
Pendle è un protocollo di finanza decentralizzata che consente agli utenti di tokenizzare e vendere i rendimenti futuri. Nel processo aziendale specifico, il protocollo prima imballa i token a rendimento in token SY (Standardized Yield Tokens), che sono token sotto lo standard ERC-5115, capaci di incapsulare la maggior parte degli asset a rendimento. Successivamente, i token SY vengono divisi in due parti, ovvero PT (Principal Token) e YT (Yield Token), che rappresentano rispettivamente il capitale e la parte di rendimento dell'asset a rendimento.
In questo caso, il PT è simile a un'obbligazione senza cedola, consentendo agli utenti di acquistare a un certo sconto, rimborsando l'importo nominale alla scadenza; il rendimento è implicato nella differenza tra il prezzo di acquisto e il prezzo di rimborso. Pertanto, se si detiene il PT fino alla scadenza, l'utente riceverà un rendimento fisso, ad esempio, acquistando il PT-cDAI a 0,9 dollari, alla scadenza si riceverà 1 DAI, con un rendimento di (1-0,9)/0,9=11,1%. L'acquisto di PT è un'azione di short yield, ovvero si ritiene che il rendimento futuro di quell'asset scenderà sotto il rendimento attuale di acquisto di PT. Sebbene questa azione sia diversa dal vero shorting, è più una strategia di mantenimento del valore.
I detentori di YT possono ottenere tutti i rendimenti di quell'asset a interesse durante il periodo di detenzione, corrispondenti al diritto di rendimento sul capitale. Se i rendimenti sono liquidati in tempo reale, i detentori di YT possono ritirare i rendimenti quando desiderano; se i rendimenti sono liquidati al termine, gli utenti possono ritirare i rendimenti solo al termine, e quando i rendimenti corrispondenti a YT sono stati ritirati, l'asset YT diventa inefficace. L'acquisto di YT è un'azione di long yield, ovvero si ritiene che il rendimento futuro di quell'asset a interesse aumenterà, e il rendimento totale sarà superiore al prezzo attuale di acquisto di YT. YT offre agli utenti una leva sui rendimenti, consentendo di acquistare diritti di rendimento senza dover acquistare l'intero asset a interesse; tuttavia, se il rendimento scende drasticamente, l'asset YT affronta il problema delle perdite. Pertanto, rispetto agli asset PT, YT è un asset ad alto rischio e ad alto rendimento.
Pendle offre strumenti per operazioni di long e short sui rendimenti. Gli utenti scelgono strategie di investimento in base alle loro previsioni e valutazioni sui rendimenti, pertanto i rendimenti sono un indicatore importante per partecipare a questo protocollo. Pendle offre anche diversi APY per riflettere le attuali condizioni di mercato:
Underlying APY: è il rendimento reale dell'asset, calcolato come la media mobile dei rendimenti a 7 giorni, utile per aiutare gli utenti a stimare l'andamento futuro dei rendimenti di quell'asset.
Implied APY: è il consenso del mercato riguardo all'APY futuro di quell'asset, riflesso nei prezzi degli asset YT e PT; la sua formula di calcolo è:
APY Fisso: specificamente per gli asset PT, il rendimento fisso ottenibile detenendo PT è uguale al valore dell'APY Implicito.
Long Yield APY: specificamente per gli asset YT, il rendimento annuale per l'acquisto di YT al prezzo attuale, ma questo rendimento è in continua variazione, poiché il rendimento degli asset a interesse cambia (questo valore potrebbe essere negativo, indicando che il prezzo attuale di YT è troppo alto, superando i futuri rendimenti del progetto). È importante notare che attualmente molti asset YT di Pendle hanno rendimenti potenziali pari a zero a causa di airdrop e punti, il cui valore è difficile da stimare; di conseguenza, il Long Yield APY per molti asset YT è -100%.
