Titolo originale: "Cycle Trading: Variazioni nei prezzi degli asset dopo il taglio dei tassi"

Fonte originale: Cycle Trading

1. Riprendere il ciclo di allentamento dopo quattro anni

Alle 2:00 del mattino del 19 settembre, ora di Pechino, la Federal Reserve ha annunciato un taglio del tasso di interesse di 50 punti base e l'intervallo target del tasso sui fondi federali è stato ridotto dal 5,25%-5,50% al 4,75%-5,0%, ed è ufficialmente iniziato un nuovo ciclo di tagli del tasso di interesse. Questo taglio del tasso di interesse di 50 punti base è in linea con le aspettative dei future sui tassi di interesse CME, ma supera le previsioni di molte banche di investimento di Wall Street. Storicamente, il primo taglio del tasso di interesse di 50 punti base si è verificato solo in emergenze economiche o di mercato, come la bolla tecnologica nel gennaio 2001, la crisi finanziaria nel settembre 2007 e la pandemia di COVID-19 nel marzo 2020. Poiché un taglio del tasso di 50 punti base renderà il mercato più preoccupato per una "recessione" economica, Powell ha sottolineato nel suo discorso di non vedere alcun segno di recessione e, come sempre, ha utilizzato questo metodo per coprire le preoccupazioni del mercato sulla recessione.

La Fed ha anche fornito un dot plot più aggressivo, prevedendo altri due tagli dei tassi per un totale di 50 punti base quest'anno, quattro tagli dei tassi per un totale di 100 punti base nel 2025 e due tagli dei tassi per un totale di 50 punti base nel 2026, con un taglio complessivo dei tassi di 250 punti base e un punto finale del tasso di interesse del 2,75-3%. Il dot plot mostra un ritmo relativamente lento dei tagli dei tassi e il percorso è più lento del trading dei future sui tassi di interesse CME del 2,75-3% a settembre 2025. Allo stesso tempo, Powell ha sottolineato che questo round di tagli dei tassi di 50 punti base non può essere utilizzato come nuovo punto di riferimento ed estrapolato linearmente. Non esiste un percorso fisso per i tassi di interesse. Può essere accelerato, rallentato o persino sospeso. Dipenderà dalla situazione di ogni riunione, il che spiega in una certa misura l'impennata dei tassi di interesse obbligazionari statunitensi dopo la chiusura.

In termini di previsioni economiche, la Fed ha abbassato le sue previsioni di crescita del PIL per quest'anno dal 2,1% al 2,0% e ha aumentato significativamente le sue previsioni sul tasso di disoccupazione dal 4,0% al 4,4%. E ha abbassato le sue previsioni di inflazione PCE dal 2,6 al 2,3%. I dati e le dichiarazioni della Fed mostrano che ha aumentato la sua fiducia nel frenare l'inflazione, prestando maggiore attenzione all'occupazione. Nel complesso, la Fed ha svolto un ruolo importante nella gestione delle aspettative con un primo taglio dei tassi relativamente ampio e un ritmo di taglio dei tassi relativamente aggressivo.

II. Cicli di tagli dei tassi di interesse a partire dagli anni '90

Da giugno 1989 a settembre 1992 (tagli dei tassi recessivi)

Verso la fine degli anni '80, il rapido aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti ha portato le casse di risparmio e prestito ad affrontare il dilemma dei tassi di deposito a breve termine più alti dei tassi di prestito fissi a lungo termine e i rendimenti del Tesoro statunitense si sono invertiti. La "crisi delle casse di risparmio e prestito" è scoppiata nel settore finanziario statunitense e un gran numero di banche e istituti di risparmio sono falliti. In combinazione con l'impatto esterno della Guerra del Golfo, da agosto 1990 a marzo 1991, l'economia statunitense è caduta in una recessione definita dal National Bureau of Economic Research (NBER), che è durata 8 mesi. Nel giugno 1989, la Federal Reserve ha avviato un ciclo di tagli dei tassi di interesse di oltre tre anni, con un taglio cumulativo dei tassi di interesse di 681,25BP e il limite superiore del tasso di interesse di riferimento è sceso dal 9,8125% al ​​3%.

