Autore: Arthur Hayes, fondatore di BitMEX Compilatore: Deng Tong, Golden Finance;
C'è acqua ovunque,
Tutte le assi si erano rimpicciolite;
C'è acqua ovunque,
Non una goccia d'acqua da bere.
——Coleridge, "La ballata dell'antico marinaio"
Adoro il caffè speciale, ma la mia birra fatta in casa è terribile. Ho speso un sacco di soldi in chicchi di caffè, ma il caffè fatto in casa aveva sempre un sapore peggiore di quello che bevevo al bar. Nel tentativo di migliorare il mio caffè, ho iniziato a prendere più seriamente i dettagli. Mi sono reso conto che un dettaglio che avevo trascurato era la qualità dell'acqua.
Ora capisco quanto sia importante l'acqua per la qualità del caffè che preparo. Un recente articolo nel numero 35 di "Standart" mi ha davvero scioccato.
Un fenomeno simile si è verificato durante il mio periodo da barista, quando ho appreso che oltre il 98% di una tazzina di caffè e circa il 90% dell’espresso è costituito da acqua.
Questa consapevolezza spesso arriva più tardi nel percorso del caffè, probabilmente perché è molto più facile spendere soldi per una nuova macchina con l’obiettivo di fare un caffè migliore. ‘Ah, hai una smerigliatrice conica! Questo è il motivo per cui il tuo caffè versato è torbido. Prendi invece una smerigliatrice a coltello piatto! E se quel 2% non fosse un problema? E se concentrarsi sul solvente stesso potesse risolvere i nostri problemi con il caffè?
–Lance Hedrick, “Sulla chimica dell’acqua”
Il mio prossimo passo è assimilare il consiglio dell'autore e ordinare un distillatore domestico. Conosco una caffetteria locale che vende concentrati minerali che possono essere aggiunti all'acqua e creeranno la base perfetta per esaltare il sapore desiderato dei loro arrosti. Entro quest'inverno, il mio tè mattutino sarà delizioso... lo spero.
L’acqua di buona qualità è essenziale per preparare un caffè dall’ottimo sapore. Passare agli investimenti, all’acqua o alla liquidità è importante per accumulare Sats. Questo è un tema ricorrente nei miei articoli. Ma spesso ne dimentichiamo l’importanza e ci concentriamo sulle piccole cose che pensiamo influenzino la nostra capacità di fare soldi.
Se riesci a riconoscere come, dove, perché e quando viene generata la liquidità fiat, sarà difficile perdere denaro investendo. A meno che tu non sia Suju o Kyle Davis. Se le attività finanziarie sono denominate in dollari, anziché in titoli del Tesoro statunitensi (UST), è logico che l’importo della valuta globale e del debito in dollari sia la variabile più critica.
Invece di concentrarci sulla Federal Reserve (Fed), dovremmo concentrarci sul Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti. Questo è esattamente il modo in cui determiniamo l’aumento e la diminuzione della liquidità fiat per la pace negli Stati Uniti.
Dobbiamo rivedere il concetto di “dominanza fiscale” per capire perché il segretario al Tesoro Yellen vede il presidente della Fed Jay Powell come il suo beta stronzo. Nei periodi di dominanza fiscale, la necessità di finanziare il paese prevale su qualsiasi preoccupazione della banca centrale riguardo all’inflazione. Ciò significa che il credito bancario, così come la crescita del PIL nominale, devono rimanere elevati, anche se ciò fa sì che l’inflazione rimanga al di sopra del target.
Il tempo e l’interesse composto determinano il momento in cui il potere viene trasferito dalla banca centrale al tesoro. Quando il debito supera il 100% del PIL, matematicamente il debito cresce molto più velocemente dell’economia. Dopo questo orizzonte degli eventi, l’agenzia che controlla l’offerta di debito viene incoronata imperatore. Questo perché il Tesoro decide quando, quanto e in quali termini viene emesso il debito. Inoltre, dal momento che il governo è ora ossessionato dalla crescita guidata dal debito per sopravvivere, alla fine ordinerà alla banca centrale di utilizzare la macchina per stampare denaro per incassare assegni dal Tesoro. Al diavolo l’indipendenza della banca centrale!
L’epidemia di COVID e la risposta del governo degli Stati Uniti chiudendo le persone nelle loro case e sottomettendole con controlli di stimolo hanno fatto schizzare alle stelle il rapporto debito/PIL fino a oltre il 100%. Il passaggio di Yellen da nonna a cattiva ragazza era solo questione di tempo.
