Autore: Flip Research, ricercatore di crittografia Compilatore: 0xjs@金财经
Recentemente, la mia cronologia è stata piena di commenti rialzisti su SOL, mescolati a scuse relative ai memecoin. Sto iniziando a credere che il super ciclo dei memecoin sia reale e che Solana sostituirà Ethereum come principale L1.
Ma poi ho iniziato a scavare nei dati, e i risultati sono stati a dir poco allarmanti... In questo articolo descriverò cosa ho trovato e perché Solana potrebbe essere un castello di carte.
Per prima cosa diamo un’occhiata al caso Solana, che @alphawifhat ha sintetizzato in modo succinto:
Ecco quattro diverse visualizzazioni dell'indicatore rispetto a ETH più L2
1. Il numero di transazioni utente è troppo elevato
2. Il costo aumenterà di conseguenza
3. Elevato volume di scambi DEX
4. La percentuale del volume degli scambi di stablecoin è significativamente elevata
Confronto del conteggio degli utenti
Quello che segue è un confronto tra la mainnet dell'ETH e SOL (confrontando solo la mainnet, perché la maggior parte delle commissioni dopo Dencun provengono dalla mainnet, fonte: Token Terminal):
Numero di utenti ETH e numero di transazioni
Numero di utenti Solana e numero di transazioni
Sulla carta i numeri di Solona sembrano buoni, con oltre 1,3 milioni di utenti attivi giornalieri (DAU) rispetto ai 376.300 di ETH. Tuttavia, quando abbiamo aggiunto il numero di operazioni al mix, ho notato qualcosa di strano.
Ad esempio, venerdì 26 luglio ETH ha registrato 1,1 milioni di transazioni e 3,763 milioni di DAU, per un volume medio di transazioni giornaliere per utente di circa 2,92. Tuttavia, SOL conta 282,2 milioni di transazioni e 1,3 milioni di DAU, con una media di 217 transazioni per utente al giorno.
Penso che ciò sia forse dovuto a commissioni più basse, alla capacità di fare più scambi, a ridimensionare le posizioni più frequentemente, a una maggiore attività di arbitraggio dei bot, ecc. Quindi l'ho confrontato con un'altra catena popolare, Arbitrum. Tuttavia, Arbitrum ha registrato solo 4,46 transazioni/utente nello stesso giorno.
Anche guardando altre catene si sono ottenuti risultati simili:
Poiché il numero di utenti di Solana è superiore a quello di ETH, ho controllato in base a Google Trends, che non dovrebbe essere percepibile per il valore di ciascun utente.
ETH è alla pari o davanti a SOL. Considerando la differenza DAU, unita a tutto il clamore che circonda la tendenza dei memecoin SOL, non è quello che mi aspettavo.
Quindi cosa è successo esattamente?
Analisi del volume degli scambi DEX
Per comprendere la differenza nel conteggio degli accordi, è utile guardare l'LP di Raydium. Anche a prima vista, alcuni problemi sono evidenti:
All'inizio pensavo che si trattasse solo di un falso scambio su un LP honeypot con bassa liquidità per attirare qualche trader di memecoin, ma guardando il grafico, è molto peggio:
Ogni pool a bassa liquidità è un progetto fuggito nelle ultime 24 ore. Prendendo come esempio MBGA, nelle ultime 24 ore, su Raydium si sono verificate 46.000 transazioni, per un volume di 10,8 milioni di dollari, 2.845 portafogli unici acquistati e venduti e oltre 28.000 dollari di commissioni. (Si noti che un LP ampiamente riconosciuto di dimensioni simili, MEW, ha generato solo 11.2K transazioni)
A giudicare dai portafogli coinvolti, la stragrande maggioranza sembra essere bot sulla stessa rete, con decine di migliaia di transazioni. Generano in modo indipendente volumi di transazioni false, il numero SOL e il numero di transazioni vengono randomizzati fino al completamento del progetto per poi passare al progetto successivo.
Nelle ultime 24 ore, ci sono stati oltre 50 progetti in fuga con oltre 2,5 milioni di dollari di volume di scambi su Raydium Standard LP, generando un totale di oltre 200 milioni di dollari di volume di scambi e oltre 500.000 dollari di commissioni. Orca e Meteora sembrano avere molti meno proventi, mentre ho faticato a trovare progetti insoliti su Uniswap (ETH) con un volume di scambi significativo.
