Mark Seller è il fondatore dell'hedge fund Sellers Capital Fund e ha ricoperto il ruolo di capo stratega azionario presso Morningstar.
Questo articolo è un discorso tenuto all'Università di Harvard nel 2008. A differenza della maggior parte dei discorsi in stile zuppa di pollo, Serrell ha versato acqua fredda sugli studenti presenti, dicendo: "Solo pochissimi di voi osano sperare di avere successo".
Secondo lui: “Se i tuoi concorrenti conoscono il tuo segreto ma non possono copiarlo, questo è un vantaggio strutturale, un ‘fossato’”.
Qual è allora il vantaggio competitivo necessario per gli investitori?
"Sono legati ad alcuni fattori psicologici, e i fattori psicologici sono profondamente radicati nel tuo cervello e sono una parte di te che non può essere cambiata anche se leggi molti libri a riguardo."
Secondo Serrell ci sono almeno 7 tratti che sono caratteristiche comuni dei grandi investitori e sono vere e proprie risorse vantaggiose che non si potranno più ottenere una volta diventati adulti.
Sebbene Serrell affermi che molti di questi tratti non sono nemmeno possibili da apprendere, per noi l’importanza risiede in realtà nel comprendere lo straordinario valore delle “barriere mentali” negli investimenti.
Ad esempio, acquista con decisione azioni quando gli altri sono nel panico e vendi azioni quando gli altri sono ciecamente ottimisti;
Ad esempio, durante il processo di investimento, nonostante gli alti e bassi, le idee di investimento non sono cambiate affatto.
Negli investimenti dovremmo esplorare anche questo potenziale. Forse è radicato nei nostri geni, chi lo sa.
Quello che segue è il testo completo di questo classico discorso, condiviso da investitori intelligenti.
Quello che sto per dirti è questo: non sono qui per insegnarti come essere un grande investitore. Invece, sono qui per dirvi perché così pochi di voi possono anche solo sperare di esserlo.
Se dedichi abbastanza tempo a studiare giganti degli investimenti come Charlie Munger, Warren Buffett, Bruce Berkowitz, Bill Miller, Eddie Lampert e Bill Ackman, capirai cosa intendo.
So che tutti qui hanno un'intelligenza superiore a quella della gente comune e hanno lavorato duramente per raggiungere il punto in cui sono oggi. Sei la più intelligente delle persone intelligenti.
Ma anche se non ascolti nient'altro che ti dico oggi, dovresti almeno ricordare una cosa: non hai quasi nessuna possibilità di diventare un grande investitore. Hai solo una probabilità molto, molto bassa, come il 2%, o anche meno.
Ciò tiene conto del fatto che siete entrambi individui molto intelligenti e laboriosi che presto si diplomeranno con un MBA presso una delle migliori business school del paese.
Se fossi solo un campione casuale di una vasta popolazione, la probabilità di diventare un grande investitore sarebbe ancora più piccola, diciamo 1 su 5.000.
Avrai alcuni vantaggi rispetto all'investitore medio, ma avrai poche possibilità di distinguerti dalla massa nel lungo periodo.
Il motivo è che non importa quale sia il tuo QI, quanti libri, giornali e riviste hai letto, o quanta esperienza hai o avrai nella tua futura carriera.
Molte persone hanno queste qualità, ma quasi nessuno realizza un rendimento composto del 20% o 25% nell’intera carriera.
So che alcune persone non saranno d'accordo con questo punto di vista e non intendo offenderti. Non sto indicando qualcuno e dicendo: "Non hai quasi nessuna possibilità di essere grande".
Potrebbero esserci una o due persone in questa stanza che possono ottenere un rendimento composto del 20% nel corso della loro carriera, ma è difficile dire in anticipo chi sarà senza conoscerti personalmente.
Il lato positivo è che, anche se la maggior parte di voi non otterrà un rendimento composto del 20% nel corso della propria carriera, otterrete comunque risultati migliori dell'investitore medio perché avete conseguito un MBA ad Harvard.
Si può imparare come diventare un investitore al di sopra del livello medio. Se sei intelligente, laborioso e istruito, puoi fare abbastanza bene da mantenere un buon lavoro ben pagato nel mondo degli investimenti. Puoi guadagnare milioni di dollari senza essere un grande investitore.
