Ristampato: Alvis, Mars Finance
1. Introduzione
Perché scegliere BTC-LST?
Con la nascita di Babylon, aggiunge un ulteriore livello di vantaggi a BTC fornendo un servizio di sicurezza chiamato timestamp. Questo servizio di re-staking protegge il protocollo costruito su Babylon aumentando il costo degli attacchi e rende possibile lo staking di BTC attraverso un meccanismo di blocco temporale.
Anche se nella prima fase non ci sono effettivi premi per lo staking, ma vengono invece assegnati dei punti, il potenziale di guadagno in BTC ha ispirato un'ondata di token di re-staking della liquidità BTC (BTC-LST) come Lombard, babypie, FBTC e SolvBTC, tra gli altri. altri.
Rispetto al BTC avvolto che funge da rappresentazione cross-chain del BTC nativo, BTC LST sfrutta il protocollo Babylon per introdurre una rappresentazione cross-chain di BTC con rendimenti.
Al momento della stesura di questo articolo, il mercato LST di BTC ha raggiunto 1,07 miliardi di dollari (esclusi gli asset 9BWBTC su Ethereum). Il mercato è dominato da SolvBTC e Lombard e lo slancio di crescita non mostra segni di rallentamento.
Fonte: @yandhii , dashboard di Dune
D'altra parte, molte piattaforme DeFi o di re-staking su Ethereum (come Symbiotic, Karak, ecc.) hanno visto l'opportunità offerta dall'afflusso di asset BTC con rendimenti e hanno iniziato a integrare questi asset nei loro protocolli per guidare il valore totale Bloccato (TVL) e Volume.
Questo fenomeno è estremamente rialzista, poiché l’afflusso di asset può rafforzare la posizione di Ethereum come centro di liquidità nello spazio DeFi e continuare a creare un flusso di attività economica.
Man mano che BTC diventa sempre più accettato dalle istituzioni e dal pubblico, come si può osservare da notizie recenti come BTC ETF, cbBTC, per non parlare della posizione dominante di BTC (~58%), si prevede che l'adozione di BTC continuerà a crescere fino a quando non emergeranno nuove innovazioni. Pertanto, è necessaria una chiara comprensione dell’attuale panorama LST-fi di BTC.
Fonte: Henry
Questo studio mira a risolvere in modo completo i protocolli BTC-LRT, wrapper BTC e DeFi esistenti seguendo la tendenza emergente dell'ondata BTC su Ethereum per facilitare la navigazione in futuro.
2. Ecosistema BTC-LST
Fonte: IOSG
Il Bitcoin LST Wrapper è un "nuovo arrivato" in questo ciclo, progettato specificamente per sbloccare liquidità per i token puntati nel protocollo di re-staking di BTC Babylon.
L'imballaggio liquido BTC è solitamente disponibile in tre forme:
Uno è un wrapper cross-chain unidirezionale, sostenuto dai BTC di Babylon impegnati nella rete principale di BTC con un rapporto 1:1. I "token generatori di rendimento" coniati su ETH servono come ricevuta per il BTC promesso.
Esempi: LBTC, pumpBTC, mBTC di babypie, ecc.
Prendi LBTC o BTC regolari (come WBTC) come garanzia e ricostituisci gli asset su wrapper su piattaforme di ricostituzione come Symbiotic e Karak. Su Ethereum, prendi LBTC o BTC normale (WBTC) come garanzia, quindi rimetti in gioco queste risorse su piattaforme di re-staking come Symbiotic e Karak.
Esempi: eBTC di Etherfi, swBTC di Swell
La "modalità inversa" utilizza WBTC come garanzia su ETH e trasmette il certificato di pegno a Bitgo attraverso l'oracolo, consentendo al BTC sbloccato da Bitgo di essere impegnato in Babylon per generare entrate. Gli utenti in "modalità inversa" possono utilizzare WBTC come garanzia per sbloccare BTC nativo sulla Mainnet e impegnarlo sulla piattaforma Babylon. Passano la prova dello staking tramite un oracolo a Bitgo, che sblocca il BTC e lo usa per puntare su Babylon, guadagnando entrate.
