Di Jerome H. Powell, presidente del consiglio della Federal Reserve

Compilato da: Lyric, ChainCatcher

Nota dell'editore: in questo discorso, il presidente della Federal Reserve Powell ha lanciato il segnale più forte fino ad oggi a favore di un taglio dei tassi di interesse, chiarendo che verranno intraprese azioni per prevenire un'ulteriore debolezza del mercato del lavoro statunitense. Powell ha sottolineato che "non cerchiamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro" e ha affermato che ora è il momento di adeguare la politica. Queste dichiarazioni hanno quasi segnato la fine della campagna anti-inflazione della Fed.

Quello che segue è il testo completo del discorso del presidente della Fed Powell compilato da ChainCatcher:

Quattro anni e mezzo dopo l’epidemia di Covid-19, le peggiori distorsioni economiche causate dalla pandemia si stanno attenuando. L’inflazione è crollata drasticamente. Il mercato del lavoro non è più surriscaldato e le condizioni sono ora più flessibili rispetto a prima della pandemia. I vincoli di offerta si sono normalizzati. Anche l’equilibrio dei rischi che affliggono le nostre due missioni è cambiato. Il nostro obiettivo è ripristinare la stabilità dei prezzi mantenendo mercati del lavoro forti ed evitando il forte aumento della disoccupazione osservato nei primi episodi deflazionistici quando le aspettative di inflazione sono meno stabili. Abbiamo fatto grandi progressi verso questo obiettivo. Anche se la missione non è ancora completata, abbiamo fatto grandi progressi verso questo obiettivo.

Oggi parlerò innanzitutto dell’attuale situazione economica e della direzione futura della politica monetaria. Discuterò poi degli eventi economici successivi allo scoppio dell’epidemia, esplorando il motivo per cui l’inflazione è salita a livelli mai visti in una generazione e perché è diminuita in modo significativo mentre la disoccupazione è rimasta bassa.

Prospettive politiche recenti

Diamo innanzitutto uno sguardo alla situazione attuale e alle prospettive politiche a breve termine.

Per gran parte degli ultimi tre anni, l’inflazione è stata ben al di sopra del nostro obiettivo del 2% e le condizioni del mercato del lavoro sono state estremamente tese. L’obiettivo principale del Federal Open Market Committee (FOMC) è ridurre l’inflazione, ed è giusto che sia così. Fino ad allora, la maggior parte degli americani oggi non ha sperimentato il dolore di periodi prolungati di alta inflazione. L’inflazione crea enormi difficoltà, soprattutto per coloro che sono meno in grado di permettersi gli alti costi di beni di prima necessità come cibo, alloggio e trasporti. Lo stress e il senso di ingiustizia causati dall’elevata inflazione esistono ancora oggi.

La nostra politica monetaria restrittiva ha contribuito a ripristinare l’equilibrio tra offerta aggregata e domanda aggregata, allentando le pressioni inflazionistiche e garantendo che le aspettative di inflazione rimangano stabili. L’inflazione è ora più vicina al nostro obiettivo, con i prezzi in aumento del 2,5% negli ultimi 12 mesi.

Dopo una pausa all’inizio di quest’anno, abbiamo ricominciato a muoverci verso l’obiettivo del 2%. Sono sempre più fiducioso che l’inflazione tornerà al 2% in modo sostenibile.

Parlando di posti di lavoro, negli anni precedenti la pandemia, abbiamo visto benefici significativi per la società derivanti da forti condizioni del mercato del lavoro a lungo termine: bassa disoccupazione, alti tassi di partecipazione, divari occupazionali razziali storicamente bassi e inflazione Crescita dei salari reali bassa e stabile è sano e sempre più concentrato tra i lavoratori a basso reddito.

Oggi il mercato del lavoro si è notevolmente raffreddato rispetto al precedente surriscaldamento. Il tasso di disoccupazione ha iniziato ad aumentare più di un anno fa e ora si attesta al 4,3%, ancora basso rispetto agli standard storici ma quasi un intero punto percentuale sopra il livello dell’inizio del 2023.

La maggior parte della crescita si è verificata negli ultimi sei mesi. Finora, l’aumento della disoccupazione non è stato il risultato di un aumento dei licenziamenti, che è comune durante le recessioni economiche. Invece, l’aumento della disoccupazione riflette in gran parte un forte aumento dell’offerta di lavoratori e un rallentamento del ritmo, precedentemente frenetico, delle assunzioni. Ciononostante, il raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro è evidente. La crescita dell’occupazione rimane solida ma ha subito un rallentamento quest’anno.

