Fonte: Scala di grigi Compilatore: Tao Zhu, Golden Finance
Uno dei tratti distintivi delle blockchain pubbliche è la loro capacità di operare senza alcuna autorità centrale. Per raggiungere questo obiettivo, governando anche il modo in cui opera la loro rete, utilizzano una serie di algoritmi e incentivi economici noti collettivamente come meccanismo di consenso.
La rete Bitcoin è protetta dai miner tramite il meccanismo di consenso Proof-of-Work (PoW), mentre Ethereum è protetta dagli staker tramite il meccanismo di consenso Proof-of-Stake (PoS). A differenza della PoW, in cui i miner proteggono la rete con la loro potenza di calcolo, la PoS richiede agli stakeholder di dimostrare la loro determinazione a “entrare in azione” mettendo a rischio il loro capitale token.
Le parti interessate vengono ricompensate per i servizi forniti mantenendo la blockchain. Pertanto, i possessori di token che mettono in gioco i propri asset e convalidano le transazioni possono generare entrate. Tuttavia, i premi di staking sono in genere piccoli rispetto alle fluttuazioni dei prezzi dei token, che dovrebbero essere considerati la principale fonte di rischio e potenziale ricompensa per la maggior parte degli investimenti in criptoasset.
La blockchain pubblica offre un nuovo modo di organizzare il commercio digitale, basato su una piattaforma ad architettura aperta senza alcuna autorità centrale. A differenza delle aziende, che sono supervisionate da un consiglio di amministrazione e governate dalle leggi del paese in cui operano, le blockchain pubbliche sono reti informatiche decentralizzate a livello globale protette tramite crittografia e incentivi economici. Il meccanismo utilizzato per coordinare gli incentivi economici e mantenere la rete funzionante è senza dubbio l’innovazione principale di questa nuova tecnologia.
Prova di puntata e prova di lavoro
Blockchain memorizza le stesse informazioni su ogni nodo della sua rete. [1] Per concordare le corrette informazioni archiviate sulla rete, i nodi devono raggiungere il consenso senza l'aiuto di un'autorità centrale. Per gestire questo processo, ogni blockchain pubblica contiene un “meccanismo di consenso”: un canonico algoritmo decisionale basato su incentivi economici che porta i nodi al consenso. [2]
Il meccanismo di consenso di Bitcoin si chiama Proof of Work (PoW). Con PoW, i fornitori di servizi professionali chiamati miner competono per risolvere problemi computazionali e il miner vincitore ottiene il diritto di aggiornare la blockchain ed essere ricompensato con token. [3] Questi problemi difficili vengono risolti attraverso la forza bruta (cioè attraverso ripetute congetture) e quindi richiedono risorse significative, comprese spese in conto capitale iniziali e costi energetici correnti. Risolvere il puzzle dimostra quindi agli altri partecipanti alla rete che il minatore vincitore ha un interesse finanziario acquisito e ci si può fidare di aggiornare la catena. I minatori vengono ricompensati con gettoni per i loro servizi.
Inizialmente Ethereum utilizzava lo stesso algoritmo PoW, ma nel 2022 è passato a un nuovo meccanismo di consenso, ovvero Proof of Stake (PoS). Questo approccio si basa anche su incentivi finanziari; tuttavia, invece di risolvere problemi computazionali ad alta intensità energetica, i partecipanti alla rete dimostrano il loro interesse finanziario “staking” Ether, il token nativo sulla blockchain di Ethereum. Gli staker sono responsabili della convalida delle transazioni e dell’aggiornamento della blockchain. Coloro che svolgono correttamente questi compiti vengono ricompensati con gettoni aggiuntivi, mentre coloro che agiscono contro gli interessi della catena vedranno le loro ricompense "tagliate" (cioè punite e ridotte). Poiché gli interessi finanziari degli stakeholder sono allineati con il sano funzionamento della catena – hanno una “parte in gioco” – ci si può fidare di loro per convalidare le transazioni e aggiornare la rete. A differenza del mining, lo staking consuma una piccola quantità di elettricità [4] ed è considerato da alcuni un approccio più ecologico al consenso blockchain.
Sebbene Bitcoin rimanga la più grande blockchain pubblica per capitalizzazione di mercato, le reti PoS sono diventate sempre più popolari. Ad esempio, più della metà dei protocolli nella nostra sezione di crittografia valutaria e nella sezione di crittografia della piattaforma di contratto intelligente utilizzano il meccanismo di consenso PoS. In termini di capitalizzazione di mercato, le blockchain basate su PoS rappresentano circa il 30% della capitalizzazione di mercato totale di questi settori crittografici e il 90% della capitalizzazione di mercato ex Bitcoin (Figura 1).
