Terjemahan: blockchain vernakular

Kesimpulan utama:

Dikelola oleh Lido DAO, Protokol Lido adalah middleware sumber terbuka yang digunakan untuk mentransfer hadiah ETH, stETH, dan Ethereum antara sekumpulan validator dan pemangku kepentingan ETH.

stETH adalah LST paling likuid dan merupakan bentuk jaminan on-chain yang paling banyak digunakan.

Likuiditas stETH dan stETH sebagai jaminan juga meningkat di bursa terpusat, menunjukkan bahwa institusi lebih memilih untuk memperdagangkan dan memegang stETH sebagai alternatif dari ETH.

Dengan melakukan staking dengan campuran validator yang kuat, stETH memiliki risiko yang lebih kecil dan menawarkan keuntungan yang disesuaikan dengan probabilitas yang lebih tinggi.

Karena keuangan tradisional mencari imbalan karena mempertaruhkan ETH, hal ini mungkin berarti mengembangkan produk "ETH keuangan tradisional", dengan stETH bertindak sebagai alat koordinasi untuk melawan tren sentralisasi.

1. Pendahuluan: stETH > ETH keuangan tradisional (ETF)

Pada tanggal 20 Mei 2024, Eric Balchunas dan James Seyffart meningkatkan peluang persetujuan spot ETH ETF dari 25% menjadi 75%. ETH naik sekitar 20% dalam hitungan jam. Namun, menyusul permintaan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), penerbit mengubah pernyataan pendaftaran S-1 untuk menghapus imbalan staking dari ETF. Akibatnya, investor yang memegang ETF ETH spot tidak akan dapat menerima imbalan staking Ethereum, kemungkinan besar karena kejelasan peraturan yang diperlukan untuk menawarkan produk staking ETH. Terlepas dari itu, pada tingkat suku bunga saat ini, investor yang memilih untuk memegang ETF ETH spot akan kehilangan sekitar 3-4% dari pengembalian tahunan karena konsensus dan imbalan lapisan eksekusi. Oleh karena itu, terdapat insentif untuk memasukkan staking ke dalam produk ETF untuk mengurangi dilusi.

Protokol Lido adalah middleware sumber terbuka yang secara mandiri merutekan kumpulan ETH ke sekumpulan validator berdasarkan standar delegasi. Lido DAO, yang dikelola oleh pemegang LDO, mengatur beberapa parameter kriteria delegasi yang disebutkan di atas, seperti biaya protokol, operator node, dan persyaratan keamanan. Namun, protokolnya bersifat non-penahanan dan DAO tidak memiliki kendali langsung atas validator yang mendasarinya. Menyumbang sekitar 29% dari total staking di jaringan (9,3 juta ETH, atau $35,8 miliar), stETH adalah bagian infrastruktur penting dalam industri staking, dengan kinerja tingkat tinggi, delegasi, dan persyaratan praktik staking lainnya.

ETF ETH mungkin merupakan pilihan paling nyaman bagi investor keuangan tradisional untuk mendapatkan eksposur ETH saat ini, namun produk ini gagal menangkap penerbitan Ethereum atau aktivitas ekonomi kripto. Karena semakin banyak tempat keuangan tradisional yang mengintegrasikan tokennya sendiri, memegang token staking cair Lido, stETH bisa dibilang merupakan produk terbaik untuk mendapatkan hadiah staking ETH dan Ethereum, karena produk ini memiliki kegunaan utama berikut dalam struktur pasar yang ada:

• stETH adalah aset yang dijaminkan ETH paling likuid dan terbesar di bursa terdesentralisasi (DEX).

• stETH adalah bentuk jaminan yang paling banyak diadopsi di DeFi, melampaui stablecoin terbesar USDC dan ETH itu sendiri.

• stETH adalah aset asli L1 yang paling likuid dan menguntungkan di bursa terpusat (CEX), tumbuh sebagai bentuk alternatif dan jaminan untuk perdagangan spot ETH.

Dengan munculnya ETF ETH, dominasi stETH kemungkinan akan bertahan karena investor belajar lebih banyak tentang Ethereum dan mencari keuntungan tambahan dari konsensus dan imbalan lapisan eksekusi, yang penting untuk memperkuat struktur pasar stETH yang lebih kuat. Melihat lebih jauh ke depan, ketika lembaga keuangan tradisional akhirnya memasukkan staking ke dalam produk mereka (menyebutnya “ETH keuangan tradisional”), tata kelola Lido DAO dan pertumbuhan stETH akan menjadi penting untuk mempertahankan serangkaian validator yang cukup terdesentralisasi pada kombinasi Ethereum.

Oleh karena itu, "stETH > ETH Keuangan Tradisional" karena menawarkan pengembalian yang lebih baik, memiliki lebih banyak kegunaan dibandingkan produk yang berdekatan, dan berfungsi sebagai alat koordinasi melawan sentralisasi.

2. Protokol Lido

Middleware protokol Lido adalah sekumpulan kontrak cerdas yang secara terprogram mendistribusikan ETH pengguna ke validator Ethereum yang diperiksa. Liquid Staking Protocol (LSP) ini dirancang untuk meningkatkan kemampuan staking asli Ethereum. Ini terutama melayani dua pihak: operator node dan pemangku kepentingan ETH, dan memecahkan dua masalah: hambatan masuk untuk validator dan hilangnya likuiditas yang disebabkan oleh penguncian ETH untuk dipertaruhkan.

