Autore: Will Schmitt e Robin Wigglesworth
Compilato da: Deep Wave TechFlow
Secondo i documenti degli investitori ottenuti dal Financial Times, Jane Street ha generato più di 10 miliardi di dollari di entrate nette di negoziazione lo scorso anno per il quarto anno consecutivo. Secondo i dati della Coalition Greenwich, i suoi ricavi commerciali totali di 21,9 miliardi di dollari sono stati pari a circa un settimo dei ricavi combinati delle 12 principali banche di investimento del mondo derivanti dalla negoziazione di azioni, obbligazioni, valute e materie prime lo scorso anno.
"La loro redditività è quasi sconcertante. Questo perché trattano molti strumenti finanziari che nessun altro vuole toccare", ha affermato Larry Tabb, analista di lunga data del settore che ora lavora presso Bloomberg Intelligence. “È lì che il profitto è maggiore, ma anche il rischio è maggiore”.
Al momento non ci sono segnali che la crescita di Jane Street possa rallentare. Secondo persone che hanno familiarità con la questione, i suoi ricavi netti da negoziazione sono aumentati del 78% su base annua nella prima metà del 2024, raggiungendo 8,4 miliardi di dollari. Se manterrà questo livello nella seconda metà, i ricavi commerciali di Jane Street per l'intero anno supereranno quelli dell'anno scorso della molto più grande Goldman Sachs.
Se riuscirà a mantenere il margine di profitto del 70% dichiarato nella dichiarazione, i ricavi di Jane Street quest'anno supereranno facilmente quelli di Blackstone o BlackRock, secondo le previsioni degli analisti raccolte da LSEG.
La performance di Jane Street è stata particolarmente forte nel mercato obbligazionario, irrompendo rapidamente in uno spazio a lungo dominato dalle banche e un tempo considerato inaccessibile alle società commerciali indipendenti.
“Si può pensare all’evoluzione di Jane Street come a un processo di costante automazione, in cui continuiamo a sfidare compiti sempre più complessi e poi ad automatizzarli”, ha detto al Financial Times Matt Berger, responsabile del reddito fisso di Jane Street. “È così che la nostra attività continua ad evolversi.”
Tuttavia, Jane Street deve affrontare anche molte sfide interne ed esterne.
Jane Street ha dato il via all'ondata di ETF
L'azienda commerciale, un tempo di basso profilo, è ora una delle aziende di più alto profilo del settore, e questo mette a disagio molti dipendenti di Jane Street. La rapida crescita sta mettendo alla prova la sua struttura organizzativa accademica, altrimenti piatta. I concorrenti cercano di portar via i suoi migliori dipendenti. Alcuni investitori temono che il ruolo chiave di intermediario di Jane Street nel mercato degli ETF obbligazionari in rapida espansione potrebbe renderla di importanza sistemica.
Nel frattempo, i rivali stanno reagendo, con le banche che cercano di frenare la sua espansione nel mercato del reddito fisso e Citadel Securities che punta al successo di Jane Street nel mercato delle obbligazioni societarie.
“È il classico dilemma dell’innovatore”, ha affermato un ex dipendente di Jane Street. "Quando erano deboli, si muovevano rapidamente e innovavano a differenza degli altri. Ora che sono dei giganti, naturalmente gli altri li raggiungeranno."
Jane Street è stata fondata nel 2000 da diversi commercianti di Susquehanna e da un ex sviluppatore IBM. Per i suoi primi due decenni, si è accontentata di crescere silenziosamente dietro società commerciali più vecchie e conosciute come Virtu Financial e Citadel Securities.
Inizialmente negoziava ricevute di deposito americane – azioni di società estere quotate negli Stati Uniti – in un piccolo ufficio senza finestre presso la defunta Borsa americana. Ma presto si espanse verso opzioni ed ETF, gli ultimi dei quali Amex aveva promosso alcuni anni prima.
All’epoca gli ETF erano ancora un mercato di nicchia e quando Jane Street iniziò a fare trading, gli asset di mercato ammontavano solo a circa 70 miliardi di dollari. Tuttavia, gli ETF sono diventati rapidamente la sua attività principale e, nel tempo, sono diventati un importante “partecipante autorizzato”, un market maker che poteva creare e riscattare azioni ETF oltre alla negoziazione.
Jane Street si comporta particolarmente bene nello spazio degli ETF non tradizionali. I dirigenti precedenti e attuali affermano che l'amore dell'azienda per gli enigmi - che è parte del suo complesso processo di intervista - riflette la sua volontà di affrontare enigmi commerciali più impegnativi, come quelli in mercati meno liquidi come obbligazioni, azioni cinesi o derivati esotici).
