Autore: SoSoValue Research

L'ETF spot di Ethereum negli Stati Uniti sarà ufficialmente quotato in borsa il 23 luglio 2024. Saranno trascorsi esattamente 10 anni dalla prima offerta pubblica (ICO) di Ethereum il 22 luglio 2014. La data di quotazione dell'ETF di Ethereum, sia che si tratti di scelto deliberatamente per essere presente in questo Che si tratti di un momento commemorativo o di una coincidenza, questo evento avrà un significato epico per il futuro sviluppo sostenibile dell'intero mondo delle criptovalute, perché ha compiuto un passo importante affinché la catena pubblica POS entri nel mainstream finanziario mondo e attirerà sicuramente più dimensioni. E un gran numero di costruttori si sono uniti alla costruzione dell’ecosistema Ethereum, aprendo la strada a successive infrastrutture del mondo crittografico come Solana per entrare nel mondo tradizionale, il che è di sostanziale importanza per il processo di divulgazione. dell’ecosistema blockchain.

D'altra parte, poiché l'ETF Ethereum attualmente non consente lo staking da un punto di vista normativo, gli investitori che detengono ETF riceveranno un reddito minerario dallo staking inferiore del 3%-5% rispetto a quello che detengono direttamente i token Ethereum (reddito privo di rischio nel mondo Ethereum), e la soglia affinché gli investitori pubblici possano comprendere Ethereum è superiore a quella di Bitcoin. Pertanto, l'impatto a breve termine dell'ETF spot di Ethereum statunitense sul prezzo di Ethereum potrebbe non essere buono quanto l'impatto a breve termine sul prezzo di BTC. dopo l’approvazione dell’ETF spot Bitcoin L’impatto è ampio, migliorando principalmente la stabilità relativa del prezzo di Ethereum e riducendo la volatilità.

Di seguito analizzeremo l'impatto a breve termine sul potere degli acquirenti e dei venditori di token Ethereum dopo la quotazione dell'ETF spot di Ethereum e l'impatto a lungo termine sull'ecosistema di crittografia.

1. A breve termine: sia gli acquirenti che i venditori sono meno potenti dell’ETF Bitcoin e si prevede che l’impatto dell’ETF Ethereum sarà inferiore a quello del Bitcoin.

Secondo il monitoraggio continuo di SoSoValue degli ETF spot su Bitcoin, il fattore che ha il maggiore impatto sul prezzo della valuta è l'afflusso netto giornaliero, ovvero l'effettiva nuova scala di acquisto/vendita portata dai rimborsi in contanti degli ETF spot su Bitcoin nel mondo delle criptovalute. (dettagli vedi Figura 1), influenzando così l’offerta e la domanda e determinando i prezzi. Secondo il documento S-1, l’ETF spot sull’Ethereum statunitense ha lo stesso meccanismo di sottoscrizione e riscatto dell’ETF spot sul Bitcoin, entrambi i quali supportano solo sottoscrizioni e rimborsi in contanti. Pertanto, anche l’afflusso netto giornaliero sarà il più importante indicatore di osservazione dell'ETF spot di Ethereum Esistono due differenze principali:

• Vendita: a causa della differenza di oltre 10 volte nelle commissioni di gestione di Grayscale Ethereum Trust (codice titolo ETHE), l'effetto di vendita causato dall'effetto di rilocalizzazione è ancora presente e dopo aver subito la vendita illecita di Bitcoin causata dal deflusso di Grayscale GBTC; , il mercato ha un atteggiamento negativo nei confronti di Grayscale ETHE. Anche il deflusso è pronto. Tuttavia, a differenza del Bitcoin ETF, durante il processo di conversione del Grayscale Ethereum Trust in un ETF, ha diviso il 10% del suo patrimonio netto per creare un Grayscale Ethereum Mini Trust a basso costo (codice azionario ETH). ridotto.