Esempio: fondamento roccioso
Mentre i primi due tipi si concentrano sul collegamento o sullo sblocco di più asset BTC dalla rete principale BTC all'ecosistema ETH, il secondo tipo ritira gli asset WBTC da ETH e li impegna "inversamente" al protocollo Babylon. In termini di architettura, una cosa che questi wrapper hanno in comune è che BTC viene archiviato presso un custode (come Cobo o Copper) sulla rete principale di BTC per proteggerne le risorse, che è il modo più economico e conveniente. Per mostrare più chiaramente l'intero panorama BTC LST/LRT, ecco un riepilogo di come funzionano alcuni BTC LST/LRT:
Fonte: Henry
Dimensioni del mercato BTC LST
Al momento della stesura di questo articolo, LBTC domina con una quota di mercato del 37%, seguita da solvBTC al 26% e pumpBTC al 9,5%. Il 79,6% di BTC LST si trova sulla mainnet di Ethereum, mentre il restante 21,4% è sparso sulla catena BNB, Arbitrum, Avalanche e altre reti.
I due principali attori del mercato BTC LST hanno adottato approcci diversi. Lombard si concentra su Ethereum, mentre SolvBTC adotta un approccio multi-catena, aprendo varie reti tra cui BNB, ARB e altre.
Fonte: @yandhii , dashboard di Dune
2.1 Derivati ETH BTC (Wrapper e sintetici)
I derivati ETH BTC sono BTC wrappati collegati dalla rete principale BTC alla rete ETH, in genere tramite un custode. Questi wrapper non sono concorrenti di BTC LST, ma fungono da fattori chiave che guidano la crescita di LST.
A differenza di BTC LST, questi derivati non sono vincolati al protocollo Babylon e non generano intrinsecamente rendimenti. Appaiono invece come rappresentazioni ordinarie di BTC sulla blockchain di ETH. Pur non essendo intrinsecamente un asset che produce rendimento, i derivati ETH BTC sono diventati una componente chiave dell’odierno panorama DeFi ETH.
La maggior parte delle piattaforme DeFi e di restaking accettano WBTC perché:
Sono testati in battaglia
Elevata dominanza del mercato nel ciclo 2024
Al momento della stesura di questo articolo, il WBTC di bitgo ha trasferito oltre 9 miliardi di dollari di asset da BTC a ETH dal 2018. Il 21,5% di questo (circa 1,9 miliardi di dollari) è stato depositato in Aave per prestiti, rappresentando circa il 20% delle attività totali di Aave su ETH.
La maggior parte delle piattaforme DeFi e re-staking accettano WBTC perché:
Sono testati in battaglia
Ha mantenuto un'elevata posizione dominante sul mercato per molti anni
Fonte: @yandhii , dashboard di Dune
D'altro canto, anche il Wrapper di nuova generazione (ad esempio FBTC) ha accumulato oltre 152 milioni di dollari su ETH e sta crescendo a un tasso mensile del 38%, secondo DeFillama. Anche un altro wrapper, SolvBTC, ha attirato oltre 800 milioni di dollari in TVL su BSC e BTC L2 come Merlin.
Questi numeri non solo dimostrano l’importanza dell’asset BTC nell’ecosistema ETH, ma evidenziano anche l’enorme potenziale per la DeFi ETH di sfruttare questa opportunità.
Come accennato in precedenza, il problema principale con WBTC è la fiducia nel custode.
Recentemente, sono aumentate le preoccupazioni riguardo al rapporto tra WBTC e Justin Sun, portando Sky (ex Maker) a prendere in considerazione la rimozione delle varianti WBTC dai loro depositi. BA Lab ha delineato le principali preoccupazioni, incentrate sulla tesi secondo cui Justin Sun potrebbe avere un'influenza o un controllo significativi sulla joint venture che gestisce WBTC. Tuttavia, lo stesso Justin Sun afferma di non avere alcun controllo su WBTC o sugli asset che detiene. Questo trasferimento dovrebbe essere considerato anche un rischio per WBTC.
2.2 BTC ricostituiti
Il reimpegno di BTC si riferisce agli asset relativi a BTC su ETH (sotto forma di BTC incapsulati o BTC LST) che sono stati reipotecati per generare rendimento.
La tabella seguente mostra ogni asset accettato sulla piattaforma di staking e il rispettivo TVL:
Fonte: Henry
In totale, ci sono circa 150 milioni di dollari in BTC rimessi in staking su ETH, con la maggior parte degli impegni appartenenti a Symbiotic e una parte depositata su SatLayer. La sola Symbiotic detiene prodotti BTC per un valore di 124 milioni di dollari, tra cui WBTC e tBTC, oltre a 10 milioni di dollari di BTC LST promesso. Gli asset BTC di Karak ammontano solo a circa 100.000 dollari. Insieme, questi asset BTC contribuiscono per il 7% al TVL di Symbiotic.