Con un anno di duro lavoro, QI elevato e duro lavoro, puoi imparare a essere migliore della media in alcuni punti.
Quindi non lasciarti scoraggiare da quello che dico oggi. Anche se non sei Buffett, avrai una carriera davvero redditizia e di successo.
Ma non puoi far crescere la tua ricchezza a un tasso composto di rendimento del 20% per sempre, a meno che il tuo cervello non abbia determinate qualità quando hai undici o dodici anni.
Non sono sicuro che questo sia innato o appreso, ma se non lo possiedi quando diventi un adolescente, non lo avrai più.
Potresti o meno avere la capacità di sovraperformare gli altri investitori prima che lo sviluppo del tuo cervello sia completo. Venire ad Harvard non cambierà la situazione, né lo farà leggere tutti i libri sugli investimenti, né anni di esperienza. Se vuoi essere un grande investitore, questi sono necessari ma non sufficienti perché possono essere tutti copiati dai concorrenti.
Per analogia, consideriamo le varie strategie competitive nel mondo aziendale. Sono sicuro che voi ragazzi qui avete seguito o seguirete un corso di strategia.
Potresti studiare gli articoli e i libri di Michael Porter, che ho imparato da solo prima di frequentare la business school. Ho imparato molto dai suoi libri e utilizzo ancora questa conoscenza continuamente quando analizzo le aziende.
Ora, in qualità di amministratore delegato di un'azienda, quali vantaggi possono proteggerti dalla concorrenza spietata? Come trovare il posto giusto per costruire un ampio “fossato economico”, come lo chiama Buffett?
Se la tecnologia è il vostro unico vantaggio, non è una risorsa per costruire un “fossato” perché può, e alla fine sarà sempre, copiata.
In questo caso, la tua migliore speranza è quella di essere acquisito o quotato in borsa e vendere tutte le tue azioni prima che gli investitori si rendano conto che non hai alcun vantaggio sostenibile.
La tecnologia è uno di quei vantaggi di breve durata. Ce ne sono altri, come un buon team di gestione, una campagna pubblicitaria stimolante o una tendenza calda. I vantaggi creati da queste cose sono temporanei, ma cambiano nel tempo e possono essere copiati dalla concorrenza.
Un “fossato economico” è un vantaggio strutturale, come la Southwest Airlines negli anni ’90. È radicato nella cultura aziendale e in ogni dipendente, e anche se tutti sanno un po' cosa fa Southwest, nessun altro può replicarlo.
Se i tuoi concorrenti conoscono il tuo segreto ma non possono copiarlo, questo è un vantaggio strutturale, un “fossato”.
Da dove viene il tuo "fossato"?
A mio avviso, in realtà esistono solo quattro tipi di “fossati economici” difficili da replicare e durevoli.
Il primo sono le economie di scala, come Wal-Mart, Procter & Gamble e Home Depot.
Un'altra risorsa sono gli effetti di rete, come eBay, Mastercard, Visa o American Express.
Il terzo è la proprietà intellettuale, come brevetti, marchi, licenze governative o fedeltà dei clienti, di cui Disney, Nike e Genentech sono esempi.
L’ultimo è l’alto costo del cambio di utente. Paychex e Microsoft ne hanno beneficiato perché è molto costoso per gli utenti passare ad altri prodotti.
Proprio come un’azienda deve costruire un fossato per non soffrire la mediocrità, gli investitori hanno bisogno di qualche vantaggio rispetto ai concorrenti, altrimenti soccomberanno alla mediocrità.
Oggi esistono più di 8.000 hedge fund e 10.000 fondi comuni di investimento e milioni di investitori individuali cercano ogni giorno di giocare in borsa. Come si ottiene un vantaggio su queste persone? Da dove viene il "fossato"?
Prima di tutto, leggere molti libri, riviste e giornali non è una risorsa per costruire un “fossato”. Chiunque può leggere. La lettura è naturalmente estremamente importante, ma non ti darà un grande vantaggio rispetto agli altri. Può solo impedirti di rimanere indietro rispetto agli altri.