La cattiva Yellen ha un modo semplice per creare più credito e stimolare i mercati finanziari prima che gli Stati Uniti sprofondino in una vera e propria iperinflazione. La Fed ha due riserve di denaro “sanificate” nel suo bilancio che, se rilasciate in libertà, genererebbero una crescita del credito bancario e aumenterebbero i prezzi degli asset. Il primo pool è il Reverse Repurchase Program (RRP). Ho discusso a lungo di questo pool, in cui i fondi del mercato monetario (MMF) detengono liquidità durante la notte presso la Fed e guadagnano interessi. Il secondo pool sono le riserve bancarie e la Fed prevede di pagare gli interessi su questo pool in modo simile.
Anche se il denaro è nel bilancio della Fed, non può essere reimpiegato nei mercati finanziari per generare moneta ampia o crescita del credito. Corrompendo le banche e i fondi del mercato monetario rispettivamente con interessi sulle riserve e sul prezzo consigliato, il programma di allentamento quantitativo (QE) della Fed ha creato un’inflazione dei prezzi delle attività finanziarie anziché un’impennata del credito bancario. Se il QE non fosse condotto in questo modo, il credito bancario confluirebbe nell’economia reale, aumentando la produzione e l’inflazione di beni/servizi. Considerato l’ammontare del debito attualmente presente negli Stati Uniti, una forte crescita del PIL nominale abbinata all’inflazione di beni/servizi/salari è esattamente ciò di cui il governo ha bisogno per aumentare le tasse e ridurre l’indebitamento. Quindi Bad Gurl Yellen ha preso provvedimenti per correggere questo errore.
Bad Gurl Yellen non si preoccupa dell’inflazione. Il suo obiettivo è creare una crescita economica nominale in modo che le entrate fiscali aumentino e il rapporto debito/PIL diminuisca. Senza alcun partito politico o i suoi sostenitori impegnati a tagliare la spesa, i deficit continueranno nel prossimo futuro. Inoltre, con il deficit federale al livello più alto dai tempi di pace, deve utilizzare tutti gli strumenti a sua disposizione per finanziare il governo. Nello specifico, ciò significa prelevare quanto più denaro possibile dal bilancio della Fed e iniettarlo nell’economia reale.
La Yellen deve dare alle banche e ai fondi del mercato monetario qualcosa che desiderano. Vogliono uno strumento simile al denaro che genera rendimento, senza credito e con un rischio di tasso di interesse minimo, per sostituire il denaro che genera rendimento che detengono presso la Fed. I buoni del Tesoro (buoni del Tesoro) con scadenze inferiori a un anno e che fruttano poco più degli interessi sui saldi di riserva (IORB) e/o RRP sono alternative perfette. I buoni del Tesoro sono un asset che può essere sfruttato liberamente e genererà credito e crescita dei prezzi degli asset.
Yellen può permettersi di emettere buoni del Tesoro per un valore di 3,6 trilioni di dollari? 1 Decisamente. Il governo federale ha un deficit annuale di 2mila miliardi di dollari che deve essere finanziato attraverso titoli di debito emessi dal Dipartimento del Tesoro.
Tuttavia, Yellen o chi le succederà nel gennaio 2025 non dovrà emettere buoni del Tesoro per finanziare il governo. Potrebbe vendere buoni del Tesoro a più lunga scadenza, che sono meno liquidi e comportano un rischio di tasso di interesse più elevato. Questi titoli non sono equivalenti a contanti. Inoltre, i titoli di debito a più lunga scadenza hanno rendimenti inferiori rispetto ai buoni del Tesoro a causa della forma della curva dei rendimenti. La motivazione al profitto delle banche e dei fondi del mercato monetario impedisce loro di scambiare i fondi detenuti dalla Fed con qualcosa di diverso dai buoni del Tesoro.
Perché noi trader di criptovalute dovremmo preoccuparci del flusso di fondi tra il bilancio della Fed e il sistema finanziario più ampio? Godetevi questo bellissimo grafico.
Mentre il prezzo RRP (bianco) si ritira dai suoi massimi, Bitcoin (oro) si riprende dai minimi. Come puoi vedere, questa è una relazione molto stretta. Quando il denaro lascia il bilancio della Fed, aumenta la liquidità, facendo salire alle stelle le attività finanziarie limitate come Bitcoin.
