Autore: GSR
Compilato da: Wu Shuo Blockchain
Collegamento originale:
https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/
Solana ha consolidato la sua posizione come una delle tre principali criptovalute. Con gli altri due giganti che stanno già lanciando o stanno per lanciare ETF spot, è probabile che anche Solana lanci un ETF spot nel prossimo futuro, e il suo impatto su SOL potrebbe essere il più grande finora.
Nota: GSR detiene SOL.
Solana - Sincronizzare il mondo alla velocità della luce
Fondata nel 2018 da Anatoly Yakovenko e Raj Gokal e lanciata nel 2020, Solana è una blockchain proof-of-stake delegata progettata per prestazioni elevate e adozione di massa. Con costi di transazione estremamente bassi, un’ampia gamma di applicazioni decentralizzate e una comunità attiva di utenti e sviluppatori, Solana ha accumulato quasi 300 miliardi di transazioni e oltre 4 miliardi di dollari di valore totale bloccato. Inoltre, Solana continua a distinguersi tra i progetti, con recenti highlight tra cui un gran numero di lanci di token di alto profilo, vari progetti in migrazione su Solana, innovazioni chiave come il rilascio di estensioni di token e casi d'uso esclusivi di Solana come l'ordine libri, lotti, ecc. NFT, DePIN, memecoin e altro ancora.
Il fondamento del successo di Solana è la sua eccellenza tecnologica, che a nostro avviso fornisce un vantaggio competitivo sostenibile in tre modi particolarmente salienti. Il primo è la prova della storia di Solana, che fornisce ai validatori un concetto di tempo. Similmente al modo in cui le torri mobili alternano le trasmissioni per evitare interferenze, la prova della storia consente ai validatori di generare blocchi quando è il loro turno senza che la rete debba prima raggiungere il consenso sul blocco corrente, con conseguenti enormi vantaggi in termini di velocità e scalabilità. In secondo luogo, a differenza delle macchine virtuali a thread singolo che attualmente sono alla base dello spazio delle criptovalute, Solana supporta l’elaborazione parallela delle transazioni, non solo migliorando notevolmente il throughput ma anche sfruttando un’importante fonte di aumento della velocità di elaborazione. La maggior parte degli odierni miglioramenti delle prestazioni derivano dall’aggiunta di altro core. Piuttosto che migliorare le prestazioni di ciascun core. Infine, mentre i requisiti storicamente elevati di hardware e larghezza di banda di Solana hanno sacrificato in una certa misura la decentralizzazione per ottimizzare velocità e sicurezza, con il calo dei costi (Legge di Moore), Solana ne trarrà naturalmente beneficio e forse diventerà il terzo progetto che risolve veramente il trilemma blockchain e realizza finalmente la sua visione di sincronizzare gli stati globali alla velocità della luce.
Gli ETF sulle criptovalute sottovalutate possono aumentare ulteriormente
Mentre Solana consolida il suo posto dietro Bitcoin ed Ethereum, che hanno entrambi lanciato (o lanceranno presto) ETF spot negli Stati Uniti, sorge spontanea una domanda: Solana sarà il prossimo? Questa domanda è particolarmente rilevante nel ciclo attuale, in cui gli ETF spot sono il principale driver del prezzo.
In poche parole, nel quadro attuale, il percorso per lanciare un ETF spot su asset digitali negli Stati Uniti è chiaro. È necessario che ci sia un mercato dei futures regolamentato a livello federale (attualmente non esistono altri mercati dei futures tranne Bitcoin ed Ethereum) e i futures. le esigenze del mercato esistono da molti anni per dimostrare una correlazione sufficiente e gli ETF futures devono essere approvati prima di poter prendere in considerazione i prodotti spot. In altre parole, nel prossimo futuro non ci saranno ulteriori ETF spot sugli asset digitali. Riteniamo tuttavia che ciò sottovaluti gravemente il potenziale di cambiamento.