Le persone nella comunità degli investitori hanno l'abitudine di leggere molto, e alcune persone leggono molto, ma non credo che ci sia una correlazione positiva tra la performance degli investimenti e il numero di letture. Dopo che l'accumulo di conoscenze raggiunge un certo punto critico, leggere di più ti farà perdere soldi. I rendimenti saranno decrescenti.
In effetti, leggere troppe notizie può effettivamente danneggiare la performance del tuo investimento perché significa che inizi a credere che tutte le cazzate dei giornalisti si riversano per vendere i giornali.
Inoltre, anche se hai un MBA conseguito in una scuola superiore o una qualifica CFA, un dottorato di ricerca, un certificato CPA e dozzine di altri possibili titoli e certificati, non ti renderà un grande investitore. Harvard non può insegnarti a essere una persona del genere, né possono farlo la Northwestern University, l’Università di Chicago, la Wharton School o la Stanford.
Direi che un MBA è il modo migliore per imparare come ottenere con precisione i rendimenti medi del mercato. Puoi ridurre notevolmente gli errori lungo il percorso studiando per un MBA. Questo spesso può farti guadagnare un buon stipendio, anche se sei sempre più lontano dal diventare un grande investitore.
Non puoi comprarlo o studiarlo e diventare un grande investitore. Niente di tutto ciò ti permetterà di costruire un "fossato", ti renderà solo più facile essere invitato al gioco.
L'esperienza è un'altra cosa sopravvalutata. L’esperienza è importante, ma non è una risorsa per il vantaggio competitivo; è solo un altro biglietto necessario. Dopo che l'esperienza è stata accumulata fino a un certo punto, il suo valore inizia a diminuire. In caso contrario, allora 60, 70 e 80 dovrebbero essere gli anni d’oro per tutti i grandi manipolatori di denaro.
Sappiamo tutti che non è così. Quindi un certo livello di esperienza è necessario per giocare, ma a un certo punto non aiuta più. Non è un “fossato” economico per gli investitori.
Charlie Munger ha detto che puoi dire chi "capisce" correttamente, e talvolta sarà qualcuno con poca esperienza negli investimenti.
Qual è allora il vantaggio competitivo necessario per gli investitori? Proprio come un’azienda o un settore, anche il “fossato” di un investitore dovrebbe essere strutturale.
Sono legati ad alcuni fattori psicologici (nota: questo è ciò che l'autore spesso chiama barriere mentali), e i fattori psicologici sono profondamente radicati nella tua mente e sono una parte di te, che non può essere cambiata anche se leggi molti libri. libri rilevanti.
7 caratteristiche che i grandi investitori hanno in comune
Credo che ci siano almeno sette tratti che accomunano i grandi investitori e che sono veri e propri punti di forza che non potrai acquisire una volta diventato adulto.
In effetti, molti di questi tratti non è nemmeno possibile apprenderli; devi nascere con essi, altrimenti non li troverai mai nella tua vita.
La prima caratteristica è la capacità di acquistare azioni con decisione quando gli altri sono nel panico e di vendere azioni quando gli altri sono ciecamente ottimisti.
Tutti pensavano di potercela fare, ma quando arrivò il 19 ottobre 1987 (il famoso “lunedì nero” della storia), il mercato crollò completamente e quasi nessuno ebbe più il coraggio di comprare azioni.
E nel 1999 (l’anno successivo ci fu il crollo del Nasdaq), il mercato cresceva quasi ogni giorno e non ti permettevi di vendere azioni perché eri preoccupato di rimanere indietro rispetto agli altri.
La stragrande maggioranza delle persone che gestiscono la ricchezza hanno un MBA, un QI elevato e hanno letto molti libri. Alla fine del 1999, anche queste persone erano convinte che le azioni fossero sopravvalutate, ma non potevano permettersi di ritirare i propri soldi dal tavolo da gioco. Il motivo era quello che Buffett chiamava "imperativo istituzionale".
La seconda qualità è che i grandi investitori sono quelli che sono estremamente ossessionati dal gioco e hanno un forte desiderio di vincere.
