4 Ricercatore Alpha: Kamiu
Opinioni in sintesi
Dopo la fine della settimana macro di luglio, il dollaro USA, l’oro e il Bitcoin sono caduti simultaneamente e, in generale, questi tre asset hanno una maggiore probabilità di movimento inverso.
Principalmente a causa del forte aumento della domanda di liquidità causato dalla richiesta di margine del carry trade sullo yen giapponese, un gran numero di posizioni in oro e Bitcoin sono state chiuse per fornire liquidità in dollari USA.
L'aumento del tasso di interesse da parte della Banca del Giappone riflette l'atteggiamento delle autorità di politica monetaria giapponesi di proteggere il tasso di cambio dello yen. Non esiste un chiaro schema causale con i prezzi degli asset nel lungo termine, ma potrebbe avere un impatto più profondo sulla macroeconomia del Giappone. , e per il commercio estero del Giappone e di fascia alta La ricostruzione dell'industria manifatturiera ha un impatto maggiore
1. C’è una piccola probabilità che il dollaro USA, l’oro e il Bitcoin cadano simultaneamente a luglio, principalmente a causa della temporanea carenza di liquidità causata dall’inversione del carry trade dello yen giapponese.
Storicamente, è un evento poco probabile che l’oro e il Bitcoin scendano bruscamente simultaneamente in dollari USA. Prima di tutto, il prezzo del dollaro USA, che è prezzato in dollari USA, è naturalmente correlato negativamente con l’indice del dollaro USA. Quando il dollaro USA è forte, l’oro e il Bitcoin appariranno relativamente deboli, pertanto, l’oro e il Bitcoin si muoveranno contemporaneamente ai cambiamenti dell’indice del dollaro USA. In secondo luogo, sia Bitcoin che l’oro sono asset che non sono controllati dalle autorità di politica monetaria sovrane. Hanno caratteristiche anti-inflazione e sono altamente liquidi una correlazione generalmente positiva tra i loro prezzi.
Essendo una classe di attività correlata negativamente con l'indice del dollaro statunitense, quando i prezzi o i rendimenti delle attività denominate in dollari statunitensi come oro, Bitcoin e titoli del Tesoro statunitensi diminuiscono, è generalmente inteso che i prezzi dell'oro e del Bitcoin dovrebbero aumentare a causa degli afflussi di capitali. Tuttavia, all’inizio di agosto 2024, quando una serie di importanti dati economici come l’occupazione non agricola di luglio e l’IPC del secondo trimestre negli Stati Uniti sono scesi ben al di sotto delle aspettative, i segnali di rallentamento economico o addirittura di recessione si sono intensificati e quando l’interesse della Federal Reserve Il taglio dei tassi a settembre è stato quasi una conclusione scontata, il dollaro USA Mentre l’indice è crollato, anche i prezzi dell’oro e del Bitcoin sono crollati bruscamente.
Riteniamo che ciò sia dovuto principalmente all'inversione del carry trade sullo yen giapponese quando la Banca del Giappone ha annunciato il suo primo aumento dei tassi di interesse dopo il ritiro dall'YCC alla fine di luglio. Dopo la crisi economica giapponese degli anni '90, al fine di alleviare i comuni problemi di bilancio e le corse ai principali market maker, la politica monetaria giapponese è entrata in una lunga era di bassi tassi di interesse per combattere la forte pressione deflazionistica e il divario dei tassi di interesse tra Giappone e Giappone. gli Stati Uniti si allargarono. Dopo essere entrato nel 21° secolo, a causa dell’impatto della crisi dei mutui subprime nel 2008 e della lentezza delle azioni della Banca del Giappone, l’economia giapponese ha subito un impatto più grave. Allo stesso tempo, anche l’invecchiamento della popolazione ha portato ad un intensificarsi pressione sulle spese pensionistiche e assicurative mediche e pressione finanziaria. Di conseguenza, l’Abenomics ha dovuto adottare una politica di tassi di interesse negativi più radicale e un’espansione del bilancio QE su larga scala. In questo contesto, il divario dei tassi di interesse tra Giappone e Stati Uniti si è ulteriormente ampliato e il carry trade sullo yen giapponese è emerso come i tempi richiedono.