Perché succede questo? Chiediamo al Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC). Nel suo ultimo rapporto, TBAC ha spiegato la relazione tra l’aumento delle emissioni di titoli del Tesoro e la quantità di denaro detenuto dai fondi del mercato monetario nel RRP.
Grandi saldi ON RRP possono indicare una domanda insoddisfatta di buoni del Tesoro. Nel periodo 2023-24, i prezzi indicativi ON si esauriscono poiché i fondi monetari si spostano quasi uno a uno nei titoli del Tesoro. Questa rotazione ha facilitato l’assorbimento senza soluzione di continuità dell’emissione record di buoni del Tesoro.
– Diapositiva 17, TBAC 31 luglio 2024
I fondi del mercato monetario trasferiranno liquidità in buoni del Tesoro ogni volta che i rendimenti dei titoli del Tesoro saranno leggermente superiori al prezzo consigliato: attualmente, il rendimento dei titoli del Tesoro a 1 mese è superiore di circa lo 0,05% rispetto ai fondi nel prezzo consigliato.
La domanda successiva è se la cattiva Yellen riuscirà a convertire i 300-400 miliardi di dollari rimasti nel prezzo consigliato in buoni del Tesoro. Se dubiti della cattiva Yellen, verrai sanzionato! Basta chiedere a quelle povere anime dei “paesi spazzatura” cosa succede quando non si ha accesso ai dollari per acquistare beni di prima necessità come cibo, energia e medicine.
Nel suo più recente annuncio di rifinanziamento trimestrale (QRA) del terzo trimestre del 2024, il Dipartimento del Tesoro ha affermato che 271 miliardi di dollari in buoni del Tesoro saranno emessi da qui alla fine dell’anno. È fantastico, ma ci sono ancora soldi nel prezzo consigliato. Avrebbe potuto fare di più?
Vorrei brevemente parlare del programma di riacquisto del Tesoro. Attraverso questo programma, il Tesoro riacquista titoli di debito non del Tesoro illiquidi. Il Dipartimento del Tesoro può finanziare gli acquisti prelevando il suo conto generale (TGA) o emettendo buoni del Tesoro. Se il Tesoro aumenta l’offerta di buoni del Tesoro e diminuisce l’offerta di altri tipi di debito, si crea un aumento netto di liquidità. I fondi lasceranno il prezzo consigliato, il che è positivo per la liquidità dell’USD, e man mano che l’offerta di altri tipi di titoli del Tesoro diminuisce, questi detentori si sposteranno verso l’alto sulla curva di rischio per sostituire queste attività finanziarie.
In totale, il programma di riacquisto recentemente annunciato acquisterà fino a 30 miliardi di dollari di titoli non negoziabili da qui a novembre 2024. Ciò equivaleva all’emissione di altri 30 miliardi di dollari in buoni del Tesoro, portando i deflussi dal RRP a 301 miliardi di dollari.
Si tratta di una solida iniezione di liquidità. Ma quanto è brava la cattiva Yellen? Quanto vuole che vinca la candidata presidenziale di minoranza statunitense Momalla Harris? Dico "minoranza" perché Harris cambia la sua affiliazione fenotipica a seconda del gruppo a cui si rivolge. Questa è un'abilità davvero unica che possiede. La sostengo!
Il Tesoro potrebbe iniettare enormi quantità di liquidità riducendo il TGA da circa 750 miliardi di dollari a zero. Possono farlo perché il tetto del debito entrerà in vigore il 1° gennaio 2025 e per legge il Tesoro può ridurre la spesa TGA per evitare o prevenire una chiusura del governo.
La cattiva Yellen inietterà almeno 301 miliardi di dollari e fino a 1,05 trilioni di dollari da qui alla fine dell’anno. Oh! Ciò creerà una brillante corsa al rialzo per tutti gli asset a rischio, comprese le criptovalute, prima delle elezioni. Se Harris non riesce ancora a battere l'uomo arancione, allora penso che debba diventare un uomo bianco. Credo che abbia questo superpotere.
