前言



伴随着加密市场在2024 年的整体行情回暖，不同赛道的叙事也与上一轮牛市中所主推的多元加密资产爆发姿态有所不同。



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市场的变化十分明显，不再是一味的主打各种概念性的收益预期，加密用户们也越来越关注当下的真实实时收益，许多领域所主打的叙事也在悄然发生变化，其中基于主流加密资产的收益方面涌现出了许多新形态的参与者，比如USDe, Bouncebit, Solv 以及本文所说的 USDX 等。



长期以来，加密市场中的稳定币生态，一直是业内以及市场本身所关注的焦点之一。市值排名前十的加密货币中，USDT 与 USDC 已经成长为拥有广泛认同的通用稳定币，且市值在近两年中持续增大。



参与加密市场投资始终伴随着各类风险问题，成熟的稳定币赛道一直是用户规避投资风险的有效方式，同时稳定币本身也是如今市场中最为有效的流通凭证之一，种种原因为稳定币赛道提供了巨额的市场存量资金。



相应的，基于稳定币的衍生品市场已经成为了当下的热门赛道之一。同时，高达400 亿美元的 Delta 中性头寸目前主要集中在 BTC 合约上，但 BTC 受限于本身的网络限制以及配套的基础设施并不完善，其他主流网络在这方面也基本呈现出相似的状态，即无法做到在真正规避币价波动的前提下为投资者提供相应的策略收益。这为基于 Delta 中性头寸的稳定币提供了一定的参与机会。



目前市场上已有不少入局者，而近期参与到这条赛道中的分布式合成稳定币项目usdx.money 则引起了一定的关注。



据悉，USDX 是一种新型合成稳定币，通过对协议持有的多种质押品敞口进行套期保值锚定美元价值并捕获资金费率收益，项目总 TVL 已超 1.8 亿美元。



本文将对USDX 的相关特性进行解读与介绍，这是一个初看画风迥异的新兴稳定币项目，具备着类似 MEME 币的病毒传播潜质。目前项目已完成 Pre-launch 目标，并已向用户开放 DApp 和积分排行榜入口，预计后续会有更多市场动态。





什么是USDX？



USDX 是一个新兴的合成美元稳定币协议，采取多链多币种策略，这使得该协议相较邻赛道产品的综合收益更高。相较于各类再质押、LSD 等收益方式或产品，USDX 选择了一条用户通过持有稳定币获取收益的赛道，其协议所对应的风险曲线也与市面上的现有产品有所差别，从而避开了日前相对拥挤的主流币种收益策略。



USDX 提供了一个加密原生稳定币解决方案，它不依赖于传统银行基础设施，具有抗审查、可扩展和高度稳定性的特点。相较于目前现有的各类基于 BTC 等主流却单一的美元稳定币项目，USDX 更贴合于新型的加密储蓄概念，它提供了一种基于多币种且在全球范围内可用的储蓄工具。



目前 USDX 已提供全套铸造与赎回机制，支持多种稳定币进行交互，并且在未来会陆续接入其他主流加密资产，支持超额质押的铸造方式。




USDX 通过采用了衍生品头寸的 Delta 对冲策略来维持 USDX 与美元挂钩的稳定性，抵消协议所持有抵押品价值波动的风险，从而实现 USDX 价值的稳定性，并同时为 USDX 持有者或生态系统参与者提供计价回报。



“Delta”表示衍生品价值对其标的资产价格波动的反应率，是维持 USDX 价值稳定的重要参数。



整体来看，USDX 通过采用了衍生品头寸的 Delta 对冲策略来维持 USDX 与美元挂钩的稳定性，抵消协议所持有抵押品价值波动的风险，从而实现 USDX 价值的稳定性。



USDX 稳定机制



USDX 通过对目标资产实施自动 Delta 中性对冲策略，实现在所有市场条件下的价值稳定，从而抵消价格波动所带来的风险，以此确保 USDX 的价值稳定性。



“Delta”表示衍生品价值对其标的资产价格波动的反应率（或敏感度），是维持 USDX 价值稳定的重要参数。Delta 中性对冲是一种通过建立对立的投资头寸来平衡潜在的价格变动风险，从而规避市场波动对投资组合价值影响的策略。



在 USDX 的背景下，这意味着如果抵押资产的价格发生变化，程序会自动调整对冲头寸以保持 USDX 的稳定价值。



这一策略旨在确保无论市场条件如何变化，USDX 的价值都保持相对稳定，为加密用户提供优质的投资风险规避策略同时，进一步解锁 BTC 及其他加密资产本身庞大的潜在流动性。





Delta 中性及做市策略



USDX 所涉及到的 Delta 表示衍生品价值相对于其标的资产价格变动的敏感度，当 Delta 等于零时，该投资组合被称为“Delta 中性”，表明其对资产基础价格的变化不敏感，这也是 USDX 保持价值稳定的基准条件。