Figura 1: Oltre a Bitcoin, PoS è ora il meccanismo di consenso mainstream
Transazioni Ethereum e ruolo delle parti interessate
Sulle blockchain PoS come Ethereum, gli staker sono responsabili di verificare che tutte le transazioni rispettino le regole della rete. Senza questo servizio la blockchain non può funzionare.
Per comprendere meglio il ruolo degli staker, è utile considerare i meccanismi delle transazioni di Ethereum. Come mostrato nella descrizione stilizzata in Figura 2, una transazione Ethereum prevede circa otto passaggi (Figura 2). Mentre gli utenti avviano il processo e alcuni passaggi possono coinvolgere altri fornitori di servizi specializzati [5], la maggior parte dei passaggi richiede la partecipazione attiva dei nodi validatori. Poiché tutte le transazioni di Ethereum (o altri cambiamenti di stato) avvengono attraverso le operazioni coordinate dei nodi di validazione, gli staker sono effettivamente responsabili della gestione della blockchain.
Figura 2: i nodi di convalida sono responsabili dell'elaborazione delle transazioni
Fornendo questi servizi, gli staker vengono ricompensati sotto forma di token aggiuntivi, derivati dalle commissioni pagate dagli utenti e dai token di nuova emissione. Su Ethereum le commissioni sono suddivise in commissioni base e commissioni prioritarie ("tips"). La rete brucia automaticamente gli Ethereum pagati come tariffe base, con l'obiettivo di avvantaggiare tutti gli utenti riducendo la fornitura di token. Le parti interessate ricevono commissioni prioritarie [6] oltre all'Ethereum di nuova emissione (Figura 3). Lo staking di Ethereum comporta varie complessità aggiuntive non discusse in questo articolo, vedere l'appendice tecnica per maggiori dettagli.
Figura 3: I premi per lo staking di Ethereum provengono da commissioni prioritarie e nuove emissioni
Staking di ricompense e guadagni
Grazie ai premi simbolici, gli staker possono guadagnare potenziali entrate dalle loro risorse. Nei mercati tradizionali, la migliore analogia potrebbe essere quella dei terreni agricoli. La terra stessa ha un valore di mercato e il suo prezzo può aumentare o diminuire nel tempo, ma può anche essere resa più produttiva coltivando i raccolti. Proprio come le ricompense di staking sono il pagamento per il servizio di convalida di una blockchain, i raccolti possono essere visti come il pagamento per il servizio di coltivazione di terreni agricoli. In entrambi i casi, il proprietario del bene fornisce un servizio utile e genera ricavi dal servizio.
L’attuale tasso di ricompensa medio per gli staker di Ethereum è del 3,1% (Figura 4). [7] Secondo i calcoli del fornitore di dati Allium, all'aumentare della quota di offerta di Ethereum (quando l'offerta promessa diminuisce, il protocollo fornisce un tasso di ricompensa più elevato per incentivare l'attività di staking), il tasso di ricompensa di staking di Ethereum aumenta nel tempo. Le variazioni giornaliere dei premi di staking riflettono anche i cambiamenti nella congestione della rete e nelle commissioni di priorità: quando il traffico di rete aumenta, gli utenti in genere pagano commissioni più elevate per ottenere la conferma delle loro transazioni.
Figura 4: L'attuale rendimento annualizzato per gli staker di Ethereum è di circa il 3%
I premi di staking possono essere considerati una fonte di reddito per i detentori di Ethereum che mettono in staking i loro token e forniscono servizi di verifica. Ad esempio, il prezzo spot di Ethereum è aumentato del 173% dall’inizio del 2023. [8] Durante questo periodo, stimiamo che i premi di staking siano stati in media pari a circa il 4,5% annualizzato. [9] Pertanto, l'ipotetico tasso di rendimento per gli staker di Ethereum (inclusi il rendimento del prezzo e le entrate dello staking) sarebbe del 192% (grafico 5) [10]. Il calcolo presuppone che gli staker abbiano svolto correttamente i propri compiti (ovvero abbiano ricevuto tutti i premi e non abbiano subito tagli) e non abbiano pagato commissioni a terzi. [11] In pratica, il reddito guadagnato dagli staker di Ethereum dipenderà da questi presupposti.