• Acquisto: poiché l'ETF di Ethereum non consente lo staking da un punto di vista normativo, detenere l'ETF di Ethereum comporterà un reddito minerario dallo staking inferiore del 3%-5% rispetto a detenere direttamente il token Ethereum (il tasso di rendimento privo di rischio nel mondo di Ethereum) ;Allo stesso tempo, la consapevolezza degli investitori pubblici su Ethereum è inferiore a quella di Bitcoin. Se sono ottimisti riguardo alle criptovalute, preferiranno comunque gli ETF Bitcoin con chiara scarsità e solo 21 milioni di unità;

Figura 1: Scomposizione dell'impatto dei deflussi netti sui prezzi del Bitcoin nelle prime fasi della quotazione degli ETF spot di Ethereum (fonte dati: SoSoValue)

1. Vendita: 9,2 miliardi di dollari USA di Grayscale ETHE, con una differenza di 10 volte nelle commissioni di gestione rispetto ai concorrenti, comporteranno comunque la vendita anticipata del trasferimento, ma sarà inferiore all'impatto del deflusso di GBTC

Ripensando alla fase iniziale del Grayscale Bitcoin ETF (GBTC), i grandi deflussi netti sono dovuti a due ragioni: da un lato, la commissione di gestione era significativamente più alta di quella della concorrenza, il che ha provocato un effetto di delocalizzazione da Grayscale Bitcoin con una commissione di gestione dell'1,5%. Per riscattare l'ETF valutario, acquistare altri ETF con una commissione di gestione di circa lo 0,2% si è verificato un arbitraggio anticipato dello sconto sulla fiducia, una presa di profitto dopo il livellamento del prezzo dell'ETF; saldi. All'inizio dell'anno è stato quotato l'ETF convertito direttamente dal Grayscale Bitcoin Trust (scala di gestione patrimoniale GBTC di 28,4 miliardi di dollari USA) e si è verificato un deflusso netto di fondi su larga scala e duraturo. Ci sono due ragioni principali: in primo luogo, la commissione di gestione di Grayscale GBTC è dell’1,5%, ovvero circa 6 volte quella dei concorrenti, il che spinge gli investitori ottimisti riguardo agli asset Bitcoin a lungo termine a spostare le loro posizioni su altri ETF; prima che GBTC venga convertito in ETF, lo sconto è rimasto a lungo intorno al 20%, stimolando gli investitori ad arbitrare il tasso di sconto acquistando GBTC scontato e vendendo BTC sul mercato. Dopo che lo sconto derivante dai trust convertiti in ETF è praticamente scomparso, tali fondi di arbitraggio hanno venduto ETF e hanno preso profitti. Secondo i dati SoSoValue, il deflusso netto di GBTC è durato dall'11 gennaio al 2 maggio, per poi rallentare, durante il quale le sue partecipazioni in Bitcoin sono diminuite del 53%.

Figura 2: Deflussi netti dalla quotazione di GBTC (fonte dati: SoSoValue)

Diversamente dalla conversione diretta di GBTC, durante il processo di conversione dell'Ethereum Trust in ETF, Grayscale divide contemporaneamente il 10% del patrimonio netto per creare un mini ETF Ethereum a basso costo (codice azionario ETH), ovvero Grayscale avrà The le commissioni di gestione dei due ETF su Ethereum sono rispettivamente del 2,5% e dello 0,15%, il che ha leggermente alleviato la pressione dello spostamento di posizioni e dei deflussi causati dalle commissioni elevate. Secondo la dichiarazione S-1, Grayscale Ethereum Trust (codice titolo: ETHE) trasferirà circa il 10% di Ethereum al Grayscale Ethereum Mini Trust (codice titolo: ETH) come capitale iniziale del mini trust ETH dopo due Only the Grayscale L’ETF Ethereum opererà in modo indipendente. Per gli investitori che già detengono ETHE, il 23 luglio, a ciascun Ethereum Trust ETHE detenuto verrà automaticamente assegnata 1 azione di Ethereum Mini Trust ETH e il valore netto di ETHE verrà adeguato al precedente 90%. Considera che la commissione di gestione di ETHE è del 2,5%; la commissione di gestione del mini trust ETH è dello 0,15% (nessuna commissione di gestione entro i primi 6 mesi di 2 miliardi di dollari), vale a dire, per gli investitori esistenti di ETHE, il 10%. i loro asset verranno allocati automaticamente in ETF a commissioni basse. Con riferimento al rapporto finale di ricollocazione del fondo di GBTC pari a circa il 50%, si prevede che lo spin-off di Ethereum Mini Trust ETH e lo sconto anticipato sulle commissioni di gestione allevieranno la pressione sul deflusso di capitali a breve termine di Grayscale ETHE.