以 BTC 为例，USDX 由于底层的 BTC 资产而产生正向 Delta，协议会通过卖空 BTC 的永续合约来进行对冲，从而使协议的 Delta 保持中性。



换言之，Delta 中性策略能够确保协议资产组合的美元价值不因市场价格波动而受到影响，从而USDX的币值相对稳定，除现货价格和衍生品市场之间出现短暂差异外，不因加密货币市场价格的波动而变化。当然，加密资产价格上涨带来的收益也将被匹配的空头永续头寸的损失抵消，从而保证USDX的稳定性。



usdx.money 通过做市行为在各个交易所进行交易，不会使用杠杆，通过确保永续合约中的空头仓位与标的资产的规模相匹配来保持 Delta 的中性稳定。



维持 Delta 的中性状态本质上也是 usdx.money 所采用的做市策略，本质上来说协议本身采用这种方式来运作能够长期产生收益。




值得一提的是，维持Delta 中性仓位是机构做市商规避价格波动相关风险的常用策略，这种做法在传统金融与加密货币市场领域都已经非常成熟。



协议套利机制



由于 USDX 需要通过使用加密资产进行铸造，而短线的市场波动会影响相应代币的价格，从而用户将获得一定的套利空间。



每当 USDX 的价格偏离其挂钩的 1 美元时，就可以利用协议的铸造和赎回合约进行 USDX 的买入或卖出交易来进行套利。



协议允许认证用户/白名单用户进行铸造或赎回，以此在 USDX 价格出现短线变动期间来获取收益。例如：当外部市场上 USDX 价格低于 1 时（比如0.995），用户可以使用 0.995 USDT 购买 1 个 USDX，然后通过协议赎回 1 USDT，即可获利 0.5%。



相反，如果外部市场上的 USDX 价格高于 1 时，用户可以与协议交互存入 USDT 来铸造 USDX，之后以超过 1 的价格出售新铸造的 USDX 来进行获利。



由于 USDX 协议的铸造及赎回与其在外部市场的交易价格之间存在差异，这给了用户长期的套利空间。



收益代币sUSDX



USDX 持有者们可以通过质押 USDX 来获取 sUSDX，以此来获取收益，这是 USDX 协议在早期提供的原生应用，采用了 ERC4626 Token Vault 标准，有着极强的扩展性。



质押奖励累计取决于协议从Delta 对冲衍生品头寸中获得的资金与基差收益，同时包含后续的质押增量收益。由于 Delta 对冲衍生品的资金和基差收益存在随时变动的情况，因此用户的质押收益为浮动收益。



当没有协议收益转移到质押合约时，usdx.money 保险基金将确保底层协议抵押品不受影响，确保用户 USDX 本金的资产安全。



在取消质押时，用户将会收到所质押的USDX 本金以及取消质押时其在存入协议收益中所占的比例份额。



本质上来说，sUSDX 并不属于协议治理代币的范畴，它更多作为确保用户分润权益在协议中得到保证的功用性代币。



特性归纳



总体来看，USDX 协议有着如下特性：



1. 无许可获取，通过其他稳定币在AMM 平台进行购买。



2. 稳定的代币质押收益，用户用于质押的USDX 不会被用作其他用途，协议采用代币保险库的策略，类似 Binance 对 WBETH 的策略。



3. 随时铸造与赎回，只需通过存入协议允许的加密资产即可铸造USDX，且随时可以进行赎回。



4. 明确的套利机制，协议目前已接入多个AMM 平台，在市场行情波动出现时，可以通过铸造与赎回机制进行套利。



5. Delta 中性做市策略，能够确保协议长期产生收益，并维持 USDX 价值稳定，保障协议健康。



6. 安全且便于扩展的质押合约，采用ERC4626 Token Vault 标准，便于未来部署更多用例，同时确保抵押品资产安全。



当然，在协议本身的安全性方面USDX 同样采取了一系列措施来确保已部署合约的完整与扩展。这些措施主要是为了确保用户资产的安全，同时达到合理的治理效果，维护协议整体健康。



协议后续规划



目前，USDX 已在 Ethereum、Arbitrum、BNB Chain 链上完成了部署，未来会接入多个外部市场，包括中心化和去中心化的现货市场，包括 USDX/USDC，以及 Uniswap 或 Curve 等主流 AMM 平台。



后续该协议将会接入更多的用例与不同的网络生态，基于多种加密资产的合成美元稳定币 USDX 最终的目标是成为加密市场中主流的通用稳定币协议之一。



目前该协议已开通积分邀请体系，作为白名单用户的来源。当前USDX 正处于早期阶段，非白名单用户无法直接购买 USDX，可以对其后续保持一定关注。




结语



纵观加密市场现今不同赛道的发展，稳定币在这些领域中将会持续发挥更重要的基础设施作用，这是显而易见的。基于多币种的合成稳定币需求也将成为各类生态基础建设中非常重要的一环，这也是USDX 所瞄准的细分市场需求。



不过不同于其他基于单一主流加密资产的美元稳定币协议的解决方案，USDX 关于多币种的尝试与模式都尚属首次，同时整体的视觉风格非常偏向 MEME 化，可能会为市场带来更多的变化。



相较于其他各类采用超额抵押、LSD 等模式的稳定币协议来说，USDX 更强调用户本身的资产安全，不论是对于风险的预设应对，还是在收益模型设计上，相对更保守一些。这是基于协议所采取的 Delta 中性做市策略导致的。无疑，这种设计对用户更加的友好与安全。



后续如果USDX 以及 sUSDX 能够获得更多用例支持与风险投资场景，那么该协议本身所推行的较稳妥的稳定币解决方案无疑会有更大的发展前景。



毕竟即将到来的BTCFi 对于 USDX 这类稳定币的通用需求前景无疑是非常明确的。