Questi quattro rendimenti sono visualizzati contemporaneamente nell'interfaccia di Pendle Market. Quando l'Underlying APY > Implied APY, significa che detenere quell'asset genererà un rendimento maggiore rispetto a detenere PT; in tal caso, si può adottare una strategia di long yield, acquistando YT e vendendo PT. Quando l'Underlying APY < Implied APY, si consideri di adottare la strategia opposta. Tuttavia, è necessario sottolineare che questi rendimenti non considerano le aspettative future di airdrop, quindi le strategie sopra menzionate sono valide solo per asset di scambio di interesse puri.
1.2 Pendle AMM: realizzazione di scambi tra diversi tipi di asset
Pendle AMM è utilizzato per realizzare scambi tra i token SY, PT e YT. Secondo il white paper di Pendle, nella versione V2, Pendle ha migliorato il meccanismo AMM, prendendo spunto dal modello AMM di Notional Finance, aumentando l'efficienza del capitale e riducendo lo slippage. I tre modelli AMM dei protocolli di rendimento fisso sono illustrati di seguito, dove l'asse X rappresenta la proporzione di asset PT nel pool, mentre l'asse Y rappresenta il Tasso di Interesse Implicito. Attualmente, Pendle utilizza il modello AMM corrispondente alla curva rossa, mentre la curva nera rappresenta il modello V1 e la curva blu rappresenta altri modelli AMM di protocolli di rendimento fisso.
Nei singoli pool, Pendle V2 utilizza coppie di scambio PT-SY, ad esempio PT-stETH e SY-stETH, che possono ridurre significativamente le perdite impermanenti per gli LP (analizzati in dettaglio più avanti). Poiché SY = PT + YT, è possibile effettuare lo scambio di YT tramite Flash Swap. Il processo specifico è il seguente: se un utente desidera acquistare YT-stETH del valore di 1ETH, deve effettuare lo scambio da ETH a YT-stETH. Supponendo che 1ETH = N YT-stETH, il contratto prenderà in prestito N-1 SY-stETH dal pool e convertirà l'ETH dell'utente in SY-stETH (il processo specifico è convertire prima l'ETH in stETH tramite Kyberswap e poi incapsularlo in SY-stETH all'interno del protocollo), quindi tutti gli SY-stETH (N) verranno suddivisi in PT e YT, dando all'utente la quantità appropriata di (in questo caso N) YT, e restituendo i PT (N) al pool. In realtà, nel pool si completa lo scambio SY-PT (N-1 SY convertiti in N PT).
Il processo per vendere YT è inverso. Se un utente desidera vendere N YT (supponendo che il valore attuale di N YT sia di 1 SY), il contratto prenderà in prestito N PT dal pool, li unirà in N SY e darà un SY all'utente, restituendo N-1 SY al pool; quindi, nel pool si completa lo scambio PT-SY (N PT convertiti in N-1 SY).
Come altri AMM, Pendle AMM ha bisogno che gli LP forniscano liquidità al pool, ma a causa delle scadenze, un PT è uguale a un SY, quindi alla scadenza gli LP non affrontano perdite impermanenti. Gli utenti forniscono liquidità con asset SY e PT, catturando automaticamente i rendimenti nativi di questi asset, e includendo anche le commissioni di trading e i premi di mining di liquidità PENDLE, ossia quattro fonti di rendimento:
Rendimento fisso di PT: rendimento derivante dall'acquisto di PT stesso.
Rendimento sottostante: ovvero il rendimento degli asset SY.
Commissioni di scambio: 20% delle commissioni di trading.
Incentivi per il token PENDLE.
2 Economia dei token: come i ricavi aziendali possono guidare l'aumento del prezzo dei token?
2.1 Meccanismo economico dei token: come realizzare un volano economico?
Il meccanismo economico dei token di PENDLE si basa principalmente sul locking per ottenere vePENDLE, il che consente di partecipare alla distribuzione dei profitti del protocollo e alla governance delle decisioni. Simile al modello veCRV di Curve, gli utenti possono bloccare PENDLE per ricevere vePENDLE, con più vePENDLE ottenuti a seconda del tempo di locking, che varia da 1 settimana a 2 anni.