Ciò significa che la velocità non è così importante in Jane Street come lo è in Jump Trading, Citadel Securities, Virtu o Hudson River Trading, anche se l'azienda è spesso classificata come trader ad alta frequenza.
Secondo addetti ai lavori e concorrenti, Jane Street è più vicina alla metà dello spettro che va dai trader intuitivi dei "trading desk proprietari" delle banche di investimento pre-2008 alle aziende tecnologiche pure come Citadel Securities o Jump Trading. Le aziende a volte mantengono le posizioni per giorni o addirittura settimane.
“È un’interessante combinazione di tecnologia e intelligenza di strada”, ha affermato Gregory Peters, co-chief investment officer del reddito fisso presso PGIM.
Investire negli ETF si è rivelato saggio poiché il settore ha vissuto un boom a lungo termine. Secondo il fornitore di dati ETGI, gli asset degli ETF si avvicinano ora ai 14mila miliardi di dollari. Jane Street ha gradualmente attirato persone brillanti che volevano fare buoni soldi lì - questo è stato uno dei motivi che hanno spinto il giovane laureato del MIT Sam Bankman-Fried a unirsi all'azienda nel 2013.
Tuttavia, anche nel suo settore, è nota per l'uso unico di OCaml, un linguaggio di programmazione utilizzato per costruire quasi tutti i sistemi. Rimane un mistero per il mondo esterno (opportunamente, Jane Street ha una macchina Enigma originale nella sua sede di New York).
Tale era l'anonimato che tre dei quattro cofondatori si ritirarono silenziosamente, praticamente sconosciuti al mondo esterno, lasciando l'ultimo, Rob Granieri, noto agli addetti ai lavori come il primo dei loro pari. Ma Jane Street non ha un amministratore delegato e, nei documenti di prestito condivisi con gli investitori, la società si descrive come "una struttura organizzativa funzionale composta da vari comitati di gestione e di rischio".
Ciascun trading desk e unità aziendale è guidato da uno dei 40 azionisti, che collettivamente possiedono 24 miliardi di dollari di azioni di Jane Street. Granieri è visto più come un attore di basso profilo e dai capelli lunghi della Silicon Valley che come un magnate degli affari miliardari, ma i dipendenti di Jane Street affermano che le grandi decisioni vengono prese da un gruppo di leadership collettiva più ampio la cui struttura promuove la collaborazione e riduce la gerarchia.
Ciò si riflette nella sua struttura retributiva: Jane Street non lega la retribuzione ai profitti commerciali individuali, o addirittura ai guadagni dei trading desk in cui lavorano i dipendenti. L'azienda ha inoltre evitato a lungo di utilizzare titoli formali, anche se ciò potrebbe causare confusione all'esterno dell'azienda.
"All'inizio, quando mettevi queste persone in una stanza, non ti davano un biglietto da visita, indossavano tutti pantaloncini e maglietta e non avevi idea con chi stavi parlando", ricorda Tabb di Bloomberg .
L’immagine di basso profilo di Jane Street, tuttavia, ha iniziato a cambiare nel 2020, quando i suoi enormi profitti in un mercato scosso dal coronavirus hanno fatto notizia.
I suoi profitti superarono addirittura quelli della Citadel Securities di Ken Griffin, attirando l'attenzione diffusa e voci di ingenti buste paga che scatenarono la gelosia a Wall Street. Celebrando il suo debutto sul palcoscenico più importante, nel settembre 2020, la Federal Reserve ha aggiunto Jane Street alla sua lista di controparti accettabili per la sua risposta alla crisi, unendosi ai sostenitori di Wall Street come JPMorgan.
Jane Street ha successivamente ricevuto ampia attenzione perché è stato lì che Bankman-Fried ha iniziato la sua carriera commerciale prima di fondare l'ormai defunto exchange di criptovalute FTX. La pubblicità sconvolse molti a Jane Street, anche perché l'approccio compiacente e di assunzione di rischi di Bankman-Fried, che portò alla sua incarcerazione, fu visto da molti interni ed esterni come diametralmente opposto allo stile ultra-cauto di Jane Street.
Oltre a disporre di un centro rischi centrale composto da 14 persone che monitora continuamente tutte le sue esposizioni volatili, Jane Street mantiene un ulteriore "buffer di liquidità" pari a circa il 15% del capitale di negoziazione.
