Scritto da: Andrew Kang

Compilato da: J1N, Techub News

Il passaggio di un ETF spot su Bitcoin apre le porte al mercato delle criptovalute per molti nuovi acquirenti, consentendo loro di allocare Bitcoin nei loro portafogli. Tuttavia, l’impatto dell’adozione dell’ETF spot di Ethereum è meno evidente. Ero fortemente rialzista sul prezzo del Bitcoin quando è stata presentata la domanda per l'ETF BlackRock Bitcoin Spot, a $ 25.000, e ora Bitcoin ha restituito 2,6 volte e Ethereum ha restituito 2,1 volte. Dalla fine del ciclo, Bitcoin ha restituito 4x e anche Ethereum ha restituito 4x. Quindi, quanto vantaggio può offrire l’ETF Ethereum? Non penso che ci sia molto vantaggio a meno che Ethereum non ritagli nuovi modelli per migliorare la sua economia. L'ho detto il 19 giugno 2023 ⎡ La richiesta di BlackRock per un ETF spot su Bitcoin ha un tasso di approvazione del 99,8%, che è la notizia più positiva che abbiamo sentito di recente e potrebbe aprire le porte a decine di miliardi di dollari di flussi di capitale. Tuttavia, il prezzo del Bitcoin è aumentato solo del 6% e il prezzo non ha funzionato come previsto⎦.

Nel complesso, tuttavia, gli ETF spot su Bitcoin hanno accumulato 50 miliardi di dollari di asset. Tuttavia, analizzando gli afflussi netti dal lancio escludendo gli asset GBTC e gli swap preesistenti (vendita di futures o acquisto di ETF spot), si ottiene un afflusso netto di 14,5 miliardi di dollari. Tuttavia, questi non sono veri afflussi in quanto vi sono molti flussi delta neutral da considerare, vale a dire operazioni di base (vendita di futures, acquisto di ETF in contanti) e vendita di contanti e acquisto di ETF in contanti. Osservando i dati CME e analizzando i detentori di ETF, stimo che circa 4,5 miliardi di dollari di flussi netti possano essere attribuiti al based trading. Gli esperti di ETF affermano che grandi detentori come BlockOne hanno anche convertito grandi quantità di Bitcoin spot in ETF spot, stimati approssimativamente in 5 miliardi di dollari. Sottraendo questi flussi, arriviamo a un volume netto reale di acquisti dell’ETF spot Bitcoin pari a 5 miliardi di dollari

In questo modo possiamo semplicemente dedurre come sarà il flusso di fondi di Ethereum. L'analista di Bloomberg ETF @EricBalchunas stima che il traffico di Ethereum potrebbe rappresentare il 10% di quello di Bitcoin. Ciò porta il flusso di acquisti netti reali a 500 milioni di dollari in 6 mesi e il flusso netto riportato a 1,5 miliardi di dollari. Sebbene l'accuratezza della previsione di @EricBalchunas non sia elevata, credo che rappresenti l'atteggiamento di molte istituzioni finanziarie tradizionali. Personalmente, penso che il traffico di Ethereum rappresenti probabilmente il 15% di Bitcoin. Partendo dagli acquisti netti reali di 5 miliardi di dollari di Bitcoin (menzionati sopra), aggiustando la capitalizzazione di mercato di Ethereum (33% di Bitcoin) e il ⎡fattore di accesso⎦ di 0,5, possiamo arrivare a 840 milioni di dollari effettivi di acquisti netti e ad acquisti netti riportati di $ 2,52 miliardi. Ci sono alcune argomentazioni legittime secondo cui ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) ha un premio inferiore rispetto a GBTC, quindi penso che il caso ottimistico sia di 1,5 miliardi di dollari di acquisti netti reali contro 4,5 miliardi di dollari di acquisti netti segnalati. Ciò rappresenta circa il 30% del traffico Bitcoin. In entrambi i casi, gli acquisti netti reali stimati di ETF spot di Ethereum pari a 1,5 miliardi di dollari sono di gran lunga inferiori agli attuali afflussi di derivati ​​di Ethereum pari a 2,8 miliardi di dollari, escludendo il trading preventivo di spot (riferendosi alle aspettative rialziste del mercato, acquisto anticipato a pronti). Ciò significa che gli afflussi verso l’ETF spot di Ethereum hanno superato gli afflussi stimati dell’ETF spot di Ethereum anche prima della quotazione, quindi il prezzo dell’ETF spot di Ethereum è stato ampiamente scontato dal mercato. ⎡Fattore di accesso⎦: adeguato alla liquidità raggiunta dall'ETF, Bitcoin beneficia chiaramente di più di Ethereum data la diversa base di detentori. Ad esempio, Bitcoin è un macroasset più attraente per le istituzioni con problemi di accesso (macrofondi, fondi pensione, fondi di dotazione, fondi sovrani). Ethereum è più simile a un asset tecnico ed è più attraente per VC, fondi di criptovaluta, esperti tecnici, investitori al dettaglio e altre istituzioni che non hanno restrizioni così rigide sull'accesso alla criptovaluta. Il 50% viene calcolato confrontando il CME OI (Open Interest, derivati ​​open interest) con il rapporto di capitalizzazione di mercato di Ethereum e Bitcoin. Osservando i dati CME, prima del lancio dell’ETF spot di Ethereum, l’OI di Ethereum era significativamente inferiore a quello di Bitcoin.L’OI rappresenta circa lo 0,3% dell’offerta, mentre Bitcoin rappresenta lo 0,6% dell’offerta. Inizialmente, ho pensato che questo fosse un segnale precoce, ma si potrebbe anche sostenere che stesse mascherando una mancanza di interesse per gli ETF su Ethereum da parte dei fondi finanziari tradizionali. I trader di Wall Street preferiscono negoziare ETF spot su Bitcoin e tendono ad avere le migliori informazioni, quindi se non utilizzano lo stesso tipo di trading su Ethereum, ci deve essere una buona ragione e potrebbe significare qualcosa riguardo ai flussi di Ethereum insufficienti informazioni sul sesso.