A loro non piace semplicemente investire: investire è la loro vita.
Quando si svegliano la mattina, anche se sono ancora mezzi addormentati, la prima cosa a cui pensano è il titolo che hanno ricercato, o il titolo che stanno pensando di vendere, o qual è il rischio maggiore per il loro portafoglio e come aggirarlo .
Sono spesso bloccati nelle loro vite personali e, sebbene possano apprezzare davvero le altre persone, non hanno molto tempo per interagire tra loro. Le loro menti sono sempre tra le nuvole, sognando le azioni.
Sfortunatamente, questa ossessione per qualcosa non può essere appresa, è innata. Se non soffri di un tale disturbo ossessivo-compulsivo, non puoi diventare il prossimo Bruce Berkowitz (il fondatore di Fairholme Funds, le cui idee di selezione dei titoli sono profondamente influenzate da Buffett, con portafogli concentrati, bassi tassi di turnover e raramente attraversando il limite linea).
La terza caratteristica è una forte volontà di imparare dagli errori del passato.
Questo è difficile da fare per le persone, e ciò che distingue i grandi investitori è questo forte desiderio di imparare dai propri errori passati per evitare di commetterli di nuovo. La maggior parte delle persone ignora le stupide decisioni prese e va avanti.
La parola che userei per descriverli è "repressione". Ma se ignori gli errori del passato invece di analizzarli completamente, commetterai senza dubbio errori simili nel futuro della tua carriera. Infatti, anche se lo analizzi, è difficile evitare di commettere nuovamente lo stesso errore.
La quarta caratteristica è un innato senso del rischio basato sul buon senso.
Molti conoscono la storia del Long-Term Capital Management (uno dei quattro principali hedge fund internazionali della metà degli anni '90, che era sull'orlo della bancarotta a causa delle turbolenze finanziarie russe nel 1998). dispone del modello di analisi del rischio più sofisticato, ma non è riuscito a rilevare ciò che sembrava ovvio col senno di poi: avevano corso un rischio troppo alto.
Non smettono mai di chiedersi: "Ehi, il computer pensa che ciò sia possibile, ma funziona davvero nella vita reale?" Credo che il miglior sistema di controllo del rischio sia il buon senso, ma le persone sono ancora abituate ad ascoltare i consigli del computer e a lasciarsi dormire sonni tranquilli. Ignorano il buon senso, un errore che vedo ripetuto più e più volte nella comunità degli investitori.
La quinta qualità è che i grandi investitori hanno assoluta fiducia nelle proprie idee, anche di fronte alle critiche.
Buffett ha insistito per non lanciarsi nella mania delle dot-com nonostante le critiche pubbliche secondo cui sta ignorando i titoli tecnologici. Quando tutti gli altri hanno rinunciato al value investing, Buffett è rimasto fermo.
(Barron's) lo ha reso un personaggio di copertina per questo motivo, con il titolo "Warren, dove hai sbagliato?" Naturalmente, questo ha ulteriormente dimostrato la saggezza di Buffett in seguito, e (Barron's) è diventato il perfetto opposto.
Personalmente, sono sorpreso dalla scarsa fiducia che la maggior parte degli investitori ha nelle azioni che acquista. Secondo la Kelly Formula, una formula matematica che può essere utilizzata per giudicare i rischi di investimento e di gioco, il 20% del portafoglio di investimenti può essere collocato in un titolo, ma molti investitori ne investono solo il 2%.
Matematicamente parlando, utilizzando la formula di Kelly, investire il 2% del proprio investimento in un titolo equivale a scommettere che esso abbia solo il 51% di probabilità di salire e il 49% di probabilità di scendere. Perché perdere tempo facendo questa scommessa?
Queste persone, con uno stipendio annuo di 1 milione di dollari, stanno solo cercando quali azioni hanno una probabilità del 51% di salire? Semplicemente malato.
La sesta caratteristica è che entrambi gli emisferi del cervello vengono utilizzati bene, non solo l’emisfero sinistro (che è bravo in matematica e organizzazione).
Alla business school ho incontrato molte persone di talento. Ma sono scioccato dal fatto che ciò che scrivono le persone che si specializzano in finanza non abbia valore e non riescano a pensare in modo creativo ai problemi.