I vantaggi di possedere vePENDLE includono:
Rendimento Boost: è possibile aumentare il proprio rendimento come LP fino a un massimo di 2,5 volte.
Diritto di voto: si può votare sulla distribuzione degli incentivi PENDLE tra diversi pool.
Distribuzione dei rendimenti: i detentori di vePENDLE possono ottenere i seguenti rendimenti:
80% delle commissioni di trading nel pool votato: i detentori di vePENDLE votano sulla direzione degli incentivi PENDLE, solo completando il voto è possibile ricevere i premi dal pool di trading selezionato.
Il 3% di tutti i rendimenti YT.
Una parte dei rendimenti di PT: questa parte deriva dai PT non riscattati, ad esempio, se un utente acquista asset PT e non li riscatta alla scadenza, dopo un certo periodo questi asset vengono acquisiti dal protocollo.
Nel calcolo dei rendimenti, il Total APY per i detentori di vePENDLE è dato da: Base APY + APY del Votante, dove la Base APY proviene dai rendimenti di YT e PT, e l'APY del Votante proviene dalla distribuzione delle commissioni di trading da pool specifici; questo è anche la principale componente dell'APY - attualmente la Base APY è solo intorno al 2%, mentre l'APY del Votante può arrivare fino al 30% o oltre.
Il modello ve di Pendle ha anche facilitato la nascita di piattaforme di bribing; Penpie ed Equilibria sono entrambe attive in questo settore, simili al processo di business tra Convex e Curve. Tuttavia, rispetto a Curve, le parti principali coinvolte nel trading degli asset su Pendle non hanno necessità di bribing. Curve, come principale piattaforma di trading per stablecoin e altri asset ancorati, ha un'importanza cruciale nel mantenere la profondità del pool per ancorare i prezzi, il che spinge le parti coinvolte a partecipare attivamente al bribing per guidare la liquidità. Tuttavia, mantenere la profondità del trading di Pendle sembra non avere molto significato per le parti correlate come LSD e LRT, quindi la principale motivazione per il bribing proverrà dagli LP di Pendle. La creazione di piattaforme di bribing ha principalmente ottimizzato due aspetti: 1) gli LP di Pendle possono ottenere rendimenti più elevati senza dover acquistare e bloccare PENDLE; 2) i detentori di PENDLE possono ottenere ePENDLE/mPENDLE liquidi per ottenere incentivi vePENDLE. Poiché questo articolo analizza solo Pendle, non si approfondiranno ulteriormente gli ecosistemi di bribing.
2.2 Distribuzione e offerta dei token: nessun evento significativo di sblocco previsto
Il token PENDLE è stato lanciato nell'aprile 2021, adottando un modello di inflazione ibrido, senza un limite massimo di offerta. Nelle prime 26 settimane, sono stati forniti incentivi settimanali stabili di 1,2 milioni di PENDLE; successivamente (dalla 27a alla 260a settimana), gli incentivi di liquidità diminuiranno del 1% a settimana fino alla 260a settimana. Dopo di che (dalla 261a settimana in poi), il tasso di inflazione sarà del 2% annuo, utilizzato per incentivare.
Secondo i dati di Token Unlock, la distribuzione iniziale dei token è stata assegnata a team, ecosistema, investitori e consulenti. Attualmente, tutti i token sono già stati sbloccati. Se non si considerano le transazioni OTC, ma solo la distribuzione iniziale, il PENDLE non affronterà eventi significativi di sblocco concentrato in futuro. Attualmente, l'inflazione giornaliera proviene solo dagli incentivi di mining di liquidità, con una quantità di emissione giornaliera di circa 34,1k di PENDLE. In base al prezzo del token del 5 agosto ($2), la pressione di vendita giornaliera sbloccata è di $68,2k, quindi la pressione di vendita è relativamente bassa.