Maggiore liquidità potenziale in attesa di essere rilasciata
Negli ultimi 18 mesi, 2,5 trilioni di dollari sono stati immessi nei mercati finanziari prosciugando il prezzo di vendita consigliato, il che è piuttosto impressionante. Ma c’è ancora altra liquidità potenziale in attesa di essere liberata. Può il successore di Yellen (a partire dal 2025) creare una situazione che porti il denaro fuori dalle riserve bancarie detenute dalla Fed e lo trasferisca nell’economia più ampia?
In tempi fiscalmente dominanti, tutto è possibile. Ma come?
Finché le autorità di regolamentazione tratteranno l’adeguatezza patrimoniale allo stesso modo, e quest’ultima avrà rendimenti più elevati, le banche a scopo di lucro scambieranno uno strumento simile al contante con un altro. Attualmente, i buoni del Tesoro rendono meno dei saldi di riserva detenuti dalla Fed, quindi le banche non fanno offerte per i buoni del Tesoro.
Ma cosa accadrà a partire dal prossimo anno, quando il prezzo consigliato sarà vicino allo zero e il Tesoro continuerà a immettere sul mercato enormi quantità di buoni del Tesoro? L’offerta sufficiente e l’incapacità dei fondi del mercato monetario di acquistare buoni del Tesoro con i fondi parcheggiati nel RRP significano che i prezzi devono scendere e i rendimenti aumentare. Ogni volta che i rendimenti dei titoli del Tesoro salgono di qualche punto base al di sopra del tasso di interesse pagato sulle riserve in eccesso, le banche utilizzano le loro riserve per acquistare grandi quantità di buoni del Tesoro.
Il successore di Yellen – la mia scommessa è Jamie Dimon – non sarà in grado di resistere alla capacità di stimolare i mercati a beneficio politico del partito al potere e continuerà a inondare il mercato con buoni del Tesoro. Altri 3,3 trilioni di dollari di liquidità delle riserve bancarie sono in attesa di essere immessi nei mercati finanziari. Unisciti a me nel canto: Bills, Baby, Bills!
Credo che TBAC stia tranquillamente suggerendo questa possibilità. Ecco un altro estratto dallo stesso rapporto precedente, con i miei commenti in [grassetto]:
Guardando al futuro, una serie di fattori potrebbero giustificare ulteriori studi quando si considera la quota futura dell’emissione di buoni del Tesoro:
[TBAC vuole che il Dipartimento del Tesoro pensi al futuro e a quanto dovrebbe essere grande l’emissione di buoni del Tesoro. Nel corso del discorso, hanno sostenuto che l’emissione di buoni del Tesoro dovrebbe aggirarsi intorno al 20% del totale delle emissioni di debito netto. Credo che stiano cercando di spiegare cosa causerebbe questo aumento e perché le banche dovrebbero acquistare questi buoni del Tesoro. ]
– Evoluzione e valutazione continua del panorama normativo bancario (che copre, tra gli altri, le riforme in materia di liquidità e capitale) e le implicazioni per le banche e gli operatori di partecipare in modo significativo al mercato primario del Tesoro per le scadenze e l’offerta futura di titoli del Tesoro USA a medio termine e di magazzino (previste).
[Le banche non vogliono detenere più banconote o obbligazioni con scadenze più lunghe che attirerebbero requisiti di garanzia più severi da parte delle autorità di regolamentazione. Non compreremo più titoli di debito con scadenza più lunga, dicono tranquillamente, perché danneggia la loro redditività ed è troppo rischioso. Se gli operatori primari scioperano, il Tesoro sarà fregato perché chi altro ha il bilancio per assorbire l’enorme asta del debito. ]
– Evoluzione della struttura del mercato e suo impatto sulle iniziative di resilienza del mercato del Tesoro, tra cui:
> Le regole di compensazione centrale della SEC, che richiedono aumenti significativi dei margini forniti agli istituti di compensazione regolamentati
[Se il mercato dei titoli del Tesoro si muovesse in borsa, i trader sarebbero tenuti a fornire garanzie collaterali aggiuntive per miliardi di dollari. Non possono permettersi di farlo e il risultato sarà un calo del coinvolgimento. ]
> Dimensioni future (attese) delle aste del Tesoro e prevedibilità della gestione della liquidità e delle emissioni di titoli del Tesoro di riferimento
[Se il deficit continua ad essere così ampio, l’ammontare del debito emesso potrebbe aumentare in modo significativo. Di conseguenza, il ruolo dei buoni del Tesoro come “ammortizzatore” diventerà sempre più importante. Ciò significa che è necessario emettere più buoni del Tesoro. ]
> Future riforme dei fondi monetari e potenziale domanda strutturale incrementale di buoni del Tesoro
[Se i fondi del mercato monetario ritornano sul mercato dopo che il prezzo consigliato è stato completamente esaurito, l’emissione di titoli del Tesoro supererà il 20%. ]
– Diapositiva 26, TBAC 31 luglio 2024
Le banche hanno effettivamente deciso di rinunciare agli acquisti di titoli del Tesoro USA a più lunga scadenza. Yellen e Powell hanno quasi causato il collasso del settore bancario riempiendo le banche di titoli del Tesoro e poi aumentando i tassi di interesse nel 2022-2023... RIP Silvergate, Silicon Valley Bank e Signature Bank. Le restanti banche smetteranno di scherzare e si chiederanno cosa accadrebbe se acquistassero nuovamente grandi quantità di titoli del Tesoro a prezzo elevato.
