編者的話：
本報告翻譯自 glassnode 的《The Week Onchain Newsletter: The Eye of the Storm》。本篇文章深入探討了自 2024 年 3 月比特幣創下歷史高點以來，市場需求端與供應端的顯著變化。隨著需求端的新資金流入減少，市場活躍度持續低迷，然而，供應端的收緊卻預示著未來可能出現的市場波動。
透過一系列鏈上指標，文章揭示了目前比特幣持有者的行為趨勢，強調了長期持有者依然堅定的 HODLing 舉措，而短期持有者的參與度和利潤實現則減弱。對於那些關注市場動向的投資人來說，本文展示了比特幣市場可能進入一個獨特的平衡階段，隨時可能迎來變局。
重點摘要
自 3 月的歷史高點（ATH）以來，市場需求端顯著下降，隨著市場在該價格區間內橫盤整理，投資人的關注度減少。
在供應端，可用的幣量也在收縮，幾項「活躍供應」的指標壓縮到相對較低的水準。
從歷史上看，比特幣供應端的緊縮往往是高度波動性來臨的前兆。
這通常描述了新需求和現有 HODLers 持有的財富達到平衡的狀況，但這種平衡往往不會持續太久。
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需求端的減弱
自 2024 年 3 月創下 73,000 美元的歷史高點以來，新資金的流入率持續減弱。由於比特幣網路的點對點特性，買家和賣家以 1:1 的比例匹配。因此，評估「已實現利潤」或「已實現虧損」指標可以作為新資金進入或退出網路規模的代理指標。
根據這個架構，我們可以看到目前比特幣市場每日有約 7.3 億美元的新資金流入網路，這並非微不足道，但明顯低於 3 月的 29.7 億美元高峰。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：絕對已實現利潤 + 已實現虧損
在該指標的原始未過濾變體中，10 月 8 日出現了顯著的實現利潤激增。然而，當查看由 Glassnode 創建的「實體調整」變體時，並未顯示出相同的激增。
這次利潤激增是由 WBTC 集群進行的大型內部轉移引起的，因為 BitGo 遷移了鏈上所有權結構。
Glassnode 的專有聚類啟發式方法成功識別了這次非經濟交易，並將其正確從清理後的數據集中排除，這顯示了實體調整過濾鏈上交易數據的優勢。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：已實現利潤 vs 經實體調整後的已實現利潤
我們的 WBTC 餘額的「時間點變體」顯示了嚴格的只添加指標，其餘額歷史是不可變的，捕捉了我們集群的狀態並記錄數據點。
從這個角度看，我們可以觀察到 WBTC 餘額在最初下降後恢復到先前的水準，因為 Glassnode 的自動聚類演算法正確地將這次轉移重新分類為內部轉移。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：某一時點的 Wrapped BTC（$WBTC）餘額
回到我們的需求端評估，我們可以使用「二元 CDD」指標作為另一個需求端壓力的代理。這個指標追蹤市場中的「持有時間」消耗，追蹤舊供應的持有者何時進行大規模交易（由新買家進入市場平衡）。
我們現在可以看到相對較少的幣天銷毀量，這表明長期投資人在目前價格區間內仍然相對不活躍。我們對需求端強度的評估顯示，投資人的關注度和新需求流入在這一範圍內相對平淡，並且未見到 2024 年內的顯著第二波需求。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：二元 CDD（30 天移動平均線）
供應端收緊
在確立了需求端表現平淡後，審視其對立面供應端是明智的。在此，我們將「供應」定義為市場參與者願意花費和交易的幣量。
下圖概述了多個「可用供應」的指標，包括短期持有者和高度流動的供應。我們將這些與「儲存供應」的指標如長期持有者或保管供應進行比較。
我們可以看到「儲存供應」指標的數月上升，強調了現有持有者偏好 HODLing，這導致「活躍供應」指標隨之下降，表明在目前價格區間內進行交易的幣數減少。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：不流動供應與長期持有者供應的差異
我們還可以增加「可用供應」指標的粒度。我們可以評估「溫暖供應」組合，該組合使用「幣齡」啟發式方法，專注於過去一個月內轉移的幣量。
在我們的長期與短期持有者分類研究中，我們量化了花費的機率與幣被持有的時間密切相關。因此，「溫暖供應」捕捉了我們合理預期即將易手的幣的有效子集。
我們還可以將期貨未平倉量和交易量視為衍生性金融商品市場中「供應曝險」的一種形式，我們預期這些會被積極交易。
綜合來看，這一活躍供應指標自 3 月歷史高點以來已大幅減少一半，這表明鏈上低交易量和期貨市場活動減少強調了投資人投機和關注度的淨下降。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：活躍交易的供應量
「活躍度」指標是一個優雅的工具，用於評估幣天銷毀（花費）和幣天創造（HODLing）之間的歷史平衡。我們注意到 7 月至 8 月間花費活動的大幅增加，其中包括將 Mt. Gox 幣重新分配給債權人。
「活躍度」指標目前處於持續的下降趨勢，這表明市場參與者強烈偏好 HODL，他們的供應進一步收緊了我們的可用供應指標。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：實體調整後的活躍度
週期內的持續投資人
我們現在已確立了需求下降和供應收緊的情況。我們可以通過檢查這兩組持有者之間的網路財富比例來加強這一評估。我們根據以下架構考慮這些持有者的行為：
短期指標（<1 個月）🔴：最近 30 天內交易的實現資本或財富。這組人群與需求密切相關，包括新投資人將新資本部署進入市場。
長期指標（1-2 年）🔵：這部分供應在熊市底部形成階段達到高峰。這組人群代表了在熊市期間累積並持有的長期和價格不敏感的投資人。
直接比較買方壓力的財富與 HODLer 的信念，我們注意到新需求的存在雖然高但正在下降。新需求顯著高於 2022 年熊市期間，但遠低於 3 月的高峰。
我們尚未看到新需求的急劇且持續的激增，這通常伴隨著週期高峰。同樣，我們也尚未開始經歷 HODLing 壓力的上升，而這種情況在深度熊市中歷來是可見的。
這使目前市場處於相對獨特的平衡期，幾乎位於兩個週期極端的中間位置。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：週期間資本輪動比率
我們還可以使用「實現 HODL 比率」來進一步檢查這種財富平衡。上述的中間點也反映在此，較高的 RHODL 信號表明新投資人的存在，但尚未達到與需求飽和一致的峰值。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：已實現 HODL 比率
新投資人對市場趨勢的信心也保持在中立範圍內，這表明新買家進行交易的價格與最初收購時的價格沒有顯著差異。
儘管最近市場動盪導致情緒略微消極，新投資人的信心水準顯著高於 2019-2020 年和 2021 年的市場。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：新投資人對趨勢的信心
新投資人缺乏未實現的虧損進一步強調了這種穩健性，這表明我們尚未看到投資人獲利能力的顯著下降。這表明比特幣持有者經歷的財務壓力和恐懼有限，目前減少了進入深度熊市的可能性。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：短期持有者相對未實現虧損（14 天移動平均線）
本週總結
供需力量之間的顯著分歧持續擴大。自 3 月歷史高點以來，市場需求端顯著下降，而多項「活躍供應」的指標繼續壓縮並收緊。從歷史經驗來看，比特幣供應端的劇烈緊縮通常是高度波動性時期的前兆。
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