In effetti, il cambiamento è già in corso, con il recente sostegno di Donald Trump all’industria delle criptovalute che ha portato i democratici ad allentare la loro posizione sugli asset digitali in un anno elettorale teso. Anche se inimmaginabile solo un mese fa, abbiamo già visto entrambe le camere del Congresso approvare una misura bipartisan per ribaltare la controversa politica contabile della SEC sulle criptovalute (SAB 121), così come la Camera approvare un quadro normativo completo sugli asset digitali (FIT21). Sebbene sia improbabile che l’attuale struttura legislativa e normativa adotti regole che consentano il lancio di vari ETF spot su asset digitali, l’amministrazione Trump e i commissari liberali della SEC potrebbero realizzarlo, in particolare definendo i mercati degli asset digitali per titoli e materie prime. Ciò non solo è possibile, ma potrebbe addirittura diventare realtà.
Determinanti chiave del Next Spot ETF
In base a leggi e regolamenti più flessibili, riteniamo che i due fattori chiave che determineranno il prossimo ETF spot siano il grado di decentralizzazione e la domanda sottostante. In termini del primo, sia che FIT21 eluda il test di Howey creando una nuova classe di asset digitali con un test chiave di decentralizzazione, sia che l'approccio "sufficientemente decentralizzato" proposto dalla SEC possa avere un impatto sulla classificazione dei titoli, il grado di decentralizzazione potrebbe essere un fattore nelle risorse digitali. La chiave per ottenere gli ETF. In termini di quest’ultimo, la domanda sottostante per qualsiasi nuovo ETF è altrettanto importante, poiché sarà il principale fattore che incide sulla redditività. In questo caso, l’emittente può considerare la domanda potenziale valutando al contempo il rischio reputazionale, la capacità di superare vari comitati interni e il migliore interesse dei propri clienti. Nel complesso, mentre è probabile che gli emittenti cripto-nativi richiedano un gran numero di ETF spot, riteniamo che gli emittenti più grandi siano più propensi a concentrarsi su uno o due asset digitali con sufficiente decentralizzazione e un’elevata domanda potenziale.
Successivamente, forniamo una breve analisi che tenta di determinare quantitativamente il punteggio di decentralizzazione e il punteggio di domanda e di sommarli insieme per formare un punteggio di probabilità dell’ETF. Tieni presente che convertiamo le varie metriche di categoria in punteggi Z per facilitare l'unione delle categorie, quindi prendiamo una media semplice dei punteggi Z per ciascuna categoria per calcolare il decentramento finale e i punteggi della domanda. Infine, va notato che molti dei parametri utilizzati presentano difetti e un certo grado di soggettività, ma riteniamo che questi parametri siano comunque preziosi per il compito attuale.
Analisi decentralizzata
Analizzare il grado di decentralizzazione nella blockchain è difficile perché non esiste una definizione universalmente condivisa, molti parametri sono insoddisfacenti e l’argomento è generalmente molto complesso, tecnico e persino filosofico. Inoltre, la decentralizzazione comprende molti concetti come la partecipazione senza autorizzazione, il controllo dello sviluppo, l’influenza delle persone chiave, l’allocazione/distribuzione dei token, le caratteristiche delle quote e la diversità di software e hardware, tra gli altri. Infine, si noti che la maggior parte delle catene pubbliche sono diventate gradualmente più decentralizzate nel tempo, il che è evidente in gruppi come l’imminente era Voltaire di Cardano che decentralizzerà sostanzialmente la governance, o l’imminente client The Firedancer di Solana che renderà Solana l’unica rete oltre a Bitcoin ed Ethereum ad avere un secondo client indipendente sulla mainnet. Per riassumere, riteniamo che alcuni degli indicatori di decentramento più validi e preziosi siano:
· Coefficiente di Nakamoto, che misura il numero minimo di entità indipendenti che possono colludere per attaccare la rete, con valori più alti che indicano una maggiore decentralizzazione.