Il numero di posti di lavoro vacanti è diminuito e il rapporto tra posti di lavoro vacanti e tasso di disoccupazione è tornato ai livelli pre-pandemia. I tassi di assunzione e turnover sono attualmente inferiori ai livelli del 2018 e del 2019. La crescita dei salari nominali è rallentata. Nel complesso, le condizioni del mercato del lavoro sono migliori ora rispetto al periodo pre-pandemia 2019, quando l’inflazione era inferiore al 2%. Sembra improbabile che il mercato del lavoro possa essere la fonte di crescenti pressioni inflazionistiche nel breve termine. Non chiediamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro.

Nel complesso, l’economia continua a crescere costantemente. Ma i dati sull’inflazione e sul mercato del lavoro suggeriscono che le cose stanno cambiando. I rischi al rialzo per l’inflazione si sono attenuati. I rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati. Come abbiamo sottolineato nella nostra ultima dichiarazione del FOMC, siamo preoccupati per i rischi legati al nostro doppio mandato.

È arrivato il momento di un aggiustamento politico. La direzione politica è stata chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi di interesse dipenderanno dai dati successivi, dai cambiamenti nelle prospettive e dall’equilibrio dei rischi.

Faremo tutto il possibile per sostenere un mercato del lavoro forte, raggiungendo al tempo stesso la stabilità dei prezzi. Con opportune riduzioni delle restrizioni politiche, ci sono buone ragioni per credere che l’economia tornerà a un’inflazione del 2%, pur mantenendo un mercato del lavoro forte. I nostri attuali livelli di tassi ufficiali ci offrono ampio margine per rispondere a qualsiasi rischio che potremmo dover affrontare, compreso il rischio di un ulteriore deterioramento delle condizioni del mercato del lavoro.

L’ascesa e la caduta dell’inflazione

Ora parliamo del motivo per cui l'inflazione è in aumento e perché sta diminuendo drasticamente anche se la disoccupazione rimane bassa. C’è un numero crescente di ricerche su questi temi e ora è il momento giusto per discuterne. Naturalmente è troppo presto per fare un bilancio definitivo. Questo periodo sarà analizzato e dibattuto molto tempo dopo la nostra scomparsa.

L’epidemia di COVID-19 ha rapidamente bloccato l’economia globale. Questo è un periodo di incertezza e di notevoli rischi al ribasso. Come spesso accade in tempi di crisi, gli americani si sono adattati e hanno innovato. I governi hanno risposto con una forza straordinaria, in particolare con l’approvazione unanime del CARES Act da parte del Congresso degli Stati Uniti. Alla Federal Reserve utilizziamo la nostra autorità a un livello senza precedenti per stabilizzare il sistema finanziario e contribuire a evitare una depressione economica.

L’economia ha ripreso a crescere a metà del 2020, dopo la peggiore ma breve recessione della storia. Con l’attenuarsi del rischio di una recessione grave e prolungata e la riapertura delle economie, ci troviamo di fronte al rischio di una ripetizione della ripresa dolorosamente lenta dalla crisi finanziaria globale.

Il Congresso ha fornito un significativo sostegno fiscale aggiuntivo alla fine del 2020 e all’inizio del 2021. La spesa ha registrato una forte ripresa nella prima metà del 2021. La pandemia in corso ha influenzato il modello di ripresa. Le continue preoccupazioni per il coronavirus hanno pesato sulla spesa per i servizi di persona. Ma la domanda repressa, le politiche di stimolo, i cambiamenti nelle abitudini di lavoro e di svago causati dalla pandemia e i risparmi aggiuntivi legati alla limitazione della spesa per i servizi hanno contribuito a un’impennata storica della spesa dei consumatori per i beni.

L’epidemia ha gravemente danneggiato anche la situazione dell’approvvigionamento. All’inizio della pandemia, 8 milioni di persone hanno abbandonato la forza lavoro, lasciando la forza lavoro ancora 4 milioni al di sotto del livello pre-pandemia all’inizio del 2021. La dimensione della forza lavoro non è tornata ai livelli pre-pandemia fino alla metà del 2023.

Le catene di approvvigionamento sono in difficoltà a causa delle perdite di lavoratori, delle interruzioni nei collegamenti commerciali internazionali e dei cambiamenti significativi nella struttura e nel livello della domanda,

Ovviamente, questo è completamente diverso dalla lenta ripresa dopo la crisi finanziaria globale.

