Conversazione con Lattice Fund: perché è sempre difficile per gli investitori al dettaglio realizzare profitti nel mercato delle criptovalute?

Testo originale compilato e compilato da: Shenchao TechFlow
Moderatore: Jason Yanowitz, fondatore di Blockworks, Santiago R Santos, investitore
Ospiti: Regan Bozman, cofondatore del Lattice Fund; Mike Zajko, cofondatore del Lattice Fund;
Fonte podcast: Impero
Titolo originale: Perché il commercio al dettaglio non può vincere |
Data di trasmissione: 25 giugno 2024
prefazione
In questo episodio, Mike e Regan del Lattice Fund approfondiscono le questioni strutturali che modellano questo ciclo. Discutono del motivo per cui gli investitori al dettaglio faticano a ottenere guadagni significativi, dell'evoluzione dei metodi di allocazione dei token e dell'impatto del capitale di rischio sulle dinamiche del mercato. La conversazione si è poi spostata sulle opportunità emergenti di DePin e sul panorama in evoluzione di L1 e L2. Infine, esplorano la crescente importanza della distribuzione dei token e del pubblico per i nuovi progetti blockchain.
I punti principali sono i seguenti:
L’attuale ciclo di mercato è guidato più da fattori macroeconomici che da nuove innovazioni cripto-native. Ciò fa sì che il mercato si senta diverso rispetto a prima, con una mancanza di nuove applicazioni che potrebbero attrarre investitori sia al dettaglio che istituzionali.
Poiché i progetti hanno un valore più alto prima delle vendite pubbliche e molti progetti distribuiscono token tramite lanci aerei, i potenziali guadagni per gli investitori al dettaglio vengono significativamente ridotti. Questo cambiamento nella struttura del mercato rende difficile per gli investitori al dettaglio ottenere enormi rendimenti attraverso investimenti anticipati.
L'FDV limita il potenziale di rialzo del mercato, facendo sì che il valore nominale dei token ottenuti dagli investitori al dettaglio sia ancorato a un FDV più elevato, comprimendo ulteriormente lo spazio di crescita del mercato.
Lattice Fund si concentra sulle strategie di investimento per progetti in fase iniziale e sottolinea i vantaggi di piccoli team e fondi. Discutono anche di come sopravvivere e prosperare nell'attuale contesto di mercato.
Esiste un enorme disallineamento di liquidità tra i mercati primari e secondari e vengono discussi l'impatto degli ETF sul mercato e l'efficacia degli airdrop come strategia di marketing.
Perché questo ciclo è terminato?
In questo segmento, diversi ospiti discutono le questioni strutturali dell'attuale ciclo del mercato delle criptovalute e spiegano perché questo ciclo sembra diverso da quelli precedenti.
Jason ha presentato per la prima volta gli ospiti di oggi, Regan e Mike, che sono i co-fondatori di Lattice Fund.
Jason ha sottolineato che l'attuale ciclo di mercato sembra un po' strano e ha voluto discutere alcune questioni strutturali, come la bassa circolazione, l'elevata valutazione completamente diluita (FDV) e la distribuzione dei token.
Regan ritiene che la differenza più grande tra questo ciclo e quelli precedenti sia che è guidato più da fattori macroeconomici che da nuove innovazioni cripto-native. Ad esempio, il lancio dell’ETF Bitcoin e gli afflussi di capitale macro del mercato mancano di nuove importanti innovazioni. Sebbene esistano voci come le monete meme, non sono il principale motore del mercato.
Mike ha aggiunto che il mercato attuale manca di nuove applicazioni che possano attrarre investitori al dettaglio e istituzionali. Nei cicli passati, come DeFi Summer e la mania degli NFT, gli investitori al dettaglio si sono divertiti e hanno guadagnato partecipando a una varietà di nuove applicazioni. Ora, le nuove innovazioni a livello infrastrutturale (come Eigenlayer) sono difficili da comprendere e accettare dagli investitori ordinari.
