Wolfgang Münchau è editorialista di DL News. È cofondatore e direttore di Eurointelligence e scrive una rubrica sugli affari europei per il New Statesman. Le opinioni sono sue.
C'è una vecchia storia su un'intervista a Boris Eltsin, in cui l'intervistatore chiedeva a Eltsin di descrivere in una sola parola le prospettive dell'economia russa.
"Bene", disse Eltsin. Non abituato all’idea che un politico avrebbe mai seguito le istruzioni, l’intervistatore ha ripreso spunto e ha chiesto una prospettiva in due parole.
"Non va bene", ribatté Eltsin.
Questo è il modo in cui penso a Donald Trump e Bitcoin.
È buono e non buono allo stesso tempo.
La contraddizione interna di Bitcoin è che da un lato costituisce un’assicurazione contro il tracollo finanziario, dall’altro deve il suo successo all’esuberanza finanziaria.
La stessa dicotomia si applica all’impatto di Trump.
L'inflazione e la Fed
Le politiche di Trump saranno inflazionistiche.
I due cambiamenti più importanti che mi aspetterei da lui non sono le tariffe commerciali, ma una svalutazione del dollaro e l’esercizio del controllo politico sulla Federal Reserve.
Non potrà abolire l’indipendenza formale della Fed, ma potrebbe insistere per essere consultato.
Viviamo in un’era di dominio fiscale, in cui la libertà di manovra delle banche centrali è limitata dai governi.
Persino il presidente della Fed dalla mentalità più indipendente non è riuscito a opporsi con successo a Trump.
In ogni caso, il mandato di Jerome Powell come presidente scade nel 2026. Se eletto, Trump sarebbe nella posizione di nominare il suo successore.
Per la Fed è stato più difficile raggiungere il suo obiettivo di inflazione di quanto molti pensassero.
Il protezionismo di Trump, la continua frammentazione geopolitica e l’invecchiamento delle popolazioni occidentali manterranno le pressioni inflazionistiche.
Dazi più alti faranno salire i prezzi, ridurranno il commercio mentre altri si ritorcono e, con esso, la crescita della produttività globale.
Un mondo diverso
Sarebbe un atteggiamento compiacente pensare a Trump II come a una replica di Trump I, sia in termini di ciò che farà sia di come influenzerà l’economia.
Non vi è stato alcuno shock inflazionistico globale durante il suo primo mandato.
Viviamo in un ambiente economico diverso.
Se oggi si scatenasse l’economia trumpiana nel mondo, mi aspetterei che il risultato fosse un ciclo inflazionistico di boom-bust con il potenziale di una massiccia instabilità finanziaria.
In un contesto del genere, è del tutto possibile che il prezzo in dollari del Bitcoin crollerebbe come nel 2021.
Finora, Bitcoin non si è rivelato una buona copertura contro l’inflazione.
Non sto dicendo che sarà sempre così, ma per ora non vedo alcun motivo per cui il prezzo di Bitcoin reagirebbe in modo diverso all’inflazione del dollaro come nel 2021.
I rischi di un crollo finanziario superano tutto il resto.
Ma questa osservazione da sola non risponde alla domanda.
Trump potrebbe tuttavia rivelarsi molto positivo nei confronti del settore delle criptovalute nel lungo periodo proprio a causa delle sue politiche economiche.
Una paura razionale della svalutazione della moneta fiat costituisce una valida ragione per pensare a Bitcoin come a una copertura sistemica.
Personalmente mi piace pensare a Bitcoin come un’opzione, un asset che mi dà il diritto di effettuare transazioni se il nostro sistema finanziario basato sul dollaro dovesse vacillare. Difficile dare un valore a questa opzione.
È come un’opzione binaria in cui il valore si avvicina al valore dell’asset sottostante – la base monetaria totale del mondo – o a zero.
Il valore di questa opzione dovrebbe quindi corrispondere alla percezione del rischio sistemico.
Penso che la possibilità di una profonda crisi nei nostri sistemi monetari fiat sia molto alta, ma non riesco a cronometrarla.
Trump è positivo per Bitcoin, nel senso che le sue politiche aumentano tale rischio.
Se le persone iniziassero a temere per il futuro del dollaro stesso, la combinazione di regolamentazione morbida e svalutazione del dollaro potrebbe far salire il prezzo del Bitcoin oltre qualsiasi cosa vista finora.
A quel punto potremmo non preoccuparci tanto del prezzo in dollari del Bitcoin, ma del prezzo Bitcoin dei dollari.
Incoerenza
L’apparente incoerenza della mia valutazione dell’impatto di Trump su Bitcoin non è altro che un’immagine speculare della contraddizione fondamentale tra Bitcoin come asset rischioso ordinario o Bitcoin come assicurazione o opzione.
In questo momento, credo, prevalga la prima visione. Durante l’episodio inflazionistico del 2021-2023, gli investitori hanno creduto che l’aumento dell’inflazione fosse temporaneo.
Questo è ancora il consenso.
Gli investitori non sono inoltre preoccupati per l’impatto delle sanzioni economiche sul dollaro come valuta globale, o per l’impatto dei raid sui beni russi recentemente concordati dal G7 per contribuire a finanziare la guerra in Ucraina.
Se questa percezione dovesse ribaltarsi, è allora che cambieranno le dinamiche fondamentali del mercato.
Se, al momento del prossimo ciclo di inflazione, Bitcoin fosse percepito come una riserva di valore relativamente sicura, non c’è motivo di aspettarsi che gli investitori reagirebbero allo stesso modo a un aumento dell’inflazione come hanno fatto nel 2021.
Non siamo ancora arrivati a questo punto. Lo saremo però.
Bitcoin come copertura?
È del tutto possibile che potremmo vedere una o più ripetizioni del ciclo 2021-23, prima che gli investitori considerino Bitcoin come una copertura. Anche se Trump dovesse fare grandi passi avanti verso la svalutazione del dollaro, ciò non cambierà il mondo nell’immediato.
Al momento non esiste altra valuta che possa sostituire il dollaro come valuta globale.
Bitcoin non può assumere il ruolo del dollaro e della Fed nel sistema finanziario globale.
Dovrebbe essere adottata una qualche forma di architettura finanziaria globale, crittografica o di altro tipo.
Per il momento, i rischi di un crollo finanziario superano tutto il resto. Dubito fortemente che Bitcoin possa mantenere qualcosa di vicino alla sua valutazione attuale se l’attuale bolla dei prezzi degli asset dovesse scoppiare.
Molti investitori dovranno abbandonare molte classi di attività rischiose per soddisfare le richieste di margine.
Il mio punto di partenza è che Trump ci spingerà ulteriormente verso una crisi finanziaria, che questo sarà molto negativo per Bitcoin nel breve periodo, ma potenzialmente sarà molto positivo per l’industria delle criptovalute nel lungo periodo.