La risposta più chiara e diretta è che 5 miliardi di dollari da soli non bastano. Perché ci sono molti altri acquirenti sul mercato spot. Bitcoin è un asset veramente riconosciuto a livello globale come un asset di portafoglio chiave e conta molte grandi istituzioni con partecipazioni a lungo termine di Saylor, TEDA, family office, investitori individuali con un patrimonio netto elevato e altro ancora. Sebbene Ethereum abbia anche grandi partecipazioni istituzionali, penso che sia ordini di grandezza inferiore a Bitcoin. Ricorda, prima che arrivasse l’ETF spot Bitcoin, Bitcoin aveva già raggiunto il picco di 69.000 dollari, dandogli una capitalizzazione di mercato di oltre 1,2 trilioni di dollari. I partecipanti al mercato e le istituzioni possiedono grandi quantità di criptovalute spot. Coinbase ha in custodia 193 miliardi di dollari, di cui 100 miliardi provengono da altre istituzioni. Nel 2021, Bitgo ha riportato un AUC di 60 miliardi di dollari e Binance aveva in custodia oltre 100 miliardi di dollari. Sei mesi dopo, l’ETF spot di Bitcoin deteneva il 4% dell’offerta totale di Bitcoin. Il 12 febbraio ho twittato sulle dimensioni del mercato delle criptovalute: ⎡Ho stimato che la domanda di Bitcoin a lungo termine quest'anno ammonterà a 40-130 miliardi di dollari e oltre. Uno dei fastidi più comuni degli investitori in criptovalute è la sottovalutazione della ricchezza mondiale, dei redditi delle persone, della liquidità dei fondi e del suo impatto sulle criptovalute. Sentiamo così spesso statistiche su oro, azioni e capitalizzazioni di mercato immobiliari che le criptovalute potrebbero essere trascurate da molti. Molti professionisti delle criptovalute sono bloccati nel loro pensiero limitato, ma più viaggi e incontri altri imprenditori, individui con un patrimonio netto elevato, ecc., più ti rendi conto di quanto sia incredibile la quantità di dollari nel mondo, quanto di quello potrebbe entrare in Bitcoin o altre criptovalute. Lasciatemi spiegare questo con un esercizio di dimensionamento approssimativo dei requisiti. Il reddito familiare medio negli Stati Uniti è di 105.000. Ci sono 124 milioni di famiglie americane negli Stati Uniti, il che significa che il reddito annuo totale degli individui americani è di 13 trilioni di dollari. Gli Stati Uniti rappresentano il 25% del PIL, quindi le entrate globali totali ammontano a circa 52 trilioni di dollari. La proprietà media globale di criptovalute è del 10%. Negli Stati Uniti, questa percentuale è pari a circa il 15% e negli Emirati Arabi Uniti arriva fino al 25-30%. Supponendo che i proprietari di criptovalute allochino solo l’1% del loro reddito ogni anno, acquistare BTC costa 52 miliardi di dollari all’anno, il che equivale a 1 al giorno.$ 500 milioni⎦. Quando è stato lanciato l’ETF spot Bitcoin, MSTR (Microstrategy) e Tether hanno acquistato miliardi di dollari in Bitcoin e anche gli investitori che sono entrati nel mercato in quel momento hanno avuto bassi costi di mantenimento. All’epoca, era opinione diffusa che il passaggio dell’ETF spot sul Bitcoin fosse un segnale di vendita. Di conseguenza, miliardi di dollari in posizioni a breve, medio e lungo termine sono stati venduti e devono essere riacquistati. La conclusione è che una volta che i flussi degli ETF spot su Bitcoin formano un trend rialzista considerevole, gli orsi dovranno riacquistare. L’open interest in realtà è diminuito prima del lancio dell’ETF spot Bitcoin, il che è pazzesco.