D'altra parte, poiché lo sconto di ETHE è convergente in anticipo, si prevede che la pressione in uscita causata dalla liquidazione dell'arbitraggio dello sconto sarà inferiore a quella di GBTC. Una volta l'ETHE in scala di grigi era fortemente scontato, con uno sconto fino al 60% alla fine del 2022. Lo sconto una volta superava il 20% da aprile a maggio del 2024, ma lo sconto ha iniziato a convergere all'1%-2% dalla fine del maggio, per poi convergere a meno dell’1% in luglio, due giorni prima della conversione del GBTC in ETF (9 gennaio), il tasso di sconto è rimasto al 6,5%. Pertanto, per il trading di arbitraggio, la motivazione alla presa di profitto di ETHE è notevolmente ridotta.

Figura 3: Confronto dei tassi ETF spot di Ethereum (fonte dati: documento S-1)

Figura 4: Sconto storico Grayscale Ethereum Trust ETHE (fonte dati: Bloomberg)

2. Potere d’acquisto dal mercato azionario: il consenso del pubblico su Ethereum è molto inferiore a quello di Bitcoin, e la motivazione per l’asset allocation è inferiore a quella degli ETF spot su BTC.

Per gli investitori pubblici, la logica di Bitcoin è semplice e facile da capire, ed è stato raggiunto un consenso: l’oro nel mondo digitale ha una chiara scarsità e un totale di 21 milioni di monete, quindi è molto coerente con il quadro di investimento esistente; ed Ethereum, come il più grande. Il meccanismo minerario della catena pubblica di base è relativamente complesso e il suo sviluppo è influenzato da varie forze ecologiche. La cosa più importante è la quantità di offerta come obiettivo di investimento, che implica inflazione e deflazione costanti. Il processo di calcolo è dinamico e complesso e la soglia cognitiva è elevata, rendendo difficile per gli investitori ordinari comprendere in modo intuitivo. Per dirla semplicemente, da un lato, dal punto di vista dell’offerta, Ethereum ha in linea di principio un’offerta illimitata. Secondo l’ultimo meccanismo POS, il reddito di puntata portato dai premi in blocco fa aumentare la sua offerta e la transazione dell’utente Gas è influenzata dall’ecologico. l'attività sulla catena di combustione delle commissioni fa diminuire la sua offerta, formando così un meccanismo dinamico di equilibrio tra domanda e offerta, l'ultima offerta è di circa 120 milioni di monete e il recente tasso di inflazione annualizzato è dello 0,6%-0,8%. D’altro canto, da una prospettiva fondamentale convenzionale, in quanto catena pubblica, deve affrontare la concorrenza di altre catene pubbliche, e gli investitori pubblici non hanno fiducia nell’esito della competizione. Attualmente sul mercato esistono ecosistemi di catene pubbliche come Solana e Ton, noti anche agli investitori pubblici. Tuttavia, un'analisi dettagliata della loro competitività mostra che la soglia per gli investitori pubblici è quindi estremamente alta, se gli investitori comuni sono ottimisti il valore dell'investimento della criptovaluta, potrebbero ancora La prima scelta è allocare ETF spot su Bitcoin con un'offerta scarsa e senza concorrenza.

I dati pubblici mostrano anche una differenza significativa in termini di popolarità tra Ethereum ETF e Bitcoin ETF. Confrontando la popolarità della ricerca su Google, che rappresenta l'attenzione del pubblico, Ethereum rappresenta solo circa 1/5 di Bitcoin (vedere la Figura 5 per i dettagli e osservare i fondi seed emessi dall'ETF Ethereum (generalmente finanziato da gestori di fondi/sottoscrittori), il capitale seed di Fidelity; poiché il suo ETF su Ethereum (codice azionario FETH) è solo 1/4 del suo ETF su Bitcoin (codice azionario FBTC), e il divario è ampio anche per altri emittenti come VanEck e Invesco (vedere la Figura 6 per i dettagli).