Figura 5: I premi di staking possono essere considerati come reddito patrimoniale
Sebbene i premi di staking possano aumentare in modo incrementale i rendimenti per i detentori di token rispetto ad altri asset, i rendimenti di staking di Ethereum sono relativamente bassi considerando la sua volatilità. In altre parole, gli investitori dovrebbero considerare il prezzo del token stesso, piuttosto che scommettere sui premi, come la principale fonte di rischio e potenziale rendimento. Ad esempio, il grafico 6 mostra i rendimenti dello staking di Ethereum rispetto alla sua volatilità, rispetto ai vari “carry trade” del mercato valutario e ai rendimenti dei dividendi di alcuni indici azionari. Gli investimenti detenuti principalmente a scopo di reddito generalmente hanno un rendimento elevato rispetto ai movimenti dei prezzi (altrimenti i guadagni/perdite derivanti dalle variazioni dei prezzi sarebbero superiori ai rendimenti del reddito). I rendimenti dello staking di Ethereum sono relativamente bassi rispetto alle fluttuazioni dei prezzi, paragonabili ai rendimenti dei dividendi degli indici azionari statunitensi. Questi tipi di investimenti vengono generalmente effettuati principalmente per potenziali plusvalenze derivanti dall’apprezzamento dei prezzi piuttosto che per un rendimento del reddito.
Figura 6: I premi di staking di Ethereum sono modesti rispetto alla volatilità dell'asset
I tassi di rendimento dello staking variano ampiamente tra le diverse blockchain PoS. Ad esempio, diverse reti più piccole (per capitalizzazione di mercato) offrono rendimenti nominali del 10%-20% (Figura 7). Tuttavia, tieni presente che i premi di staking sono generalmente finanziati attraverso una combinazione di commissioni di transazione e token di nuova emissione. In molti casi, rendimenti elevati sono possibili solo con un’elevata inflazione dell’offerta di token, che può avere un impatto sui rendimenti dei prezzi. Pertanto, gli investitori dovrebbero considerare anche i rendimenti reali (aggiustati per l’inflazione) (proprio come gli analisti in genere considerano i tassi di interesse reali nel contesto dei mercati obbligazionari o monetari). La crescita dell’offerta di Ethereum è prossima allo zero, quindi i suoi rendimenti nominali e reali sono più o meno gli stessi – circa il 3%. In confronto, mentre Filecoin (FIL) offre un rendimento nominale dello staking del 23%, si prevede che l’offerta circolante aumenterà del 20% nel corso del prossimo anno[12], il che significa che il rendimento effettivo dello staking è solo del 3% (Figura 7).
Figura 7: rendimenti nominali elevati sono spesso associati a un’inflazione elevata
Puntate
Il meccanismo di consenso serve a bloccare ciò che la legge e i diritti di proprietà sono per le imprese commerciali tradizionali: entrambi sono indispensabili. Con la crescita del settore delle criptovalute, Grayscale Research prevede che il consenso e lo staking PoS diventino una parte sempre più importante dell’ecosistema. Sebbene i rendimenti dello staking siano generalmente bassi rispetto alle fluttuazioni dei prezzi delle criptovalute, possono essere una fonte di reddito aggiuntivo nel tempo, quindi molti possessori di token sono disposti a fungere da validatori per guadagnare questi premi.
Appendice tecnica
Anche se concettualmente semplice, in pratica lo staking comporta ulteriori complessità, molte delle quali verranno discusse di seguito.
Quattro metodi di impegno
Esistono quattro modi per effettuare lo staking di Ethereum: Solo Home Staking, Staking as a Service, Pooled Staking e Exchange centralizzati. Solo Home Staking è il metodo più efficace e affidabile, che offre pieno controllo e ricompense, ma richiede almeno 32 Ether, un computer dedicato e alcune conoscenze tecniche per aumentare la decentralizzazione della rete. La discussione di cui sopra è condotta dalla prospettiva del Solo Staking. Lo staking-as-a-service consente agli utenti di delegare la gestione dell'hardware guadagnando premi in blocchi nativi, che richiedono 32 Ethereum, con le chiavi di prelievo generalmente conservate dall'utente. Lo staking in pool consente agli utenti di puntare qualsiasi importo di Ethereum, guadagnare premi attraverso un processo semplificato che coinvolge soluzioni di terze parti e token di liquidità, consentendo una facile uscita, ma con rischio di terze parti. Gli scambi centralizzati offrono supervisione e sforzo minimi e sono adatti a coloro che non sono disposti ad auto-custodiarsi, ma comportano presupposti di fiducia e rischi di centralizzazione più elevati, integrano grandi pool di Ethereum e forniscono opzioni di fallback per guadagnare rendimento.