· Requisiti di staking, una misura di quanto sia facile per chiunque partecipare alla rete come operatore o validatore di nodo, inclusi requisiti minimi di staking e requisiti hardware. Meno staking e hardware più leggero contribuiscono a una maggiore decentralizzazione.
· Valutazione della governance di CCData, comprese varie misure di governance quali partecipazione, trasparenza e decentralizzazione.
Come mostrato di seguito, le quattro blockchain con punteggi di decentralizzazione superiori alla media sono Ethereum, Solana, Avalanche e Aptos.
analisi della domanda
La domanda sottostante è un altro fattore determinante e gli emittenti possono prendere in considerazione vari parametri nel valutare i futuri afflussi. La più importante di queste è la capitalizzazione di mercato dei token, ma nel complesso riteniamo che le seguenti tre categorie siano particolarmente preziose:
· Gli indicatori di mercato, una capitalizzazione di mercato più elevata, un volume di scambi più elevato e una forte performance dei token possono indicare una forte domanda futura.
· Totale patrimonio gestito (AUM) dei prodotti esistenti L'elevato AUM di token nei prodotti di investimento esistenti a livello globale indica che anche la domanda di prodotti ETF spot potrebbe essere elevata.
· Anche gli indicatori di attività, una comunità forte e attiva e un utilizzo diffuso possono essere segnali forti della domanda futura.
Come mostrato nel grafico seguente, le tre blockchain più grandi con punteggi di domanda superiori alla media sono Ethereum, Solana e NEAR.
Il nostro punteggio di decentralizzazione e il punteggio di domanda vengono sommati per arrivare al punteggio finale di verosimiglianza dell'ETF. È importante notare che abbiamo fissato il peso del decentramento al 33% e il peso della domanda al 67%, poiché riteniamo che il decentramento possa essere un fattore soglia, mentre la domanda sottostante potrebbe essere il criterio principale utilizzato dagli emittenti. Nel complesso, Ethereum ha ricevuto l'approvazione per il deposito dell'ETF 19b-4 spot dell'ETH a maggio e si prevede che lancerà più ETF spot quest'estate, conquistando il primo posto con un ampio margine. Il prossimo è Solana, che supera di gran lunga anche gli altri asset digitali ed è l’unico, oltre a Ethereum, a ottenere un punteggio positivo sia in termini di decentralizzazione che di domanda. Al terzo posto si piazza VICINO, grazie alla buona prestazione in due categorie. Nel complesso, i risultati indicano chiaramente che se gli Stati Uniti consentiranno ulteriori ETF spot su asset digitali, Solana sarà la prossima.
Potenziale impatto dell'ETF Spot Solana sul prezzo
Per valutare l’impatto di un potenziale ETF spot Solana sul prezzo di SOL, possiamo semplicemente fare riferimento all’impatto dell’ETF spot Bitcoin su Bitcoin. Dopotutto, l’approvazione di un ETF spot su Bitcoin e i massicci afflussi che ne sono seguiti sono stati i principali fattori che hanno spinto Bitcoin dai 27.000 dollari di ottobre, quando i partecipanti al mercato hanno iniziato a pensare che l’approvazione degli ETF spot negli Stati Uniti fosse una possibilità reale, a circa 63.000 dollari attuali volte la crescita. Questo 2,3x sarà il nostro valore di riferimento.
Successivamente, dobbiamo modificare la nostra analisi per tenere conto del fatto che l’ETF spot Solana ha registrato afflussi significativamente inferiori rispetto a Bitcoin. In definitiva, aggiustiamo stimando gli afflussi nell’ETF spot Solana rispetto a Bitcoin. Qui consideriamo tre semplici scenari.
· Scenario pessimistico: Solana Global Investment Products detiene il 2% dell'AUM di Bitcoin. Riteniamo che ciò sottovaluti i potenziali afflussi di ETF Solana, poiché questo parametro dà a Bitcoin un grande vantaggio, con il Grayscale Bitcoin Trust lanciato nel 2013 e Solana non lanciato fino al 2020. Pertanto, utilizziamo il 2% come afflusso per lo scenario pessimistico.