Figura 5: Confronto della popolarità di Bitcoin ed Ethereum nelle ricerche su Google (fonte dati: Google Trend)

Figura 6: Confronto tra la scala di finanziamento seed di Ethereum ETF e Bitcoin ETF sotto lo stesso emittente (fonte dati: documento S-1)

3. Ordini di acquisto dalla comunità cripto: a causa della mancanza di un rendimento di staking di base del 3%-5% sulla catena ETH, la domanda è praticamente inesistente.

Anche gli investitori in criptovalute hanno contribuito ad alcuni acquisti di ETF spot su Bitcoin, principalmente a causa della necessità di prove patrimoniali reali. Gli investitori in criptovalute che detengono ETF Bitcoin devono solo pagare una commissione annuale dello 0,2%-0,25% per avere certificati patrimoniali nel mercato finanziario tradizionale, che facilita la vita economica nel mondo pubblico, bilancia le attività finanziarie e le posizioni Bitcoin e prende in prestito. Ciò consente vari tipi di operazioni di leva finanziaria, come prestiti ipotecari, creazione di prodotti strutturati, ecc., che sono attraenti per alcuni investitori in criptovalute con un patrimonio netto elevato. Poiché Bitcoin è un meccanismo di mining di potenza di calcolo POW, non esiste un reddito stabile dal pegno degli asset POS. Considerando che i costi medi di deposito e prelievo della criptovaluta e della valuta legale sono dello 0,2% e del 2%, c'è un divario tra il reddito derivante dalla detenzione di ETF Bitcoin. e partecipazioni dirette in valuta. Non grandi.

Tuttavia, per gli ETF spot di Ethereum, poiché le normative non consentono agli ETF di ottenere un reddito da pegno, per gli investitori in criptovalute, detenere ETF si tradurrà in rendimenti annualizzati privi di rischio del 3%-5% in meno rispetto a detenere direttamente i prezzi spot di Ethereum. Ethereum adotta il meccanismo PoS (Proof of Stake), che utilizza nodi di validazione per impegnare le risorse Ethereum per verificare le transazioni e mantenere la rete e ottenere premi in blocco, che è il cosiddetto meccanismo di mining POS. Poiché questo tipo di reddito proviene dal protocollo di rete e dal meccanismo di ricompensa integrato nel sistema, è considerato il tasso di rendimento base ecologico e privo di rischi di Ethereum sulla catena. Recentemente, il rendimento dello staking di Ethereum si è stabilizzato sopra il 3%. Pertanto, se implementi l'allocazione della posizione di Ethereum tramite ETF, riceverai almeno il 3% in meno di rendimento annualizzato rispetto a detenere direttamente Ethereum spot. Pertanto, l’acquisto di ETF spot su Ethereum da parte di persone con un patrimonio netto elevato nel circolo delle criptovalute può essere ignorato.

Figura 7: Rendimento dello staking da quando Ethereum è passato al meccanismo POS (fonte dati: The Staking Explorer)

2. Prospettiva a lungo termine: l’ETF su Ethereum apre la strada all’integrazione di altri asset crittografici nel mondo mainstream

Essendo attualmente la più grande catena pubblica, l’approvazione dell’ETF spot di Ethereum è un passo importante affinché la catena pubblica possa integrarsi nel mondo finanziario tradizionale. Dopo aver definito gli standard della SEC per l'approvazione degli ETF sulle criptovalute, Ethereum soddisfa i requisiti della SEC in termini di prevenzione della manipolazione, liquidità e trasparenza dei prezzi. In futuro, possiamo aspettarci che sempre più cripto-asset che soddisfano i requisiti entreranno gradualmente negli occhi investitori pubblici attraverso ETF spot.

• Anti-manipolazione: da un lato i nodi della catena sono sufficientemente dispersi e gli asset dell’ETF rinunciano al pegno. Il numero di nodi Ethereum supera i 4.000, impedendo a un singolo nodo di controllare l'intera rete, inoltre, gli ETF spot di Ethereum non consentono lo staking, impedendo a un piccolo numero di entità di controllare eccessivamente la rete a causa del meccanismo di staking. D'altra parte, nel mercato finanziario, le strutture di trading di base di Ethereum sono relativamente mature, in particolare i suoi ricchi prodotti futures sul Chicago Mercantile Exchange (CME), che offrono agli investitori maggiori opzioni di copertura e prevedibilità dei prezzi, riducendo il rischio di manipolazione del mercato .

