Penulis: Ilmuwan data Flipside Crypto Carlos Mercado, Blockworks; Penyusun: Bai Shui, Golden Finance

Kemampuan mencetak uang—baik melalui pinjaman bank tradisional atau melalui leverage kripto dan token baru—sangat penting bagi pertumbuhan ekonomi dan inovasi.

Stablecoin, sebagai aset dunia nyata (RWA) on-chain yang paling likuid dan diadopsi, semakin menjadi tulang punggung DeFi, yang mencerminkan peran kredit dalam perekonomian global saat ini. Berbagai stablecoin kini memungkinkan transaksi lintas batas yang efisien, mengurangi ketergantungan pada sistem perbankan tradisional dan mendukung produk keuangan yang kompleks seperti platform pinjaman terdesentralisasi, kumpulan likuiditas, dan protokol penambangan likuiditas.

Namun, mari kita perjelas: sebagian besar RWA hanya membuang-buang waktu.

Misalnya, real estate memiliki sedikit likuiditas di dunia nyata karena kesulitan dalam penetapan harga (tidak ada dua lokasi atau bangunan yang persis sama) dan sistem hukum yang panjang dan rumit untuk menangani perubahan kepemilikan yang sah (apalagi menegakkan sewa). REIT yang diperdagangkan secara publik dan sekuritas berbasis hipotek menggunakan lembaga pemeringkat dan bundling untuk menghindari masalah likuiditas ini. Tokenisasi real estat individu, seperti NFT untuk bangunan, tidak menyelesaikan masalah mendasar ini. Faktanya, tokenisasi menimbulkan masalah baru - menggabungkan kepemilikan sah dengan kepemilikan token (di masa depan, NFT yang mencuri rumah tidak akan memberikan kepemilikan sah atas rumah tersebut).

Tokenisasi REIT, obligasi, dan saham, meskipun secara teori keren, diatur secara ketat dan bahkan platform seperti Uniswap tidak menampilkannya di bagian depan.

Obligasi sintetis dan obligasi abadi yang mencakup saham hanyalah pasar suku bunga pembiayaan antar pemain, bukan aset dunia nyata.

Dalam ekosistem ATMR saat ini, stablecoin benar-benar dapat memecahkan masalah tersebut. Stablecoin yang berfungsi sebagai uang digital dapat dengan mudah berfungsi sebagai aset pembawa. Memegangnya berarti memilikinya. Fitur ini memungkinkan adopsi kasus penggunaan utama stablecoin secara global dan terdesentralisasi – salah satu aset paling populer di dunia, aset dalam mata uang USD.

Meskipun menghadirkan aktivitas jenis dana pasar uang secara on-chain dapat membawa manfaat besar, ada juga beberapa risiko yang cukup besar. Preseden sejarah seperti krisis likuiditas dana pasar "uang kuasi" pada tahun 2008 dan 2020, yang mengharuskan dana talangan dari pemerintah AS, merupakan pengingat yang jelas akan potensi fluktuasi pasar yang sistemik.

Risiko-risiko inilah yang menjadi alasan mengapa stablecoin diperlukan – untuk membantu memastikan pertumbuhan ruang ATMR yang bertanggung jawab di DeFi dengan menyediakan aset yang stabil dan likuid yang memitigasi risiko volatilitas pasar yang sistemik. Tidak seperti ATMR lainnya, stablecoin mempertahankan nilai stabil dengan dipatok pada mata uang fiat atau aset dengan volatilitas rendah lainnya, sehingga mengurangi kemungkinan krisis likuiditas serupa dengan yang terjadi pada krisis keuangan di masa lalu.

Hasilnya, stablecoin berdenominasi dolar AS seperti USDC Circle dan USDT Tether telah menjadi bagian integral dari infrastruktur DeFi. Stablecoin ini menghasilkan pendapatan melalui spread pada aset dasarnya, sebuah mekanisme yang mirip dengan dana pasar uang tradisional. Misalnya, Circle dan Tether tidak membayar bunga atas stablecoin yang dipegang oleh pengguna, namun mereka memperoleh bunga atas aset yang mendukung stablecoin tersebut.

Aset dan pinjaman yang kurang likuid tidak memiliki daya tarik yang sama.

MakerDAO mengalami hal ini secara langsung melalui gagal bayar pinjaman yang didukung Centrifuge untuk DAI yang dicetak oleh proyek seperti ControlFreight dan HarborTrade. Contoh seperti ini menyoroti tantangan penggunaan aset yang kurang likuid dan lebih kompleks di DeFi, dibandingkan aset yang lebih likuid yang memiliki hubungan lebih dekat dengan dolar AS.

Meskipun stablecoin dalam mata uang USD memiliki banyak fitur serupa, proyek yang berbeda dikaitkan dengan perilaku pengguna yang berbeda. Data pasar terkini menyoroti perubahan signifikan dalam penggunaan stablecoin di seluruh zona waktu. Misalnya, volume transfer USDC di mainnet Ethereum mencapai puncaknya selama sesi Bursa Efek New York, Tether mencapai puncaknya selama sesi London, dan DAI mencapai puncaknya selama sesi Tokyo. Khususnya, DAI telah mengalami peningkatan signifikan dalam volume transfer sepanjang masa sejak tahun 2024, yang menunjukkan meningkatnya preferensi terhadap stablecoin dan ATMR yang asli kripto dan terkait kripto.

Kita harus berhati-hati untuk tidak menggabungkan secara berlebihan berbagai jenis aset pendukung dunia nyata (misalnya, real estat yang diberi token), stablecoin ekuitas, stablecoin utang, dan tokenisasi yang berupaya untuk menstabilkan (GHO, AMPL, Frax, dll.). Masa depan DeFi akan mendapatkan keuntungan dari berbagai stablecoin dan ATMR lainnya, karena aplikasi dan toleransi risiko yang berbeda memerlukan mekanisme stabilisasi yang berbeda.

Namun, fokus saat ini tetap harus pada stablecoin yang didukung USD dengan risiko lebih rendah untuk memastikan stabilitas dan kepercayaan seiring dengan semakin matangnya ekosistem seiring berjalannya waktu. Dalam waktu dekat, kami mengharapkan lebih banyak proyek yang diprioritaskan untuk menghadirkan “mata uang dekat” yang paling likuid ke dalam rantai melalui stablecoin utama yang didukung 1:1 USD seperti USDC dan USDT, serta pendatang baru seperti PayPal USD.

Saat kita melihat masa depan di mana ATMR di DeFi dapat mencapai kapitalisasi pasar triliunan dolar, langkah ke depan harus melibatkan keseimbangan antara inovasi dan stabilitas. Pendekatan ini kemungkinan besar akan memastikan bahwa pasar ATMR yang berkembang pesat pada akhirnya akan memberikan manfaat dan bukan malah mengganggu stabilitas perekonomian global.