3 Sviluppo degli scenari di applicazione: gestione patrimoniale prudente, scambi di tassi di interesse e leva sui punti
Lo sviluppo di Pendle può essere suddiviso in tre fasi:
Pendle è stata fondata nel 2021, proprio mentre si stava vivendo l'estate DeFi, ma DeFi era ancora in fase di costruzione, con i principali progetti incentrati su DEX, stablecoin e prestiti. Come prodotto di scambio di tassi di interesse, Pendle non ha ricevuto molta attenzione.
Fino alla fine del 2022, con il completamento della transizione di Ethereum verso PoS, il tasso di staking di Ethereum è diventato il tasso di interesse nativo nel mondo delle criptovalute. Un gran numero di asset LSD è emerso rapidamente, portando a: (1) i tassi di interesse sono diventati uno dei punti focali nel mondo delle criptovalute; (2) sono nati numerosi asset a rendimento, Pendle ha trovato il suo PMF; (3) Pendle è diventato un token a bassa capitalizzazione nel settore di hype degli LSD, con pochi concorrenti nel settore. Questo periodo ha visto anche il lancio su Binance, aumentando ulteriormente il valore di Pendle.
Dalla fine del 2023 all'inizio del 2024, Eigenlayer ha avviato la narrativa del ri-staking di Ethereum, con un gran numero di progetti di liquidità di ri-staking (LRT) che sono emersi. Eigenlayer e i progetti LRT hanno entrambi annunciato piani di punti e airdrop, con la battaglia per i punti pronta a esplodere, il che ha portato a: (1) la nascita di più asset a rendimento, ampliando efficacemente il percorso di Pendle per aumentare il TVL; (2) soprattutto, Pendle ha catturato il punto di intersezione tra trading di capitale e leva sui punti, trovando un nuovo PMF. Nel seguito verrà approfondito come Pendle possa giocare un ruolo nella battaglia per i punti e come possa abilitare ulteriormente il token PENDLE.
In sintesi, oltre a diventare LP e a detenere vePENDLE, gli attuali principali scenari di utilizzo di Pendle includono tre: gestione patrimoniale prudente, trading di tassi di interesse e leva sui punti.
3.1 Gestione patrimoniale prudente
La funzione principale per gli asset PT consente, detenendo asset PT, di ricevere una quantità fissa di asset corrispondenti alla scadenza, con questo tasso fisso stabilito al momento dell'acquisto. Gli utenti non devono preoccuparsi delle fluttuazioni dell'APR. Questa funzione ha un rendimento stabile, con rischi e rendimenti relativamente bassi. Dopo l'apertura del trading dei punti, questa funzione ha ulteriormente aumentato il rendimento degli utenti: ad esempio, per eETH, gli utenti hanno scelto di rinunciare ai rendimenti dei punti detenendo eETH per ottenere un rendimento fisso più elevato; perciò attualmente il rendimento degli asset PT (7,189%) è notevolmente superiore (2,597%), offrendo così uno strumento di gestione patrimoniale per gli utenti che desiderano un reddito fisso in ETH. Alcuni utenti, non fidandosi delle performance future dei token dei progetti LRT, possono acquistare a prezzo ridotto gli asset PT quando il mercato FOMO aumenta il prezzo di YT, di fatto una strategia di short trading per i token LRT.