Caso in questione: dall’ottobre 2023, le banche commerciali statunitensi hanno acquistato solo il 15% dei buoni del Tesoro. 2 Questo non va bene per Yellen perché ha bisogno che le banche si facciano avanti mentre la Fed e gli stranieri escono di scena. Credo che finché le banche acquistano buoni del Tesoro, saranno felici di fare il loro lavoro, dal momento che i buoni del Tesoro hanno un profilo di rischio simile alle riserve bancarie ma offrono un rendimento più elevato.
La Yellen è di nuovo al centro della scena
Il tasso di cambio USD/JPY è sceso da 160 a 142, provocando onde d’urto sui mercati finanziari globali. Molte persone sono state colpite la settimana scorsa e hanno detto loro di vendere quello che potevano. Un attimo fa, questa era la correlazione da manuale. Il cambio USD/JPY raggiungerà i 100, ma la prossima ondata di shock sarà guidata dal rimpatrio di capitali dalle attività estere delle società giapponesi, non solo dai burattini degli hedge fund che smantellano le loro operazioni di carry trade sullo yen. 3 Venderanno titoli del Tesoro statunitensi e azioni statunitensi (principalmente grandi titoli tecnologici come NVIDIA, Microsoft, Google, ecc.).
La Banca del Giappone ha cercato di aumentare i tassi di interesse e i mercati globali erano furiosi. Hanno ceduto e hanno dichiarato che un aumento dei tassi era fuori discussione. Dal punto di vista della liquidità fiat, lo scenario peggiore è che lo yen venga scambiato lateralmente, senza nuove posizioni nette finanziate con yen a buon mercato. Una volta passata la minaccia di una liquidazione del carry trade sullo yen, la manipolazione del mercato da parte della cattiva ragazza Yellen è ancora una volta sotto i riflettori.
Nessuna liquidità = fallimento
Senza acqua morirai. Senza liquidità si va in bancarotta.
Perché i mercati del rischio cripto sono stati scambiati lateralmente al ribasso dall'aprile di quest'anno? La maggior parte delle riscossioni delle tasse avviene ad aprile, richiedendo al Tesoro di prendere in prestito meno. Lo possiamo osservare nel numero di buoni del Tesoro emessi da aprile a giugno.
La liquidità scompare dal sistema poiché vi è una diminuzione netta dei buoni del Tesoro in circolazione. Anche se il governo nel suo complesso dovesse prendere in prestito di più, una riduzione netta degli strumenti simili al contante forniti dal Tesoro rimuoverebbe liquidità dal mercato. Di conseguenza, la liquidità rimane intrappolata nel prezzo consigliato del bilancio della Fed, incapace di generare una crescita dei prezzi delle attività finanziarie.
Questo grafico di Bitcoin (oro) e RRP (bianco) mostra chiaramente che da gennaio ad aprile, quando c'è stata un'emissione netta di buoni del Tesoro, il RRP è diminuito e Bitcoin è aumentato. Da aprile a luglio, quando i titoli del Tesoro hanno registrato un netto ritiro dal mercato, il prezzo consigliato è aumentato e Bitcoin si è mosso lateralmente, con alcuni bruschi cali nel mezzo. Mi sono fermato il 1 luglio perché volevo mostrare l'interazione prima che il cambio USD/JPY salisse da 162 a 142, il che ha portato a una svendita generale degli asset rischiosi.