Nello specifico, il carry trade con yen giapponese (carry trade) è un modello di trading che utilizza il tasso di cambio estremamente basso dello yen giapponese per prendere in prestito yen giapponesi e poi convertirli in dollari USA per detenere attività in dollari USA sono anche scherzosamente chiamati "carry trades". Con il carry trade puoi sostanzialmente goderti senza rischi la differenza di tasso di interesse tra il Giappone e gli Stati Uniti che è stata per lungo tempo superiore al 3% (ha raggiunto il 5% negli ultimi anni). L’importo dei finanziamenti da parte degli investitori esteri in Giappone è diventato sempre più attivo. Ad esempio, Buffett aveva precedentemente preso in prestito ingenti quantità di fondi in yen giapponesi per acquistare azioni giapponesi. Ciò era dovuto anche al fatto che il costo del finanziamento basato sullo yen giapponese era relativamente più basso tra le principali valute.
Poiché questa volta la Banca del Giappone ha alzato i tassi di interesse (tassi ufficiali) più del previsto e il governatore della Banca del Giappone Kazuo Ueda ha rilasciato una dichiarazione inaspettatamente chiara e aggressiva, i tassi di interesse del mercato giapponese, il tasso di cambio dello yen giapponese e i rendimenti obbligazionari giapponesi sono aumentati simultaneamente, e il Il divario dei tassi di interesse tra il Giappone e gli Stati Uniti è aumentato in un breve periodo di tempo, si è ridotto drasticamente ed è diventato non redditizio continuare l’arbitraggio e potrebbe addirittura trasformarsi in una perdita. Per molte "signore Watanabe" in tutto il mondo, per evitare la liquidazione forzata delle loro posizioni, possono solo scegliere di liquidare altre posizioni di beni rifugio (oro, Bitcoin) e convertirle in dollari USA per le richieste di margine ha portato al crollo di Bitcoin L'enorme pressione di vendita istantanea sulle valute e sull'oro ha portato anche al raro fenomeno del crollo simultaneo dell'indice del dollaro USA, dell'oro e del Bitcoin.
Pertanto, il forte calo dell’oro e del Bitcoin dopo che lo yen giapponese ha aumentato i tassi di interesse è stato più dovuto a fattori accidentali a livello di rendiconto finanziario che ad altre fluttuazioni macroeconomiche o ai fondamentali della criptovaluta. Attualmente, il differenziale dei tassi di interesse a lungo termine tra Stati Uniti e Giappone è sceso al di sotto del 3%. Allo stesso tempo, come mostrato nella figura seguente, il tasso di cambio dollaro-yen continua a crollare dopo l’aumento dei tassi di interesse, che aumenta il costo e la difficoltà del carry trade sullo yen giapponese, indicando che il declino del carry trade continuerà per qualche tempo e l'autore inizialmente stima che sarà di circa 3-5 mesi.
2. I dati storici mostrano che, fatta eccezione per gli asset legati al Giappone, l’inversione del carry trade non ha molte implicazioni sui prezzi degli asset.
Oltre a causare una carenza a breve termine di liquidità in dollari USA e variazioni nei prezzi dei beni rifugio, l’inversione del carry trade non avrà un grande impatto a lungo termine su altri asset, ad eccezione dello yen giapponese e delle obbligazioni giapponesi. Non esiste uno schema di reazione o una relazione causale molto evidente. Dopo lo scoppio della bolla economica negli anni ’90 e lo yen che divenne la principale valuta del carry trade, nella storia si sono verificati cinque cicli di inversioni del carry trade, oltre alle inversioni del carry trade che hanno portato al ritorno dei fondi in Giappone, e all’accelerazione prociclica della valuta rialzo del tasso di cambio dello yen e dei rendimenti obbligazionari giapponesi Oltre all'aumento dei tassi di interesse, gli asset azionari globali hanno reazioni contrastanti a ciascuna fase di carry reversal.
Nel 1998, 2002 e 2007, sebbene il Giappone e gli Stati Uniti siano entrati contemporaneamente in un canale di tassi di interesse al ribasso, la Banca del Giappone non ha tagliato i tassi di interesse così duramente come la Federal Reserve, determinando un restringimento dei tassi di interesse tra Giappone e Stati Uniti. degli Stati Uniti e un’inversione dei carry trade; nel 2015, il mercato si aspettava che la Federal Reserve interrompesse il processo di aumento dei tassi di interesse, e nel 2022. Nel 2016, la Banca del Giappone ha innalzato gli obiettivi di rendimento dei titoli di stato e dell’YCC a dieci anni. Sebbene il differenziale di tasso di interesse tra Giappone e Stati Uniti non si sia ridotto in modo significativo, il mercato si aspettava fortemente che il differenziale di tasso di interesse tra Giappone e Stati Uniti diminuisse sulla base delle ragioni di cui sopra, e anche il carry trade è diminuito e si è invertito. Tuttavia, le reazioni del mercato azionario globale nei cinque cicli di fluttuazioni del carry trade non sono state coerenti. Il mercato azionario globale ha ottenuto risultati migliori nel 1998 e nel 2022, ma gli altri tre mercati azionari globali hanno registrato performance mediocri, rendendo difficile un riepilogo più affidabile. regole guida.