Pell Network, d'altro canto, è riuscita ad attirare grandi quantità di BTC LST da re-staking attraverso varie soluzioni di secondo livello BTC come Bitlayer e B2network. Queste risorse verranno utilizzate per fornire servizi di sicurezza condivisi e generare entrate, in modo simile al modello adottato da Babylon Finance ed Eigenlayer.
Mentre BTC LST genera già rendimenti di primo livello da Babylon, alcuni protocolli, come EtherFi, stanno sfruttando BTC-LST re-staking di LST su altre piattaforme di re-staking, come Eigenlayer, Symbiotic e Karak, per generare rendimenti di secondo livello. cede.
Sebbene questa strategia consenta agli stakeholder di godere di vantaggi di leva finanziaria e di massimizzare l'efficienza del capitale su un singolo asset, essi affrontano anche lo stesso rischio di ETH LST di essere tagliati da più piattaforme contemporaneamente (Babylon, Symbiotic).
Una politica anti-riduzione potrebbe impedire un certo livello di riduzione dell’ETH, ma ulteriori informazioni su Babylon non sono chiare.
2.2.1 BTC-DeFi
Non c’è dubbio che la DeFi sia stata una delle aree più importanti che guidano l’attività economica sulla blockchain. Con il mercato da 9,5 miliardi di dollari per gli asset BTC in crescita su ETH, la DeFi su ETH può beneficiare della stabilità, del riconoscimento istituzionale e dei potenziali guadagni offerti da BTC.
Nel complesso, oltre all’exchange, la DeFi relativa a BTC/BTC-LST può essere suddivisa in due aree principali:
Swap del mercato monetario e dei tassi di interesse: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
Strategia staking/punti BTC: Corn, Meso, Gearbox, Mellow
Fonte: IOSG
2.2.2 Mercato monetario
Essendo l’asset più “sicuro”, BTC viene spesso utilizzato come garanzia nel panorama DeFi dell’ETH. Aave è il mercato monetario più antico e rispettabile, con oltre 2 miliardi di dollari di depositi WBTC, ma solo 218 milioni di dollari di prestiti, un tasso di utilizzo relativamente basso rispetto alle stablecoin (86,7%) o WETH (85%) Basso (7,69%).
Fonte: @KARTOD, dashboard Dune
Morpho Blue, invece, ottiene un utilizzo più elevato pur avendo una base di depositi più piccola (20% di Aave). Il mercato più popolare su Morpho Blue è WBTC/USDC con un tasso di utilizzo del 90%.
Fonte: WBTC/USDC Vault, Morphblue
Finora Aave e Morph accettano solo WBTC. Per distinguersi nel competitivo mercato dei prestiti, zeroland è il primo mercato a prendere di mira esclusivamente il token BTC LST e supportare PT-eBTC. Ad oggi, hanno un valore di offerta eBTC di 17 milioni di dollari, con circa 3,28 milioni di dollari prestati, un tasso di utilizzo del 20%.
Inoltre, Curve non è solo un rifugio sicuro per gli scambi di stablecoin, ma anche una destinazione popolare per lo stoccaggio di asset legati a BTC. Su Curve, i fornitori di BTC possono fare due cose: in primo luogo, possono fornire liquidità a tre pool. In secondo luogo, possono prendere in prestito crvUSD utilizzando tBTC e WBTC come garanzia.
Al momento della stesura di questo articolo, sono depositati asset BTC per un valore di circa 50 milioni di dollari per prendere in prestito crvUSD. Tra i pool disponibili, invece, spicca il pool tBTC – WBTC con 25 milioni di dollari di asset e 2,24 milioni di dollari di volume di scambi giornalieri. Sfortunatamente, sebbene gli asset legati a BTC siano attivi su Curve, gli incentivi $CRV non sono ancora disponibili per attirare gli utenti.
2.2.3 Scambio di swap su tassi di interesse (IRS).
Oltre al mercato valutario, anche i prodotti Interest Rate Swap (IRS) offerti da Pendle sono uno dei luoghi più popolari per la DeFi BTC LST.
Pendle sfrutta i guadagni futuri di BTC LST e la speculazione sui punti per creare più mercati dedicati: SolvBTC.BBN, PT/YT per LBTC ed eBTC, tra gli altri. Insieme, questi mercati hanno attirato più di 136 milioni di dollari in finanziamenti, un aumento sequenziale del 150% guidato da punti e incentivi agricoli.