L’inflazione comincia a farsi sentire. L’inflazione è aumentata a marzo e aprile 2021 dopo essere rimasta al di sotto dell’obiettivo per tutto il 2020. L’esplosione iniziale dell’inflazione è stata concentrata piuttosto che diffusa, con i prezzi dei beni scarsi, come le automobili, in forte aumento. I miei colleghi ed io abbiamo stabilito fin dall’inizio che questi fattori legati alla pandemia non sarebbero persistiti, quindi l’improvviso aumento dell’inflazione probabilmente passerebbe rapidamente senza richiedere una risposta di politica monetaria: in breve, l’inflazione sarà temporanea. Per molto tempo si è pensato che le banche centrali potessero ignorare gli aumenti temporanei dell’inflazione fintantoché le aspettative di inflazione rimanessero stabili.

La buona nave “ransitory” è affollata, con a bordo la maggior parte degli analisti tradizionali e dei banchieri centrali delle economie avanzate. Si prevede che le condizioni dell’offerta miglioreranno abbastanza rapidamente, consentendo una rapida ripresa della domanda che si sposterà dai beni ai servizi, riducendo così l’inflazione.

Nel tempo, i dati sono coerenti con le ipotesi provvisorie. Le letture mensili dell’inflazione core sono diminuite ogni mese da aprile a settembre 2021, sebbene i progressi siano stati più lenti del previsto.

Come riflette la nostra corrispondenza, questo ha cominciato a diminuire verso la metà dell’anno. A partire da ottobre i dati sono andati contro le ipotesi provvisorie. L’inflazione aumenta e si estende dai beni ai servizi. È chiaro che un’inflazione elevata non è temporanea e, se si vuole mantenere stabili le aspettative di inflazione, è necessaria una forte risposta politica. Ce ne siamo resi conto e abbiamo iniziato a cambiare la nostra politica a novembre. Le condizioni finanziarie hanno cominciato a inasprirsi. Abbiamo iniziato ad aumentare i tassi di interesse nel marzo 2022, dopo aver gradualmente eliminato il nostro programma di acquisto di asset.

All’inizio del 2022, l’inflazione complessiva era superiore al 6% e l’inflazione core superiore al 5%. È emerso un nuovo shock dall’offerta. L'invasione dell'Ucraina da parte della Russia ha provocato un forte aumento dei prezzi dell'energia e delle materie prime. Il miglioramento delle condizioni di offerta e lo spostamento della domanda dai beni ai servizi stanno richiedendo molto più tempo del previsto, in parte a causa di un’ulteriore escalation dell’epidemia di coronavirus negli Stati Uniti. L’epidemia di coronavirus continua a perturbare la produzione globale, anche con nuovi ed estesi lockdown in Cina .

Gli elevati tassi di inflazione sono un fenomeno globale e riflettono esperienze comuni: domanda di beni in rapida crescita, catene di approvvigionamento tese, mercati del lavoro ristretti e forti aumenti dei prezzi delle materie prime. La natura di questa inflazione globale è diversa da qualsiasi altro periodo a partire dagli anni ’70. A quel tempo, l’inflazione elevata era già radicata, un risultato che cercavamo di evitare.

Entro la metà del 2022, il mercato del lavoro sarà estremamente teso, con oltre 6,5 milioni di persone occupate in più rispetto alla metà del 2021. Man mano che le preoccupazioni per la salute iniziano a diminuire, i lavoratori si uniscono alla forza lavoro, soddisfacendo parzialmente la crescente domanda di manodopera. Ma l’offerta di lavoro rimane limitata, con i tassi di partecipazione alla forza lavoro che rimangono ben al di sotto dei livelli pre-pandemia nell’estate del 2022. Da marzo 2022 alla fine dell’anno, ci sono state quasi il doppio delle offerte di lavoro rispetto alle perdite di posti di lavoro, indicando una grave carenza di manodopera.

L’inflazione ha raggiunto il picco del 7,1% nel giugno 2022.

Due anni fa, da questo podio, sostenevo che affrontare il problema dell’inflazione avrebbe potuto comportare alcune sofferenze, tra cui un aumento della disoccupazione e un rallentamento della crescita economica. Alcuni sostengono che il controllo dell’inflazione richieda una recessione e un lungo periodo di elevata disoccupazione. Ho espresso il nostro impegno incondizionato a ripristinare pienamente la stabilità dei prezzi e a persistere finché la missione non sarà compiuta.

Il FOMC è impavido nell’adempiere alle proprie responsabilità e le nostre azioni sono una forte dimostrazione del nostro impegno a ripristinare la stabilità dei prezzi. Nel 2022 abbiamo aumentato il tasso ufficiale di 425 punti base e nel 2023 di ulteriori 100 punti base. Manteniamo il tasso ufficiale all’attuale livello di vincolo da luglio 2023.