Da luglio 1995 a gennaio 1996 (taglio preventivo dei tassi)

Nel 1995, la crescita economica degli Stati Uniti rallentò e l'occupazione fu lenta. La Fed riteneva che, sebbene l'economia non fosse ancora entrata in recessione, il calo di alcuni indicatori economici avrebbe potuto indicare il rischio di una futura crisi economica e decise di iniziare a tagliare i tassi di interesse per stimolare l'economia e prevenire la recessione. Questo taglio dei tassi iniziò a luglio 1995, durò 7 mesi, con tre tagli cumulativi dei tassi, per un totale di 75BP, e il limite superiore del tasso di interesse di riferimento scese dal 6% al 5,25%. Dopo di che, l'economia degli Stati Uniti ottenne un "atterraggio morbido" e gli indicatori PMI di occupazione e manifatturiero che erano deboli prima del taglio dei tassi rimbalzarono. Questo ciclo di tassi di interesse è anche considerato un tipico caso di "atterraggio morbido". D'altro canto, l'operazione della Fed evitò con successo il "decollo" dell'inflazione. Durante il taglio dei tassi, il tasso di inflazione PCE superò di poco il 2,3%, rimanendo relativamente stabile.

Da settembre a novembre 1998 (tagli preventivi dei tassi)

Nella seconda metà del 1997 scoppiò la "crisi finanziaria asiatica". La recessione economica in Asia portò a un indebolimento della domanda esterna, che influenzò il commercio di materie prime degli Stati Uniti. L'economia statunitense rimase stabile nel complesso, ma l'ambiente esterno era turbolento. La debolezza del commercio di materie prime mise sotto pressione l'industria manifatturiera statunitense e il mercato azionario statunitense si adeguò. Da luglio ad agosto 1998, l'indice S&P 500 si adeguò per quasi due mesi, con il calo più profondo di quasi il 20%. Il gigantesco hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM) era sull'orlo del fallimento. Per evitare che l'impatto della crisi influisse ulteriormente sull'economia statunitense, la Federal Reserve iniziò a tagliare i tassi di interesse nel settembre 1998. A novembre, aveva tagliato i tassi di interesse tre volte, per un totale di 75BP, e il limite massimo del tasso di interesse di riferimento fu ridotto dal 5,5% al ​​4,75%.

Da gennaio 2001 a giugno 2003 (tagli dei tassi recessivi)

Verso la fine degli anni '90, il rapido sviluppo e la diffusione della tecnologia Internet hanno innescato una speculazione eccessiva e la frenesia della prosperità irrazionale ha portato a un'ingente quantità di fondi che fluiva negli investimenti Internet. Da ottobre 1999 a marzo 2000, l'indice Nasdaq è salito fino all'88% in cinque mesi. Da giugno 1999 a maggio 2000, la Federal Reserve ha aumentato i tassi di interesse 6 volte, per un totale di 275BP, per far fronte al surriscaldamento dell'economia. A marzo 2000, l'indice Nasdaq è sceso rapidamente dopo aver raggiunto il suo picco, la bolla di Internet è gradualmente scoppiata, un gran numero di aziende Internet è fallito e l'economia è caduta in recessione. Il 3 gennaio 2001, la Federal Reserve ha annunciato un taglio del tasso di interesse di 50BP, e poi ha tagliato i tassi di interesse 13 volte, per un totale di 550BP, e il limite superiore del tasso di interesse di riferimento è sceso dal 6,5% all'1,0%.

Da settembre 2007 a dicembre 2008 (tagli dei tassi in stile recessione)

Nel 2007, scoppiò la crisi dei mutui subprime negli Stati Uniti e si diffuse ulteriormente ad altri mercati come obbligazioni e azioni, e la situazione economica degli Stati Uniti prese una brusca svolta. Il 18 settembre, la Federal Reserve abbassò il tasso obiettivo dei fondi federali di 50 BP al 4,75%, e poi tagliò i tassi di interesse 10 volte di seguito. Entro la fine del 2008, il tasso di interesse era sceso di 550 BP allo 0,25%. Il taglio del tasso non era ancora sufficiente per far fronte alla grave situazione economica. La Federal Reserve introdusse per la prima volta l'allentamento quantitativo (QE), utilizzando strumenti di politica monetaria non convenzionali come acquisti su larga scala di obbligazioni del Tesoro USA e titoli garantiti da ipoteca per abbassare i tassi di interesse a lungo termine, stimolare l'economia e iniettare liquidità nel mercato.