3.2 Tasso di interesse / Aspettative di rendimento
Attraverso il trading a intervalli degli asset YT, è possibile realizzare operazioni di long e short sui tassi di interesse. Quando si ritiene che il rendimento futuro aumenterà significativamente, si acquista l'asset YT e si vende quando il prezzo dell'asset YT aumenta. Questa strategia è adatta per il trading di asset con alta volatilità di rendimento, ad esempio sUSDe, che è un certificato di peg per stablecoin emesso da Ethena, il cui rendimento di staking dipende principalmente dalla commissione di capitale su ETH; maggiore è la commissione di capitale, maggiore è il rendimento di staking. La commissione di capitale è influenzata dalle fluttuazioni del sentiment di mercato, quindi il rendimento di staking presenta anch'esso una certa volatilità. Attraverso il trading di YT-sUSDe, è possibile realizzare rapidi profitti nel trading a intervalli. Inoltre, dopo l'introduzione dei diritti di rendimento sui punti, il trading degli asset YT include anche le variazioni di prezzo delle attese airdrop, come acquistare in anticipo YT-USDe prima dell'emissione di ENA e vendere i token dopo che il mercato ha iniziato a FOMO per l'airdrop ENA, generando rendimenti elevati. Tuttavia, questo trading a intervalli comporta rischi e rendimenti elevati; ad esempio, recentemente il prezzo di YT-sUSDE è sceso frequentemente, in parte perché, con la riduzione del periodo di detenzione, i punti generati dal possesso dell'asset YT stanno diminuendo e, dall'altro lato, a causa della continua discesa del prezzo di ENA, le aspettative di valore dell'airdrop sono in calo, portando i primi acquirenti a rischiare perdite significative.
3.3 Leva sui punti e trading
L'impatto più significativo su Pendle in questo ciclo deriva dalla funzione di trading dei punti, che offre agli utenti un'elevata leva sui punti e sugli airdrop. In questo articolo si darà particolare attenzione a questa funzione e si cercherà di rispondere alle seguenti domande:
(1) Quali progetti sono adatti per il trading dei punti di Pendle?
I punti sono diventati la principale forma di distribuzione degli airdrop in questo ciclo, con modalità di ottenimento dei punti che includono interazioni, aumento del volume e depositi, dove i depositi sono diventati il metodo principale. Con l'emergere di vari protocolli LRT, layer 2 di BTC e protocolli di staking, la battaglia per il TVL è diventata un tema centrale quest'anno. Alcuni protocolli bloccano direttamente asset correlati, come il layer 2 di BTC che blocca BTC e asset con iscrizioni, e Blast che richiede depositi in ETH, mentre altri protocolli restituiscono asset di liquidità come ricevuta di deposito, consentendo di guadagnare punti. Il meccanismo di separazione del capitale e dei rendimenti di Pendle è più adatto alla seconda categoria, che richiede un asset di base come media per accumulare punti.
(2) In quali aspetti il trading dei punti di Pendle ha realizzato il PMF?
Pendle ha realizzato il PMF principalmente in due aspetti: ha realizzato la leva sui punti e ha realizzato la valutazione precoce dei prezzi per gli airdrop. La battaglia per il TVL è un gioco di balene, i normali retail non possono avere una quantità sufficiente di ETH per depositare, mentre Pendle supporta l'ottenimento di diritti di rendimento sui punti direttamente tramite l'acquisto di asset YT, consentendo di guadagnare i relativi punti senza capitale; nei progetti LRT e Ethena, sono stati ottenuti rendimenti sui punti decine di volte maggiori. Inoltre, Pendle fornisce fondamentalmente la prima valutazione di mercato per i punti, e il trading degli asset YT è anch'esso una transazione di aspettative sui progetti di airdrop e sui prezzi dei token. Questo può essere ulteriormente suddiviso in due situazioni: ① Per i token che non hanno ancora TGE, la maggior parte delle regole sugli airdrop non è chiara, includendo quindi sia le aspettative di mercato sui token potenzialmente ricevuti, sia la valutazione precoce di questi token; ② Per i token già TGE, il prezzo dei token ha già una valutazione di mercato chiara, mentre l'informazione sconosciuta è quanti airdrop corrispondono a un punto; se le regole sugli airdrop sono relativamente chiare e si conosce quanti token si possono ottenere al termine, allora l'asset YT è equivalente a una opzione, e il prezzo attuale include le aspettative di prezzo dei token al termine.
(3) Come influisce il trading dei punti sui ricavi aziendali di Pendle e sul prezzo del token?