La nuova tornata di incentivi al voto segnala anche un crescente interesse per BTC LRT. Ad esempio, SolvVBTC nel mais è stato scelto per attirare la maggior parte delle emissioni da Pendle. Pertanto, si prevede che l’offerta di asset BTC LRT continuerà a crescere nel prossimo futuro, tenendo conto degli incentivi alle emissioni.
Fonte: Pendle Dashboard
2.2.4 TVL Bootstrap Strategia Vault/Punti
Mentre i prodotti del mercato monetario e dell'IRS generano un rendimento aggiuntivo per gli asset BTC in base alla domanda e all'offerta di BTC sulla rete principale dell'ETH, TVL guida le casseforti a dare priorità all'uso di BTC per aumentare la TVL delle rispettive catene per promuovere la crescita dell'ecosistema. Inoltre, alcuni depositi offrono strategie di allevamento di punti con leva ruotando o prendendo in prestito BTC per massimizzare i rendimenti con lo stesso capitale.
Gearbox offre fino a 27x punti lombard per prendere in prestito WBTC con leva (fino a 7x). Tuttavia, questo servizio non è popolare poiché la fornitura di cambi è molto limitata (solo circa 3 milioni di dollari).
Fonte: gearbox.fi
Oltre alle strategie a punti, alcune reti di secondo livello, come Mezo di Thesis e Corn sostenuta da Binance Labs, stanno sfruttando il valore di BTC consentendo ai nodi di "staking" LST BTC a ponte come garanzia e, in cambio, i nodi partecipano a verifica Guadagnando commissioni in $BTC nel processo, questo è un buon tentativo di sfruttare BTC e avviare il TVL di queste reti per promuovere la futura crescita dell'ecosistema. Ad oggi, mezo ha attirato 121 milioni di dollari in asset legati a BTC e 20 milioni di dollari in mais.
Ormai è chiaro che la maggior parte delle attività DeFi legate agli LST di BTC sono principalmente guidate dagli incentivi. Sebbene l’adozione di BTC sia in crescita, la domanda effettiva di generare LST di BTC dipenderà fortemente dalla performance degli utili di Babylon a lungo termine, il che potrebbe rendere gli LST di BTC un asset più attraente di ETH.
2.2.5 Problemi di liquidità
Nonostante abbia un TVL di 300 milioni di dollari, il pool più profondo ha solo circa 10 milioni di dollari di liquidità nel pool Uni v3 (secondo Nansen). Lo scambio di 345.000$ di ETH con LBTC comporterebbe uno slippage dell'1,06%, ovvero 4 volte quello di WBTC (~0,4%). Questa discrepanza riflette una questione chiave che gli LST BTC devono superare: problemi di liquidità quando si verificano uscite su larga scala dalle posizioni LBTC.
Fonte: Uniswap
3. Riepilogo
Il Bridged BTC può assumere due forme principali: BTC regolare, come Wrapped BTC (WBTC), e re-staking di BTC in Babylon, chiamato BTC-LST.
Il panorama LST/LRT-Fi di BTC è ancora nelle sue fasi iniziali, ma mostra segnali positivi di collegamento di più TVL da BTC all’ecosistema DeFi dell’ETH.
Si prevede che l’adozione di BTC aumenterà a causa del suo crescente riconoscimento e della sua posizione dominante sul mercato nel ciclo attuale. L’opportunità di generare rendimento per BTC crea anche un mercato per la speculazione e l’attività di trading su ETH.
WBTC rimane una delle forme di BTC più ampiamente adottate su ETH. Tuttavia, si prevede che tBTC o LBTC otterranno una maggiore adozione a causa delle recenti sfide associate a Justin Sun.
È sempre più comune vedere i token di restaking di BTC essere nuovamente effettuati in Symbiotic o Karak per l'agricoltura a leva. Sebbene ciò possa produrre rendimenti più elevati, gli utenti devono sopportare il rischio di affrontare molteplici eventi di riduzione.
I mercati monetari e gli swap sui tassi di interesse sono le attività DeFi BTC più richieste su ETH, mentre sono interessanti anche i tentativi del secondo livello di utilizzare BTC come commissioni nel processo di verifica.
Attualmente, la maggior parte delle attività DeFi legate a BTC su ETH sono incentivate principalmente da punti o premi. Per generare una domanda reale, gli LST di BTC devono creare valore (possibilmente sotto forma di rendimento), e questo valore deve essere maggiore degli LST di ETH.
Il rischio di custodia, il rischio di riduzione e il rischio di liquidità sono le principali preoccupazioni nel panorama LST di BTC.