· Scenario di base: valutiamo la performance di Solana con riferimento agli afflussi recenti effettivi. Qui utilizziamo i dati sugli afflussi dal 2021 al 2023, poiché Solana non è ben nota prima del 2021, e i dati a partire dal 2024 per escludere l'impatto dell'ETF spot Bitcoin (lanciato a gennaio). Nel corso dei tre anni, i prodotti di investimento Solana hanno registrato afflussi cumulativi del 5% rispetto a Bitcoin. Consideriamo questo 5% come lo scenario di base.
· Scenario ottimistico: Solana ha registrato afflussi relativi più elevati negli ultimi due anni, rappresentando rispettivamente il 31% e il 9% degli afflussi di Bitcoin nel 2022 e nel 2023. Anche se non prevediamo che Solana riuscirà a tenere il passo con i periodi insolitamente elevati di afflussi di Bitcoin nel 2021 e nel 2024, consideriamo gli afflussi relativi in media del 14% annuo su tre anni come uno scenario potenzialmente ottimistico.
Mentre gli afflussi verso l’ETF spot Solana potrebbero essere pari al 2%, 5% o 14% di Bitcoin rispettivamente negli scenari pessimistico, di base e ottimistico, ora dobbiamo adeguare l’impatto dell’ETF spot su SOL in base alle sue dimensioni inferiori. essere realizzati attraverso il capitale di mercato. Nello specifico, la capitalizzazione di mercato di Solana è stata in media solo il 4% di quella di Bitcoin nell’ultimo anno.
Mettendo insieme tutti i fattori, possiamo adattare le nostre stime di afflusso relativo in base alla crescita di 2,3x di Solana rispetto a Bitcoin in diversi scenari. Pertanto, Solana potrebbe crescere di 1,4 volte nello scenario pessimistico, di 3,4 volte nello scenario di base e di 8,9 volte nello scenario ottimistico. Inoltre, c'è motivo di credere che l'impatto potrebbe essere superiore a queste stime perché, a differenza di Bitcoin, SOL viene utilizzato attivamente nelle applicazioni di staking e decentralizzate e la relazione tra afflussi relativi e dimensioni relative potrebbe non essere lineare. Infine, è importante notare che è probabile che il sottostante ETF spot di Solana si rifletta nel prezzo di SOL in modo significativamente inferiore rispetto a Bitcoin all'inizio della nostra analisi, il che può essere dedotto dalla deviazione di Grayscale Trust rispetto al suo valore patrimoniale netto. Se questa estrapolazione è corretta, l’enorme potenziale di rialzo di SOL derivante dal possesso di un ETF spot potrebbe essere considerato una “opzione gratuita”. Tutto sommato, se negli Stati Uniti saranno consentiti più ETF spot su asset digitali, Solana sarà preparata per gli ETF spot e l’impatto sui prezzi sarà probabilmente il più grande finora.
A causa della mancanza di un meccanismo di creazione e rimborso in tempo reale, il prezzo di un trust in scala di grigi può discostarsi dal suo valore patrimoniale netto (NAV) sottostante, ma questa deviazione scomparirà quando il trust si convertirà in un ETF in contanti, che ha un tale valore meccanismo. Il 1° gennaio 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) veniva scambiato con uno sconto del 45% rispetto al valore patrimoniale netto (prima che BlackRock richiedesse un ETF spot su Bitcoin il 15 giugno 2023 e il 31 agosto, Grayscale stava combattendo la SEC prima di vincendo la causa), questo sconto è stato ridotto al 21% all'inizio di ottobre, suggerendo che il prezzo del Bitcoin potrebbe aver già preso in considerazione maggiori opportunità per gli ETF spot su Bitcoin quando abbiamo iniziato a misurare l'impatto del prezzo.