Jason ha concluso che i problemi relativi alla struttura del mercato del ciclo attuale hanno lasciato gli investitori confusi e insoddisfatti, soprattutto quelli che sono abituati a guadagnare attraverso nuove applicazioni e innovazioni.
Perché gli investitori al dettaglio non riescono a guadagnare?
Regan crede che mentre alcune persone hanno guadagnato molti soldi attraverso i meme, sta principalmente discutendo del tradizionale mercato dei token di capitale di rischio. Ha sottolineato che in passato, gli investitori al dettaglio sono stati in grado di ottenere rendimenti molto elevati partecipando alle vendite di token, come trasformare 20.000 dollari in 500.000 dollari nell’ICO di Solana. Tuttavia, tali opportunità stanno diventando scarse.
Regan ha spiegato che un cambiamento importante nel mercato attuale è che i progetti vengono valutati più in alto prima delle vendite pubbliche e molti progetti non vendono affatto token al pubblico, ma li distribuiscono tramite lanci aerei. Questo approccio riduce notevolmente i potenziali rendimenti degli investitori al dettaglio. Ad esempio, la partecipazione all’airdrop di Eigenlayer potrebbe consentire agli investitori solo di raddoppiare il proprio investimento iniziale, invece di ottenere rendimenti centinaia di volte superiori a prima.
Mike ha aggiunto che questo cambiamento strutturale nel mercato attuale rende difficile per gli investitori al dettaglio ottenere enormi rendimenti attraverso investimenti anticipati come avveniva in passato. Nei cicli passati, gli investitori al dettaglio potevano divertirsi e trarre vantaggio dalla partecipazione a varie nuove applicazioni e progetti innovativi, ma ora tali opportunità sono diventate meno comuni.
Jason ha anche affermato che il modello tradizionale del mercato dei capitali consiste nel condurre una IPO dopo più cicli di finanziamento. Questo è simile agli attuali cambiamenti nel mercato della crittografia. Gli investitori al dettaglio nel mercato della crittografia sono molto diversi da quelli nel mercato azionario.
limite di rialzo del mercato
Regan ritiene che la valutazione pre-vendita pubblica (FDV) dell’attuale progetto sia più elevata. Ciò significa che il valore nominale dei token ricevuti dagli investitori al dettaglio è ancorato a un FDV più elevato, limitando il potenziale di rialzo del mercato. Ad esempio, se un progetto viene quotato pubblicamente su un FDV da 10 miliardi di dollari, lo spazio affinché il mercato possa continuare a crescere è notevolmente ridotto.
Jason ha affermato che man mano che il settore cresce e le storie di successo aumentano, sempre più fondi affluiscono nel mercato, portando a valutazioni sempre più elevate dei progetti prima che vengano quotati in borsa.
Mike ha anche aggiunto che il sistema attuale è più simile al tradizionale mercato dei capitali, con la partecipazione di un gran numero di fondi di venture capital, il che si traduce in minori opportunità di partecipazione per gli investitori al dettaglio.
Mike ha osservato che molti progetti scelgono di lavorare con un singolo investitore piuttosto che condurre una vendita pubblica di token, in parte per evitare rischi normativi. Sebbene ciò tuteli in una certa misura il partecipante al progetto, limita anche le opportunità di partecipazione degli investitori al dettaglio.
I relatori hanno anche discusso su come risolvere questo problema. Mike ha suggerito che durante la fase di crescita del progetto, più investitori al dettaglio possano partecipare attraverso la vendita di token pubblici, piuttosto che affidarsi esclusivamente a grandi fondi di venture capital.
Regan ritiene che i progetti dovrebbero essere venduti pubblicamente a una valutazione inferiore nelle fasi iniziali e ridurre l'importo dei fondi raccolti in prevendita, il che può dare alla comunità più spazio di crescita.