L’ETF spot di Ethereum è posizionato in modo molto diverso. I prezzi dell’Ethereum sono ora 4 volte più alti rispetto ai minimi pre-lancio dell’ETF spot, mentre Bitcoin è 2,75 volte più alto. L'OI CEX nativo delle criptovalute è aumentato di 2,1 miliardi di dollari, portando l'OI vicino ai livelli ATH (massimo storico). I mercati sono efficienti. Naturalmente, molti nativi delle criptovalute hanno visto il successo degli ETF spot su Bitcoin, e si aspettavano lo stesso da Ethereum, e si sono posizionati di conseguenza.

Personalmente, penso che le aspettative degli utenti nativi delle criptovalute siano esagerate e disconnesse dalle vere preferenze dei mercati finanziari tradizionali. Ciò porterà coloro che sono profondamente coinvolti nel campo delle criptovalute ad avere una quota psicologica e un volume di acquisto di Ethereum relativamente elevati. In effetti, per molti grandi gruppi di capitale non cripto-nativi, Ethereum sta acquistando molto meno come allocazione chiave del portafoglio. Una delle propagande più comuni nella finanza tradizionale è che Ethereum sia un ⎡asset tecnologico⎦. Computer globale, negozio di applicazioni Web3, livello di regolamento finanziario decentralizzato, ecc. È una buona proposta e l'ho acquistata nell'ultimo ciclo, ma è difficile da digerire se si considerano i rendimenti effettivi. Nell’ultimo ciclo, potresti indicare il tasso di crescita delle commissioni e sottolineare che DeFi e NFT genereranno più commissioni, flusso di cassa, ecc. e dimostrarlo in modo convincente come investimento tecnologico con una lente simile ai titoli tecnologici. motivo. Ma in questo ciclo la quantificazione delle spese è controproducente. La maggior parte dei grafici mostrerà una crescita piatta o negativa. Ethereum è un bancomat, con 1,5 miliardi di dollari di entrate in soli 30 giorni in base al suo tasso annualizzato, un rapporto P/E di 300 volte e un rapporto P/E negativo dopo l'adeguamento all'inflazione, come diranno gli analisti al loro family office o proprietario di un fondo macro che giustifica questo prezzo?

Mi aspetterei addirittura che nelle prime settimane i flussi fugazi (di solito riferiti a grandi volumi commerciali che sembrano non essere causati da afflussi effettivi) fossero inferiori per due motivi. Innanzitutto, l’approvazione di un ETF spot su Ethereum è stata una sorpresa, lasciando agli emittenti poco tempo per convincere i grandi detentori a convertire i loro Ethereum in una forma di ETF spot. In secondo luogo, è meno interessante per i detentori cambiare perché devono rinunciare alla propria quota o ai propri guadagni su Ethereum nella DeFi. Ma tieni presente che l'attuale tasso di staking di Ethereum è solo del 25%. Questo significa che Ethereum andrà a zero? Certo che no, a un certo prezzo sarà considerato un buon rapporto qualità-prezzo, e quando Bitcoin aumenterà in futuro, Ethereum non necessariamente seguirà l’esempio. Prima del lancio dell’ETF spot, mi aspettavo che Ethereum venisse scambiato tra $ 3.000 e $ 3.800. Quando verrà lanciato l’ETF spot, la mia aspettativa è compresa tra $ 2.400 e $ 3.000. Tuttavia, se Bitcoin salisse a $ 100.000 nel quarto trimestre del 2024 o nel primo trimestre del 2025, ciò potrebbe spingere il prezzo di Ethereum sopra ATH, ma Ethereum e Bitcoin si sposteranno più in basso. Ci sono alcuni sviluppi da aspettarsi a lungo termine e devi credere che BlackRock e Fink stanno facendo molto lavoro costruendo alcune infrastrutture finanziarie sulla blockchain e tokenizzando più risorse. Quanto valore questo porterà a Ethereum, e quando esattamente, è incerto. Mi aspetto che Ethereum/Bitcoin continui la sua tendenza al ribasso, con un rapporto compreso tra 0,035 e 0,06 nel prossimo anno. Sebbene la dimensione del nostro campione sia piccola, vediamo che Ethereum e Bitcoin raggiungono massimi decrescenti ad ogni ciclo, quindi questo non dovrebbe sorprendere.