Come analizzato in precedenza, l'introduzione del trading dei punti ha portato a transazioni sulle aspettative di airdrop futuri; rispetto ai rendimenti, queste aspettative cambiano e fluttuano rapidamente, portando a una domanda di trading e speculazione più elevata. Questo ha direttamente ampliato il volume di scambi di Pendle e i ricavi da commissioni di trading, mentre la diversificazione delle categorie di asset ha anche aumentato il TVL di Pendle.
L'assegnazione di PENDLE è più evidente. I ricavi dei detentori di vePENDLE derivano principalmente dalla distribuzione delle commissioni di trading. Senza sufficienti fluttuazioni e domanda speculativa, non ci sarebbero transazioni sufficienti, e i rendimenti di vePENDLE sarebbero molto bassi; nel luglio 2023, il totale di APY di vePENDLE era solo circa il 2%. Sebbene Pendle seguisse l'andamento del settore LSD, il prezzo dei token non beneficiava ancora delle performance aziendali. L'introduzione del trading dei punti ha cambiato questa situazione; attualmente, l'APY di vePENDLE di più pool supera il 15%, e i pool di asset correlati a più asset LST superano il 30%.
(4) Come influisce la performance dei progetti correlati su Pendle?
I due principali impatti negativi su Pendle includono: il rilascio degli airdrop per gli asset principali (LRT ed Ethena) e la continua discesa del prezzo dei token del progetto principale. Il rilascio degli airdrop ha ridotto la domanda speculativa; sebbene il piano punti continui per più periodi, la combinazione con il calo del prezzo dei token ha ridotto drasticamente la fiducia e le aspettative del mercato nel progetto, portando a una diminuzione degli utenti che scelgono di continuare a depositare e a un calo significativo del volume di scambi. Attualmente, sia il TVL che il volume di scambi di Pendle mostrano una forte diminuzione, e la stessa situazione è riflessa anche nel prezzo dei token.
4 Analisi dei dati: TVL e volume di scambi sono KPI di Pendle
Questo articolo ritiene che i dati aziendali di Pendle si suddividano principalmente in due parti: stock e flusso. Lo stock è rappresentato principalmente dal TVL. È anche importante monitorare da vicino la struttura compositiva del TVL, i tempi di scadenza dei pool di asset e il rapporto di rinnovo, che influenzano la salute e la sostenibilità del TVL; il flusso è rappresentato principalmente dal volume di scambi, incluse le transazioni, le commissioni e la composizione del volume, le variazioni del volume influenzeranno direttamente l'assegnazione dei token.
4.1 TVL e indicatori correlati
Il TVL denominato in ETH è cresciuto rapidamente dopo la metà di gennaio 2024, mantenendo una forte correlazione con il prezzo di PENDLE. Il TVL ha superato i 1,8 milioni di ETH al massimo. Il 28 giugno e il 25 luglio ci sono stati crolli del TVL, principalmente a causa della scadenza di numerosi pool di asset e della domanda insufficiente per nuovi investimenti dopo la scadenza, causando una rapida fuga di TVL. Attualmente, il TVL di Pendle è di circa 1 milione di ETH, vicino a una diminuzione del 50% rispetto al picco, e la tendenza al ribasso non ha mostrato segni di reale attenuazione.
Nel dettaglio, il 27 giugno 2024, diversi pool di asset LRT, tra cui eETH di Ether.Fi, ezETH di Renzo, pufETH di Puffer, rsETH di Kelp e rswETH di Swell, scadranno, con gli utenti che riscatteranno il capitale investito. Anche se ci sono altri pool di asset con diverse date di scadenza, la proporzione di rinnovo degli utenti è relativamente bassa; il TVL non ha mostrato tendenze di recupero fino ad oggi, confermando l'analisi precedente, ovvero che con l'emissione di token dei progetti LRT e le scarse performance dei prezzi dei token, la domanda degli utenti di partecipare ulteriormente alla gestione e all'investimento degli asset correlati è diminuita. In questo ciclo, l'ecosistema Ethereum ha mostrato insufficienza di innovazione, il mercato non è ottimista riguardo al prezzo di ETH; se la domanda di investimento in ETH diminuisce, ciò influenzerà direttamente i ricavi aziendali di Pendle, pertanto Pendle è fortemente legato a Ethereum.