Da agosto a ottobre 2019 (taglio preventivo dei tassi)

Nel 2019, l'economia e il mercato del lavoro degli Stati Uniti sono rimasti generalmente stabili, ma sotto l'influenza di fattori quali conflitti geopolitici e attriti commerciali sino-americani, la domanda esterna degli Stati Uniti si è indebolita, mentre anche la domanda interna ha mostrato un trend di rallentamento e il tasso di inflazione è stato inferiore al 2%. Nella prima metà del 2019, il tasso di inflazione PCE è rimasto all'1,4-1,6% e il tasso di inflazione PCE di base è sceso dall'1,9% all'inizio dell'anno all'1,6% tra marzo e maggio.

Il 31 luglio 2019, la Federal Reserve ha annunciato un taglio dei tassi di interesse di 25 BP al 2,25%, affermando che l'economia statunitense è cresciuta moderatamente e il mercato del lavoro era stabile, ma i tassi di inflazione complessiva e di base erano entrambi inferiori al 2%, con l'obiettivo di prevenire il rallentamento economico, soprattutto considerando lo sfondo di una situazione commerciale tesa e il rallentamento della crescita globale. Prima dello scoppio globale del 2020, l'economia statunitense stava operando stabilmente nel suo complesso, con indicatori come il PMI manifatturiero e il PCE di base in ripresa. Da agosto a ottobre 2019, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse tre volte di seguito, per un totale di 75 BP, e il limite superiore del tasso di interesse di riferimento è sceso dal 2,5% all'1,75%.

Marzo 2020 (Taglio dei tassi recessivo)

Nel 2020, la pandemia di COVID-19 si è diffusa in tutto il mondo. A marzo 2020, il Federal Open Market Committee ha effettuato due bruschi tagli ai tassi in una riunione di emergenza non programmata, ripristinando l'intervallo di tassi obiettivo dei fondi federali tra lo 0 e lo 0,25%.

III. Prezzi delle attività nei cicli di taglio dei tassi

La variazione dei prezzi degli asset dopo il taglio dei tassi ha una grande relazione con il fatto che l'ambiente macroeconomico in quel momento sia in recessione. Si ritiene che gli attuali dati economici degli Stati Uniti non supportino la conclusione della recessione. Sulla base della premessa di un atterraggio morbido dell'economia statunitense, si dovrebbe prestare maggiore attenzione all'andamento dei prezzi degli asset nel periodo di 19-20 anni, che è più vicino al momento attuale, durante i tagli preventivi dei tassi.

Titoli del Tesoro degli Stati Uniti

Prima e dopo il taglio dei tassi, i titoli del Tesoro USA erano in generale in rialzo. L'aumento prima del taglio dei tassi era più certo e più ampio. La frequenza media di aumento nei mesi 1, 3 e 6 prima del taglio dei tassi era del 100%, ed è diminuita dopo il taglio dei tassi. Allo stesso tempo, l'aumento medio nei mesi 1, 3 e 6 prima del taglio dei tassi era del 13,7%, 22% e 20,2%, e 12,2%, 7,1% e 4,6% dopo il taglio dei tassi. Si può vedere chiaramente che il mercato ha prezzato in anticipo. La volatilità si è intensificata circa un mese prima e dopo il taglio dei tassi. Nel periodo successivo del taglio dei tassi, a causa di diverse situazioni di ripresa economica, le tendenze dei tassi di interesse in periodi diversi hanno divergenza.