Associa/sassocia coda
Le code di bonding/unbonding in Ethereum coinvolgono validatori in attesa di iniziare lo staking o l'unstaking a causa di un limite di velocità di elaborazione della rete per epoca chiamato churn (Grafico 8). Queste code proteggono la stabilità del consenso PoS di Ethereum. Se i validatori si uniscono più velocemente dell'elaborazione, la durata della coda aumenterà e se i validatori si uniscono meno rapidamente, la durata della coda diminuirà. Il tasso di abbandono è il limite di velocità per i validatori che entrano o escono da ciascuna epoca, adattato in base al numero di validatori attivi per mantenere la stabilità del consenso. Un'epoca è un periodo di 32 slot, ciascuno della durata di 12 secondi, per un totale di 6,4 minuti, durante i quali i validatori propongono e provano blocchi. Lo Sweep si riferisce al tempo impiegato dai fondi per uscire dalla coda del validatore e essere ritirati all'indirizzo specificato: maggiore è il numero di validatori, maggiore è il ritardo dello Sweep.
Figura 8: I validatori in genere devono attendere l'ingresso e l'uscita
Derivati con impegno di liquidità
I derivati garantiti dalla liquidità (LSD) sono stati creati per affrontare la natura bloccata dello staking di Ether, fornendo liquidità agli asset impegnati che altrimenti non sarebbero disponibili. Quando un utente mette in staking Ether presso un fornitore di staking di liquidità, riceve un token LSD che rappresenta l'Ether messo in staking. Il token è fungibile, trasferibile e può essere utilizzato in una varietà di attività di finanza decentralizzata (DeFi). L'LSD sblocca la liquidità dello staking di Ether, consentendo agli utenti di guadagnare entrate aggiuntive attraverso attività DeFi come prestiti, fornitura di liquidità e utilizzo come garanzia, pur ricevendo premi per lo staking.
reimpegnarsi
Il re-staking implica l'utilizzo di Ether in staking per proteggere contemporaneamente la rete Ethereum e altri protocolli decentralizzati, guadagnando così ricompense aggiuntive. Lo scopo del restaking è quello di aiutare i protocolli meno sviluppati a trarre vantaggio dalla forte comunità di validatori di Ethereum senza incorrere in costi e risorse elevati. Il re-staking è stato introdotto dal protocollo di terze parti EigenLayer, non attraverso una Ethereum Improvement Proposal (EIP) o la roadmap di Ethereum.
Commento
[1] I nodi leggeri memorizzano solo un sottoinsieme di informazioni blockchain.
[2] Anche le regole di scelta della forchetta e il coordinamento sociale possono essere considerati parte del meccanismo di consenso.
[3] Possono esserci più minatori vincenti, con conseguenti blocchi orfani.
[4] Fonte: Ethereum.org.
[5] Nella fase iniziale, ricercatori, costruttori e relè possono essere coinvolti nella preparazione delle transazioni.
[6] Le commissioni di priorità vengono guadagnate dai proponenti dei blocchi.
[7] In confronto, il settore agricolo statunitense ha ottenuto un rendimento di circa il 3,5% nei cinque anni fino al 2022, definito come reddito agricolo netto come percentuale delle attività agricole. Fonte: USDA, Grayscale Investments. I dati si riferiscono all’ultimo rapporto USDA, febbraio 2024.
[8] Fonte: Artemide. Dati al 28 luglio 2024.
[9] Fonte: Allium, Grayscale Investments. Dati al 28 luglio 2024. Media semplice dei rendimenti annualizzati delle puntate dal 1° gennaio 2023.
[10] Per arrivare a rendimenti ipotetici per gli staker di Ethereum, abbiamo calcolato la variazione del prezzo di ETH e i premi di staking per tutti i validatori durante quel periodo di tempo e abbiamo aggiunto i rendimenti. Questo rendimento è ipotetico e non riflette i rendimenti effettivi di alcun investitore. I rendimenti effettivi possono essere superiori o inferiori. Questo rendimento ipotetico non include le commissioni, la cui inclusione avrebbe un impatto sul rendimento.
[11] I premi totali includono i guadagni sul valore massimo estraibile (MEV), che è una parte aggiuntiva dei potenziali guadagni di un produttore di blocchi in base all’ordine delle transazioni.
[12] Fonte: sblocchi di token, investimenti in scala di grigi. Dati al 29 luglio 2024.