La strategia del Lattice Fund
Mike ha sottolineato che quando un progetto ha una valutazione elevata (come 5 miliardi o più), chi sarà il futuro acquirente è una questione chiave. Tradizionalmente, gli investitori al dettaglio sono stati i principali acquirenti di questi nuovi token, ma attualmente sul mercato mancano grandi acquirenti istituzionali disposti a ritirare questi token di alto valore. Pertanto, anche se sembrano esserci rendimenti elevati a breve termine, il valore di questi token potrebbe essere difficile da sostenere a lungo termine.
Regan ha spiegato che la strategia di investimento di Lattice è quella di concentrarsi su progetti in fase iniziale. Nel mercato attuale, molti fondi di grandi dimensioni prevedono importi minimi di investimento elevati, rendendo difficile per gli imprenditori in fase iniziale ottenere finanziamenti. Lattice ha scelto di operare in questo mercato relativamente poco affollato, concentrandosi sull’aiutare le startup a crescere nelle loro fasi iniziali piuttosto che partecipare a progetti più grandi che hanno già attraversato più round di finanziamento.
Regan ha affermato che Lattice preferisce mantenere piccoli team e fondi e attenersi alla propria strategia di investimento. Questa strategia non solo offre rendimenti significativi, ma consente anche al team di concentrarsi su ciò che sa fare meglio.
Infine, Mike ha affermato che quando gli attuali imprenditori lanciano token, sono ancora più preoccupati per le questioni legali e di conformità. Molti imprenditori sperano di trovare un metodo diverso dagli airdrop e dai token di alto valore e a bassa circolazione, ma al momento non esiste una soluzione chiara. Pertanto, nonostante la volontà degli imprenditori di cambiare lo status quo, gli airdrop rimangono la strategia di distribuzione dei token dominante in assenza di chiarezza normativa.
sopravvivere a questo ciclo
Mike ha sottolineato che esiste un enorme disallineamento di liquidità tra il mercato primario e il mercato secondario nel mercato attuale. Molti progetti hanno raggiunto valutazioni multimiliardarie prima di essere quotati in borsa, il che comporta un’intensa pressione di vendita quando i token vengono quotati. Anche se il progetto stesso sta funzionando bene, come Arbitrum, c’è ancora un afflusso di token nel mercato, causando un calo del prezzo.
Mike ha affermato che gli investitori devono scegliere i token in modo più intelligente e che la crescita complessiva del settore è necessaria anche per attirare più partecipanti e afflussi di capitale. Egli ritiene che il problema attuale sia principalmente uno squilibrio strutturale nei flussi di capitale, che richiede l’ingresso nel mercato di nuovi partecipanti e fondi per bilanciarlo.
I relatori hanno discusso dell'impatto degli ETF sul mercato. Sebbene il lancio degli ETF sia considerato un segnale dell’ingresso dei fondi istituzionali, in realtà la maggior parte degli acquirenti di ETF sono ancora investitori retail spontanei. Ciò significa che, sebbene gli ETF aumentino l’accessibilità degli asset principali (come Bitcoin ed Ethereum), non portano necessariamente a grandi afflussi verso asset a coda media e lunga (come i token con un ranking di capitalizzazione di mercato inferiore).
Regan ha sottolineato che le strategie di investimento nel mercato attuale potrebbero cambiare. In passato, gli investitori acquistavano asset tradizionali come Ethereum e poi investevano in altre altcoin. Ma ora, con l’emergere di L2 e di altre opzioni di token multipli, i finanziamenti potrebbero diventare più dispersi. Questa dispersione potrebbe influenzare la performance degli asset tradizionali, ma potrebbe anche offrire maggiori opportunità agli asset a coda media e lunga.
I relatori ritengono che i futuri flussi finanziari potrebbero essere diversi da quelli del passato. Gli ETF e altri nuovi prodotti possono modificare il modello di flusso del mercato, rendendo più semplice per i fondi l’ingresso negli asset più importanti, e possono anche confluire indirettamente in altri asset attraverso l’effetto ricchezza.