Nella composizione del TVL di Pendle, attualmente il TVL totale di Pendle è di $2,43 miliardi, di cui ci sono 11 pool di asset con un TVL superiore a $10 milioni. Il pool con il TVL più alto è SolvBTC.BBN, che rappresenta circa il 3,51% del TVL totale. La struttura compositiva del TVL è relativamente sana, senza che pochi pool di asset occupino una grande parte del TVL. Per quanto riguarda le scadenze dei pool di asset, la prossima data di scadenza significativa sarà il 26 dicembre 2024; di recente, il TVL di Pendle potrebbe mostrare una tendenza relativamente stabile.
Dopo la fine dell'ondata di ri-staking su Ethereum, Pendle ha fatto una transizione fluida verso asset come BTCfi e USDe/USD0. Sebbene i dati aziendali e il sentiment di mercato non siano paragonabili a quelli di aprile, il TVL è rimasto sostanzialmente stabile senza un calo significativo. Tuttavia, con l'emissione di token da parte di vari protocolli Ethereum LRT e l'ingresso di EIGEN nel trading, l'immaginazione nel settore del ri-staking sta diminuendo, comprimendo in parte l'entusiasmo speculativo per il settore del staking di BTC, come dimostrato dalla diminuzione dei dati di volume di scambi di Pendle. Il prossimo evento che potrebbe colpire Pendle sarebbe l'emissione di Babylon e del settore staking di BTC. Dopo la fine del ri-staking BTC, Pendle sarà in grado di trovare nuovi scenari di applicazione?
4.2 Volume di scambi e composizione
Il volume di scambi di Pendle AMM è aumentato rapidamente dopo gennaio 2024, raggiungendo un picco intorno ad aprile. Alla fine di aprile, Eigenlayer ha annunciato l'emissione di token, accompagnata dal rilascio delle aspettative di airdrop per progetti LRT come Ether.fi, dopo di che il volume di scambi ha mostrato un calo significativo. Attualmente, il volume è ulteriormente diminuito, raggiungendo i livelli più bassi dall'inizio del 2024.
Dal punto di vista della composizione del volume di scambi, nella prima metà del 2024, il volume è principalmente composto da scambi di asset relativi a Renzo ed Ether.fi. Attualmente, il volume di scambi di Pendle AMM proviene principalmente dai protocolli Ethena e USD0, mentre il volume generato dagli asset BTCfi è piuttosto limitato. Il volume di scambi influisce direttamente sulle commissioni di trading e sul rendimento annuale per i detentori di vePENDLE, risultando un fattore di trasmissione più diretto rispetto al TVL.
4.3 Percentuale di token bloccati.
La percentuale di token bloccati influisce direttamente sulla relazione domanda-offerta dei token. In un contesto in cui la quantità di token rilasciati quotidianamente è relativamente stabile, più PENDLE è bloccato come vePENDLE, maggiore è l'effetto stimolante sul prezzo dei token. La variazione nel numero di PENDLE bloccati mostra una tendenza simile ai dati aziendali e alle variazioni del prezzo dei token. A partire da novembre 2023, il numero di PENDLE bloccati è aumentato rapidamente, passando da 38 milioni a un picco di 55 milioni. Dopo aver raggiunto 54 milioni ad aprile 2024, il tasso di crescita dei PENDLE bloccati ha iniziato a rallentare, e si è verificata persino un'uscita netta di vePENDLE. Questo è coerente con l'analisi precedente dell'azienda: con la riduzione del TVL e del volume di scambi, il rendimento di vePENDLE ha iniziato a scendere, quindi l'attrattiva di bloccare PENDLE ha iniziato a diminuire. Attualmente, non si sono visti significativi deflussi di vePENDLE, in parte a causa delle restrizioni sul periodo di locking, rendendo questa misura una risposta ritardata rispetto a TVL, volume di scambi e prezzo dei token, e nel breve termine non si prevede un cambiamento significativo. D'altra parte, i pool di asset principali continuano a presentare buoni rendimenti, il che haattenuato l'uscita di vePENDLE. Tuttavia, è importante notare che sia i dati aziendali che quelli di crescita di vePENDLE indicano che Pendle sta affrontando una breve crisi aziendale, e non ha ancora trovato nuovi punti di crescita dopo il ri-staking e il raffreddamento dei punti per continuare la sua leggenda precedente.