3. Tuttavia, l’inversione del carry trade accelera il processo di aumento dei tassi di interesse sullo yen, che potrebbe avere un profondo impatto sulla macroeconomia giapponese.
L'inversione del tasso di cambio dello yen giapponese e del carry trade presenta una catena di trasmissione logica di rafforzamento a spirale simile a una ragnatela. Gli aumenti dei tassi di interesse da parte della banca centrale portano alla riduzione degli spread di interesse e all'inversione del carry trade Il carry trade porta al ritorno dei fondi e all'apprezzamento dello yen Detenzione dello yen L'espansione dei rendimenti delle attività denominate indebolisce ulteriormente la motivazione per il carry trade, formando un ciclo di rafforzamento. Di fronte al forte calo del tasso di cambio dello yen quest'anno, la Banca del Giappone ha deciso di alzare i tassi di interesse per mantenere la stabilità del potere d'acquisto della valuta. Tuttavia, era comprensibile proteggere il tasso di cambio dello yen Considerato il banale problema dell'aumento del tasso di cambio dello yen che danneggia l'economia giapponese, le attuali autorità politiche giapponesi non sembrano essere una buona soluzione.
Ecco, questo articolo vuole esplorare un "paradosso" spesso menzionato: l'economia del commercio estero del Giappone non sembra rappresentare una grande percentuale del PIL. Perché viene sempre sottolineato l'impatto del tasso di cambio sul commercio estero del Giappone e che il Giappone lo è orientato all'esportazione?
Il motivo è che le esportazioni del Giappone riguardano principalmente prodotti industriali, in particolare automobili. La catena industriale dell’automobile, in particolare dei veicoli a carburante, è estremamente lunga e può fornire un gran numero di posti di lavoro diretti nell’industria secondaria (fabbriche di componenti a monte, ecc.) e posti di lavoro di sostegno nell’industria terziaria (l’industria terziaria che serve i lavoratori dell’industria accanto al cluster industriale) e automobili giapponesi L’efficienza della produzione manifatturiera è ovviamente più avanzata rispetto ad altri settori non commerciali come le industrie dei servizi. A causa dell’effetto Balassa-Samuelson (come mostrato nella figura seguente), gli alti livelli salariali nel settore commerciale manifatturiero sarà rapidamente trasmesso al settore non commerciale, guidando lo sviluppo economico dell'intero Giappone, e questo effetto è molto più elevato del ruolo riflesso nel senso stretto del rapporto PIL del commercio estero. Allo stesso tempo, grandi marchi automobilistici giapponesi come Toyota e Honda hanno costruito un gran numero di fabbriche all’estero e le hanno vendute direttamente a livello locale (come le auto delle joint venture nazionali). Questa parte non è inclusa nel PIL, con il risultato di sottostimare il PIL ruolo fondamentale dell'industria orientata all'esportazione nell'economia giapponese.
Pertanto, partendo dal presupposto che la domanda interna in Giappone è ancora debole, il tasso di cambio dello yen è aumentato notevolmente. Questa non è certo una buona notizia per l’industria automobilistica giapponese, che sta lottando con le automobili cinesi a livello globale, e per l’industria giapponese dei semiconduttori, che ci sta provando. per ritrovare il suo antico splendore. Negli ultimi 30 anni, l'economia e le autorità politiche giapponesi hanno lottato disperatamente contro la deflazione. Anche se non hanno adottato alcuna politica di inasprimento, solo un po' più lenta della politica di allentamento della Fed, ciò porterà ad un sostanziale indebolimento dell'economia Per la prima volta negli ultimi anni la Banca del Giappone ha mostrato un evidente atteggiamento da falco, che senza dubbio getta un'ombra sul futuro dell'economia giapponese a breve termine.
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