Basso flusso, alto FDV
Mike ha sottolineato che in un ambiente con FDV elevato e flottante basso, quasi nessuno, tranne il capitale di rischio (VC), può trarre profitto da questo ambiente. Dopo aver investito nel progetto iniziale, i VC di solito passano al progetto successivo o vendono i loro token sul mercato. Anche se il team di progetto continua a sviluppare e consegnare il prodotto, senza una base fedele di sostenitori, la sopravvivenza a lungo termine del progetto sarà messa a dura prova.
Regan ha aggiunto che dopo la quotazione di un token, gli acquirenti naturali sono solitamente gli investitori al dettaglio. Tuttavia, gli airdrop possono risucchiare molta domanda di acquisto dal mercato. Coloro che desiderano acquisire token per un progetto spesso li hanno già ottenuti partecipando agli airdrop, quindi è improbabile che acquisteranno più token con un FDV elevato. Questa situazione ha portato ad una struttura di mercato inadeguata, esacerbando ulteriormente i problemi di liquidità.
Egli ritiene che il fenomeno del low float e dell'high FDV sia in realtà una "depistaggio", cioè un'apparenza fuorviante. Ha sottolineato che l’attuale tasso variabile non è cambiato in modo significativo rispetto al ciclo precedente. Molti progetti L1 di successo (come Solana, AVAX, Near) hanno un tasso variabile non superiore all’1% quando quotati. Il vero problema è la discrepanza tra afflussi e deflussi, non il flottante o l’FDV stesso.
Jsaon ha affermato che un'importante lezione appresa lavorando presso CoinList è stata che "il token è il prodotto". Nelle aziende Web2, trovare l’adattamento del prodotto al mercato (Product-Market Fit) è la chiave del successo. Allo stesso modo, in Web3, trovare una base fedele di utenti che amano il tuo token è fondamentale. I progetti di successo tendono ad essere quelli che fanno guadagnare soldi ai primi contributori, che diventano sostenitori fedeli del progetto e aiutano a diffonderne la storia.
Solana è una classica storia di successo. Sebbene Solana non sia stato un favorito del mercato nel 2019 e nel 2020, né abbia attirato investimenti significativi, ha costruito un seguito fedele consentendo ai primi contributori di guadagnare denaro. Questi sostenitori non solo aiutano a promuovere il progetto, ma attirano anche più sviluppatori e utenti, determinando così il successo a lungo termine del progetto.
lancio aereo
Jason ha sollevato la questione se i lanci aerei debbano essere abbandonati, poiché ciò potrebbe far arrabbiare la comunità in un altro modo, e coloro che hanno giocato ai lanci aerei non li ricevono.
Mike ritiene che gli airdrop siano efficaci come strategia di marketing e metodo di acquisizione degli utenti per guidare le persone a utilizzare il prodotto. Tuttavia, gli airdrop attualmente servono principalmente come strategia principale per la distribuzione dei token, il che potrebbe non essere l’ideale.
Ha suggerito che i lanci aerei dovrebbero far parte di un kit di strumenti più ampio piuttosto che dell’unica strategia. Ad esempio, è possibile utilizzare un sistema di punti per consentire agli utenti di qualificarsi per future vendite di token guadagnando un certo numero di punti.
Regan ritiene che le vendite di token siano il metodo più logico per offrire ai primi utenti e alla comunità uno spazio di crescita illimitato. Ha sottolineato che il contesto normativo negli Stati Uniti è effettivamente impegnativo, ma in realtà ci sono molti modi per condurre vendite di token in giurisdizioni più amichevoli. Ad esempio, le normative MiCA europee forniscono nuove strade per la vendita di token conformi. Crede che seguire semplicemente la tendenza degli airdrop nel mercato senza cercare di innovare sia un grosso errore.