Quindi, secondo Yellen, sappiamo che l’emissione netta di buoni del Tesoro raggiungerà i 301 miliardi di dollari da qui alla fine dell’anno. Se questa relazione è vera, Bitcoin restituirà rapidamente la svendita causata dall’aumento dello yen. La prossima fermata di Bitcoin è $ 100.000.
Quando arriverà la stagione delle altcoin?
Gli altcoin sono criptovalute Bitcoin con valori beta più elevati. Ma durante questo ciclo, Bitcoin e ora Ethereum hanno visto acquisti strutturali sotto forma di afflussi netti verso fondi negoziati in borsa (ETF) quotati negli Stati Uniti. Sebbene Bitcoin ed Ethereum abbiano subito una correzione da aprile, sono sfuggiti alla carneficina vissuta dal mercato delle altcoin. Gli altcoin torneranno solo quando Bitcoin ed Ethereum supereranno rispettivamente i 70.000 e i 4.000 dollari. Anche Solana supererà i 250 dollari, ma data la relativa capitalizzazione di mercato, l’effetto ricchezza dell’impennata di Solana sul mercato complessivo delle criptovalute non sarà così forte come quello di Bitcoin ed Ethereum. Un rally di fine anno di Bitcoin ed Ethereum alimentato dalla liquidità in USD getterà solide basi per il ritorno del sexy party degli altcoin.
Consulenza commerciale sulle prospettive di mercato
Le condizioni di liquidità miglioreranno man mano che i programmi di emissione e di riacquisto del Tesoro verranno eseguiti in background. Se Harris vacilla e ha bisogno di più potenza di fuoco dal mercato azionario, Yellen taglierà il TGA. Indipendentemente da ciò, mi aspetto che la criptovaluta esca dalla sua traiettoria laterale discendente a partire da settembre. Pertanto, approfitterei della debolezza di fine estate nell’emisfero settentrionale per aumentare l’esposizione alle criptovalute.
Le elezioni americane si terranno all’inizio di novembre. La Yellen raggiungerà il picco della manipolazione in ottobre. Non c’è mai stato un momento migliore per la liquidità quest’anno di adesso. Pertanto, venderò sullo slancio. Invece di liquidare il mio intero portafoglio di criptovalute, prenderei profitto sulle mie operazioni più speculative e depositerei fondi su Ethena USD (sUSDe). I mercati delle criptovalute crescono, aumentando le probabilità di vittoria di Trump. Mentre le probabilità di Trump raggiungono il picco sulla scia del tentativo di omicidio e della scarsa prestazione di Slow Joe nel dibattito, Kamala Harris è una figura politica di prim'ordine, ma non è un vegetale ottuagenario. Questo è tutto ciò di cui ha bisogno per sconfiggere Trump. Le elezioni sono un lancio di monetina e preferirei guardare il caos da bordo campo e tornare sul mercato dopo che il tetto del debito americano sarà stato alzato. Mi aspetto che ciò accada a gennaio o febbraio.
Una volta che il dramma del tetto del debito americano sarà finito, la liquidità affluirà dal Tesoro e dalla Federal Reserve, consentendo ai mercati di rimettersi in carreggiata. Allora il mercato rialzista inizierà davvero. 1 milione di dollari in Bitcoin rimane il mio caso base.
Nota a margine: una volta che la cattiva Yellen e il ragazzo degli asciugamani Powell uniranno le forze, la Cina finalmente scatenerà il tanto atteso stimolo fiscale bazooka. Il mercato rialzista delle criptovalute tra Stati Uniti e Cina nel 2025 sarà brillante.
Yachtzee!
Commento
1.Questo è l'importo totale delle riserve bancarie detenute dalla Fed e dal RRP.
2. Le banche commerciali hanno acquistato titoli del Tesoro statunitense per un valore di 187,1 miliardi di dollari dalla settimana terminata il 27 settembre 2023 al 17 luglio 2024, secondo il rapporto H.8 della Federal Reserve. Presumo che durante questo stesso periodo i fondi del mercato monetario abbiano acquistato il 100% di tutti i buoni del Tesoro emessi. Nello stesso periodo, il Dipartimento del Tesoro ha emesso titoli di debito per un valore di 1.778 miliardi di dollari diversi dai buoni del Tesoro. Le banche rappresentano il 15% di questo.
3. Le società giapponesi comprendono le compagnie assicurative, i fondi pensione, le imprese, le famiglie e le banche giapponesi.