Questo fondo di riserva, detenuto al di fuori del suo prime brokerage, è progettato per garantire che Jane Street possa mantenere le sue posizioni anche in caso di perturbazioni del mercato. Inoltre, l’azienda fa un uso massiccio di derivati per proteggersi da piccoli shock idiosincratici che potrebbero colpire un singolo trading desk, nonché da crisi finanziarie di ampia portata che potrebbero scuotere l’intera azienda.
Jane Street è stata nuovamente sotto i riflettori all'inizio di quest'anno in seguito al processo contro due ex commercianti. I due trader sono passati all'hedge fund Millennium Management a febbraio. Jane Street ha dichiarato nei documenti giudiziari che la società stava perdendo più di 10 milioni di dollari al giorno a causa del deterioramento delle strategie di opzioni indiane che i trader avrebbero portato via. Da allora, le due società sono impegnate in una battaglia legale per determinare chi deve fornire quali documenti.
Tuttavia, l'attenzione non ha rallentato la crescita di Jane Street. La sua rapida crescita dei ricavi commerciali dimostra la sua crescente influenza nei mercati azionari e delle opzioni. Secondo Berger, nel prossimo anno l’azienda prevede di espandersi ulteriormente nel commercio di titoli di Stato e valutari e di aumentare significativamente la portata e gli obiettivi dei suoi sforzi di apprendimento automatico in termini di persone, infrastrutture e potenza di calcolo.
La crescita dei profitti di Jane Street aumenta il valore dell'azienda
Tuttavia, il core business di Jane Street rimangono gli ETF. Secondo i documenti che la società ha condiviso con gli istituti di credito, lo scorso anno Jane Street ha rappresentato il 14% degli scambi di ETF statunitensi e il 20% in Europa. Nel mondo degli ETF obbligazionari, Jane Street stima che rappresentino il 41% di tutte le operazioni di creazione e rimborso.
Questa posizione dominante sul mercato consente a Jane Street di attingere al mercato obbligazionario sottostante, tradizionalmente dominato dalle banche, e rappresenta un importante elemento di differenziazione rispetto ai suoi concorrenti.
“Le aziende basate sulla tecnologia che possono fissare i prezzi in tempo reale e reagire rapidamente otterranno maggiori profitti”, ha affermato Alexander Morris, chief investment officer di F/m Investments, che utilizza Jane Street come market maker per i suoi ETF obbligazionari. “Poiché sono più veloci e offrono prezzi più equi, il loro obiettivo è chiudere rapidamente l’affare e passare a quello successivo, piuttosto che essere pagati extra per trascinare l’affare”.
Tuttavia, dopo alcuni anni buoni, Jane Street sembra essere sotto maggiore pressione.
Molte banche hanno investito in modo aggressivo nella tecnologia e ristrutturato i propri team di trading per far fronte alla concorrenza di artisti del calibro di Jane Street, sia in azioni che in obbligazioni. Questi sforzi stanno già iniziando a dare i loro frutti. "Hanno colmato molto il divario"
ha affermato Adam Gould, responsabile globale delle azioni di Tradeweb. Allo stesso tempo, anche Citadel Securities, già uno dei principali attori nel mercato dei titoli di stato, ha iniziato a entrare nel mercato del debito societario. "La concorrenza è decisamente aumentata, il che ritengo sia positivo per il contesto generale del mercato e per gli investitori", ha affermato Berger.
Tuttavia, la sfida più grande per Jane Street potrebbe provenire dall'interno. Mantenere una cultura collaborativa e non gerarchica è relativamente facile quando tutti i dipendenti possono lavorare da un unico piano a New York. Ma alla fine dello scorso anno, l’azienda contava 2.631 dipendenti a tempo pieno, quasi la metà dei quali erano distribuiti nelle filiali da Singapore ad Amsterdam.
Questo è uno dei motivi per cui l’episodio del bracconaggio di Millennium è motivo di preoccupazione. Man mano che diventa più grande e meno coesa, Jane Street potrebbe perdere più dipendenti e aumentare il rischio di fughe di strategia, una sfida per un’azienda storicamente ad alte prestazioni.
Un ex dipendente di Jane Street ha osservato: "Anche negli anni cattivi, Jane Street pagava ancora bene i suoi dipendenti. Ma allora l'azienda aveva solo 100-200 persone. Ora, l'azienda deve supportare quasi 3.000 dipendenti".
Se Jane Street avesse avuto un brutto anno, avrebbe un impatto significativo sull’azienda. Se la performance è mediocre per un anno, l’azienda si troverà in grossi guai, il che la metterà in una situazione instabile.