Reagan ha sottolineato che negli ultimi cinque o sei anni i punti di svolta per l’intero settore si sono verificati solitamente quando sono emersi nuovi meccanismi di distribuzione dei token. Ad esempio, l’emergere delle offerte iniziali di monete (ICO), dello yield farming della DeFi (Yield Farming) e dei progetti depin (come Helium) hanno tutti suscitato grande interesse nel mercato. Ritiene che gli airdrop siano stati ampiamente utilizzati come strategia di marketing per diversi anni e ora sono necessarie nuove strategie per attirare l’attenzione del mercato.
Mike ha detto che quando hanno visto l'attività dei punti menzionata nella strategia di ingresso nel mercato, hanno pensato che fosse solo un'operazione di base (puntate al tavolo) e avevano bisogno di trovare un metodo differenziato. Hanno discusso delle vendite dei nodi come di un nuovo metodo di finanziamento, in cui gli utenti possono preacquistare il diritto di gestire i nodi per aiutare a decentralizzare la rete.
GTM e finanziamento unici
Jason ha menzionato Gala, dicendo che sembrava essere stata un'enorme truffa durante l'ultimo ciclo.
Regan pensa che sia difficile dare un giudizio chiaro, ma ha detto che l’idea di rivendere i servizi di validazione nella rete e aiutare la decentralizzazione è interessante. Potrebbero esserci alcune innovazioni normative con questo approccio, consentendo alle persone di contribuire effettivamente alla rete.
Mike ha discusso l'idea di utilizzare le campagne a punti come punti di accesso alle vendite. Secondo lui, questo non solo coinvolge le persone nelle vendite, ma le incentiva anche ad agire durante la campagna punti per ottenere l'accesso alle vendite. Spera che qualcuno provi questo approccio.
Jason ha sollevato il confronto tra i tradizionali fondi di venture capital (come i fondi seed, Serie A, Serie B, ecc.) e il mercato delle criptovalute. Ha sottolineato che mancano fondi simili in fase avanzata (come la serie D, la serie E) nel mercato delle criptovalute.
Regan ritiene che negli ultimi quattro o cinque anni la migliore strategia della fase di crescita potrebbe essere stata quella di acquistare grandi quantità di token. Ritiene che, sebbene questi fondi dovrebbero esistere, se pensiamo a un evento di generazione di token (TGE) come a una società che diventa pubblica in serie A o B, gli investitori in fase di crescita dovrebbero acquistare token direttamente o effettuare transazioni OTC (OTC). Non crede che ci sia un enorme divario nel mercato affinché il team del protocollo abbia bisogno di 75 milioni di dollari in finanziamenti di serie D.
Mike ha affermato che in un ambiente IPO tradizionale, le banche di investimento formerebbero un consorzio e si rivolgerebbero a clienti con un patrimonio netto elevato. Tuttavia, nel mercato delle criptovalute, i fondi in fase di crescita potrebbero eventualmente distribuire token tramite airdrop. Ciò solleva interrogativi su chi sarà il prossimo acquirente.
Jason ha menzionato un tweet di Arthur di Defiance, sostenendo che la raccolta fondi da parte di grandi fondi di capitale di rischio potrebbe avere un effetto di estrazione di valore sul mercato a meno che non allochino una parte significativa dei fondi raccolti in token liquidi.
Regan ritiene che questo punto di vista si applichi anche alle società di venture capital nei mercati tradizionali. Il problema è la mancanza di pre-IPO o di allocatori di token liquidi sul mercato, che crea un disallineamento strutturale tra afflussi e deflussi di capitali. Egli ritiene che gli allocatori intelligenti dovrebbero investire più fondi nei mercati liquidi.
Ritiene inoltre che sia molto difficile per gli hedge fund gestire liquidità in questo contesto a causa dell'elevata volatilità del mercato. Ma man mano che il settore matura, sempre più LP (partner accomandanti) includeranno asset crittografici come Bitcoin nei loro portafogli, il che aiuterà ad affrontare il disallineamento strutturale.