L’estate del 2022 si sta rivelando il picco dell’inflazione. L’inflazione è scesa di 4,5 punti percentuali rispetto al picco di due anni fa, e questo calo si inserisce in un contesto di minore disoccupazione: un risultato gradito e storicamente insolito.

Come fa il tasso di inflazione a scendere senza che il tasso di disoccupazione salga nettamente al di sopra del tasso naturale di disoccupazione stimato?

Le distorsioni della domanda e dell’offerta causate dall’epidemia e i gravi shock sui mercati dell’energia e delle materie prime sono importanti fattori che determinano un’inflazione elevata, e l’inversione di questi fattori è una parte fondamentale del calo dell’inflazione. Questi fattori hanno impiegato molto più tempo del previsto per attenuarsi, ma alla fine hanno svolto un ruolo importante nella deflazione che ne è seguita. La nostra politica monetaria restrittiva ha portato a una moderazione della domanda aggregata che, insieme al miglioramento dell’offerta aggregata, ha ridotto le pressioni inflazionistiche consentendo al tempo stesso alla crescita economica di continuare a un ritmo sano. Poiché anche la domanda di lavoro si è attenuata, il rapporto storicamente elevato tra posti vacanti e disoccupazione è tornato alla normalità, in gran parte grazie a un calo dei tassi di posti vacanti senza i massicci e dirompenti licenziamenti che hanno lasciato il mercato del lavoro in turbolenza e sono diventati una fonte di pressione inflazionistica.

Parliamo dell’importanza delle aspettative di inflazione. I modelli economici standard riflettono da tempo l’idea secondo cui finché le aspettative di inflazione rimangono stabili attorno al nostro obiettivo, l’inflazione tornerà al target quando i mercati dei prodotti e del lavoro saranno in equilibrio, senza la necessità di un allentamento economico. Questo è ciò che dicono i modelli, ma la stabilità delle aspettative di inflazione a lungo termine non è stata messa alla prova da un’inflazione persistentemente elevata dagli anni 2000. Non è affatto chiaro se l’ancora dell’inflazione possa essere mantenuta. Le preoccupazioni circa il disancoraggio hanno contribuito a far ritenere che la deflazione richieda un allentamento economico, in particolare un allentamento del mercato del lavoro. Dall’esperienza recente si può trarre un’importante conclusione: le aspettative di inflazione ancorate, guidate da una forte azione della banca centrale, possono promuovere la deflazione senza la necessità di un allentamento economico.

Questa narrazione attribuisce gran parte dell’aumento dell’inflazione a un’insolita collisione tra una domanda surriscaldata e temporaneamente distorta e un’offerta limitata. Sebbene i ricercatori differiscano nei metodi e, in una certa misura, nelle conclusioni, sembra esserci un consenso emergente secondo cui, a mio avviso, gran parte dell’aumento dell’inflazione è dovuta a questa collisione.

Nel complesso, le distorsioni causate dalla pandemia si sono rimarginate e i nostri sforzi per moderare la domanda aggregata e ancorare le aspettative stanno lavorando insieme per spingere l’inflazione su un percorso sostenibile verso il nostro obiettivo del 2%.

La deflazione mantenendo forte il mercato del lavoro può essere raggiunta solo se le aspettative di inflazione sono stabili, riflettendo la fiducia del pubblico che la banca centrale raggiungerà gradualmente il suo obiettivo di inflazione del 2%. Questa fiducia è stata costruita nel corso di decenni ed è rafforzata dalle nostre azioni.

Questa è la mia valutazione degli eventi. La tua opinione potrebbe essere diversa.

Insomma

Ciò che voglio sottolineare è che l’economia epidemica si è rivelata diversa da qualsiasi altra economia e abbiamo ancora molto da imparare da questo periodo speciale. La nostra Dichiarazione degli obiettivi a lungo termine e della strategia di politica monetaria sottolinea il nostro impegno a rivedere i nostri principi e ad apportare le opportune modifiche attraverso una revisione pubblica completa ogni cinque anni. Quando inizieremo questo processo entro la fine dell’anno, saremo aperti alle critiche e alle nuove idee pur mantenendo i punti di forza della nostra struttura. I limiti della nostra conoscenza – resi evidenti durante la pandemia – ci impongono di rimanere umili e interrogativi, concentrati sull’imparare dal passato e applicarlo in modo flessibile alle nostre sfide attuali.