5 Conclusione: Pendle ha urgente bisogno di trovare nuovi scenari dopo il ri-staking
In sintesi, il successo di Pendle sta nel trovare con precisione il PMF; ciò che è ancora più raro è che i ricavi aziendali alimentano direttamente il token, trovando il fattore diretto di trasmissione del prezzo dei token: imballando il prodotto YT come un target di trading dei punti, aumentando il volume di scambi dell'AMM e incrementando i ricavi di vePENDLE.
Dopo aver iniziato a scendere da 7,5 dollari, Pendle non è riuscito a invertire la rotta. Non si può negare che Pendle sia un ottimo prodotto DeFi, che combina le caratteristiche di gestione patrimoniale e speculazione, soddisfacendo le esigenze di investitori con diverse tolleranze al rischio. Tuttavia, dopo la diminuzione del TVL basato su Ethereum, non ci sono segni di ripresa, e le prestazioni dei progetti di ri-staking e Ethena sono state deludenti, riducendo le aspettative del mercato per futuri airdrop; la domanda di utilizzo di Pendle sta diminuendo, il che porta anche il prezzo di PENDLE a cercare una nuova posizione. Pendle deve trovare nuovi pacchetti di prodotto o espandersi verso nuove ecosistemi come Solana per aumentare il proprio TVL e volume di scambi, se vuole trovare nuovi spazi di crescita.
Un'altra posizione di Pendle è Ethereum Beta, ma recentemente sta cambiando: nell'era del ri-staking su Ethereum, Pendle è un importante prodotto di gestione patrimoniale per Ethereum e asset derivati. Anche se Ethena è una stablecoin, il rendimento di staking di USDe è direttamente correlato alla commissione di capitale su ETH. Se il mercato temporaneamente perde fiducia nell'ecosistema Ethereum e ETH mostra poca crescita, Pendle non potrà fare molto. È importante sottolineare che Pendle è diverso da PEPE e ad altri MEME come Ethereum Beta; il prezzo di ETH ha un impatto diretto sul prezzo di PENDLE: debolezza di ETH → diminuzione della domanda di gestione patrimoniale basata su ETH / raffreddamento delle prestazioni nel settore del ri-staking → diminuzione della domanda di utilizzo di Pendle → diminuzione dei ricavi aziendali di Pendle → diminuzione del prezzo di PENDLE. Tuttavia, su Pendle, gli asset di staking BTC hanno già sostituito Ethereum, il che potrebbe ridurre questo effetto di trasmissione.
Infine, questo articolo presenta i punti chiave da considerare in termini di fondamentali:
Monitorare i progressi dei piani di punti dei progetti LRT e di stablecoin come Ethena e USD0; la conclusione della stagione dei punti potrebbe ridurre nuovamente i ricavi aziendali di Pendle.
Monitorare le variazioni di Pendle nel TVL e nel volume di scambi; se si verifica nuovamente la scadenza di più pool di asset, potrebbe causare un calo significativo del TVL, in tal caso si potrebbe vendere in anticipo una parte delle posizioni PENDLE come strategia di copertura.
Continuare a monitorare i progressi dei prodotti di Pendle, inclusi ma non limitati a: lancio di Pendle V3; lancio di nuovi pool di asset e strategie di trading; possibilità di espansione verso nuovi ecosistemi di blockchain.