DePin
Jason ha osservato che i fondatori nello spazio DePin spesso non sono cripto-nativi, il che rende questo spazio molto interessante. Ha menzionato alcuni progetti, come Geodnet, e ha notato che questi fondatori sono più concentrati sul token come meccanismo di incentivazione del volano piuttosto che sulla costruzione di comunità e sulla crescita dei prezzi dei token.
Mike ritiene che il campo DePin sia cambiato negli ultimi sei mesi e che sempre più nativi delle criptovalute abbiano iniziato ad entrare nel campo cercando di fare soldi rapidamente. Ha fornito un esempio. I membri del team del progetto Demo hanno esperienza nel settore automobilistico, nei sistemi di consenso (Consensys) e nell'analisi a catena (Chainalysis). Questa combinazione diversificata di team consente loro di avere successo nel settore.
Ha sottolineato che i team con esperienza nel settore hanno maggiori probabilità di successo perché possono trovare esperti nel settore delle criptovalute per integrare i loro team.
Regan ha detto che sono molto entusiasti dello spazio DePin e sperano che questa eccitazione possa essere trasmessa al pubblico. Lavorano sulle web startup da sette anni e credono che i problemi attuali siano ben noti, ma è più importante trovare soluzioni piuttosto che lamentarsi delle condizioni del mercato.
Regan ha affermato che la loro tesi di investimento ha sempre riguardato prodotti in grado di espandere il mercato o l'infrastruttura per supportare tali prodotti. Credono che DePin sia una delle prime categorie a raggiungere veramente la scala. Hanno anche menzionato alcune applicazioni, come Layer 3 e Galaxy, che stanno iniziando ad avere più stack tecnologici propri, acquisendo così più valore.
Regan ha menzionato alcuni progetti, come Blur, che acquisiscono più valore integrandosi verticalmente e disponendo di più infrastrutture. Ritengono che questa tendenza consentirà alle applicazioni di rivalutare i prezzi e acquisire più valore di mercato in questo ciclo.
L1s L2 Panorama
Jason ha menzionato alcuni progetti blockchain con canali di distribuzione integrati, come TON di Telegram e Base di Coinbase. Hanno discusso di come questi progetti possano sfruttare le basi di utenti esistenti per promuovere l'adozione della blockchain.
Mike ritiene che i canali di distribuzione diventeranno sempre più importanti come vantaggio. Ha detto che hanno investito in progetti come Layer 3 e Galaxy che sono il primo punto di contatto di molte persone nel mondo delle criptovalute. Egli ritiene che i progetti con un'ampia base di utenti potrebbero non essere tecnologicamente avanzati come altri, ma possono comunque avere successo grazie ai vantaggi dei loro canali di distribuzione.
Regan ritiene che con il progresso degli strumenti tecnologici stia diventando sempre più facile creare la propria blockchain. Ora, una maggiore innovazione si sta spostando dal livello puramente tecnico alla creazione di gruppi di utenti unici. Ha inoltre affermato che sempre più finanziamenti in capitale di rischio vengono destinati alle applicazioni piuttosto che alle infrastrutture.
Regan ha spiegato che la loro strategia principale è investire in progetti in fase iniziale e circa il 20% del fondo viene utilizzato per acquistare token liquidi sul mercato secondario. Si concentrano principalmente sui prodotti che possono avere token, poiché ritengono che sia qui che si trova la più grande opportunità per l'acquisizione di valore cripto-nativo.
Mike ha affermato che, sebbene la prima metà dell'anno sia stata un po' frustrante poiché non ha visto molte nuove innovazioni, è rimasto molto sorpreso dal numero di nuovi fondatori che sono entrati nel settore negli ultimi tre mesi. Crede che il mercato stia migliorando, stiano emergendo progetti più interessanti e anche la qualità degli imprenditori stia migliorando.
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