Chiaramente, ci sono seri problemi con il progetto in corso su Solana, che hanno molteplici impatti:
Considerando il rapporto insolitamente elevato tra transazioni e utenti e il numero di transazioni false/fraudolente sulla catena, sembra che la stragrande maggioranza delle transazioni non sia umana. Il rapporto più alto tra transazioni giornaliere e utenti sul principale ETH L2 è 15,0x su Blast (le commissioni sono ugualmente basse e gli utenti stanno coltivando Blast S2). Per fare un confronto approssimativo, se assumiamo che il rapporto reale tra transazioni e utenti di SOL sia simile a quello di Blast, ciò significa che oltre il 93% delle transazioni (e quindi delle commissioni) su Solana non sono umane.
L’unica ragione per cui esistono queste truffe è perché è redditizio farlo. Pertanto, gli utenti perdono un importo almeno pari alle commissioni sostenute + i costi di transazione, che possono ammontare a milioni di dollari al giorno.
Una volta che diventa non redditizio implementare queste truffe (ovvero quando gli utenti reali si stancano di perdere denaro), ci si aspetterebbe che la maggior parte del volume delle transazioni e delle entrate derivanti dalle commissioni diminuiscano.
Pertanto, sembra che gli utenti, le tariffe umane e i volumi DEX siano tutti grossolanamente sopravvalutati.
Non sono l'unico a trarre queste conclusioni, @gphummer ha recentemente pubblicato qualcosa di simile:
MEV su Solana
MEV su Solana è in una posizione unica. A differenza di Ethereum, non ha un mempool integrato, progetti come Jito hanno creato (ora deprecato) un'infrastruttura fuori protocollo per emulare la funzionalità mempool, consentendo opportunità MEV come front-running, attacchi mezzanine, ecc. Helius Labs ha messo insieme un articolo approfondito che descrive dettagliatamente il MEV:
https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction
Il problema con Solana è che la stragrande maggioranza delle monete scambiate sono memecoin estremamente volatili e illiquidi, e i trader spesso impostano lo slippage delle operazioni a >10% per garantire il successo dell'esecuzione delle operazioni. Ciò fornisce a MEV una superficie di attacco redditizia per estrarre valore:
Se guardiamo alla redditività dello spazio a blocchi, è chiaro che la maggior parte del valore ora proviene da MEV:
Sebbene questo sia un valore “reale” nel senso più stretto, il MEV sarà implementato solo se sarà redditizio, vale a dire finché gli investitori al dettaglio continueranno a entrare e giocare (e perdere nettamente) MEME. Una volta che il MEME inizierà a raffreddarsi, anche le entrate derivanti dalle commissioni MEV crolleranno.
Vedo molti documenti SOL che discutono di come cambierà la costruzione delle infrastrutture, come JUP, JTO, ecc. Ciò è assolutamente possibile, ma vale la pena notare che sono meno volatili, più liquidi e semplicemente non offrono le stesse opportunità MEV.
I giocatori esperti saranno incentivati a costruire la migliore infrastruttura per trarre vantaggio da questa situazione. Nel corso della mia ricerca, diverse fonti hanno menzionato voci secondo cui questi giocatori avrebbero investito nel controllo dello spazio mempool e poi avrebbero venduto l’accesso a terzi. Ma non posso confermare questa informazione.
Tuttavia, ci sono alcuni chiari motivi perversi coinvolti: indirizzando quanta più attività possibile di memecoin a SOL, si consente agli individui più esperti di continuare a trarre profitto dall'insider trading di MEV, memecoin e dall'aumento dei prezzi di SOL.
Moneta stabile
Parlando del volume degli scambi di stablecoin + TVL, c’è un altro strano fenomeno. Il volume degli scambi di stablecoin è significativamente più alto di ETH, ma quando guardiamo i dati sulle stablecoin di DefiLlama mostra che ETH ha un TVL stabile di 80 miliardi di dollari, mentre SOL ha solo 3,2 miliardi di dollari.
Penso che il TVL delle stablecoin (e più in generale) sia una metrica più difficile da manipolare rispetto al volume/commissioni sulle piattaforme a basso costo, mostra semplicemente quanti soldi reali ci sono nel gioco.