Oro

Similmente ai titoli del Tesoro USA, nel complesso, la probabilità e l'entità dell'aumento dell'oro prima del taglio dei tassi sono maggiori. Beneficiando della domanda di avversione al rischio in situazioni critiche, la correlazione tra l'andamento dell'oro e se c'è un "atterraggio morbido" è relativamente poco chiara. Da una prospettiva di trading, il momento di trading ottimale per gli asset sul lato del denominatore è prima del taglio dei tassi di interesse. Grazie alla piena inclusione delle aspettative e al limitato taglio dei tassi di interesse, dopo che il taglio dei tassi di interesse si è realizzato, si può prestare maggiore attenzione agli asset sul lato del numeratore che beneficiano del taglio dei tassi di interesse.

Sulla base della linea di demarcazione degli ETF sull'oro, la correlazione tra i prezzi dell'oro e i tagli dei tassi di interesse non era chiara prima del 21° secolo. Nel 2004, la SEC statunitense ha approvato il primo ETF sull'oro negoziato a livello globale. L'aumento degli ETF sull'oro ha promosso un'impennata della domanda di investimenti in oro, ha attirato un gran numero di investitori al dettaglio e investitori istituzionali e il continuo afflusso di fondi ha fornito un forte impulso all'aumento dei prezzi dell'oro. Fino al picco del 2011, questo ciclo di rialzo è durato 7 anni. Durante questo periodo, la Federal Reserve ha sperimentato un forte aumento dei tassi di interesse dal 2004 al 2006 e un forte taglio dei tassi di interesse dal 2007 al 2008. L'oro ha mantenuto un trend complessivamente al rialzo. Escludendo l'impatto degli ETF sull'oro, l'unico ciclo significativo di taglio dei tassi di interesse che può essere utilizzato come riferimento è il 2019. Nel breve termine, durante il ciclo di taglio dei tassi di interesse da agosto a ottobre 2019, l'oro è salito bruscamente dopo il primo taglio dei tassi di interesse, per poi fluttuare e scendere nei due mesi successivi. Nel lungo termine, l'oro ha comunque mostrato un trend rialzista dopo il taglio dei tassi di interesse.

Ciclo dei tassi di interesse della Federal Reserve e prezzo dell'oro

Quotazione

La performance del Nasdaq in un taglio recessivo dei tassi di interesse dipende dalla riparazione fondamentale. In un ciclo di taglio recessivo dei tassi di interesse, il Nasdaq nel suo complesso mostra per lo più un calo, fatta eccezione per un aumento del 28% nel ciclo di taglio ultra-lungo dei tassi di interesse nel 1989 e un calo del 38,8%, 40% e 20,5% nei cicli di taglio dei tassi di interesse rispettivamente nel 2001, 2007 e 2020. La performance a breve termine del primo taglio preventivo dei tassi di interesse della Fed in anni diversi varia, ma nel lungo periodo è tutto aumentato. I tagli preventivi dei tassi di interesse intuitivamente compresi possono spesso avere un effetto positivo sull'economia, invertire i segnali di debolezza e far salire il mercato azionario. Pertanto, la chiave per giudicare l'andamento dell'indice Nasdaq risiede nella comprensione della recessione. Per quanto riguarda i tagli dei tassi di interesse del 2019, il Nasdaq è sceso dopo il primo e il secondo taglio dei tassi e ha mostrato un andamento oscillante generale entro tre mesi dai tagli dei tassi, per poi iniziare a salire intorno al terzo taglio dei tassi.

BTC

Nel ciclo di taglio dei tassi di interesse del 2019, i prezzi di BTC sono saliti brevemente dopo il primo taglio dei tassi, per poi aprire un canale discendente nel suo complesso. Il ritracciamento complessivo dal massimo è durato 175 giorni, e il ritracciamento è stato di circa il 50% (escluso l'impatto della successiva epidemia). Ciò che è diverso dal precedente ciclo di taglio dei tassi è che, a causa dell'oscillazione nelle aspettative di tagli dei tassi, il ritracciamento di BTC quest'anno è avvenuto prima. Dopo il punto massimo di marzo di quest'anno, BTC ha oscillato e ritracciato per un totale di 189 giorni, con un ritracciamento massimo di circa il 33%. Dall'esperienza storica, è probabile che le prospettive di mercato rialziste a lungo termine fluttuino o si ritirino nel breve termine, ma l'intensità e la durata del ritiro saranno più piccole e più brevi rispetto al 2019.

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