Più tardi ho capito che alcune persone molto intelligenti pensano solo con metà del loro cervello, il che è sufficiente per darti un punto d’appoggio nel mondo, ma se vuoi diventare un investitore aziendale innovativo che pensa diversamente dalle persone tradizionali, questo non è sufficiente.
D'altra parte, se hai il cervello destro, è probabile che odierai la matematica e quindi generalmente non sarai in grado di entrare nel mondo della finanza. Quindi le persone che lavorano nella finanza probabilmente hanno il cervello estremamente sinistro e penso che sia un problema. Credo che un grande investitore utilizzi entrambi gli emisferi del suo cervello.
Come investitore, devi fare calcoli e avere una teoria di investimento logica e ragionevole. Questo è ciò che fa il tuo cervello sinistro.
Ma bisogna fare anche altro, come giudicare il management dell'azienda sulla base di indizi sottili.
Devi calmarti e disegnare nella tua mente un quadro generale della situazione attuale invece di analizzarla fino alla morte.
Hai bisogno di senso dell'umorismo, umiltà e buon senso di base.
E, cosa più importante, penso che tu debba essere anche un bravo scrittore.
Guarda Warren Buffett, è uno dei migliori scrittori del mondo degli affari e non è un caso che sia anche uno dei migliori investitori di tutti i tempi.
Se non sai scrivere chiaramente, non penso che tu possa nemmeno pensare chiaramente. Se non riesci a pensare chiaramente, finirai nei guai.
Molte persone hanno un QI geniale ma non riescono a pensare con lucidità, anche se possono calcolare mentalmente il prezzo di un’obbligazione o di un’opzione.
Ultimo ma non meno importante, e uno dei tratti più rari: la capacità di sopravvivere agli alti e bassi di un investimento senza cambiarne affatto il pensiero.
Questo è quasi impossibile per la maggior parte delle persone. Quando le azioni iniziano a scendere, è difficile per le persone sopportare perdite senza vendere le proprie azioni. Quando il mercato nel suo insieme è in declino, può essere difficile decidere di acquistare più azioni per ripartire i costi, o anche decidere di investire nuovamente denaro nelle azioni.
Alle persone non piace soffrire un dolore temporaneo, anche se i benefici saranno migliori a lungo termine.
Pochi investitori sono in grado di gestire le fluttuazioni a breve termine necessarie per ottenere rendimenti elevati. Equiparano la volatilità a breve termine al rischio. Ciò è estremamente irrazionale.
Il rischio significa che devi perdere denaro se scommetti in modo sbagliato. E le fluttuazioni in un periodo di tempo relativamente breve non equivalgono alle perdite, e quindi non sono rischi, a meno che non si cada nel panico quando il mercato tocca il fondo e si sia spaventati dalle perdite. Ma la maggior parte delle persone non vede le cose in questo modo, il loro cervello non permette loro di pensare in questo modo.
L'istinto di panico invaderà e poi interromperà la capacità di pensare normalmente.
Devo affermare che questi tratti non possono essere appresi una volta che le persone raggiungono l'età adulta. A questo punto, il tuo potenziale per diventare un investitore eccezionale in futuro è già stato determinato. Questo potenziale può essere acquisito attraverso l’esercizio, ma non può essere costruito da zero perché è strettamente correlato alla struttura del tessuto cerebrale e alle esperienze dell’infanzia.
Questo non vuol dire che l’educazione finanziaria, la lettura e l’esperienza negli investimenti non siano importanti. Questi sono importanti, ma ti qualificano solo per entrare nel gioco e giocarci. Queste sono cose che possono essere copiate da chiunque, ma i sette tratti sopra menzionati no.
In qualità di insegnante di Buffett e di una generazione di maestri degli investimenti, Graham, ha anche menzionato nel libro "The Intelligent Investor" che la chiave dell'investimento è l'investitore stesso! Una volta ho descritto in un articolo storico: le persone intelligenti sono brave a trovare i propri problemi!
(Il settore della crittografia è altamente volatile. Questo serve solo per condividere opinioni e non per consigli sugli investimenti)