Le dinamiche del volume degli scambi di stablecoin lo evidenziano, con @WazzCrypto che ha notato l'improvviso calo del volume degli scambi di stablecoin dopo che la CFTC ha annunciato la sua indagine su Jump:
Estrazione del valore al dettaglio
Fuga e MEV a parte, le prospettive per gli investitori al dettaglio rimangono cupe. Le celebrità hanno scelto Solana come catena pubblica preferita, ma i risultati non sono stati ottimisti:
DADDY di Andrew Tate è il token di celebrità con le migliori prestazioni con un rendimento del -73%. D'altra parte le cose non vanno molto meglio:
Una rapida ricerca su X rivela anche prove di un dilagante insider trading e di un dumping degli sviluppatori sugli acquirenti:
Ma Flip, la mia cronologia è piena di persone che guadagnano milioni di dollari scambiando meme su Solana. Cosa c'entra questo con quello che dici?
Semplicemente non credo che i post KOL su X siano rappresentativi di una base di utenti più ampia. Nella frenesia attuale, sarebbe facile per loro prendere posizione, commercializzare i propri token, trarre profitto dai propri follower e ripetere il processo. C’è sicuramente un pregiudizio legato alla sopravvivenza: le voci dei vincitori sono molto più forti di quelle dei perdenti, creando una visione distorta della realtà.
Per metterlo in prospettiva, gli investitori al dettaglio sembrano perdere milioni di dollari ogni giorno a causa di truffatori, sviluppatori, addetti ai lavori, MEV, KOL, e questo non tiene nemmeno conto del fatto che la maggior parte delle cose che scambiano su Solana semplicemente non ha sostanza. Meme supportati . È difficile negare che la maggior parte dei meme alla fine avrà una tendenza simile a quella di Boden.
Altre cose da notare
Il mercato è in continua evoluzione e quando il sentiment cambia, i fattori che una volta erano ciechi per gli acquirenti diventano chiari:
Scarsa stabilità della catena e frequenti interruzioni
Elevato tasso di fallimento delle transazioni
Impossibile leggere il browser
La soglia di sviluppo è alta e Rust è molto meno user-friendly di Solidity
Meno interoperabile rispetto a EVM. Credo che sia molto più salutare avere più catene interoperabili in competizione per la nostra attenzione piuttosto che essere legati a un’unica catena (piuttosto centralizzata).
La probabilità dell’adozione degli ETF è bassa, sia dal punto di vista normativo che dal punto di vista della domanda. Questo articolo evidenzia il motivo per cui la domanda istituzionale sarà bassa per Solana nella sua situazione attuale. @malekanoms ha anche evidenziato alcuni punti che ritengo rilevanti dal punto di vista della finanza tradizionale (insieme a @0xmert):
Lancia fino a 67.000 SOL/giorno (12,4 milioni di dollari)
FTX Estate ha ancora 41 milioni di SOL (7,6 miliardi di dollari) bloccati. Di questi, 7,5 milioni (1,4 miliardi di dollari) verranno sbloccati nel marzo 2025 e ulteriori 609.000 SOL (113 milioni di dollari) verranno sbloccati ogni mese fino al 2028. La maggior parte delle monete sembra essere disponibile per l’acquisto a circa 64 dollari ciascuna
Insomma
Come sempre, le persone che vendevano picconi e pale hanno tratto profitto dalla mania dei memecoin di Solana, mentre gli speculatori sono stati spazzati via, spesso a loro insaputa.
A mio parere, la metrica SOL comunemente citata è grossolanamente sopravvalutata. Inoltre, la stragrande maggioranza degli utenti organici sta rapidamente perdendo fondi sulla catena a causa di cattivi attori. Attualmente siamo in una fase febbrile e gli afflussi al dettaglio stanno ancora superando i deflussi di questi attori affermati, il che è rialzista. Molti indicatori crollano rapidamente una volta che gli utenti sono esausti a causa delle continue perdite.
Come accennato in precedenza, SOL si trova anche ad affrontare alcuni ostacoli fondamentali che verranno alla ribalta una volta che il sentiment del mercato cambierà. Qualsiasi aumento dei prezzi aumenterà le pressioni/lo sblocco inflazionistico.
In definitiva, ritengo che il SOL sia sopravvalutato dal punto di vista fondamentale e, sebbene il sentiment e lo slancio esistenti possano spingere i prezzi al rialzo nel breve termine, le prospettive a lungo termine sono più incerte.
Link originale: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/