• Liquidità e trasparenza dei prezzi: Ethereum ha una capitalizzazione di mercato di circa 420 miliardi di dollari. Può essere classificato tra i primi 20 nel mercato azionario statunitense solo per capitalizzazione di mercato. Il volume degli scambi 24 ore su 24 di Ethereum è di 18 miliardi di dollari ed è quotato su quasi 200 scambi, garantendo liquidità sufficiente e prezzi equi e trasparenti.

In confronto, Solana nella catena pubblica soddisfa anche in una certa misura gli indicatori di cui sopra (vedi Figura 8 per i dettagli). Vaneck e 21Shares hanno successivamente presentato richieste per gli ETF spot di Solana con il continuo arricchimento degli strumenti tradizionali del mercato finanziario come i futures su criptovalute , può essere seguito. Attendiamo con impazienza l'approvazione di più ETF su criptovalute, che occuperanno ulteriormente le menti degli investitori tradizionali e accelereranno il loro sviluppo.

Figura 8: Confronto dei dati principali delle catene pubbliche rappresentative del livello 1 (fonte dei dati: compilazione di dati pubblici)

Per riassumere, poiché il potere di acquisto e vendita dell’ETF spot di Ethereum è più debole di quello dell’ETF di Bitcoin, e ha subito l’uccisione sbagliata di Bitcoin causata dal deflusso di Grayscale GBTC, il mercato è anche preparato per il deflusso di Grayscale ETHE , e la distanza da Bitcoin è sovrapposta L'ETF spot è sul mercato da 6 mesi L'approvazione dell'ETF spot di Ethereum si è riflessa in larga misura nel prezzo della valuta Ethereum esistente dopo ripetute transazioni di mercato L'impatto a breve termine sul prezzo di Ethereum sarà inferiore a quello della precedente quotazione dell'ETF spot Bitcoin su Bitcoin, anche la volatilità di Ethereum potrebbe essere inferiore. Se si verifica un'altra vendita illecita a causa della perdita di scala di grigi nella fase iniziale della quotazione, sarà una buona opportunità di layout. Gli investitori possono prestare attenzione attraverso il dashboard dell'ETF spot Ethereum statunitense lanciato appositamente da SoSoValue (https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot).

A lungo termine, l’ecosistema della crittografia e il mondo tradizionale si stanno muovendo dai loro passati sviluppi separati verso l’integrazione, e ci sarà un lungo processo di integrazione cognitiva. Le differenze cognitive tra vecchi e nuovi partecipanti all’ecosistema crittografico potrebbero essere il fattore principale che influenza le fluttuazioni dei prezzi delle criptovalute e crea opportunità di investimento nei prossimi 1-2 anni. Storicamente, il processo di integrazione degli asset emergenti nel mondo mainstream ha sempre dato luogo a disaccordi e transazioni, e le grandi fluttuazioni hanno costantemente portato opportunità di investimento, che vale la pena aspettarsi.

L’approvazione dell’ETF Ethereum apre ulteriormente la strada all’ingresso delle applicazioni criptoecologiche nell’asset allocation tradizionale. È prevedibile che altre catene pubbliche e altre infrastrutture con un gran numero di utenti ed ecologia, come Solana, si integreranno gradualmente nel mondo tradizionale. . Mentre il mondo delle criptovalute entra nel mondo mainstream, anche l’altro lato del progresso dei tempi, vale a dire il processo con cui il mondo mainstream entra nel mondo delle criptovalute, continua silenziosamente a svilupparsi, anche le attività finanziarie mainstream, principalmente i titoli del Tesoro statunitense passando anche attraverso il token RWA (Real World Assets), inserito formalmente nella catena, entra gradualmente nel mondo della crittografia e realizza l'efficiente circolazione delle risorse finanziarie globali.

Se l’approvazione dell’ETF Bitcoin apre le porte a un nuovo mondo dopo l’integrazione di crittografia e tradizione, allora l’approvazione dell’ETF Ethereum è il primo passo verso questa porta.