Meskipun persyaratan perangkat keras untuk menjalankan validator di Ethereum tidak setinggi rantai lainnya, untuk berpartisipasi dalam konsensus, operator node perlu mempertaruhkan validator dengan kelipatan tepat 32 ETH untuk menerima hadiah Ethereum. Mengumpulkan modal sebanyak itu tidak hanya tidak mudah bagi calon validator, tetapi mendistribusikan ETH di bawah batas 32 ETH kemungkinan besar akan sangat tidak efisien.

Untuk menyederhanakan proses ini, Lido mengarahkan ETH dari investor ke portofolio validator dan secara efektif menurunkan ambang batas ekonomi yang tinggi. Selain itu, Lido DAO memitigasi risiko portofolio validator melalui evaluasi, pemantauan, dan strategi delegasi yang ketat di antara operator node. Data yang berisi statistik operator dan metrik dari portofolio validator dapat ditemukan di sini.

Sebagai imbalan atas setoran ETH mereka, investor menerima stETH, dan proposisi nilainya sederhana. Menjalankan validator atau staking ETH memerlukan penguncian ETH di akun, sedangkan stETH adalah token utilitas cair yang dapat digunakan pengguna di CeFi dan DeFi.

1）stETH

stETH adalah token staking cair (LST), sejenis token utilitas, yang mewakili jumlah total ETH yang disimpan di Lido, ditambah jumlah hadiah staking (dikurangi biaya penanganan) dan penalti validator. Biaya termasuk komisi staking yang dikumpulkan dari validator, DAO, dan protokol.

Ketika pengguna menyetor 1 ETH ke Lido, 1 token stETH akan diterbitkan dan dikirim ke pengguna, dan protokol akan mencatat bagian ETH pengguna yang disimpan dalam protokol. Bagian ini dihitung setiap hari. stETH adalah voucher yang dapat ditukarkan oleh pengguna dengan bagian ETH mereka yang disimpan di pool. Dengan memegang stETH, pengguna secara otomatis dihargai oleh Ethereum melalui mekanisme rebase, pada dasarnya ketika hadiah terakumulasi ke campuran validator, protokol mengeluarkan dan mendistribusikan token stETH berdasarkan bagian akun ETH yang disimpan dalam protokol.

Imbalan stETH adalah fungsi dari penerbitan ETH, biaya prioritas, dan imbalan MEV. Penerbitan ETH merupakan hadiah bagi validator untuk berpartisipasi dalam konsensus dan mengusulkan blok dengan benar. Saat ini, tingkat penerbitannya adalah 917,000 ETH per tahun (ada diskusi mengenai perubahan kebijakan moneter ini). Biaya prioritas dibayarkan oleh pengguna untuk penyertaan prioritas transaksi. Hadiah MEV adalah aliran pendapatan tambahan untuk menjalankan MEV-Boost, yang mempromosikan pasar dengan memberikan sebagian dari hadiah blok Ethereum kepada validator. Porsi hadiah ini dihitung sebagai fungsi dari permintaan ruang blok Ethereum. Menurut data dari mevboost.pics, pada tahun 2023, validator mencapai pendapatan sekitar 308,649 ETH melalui MEV-Boost (setara dengan $70,43 miliar menggunakan harga ETH pada 1 Januari 2024). Dengan mempertimbangkan faktor-faktor ini, investor dapat memperoleh keuntungan tahunan berkisar antara 3-4% selama tahun 2024 hanya dengan memegang stETH.

Singkatnya, tidak seperti ETF spot ETH, stETH adalah produk likuid, dan investor dapat memiliki ETH sebagai aset dan memperoleh arus kas Ethereum. Selain itu, stETH juga merupakan salah satu aset yang paling umum digunakan di berbagai lingkungan DeFi.

2) Kepraktisan stETH

Fitur utama yang menjadikan stETH sebagai aset yang diinginkan adalah likuiditas dan kemampuan untuk dijadikan sebagai jaminan. Biasanya, penarikan ETH yang dipertaruhkan memerlukan waktu beberapa hari, karena waktu yang harus ditunggu oleh seorang pemangku kepentingan untuk keluar dari antrean bergantung pada ukuran antrean. Hal ini dapat menyebabkan situasi ketidakcocokan durasi di mana nilai ETH berubah secara drastis antara permintaan penarikan dan penukaran.

Proposisi nilai inti stETH adalah likuiditasnya. Stakeholder tidak perlu menunggu untuk keluar dari antrian, mereka cukup menjual stETH di bursa terdesentralisasi (DEX) atau bursa terpusat (CEX) untuk keluar dari posisi staking mereka. Pembaca yang cerdik akan menyadari bahwa menghilangkan risiko ketidaksesuaian durasi akan mengalihkan risiko ke kemauan dan kemampuan pasar sekunder untuk menerima inventaris stETH. Meskipun demikian, mengingat persetujuan ETF ETH spot dan tren karakteristik stETH serta struktur pasar yang mendasarinya, kita dapat mengharapkan adopsi lebih lanjut dari stETH dan likuiditas yang lebih dalam dengan preseden yang lebih besar.

3) Likuiditas stETH

Perlu dicatat bahwa cadangan stETH dalam kumpulan likuiditas telah menurun pada tahun 2023 baik di Ethereum maupun Rollup. Hal ini karena DAO mengatur pembayaran insentif untuk LP stETH on-chain, yang berarti LP yang terutama mendapat imbalan dari penambangan LDO telah menarik cadangannya dari kumpulan. Pada tahun 2024, cadangan devisa akan stabil. Beralih dari LP bersubsidi (yang biasanya lebih memilih untuk menarik cadangan saat paling dibutuhkan) ke LP stETH nyata dan non-subsidi akan lebih sehat untuk lanskap likuiditas on-chain stETH. Terlepas dari kekuatan korektif pasar ini, stETH tetap menjadi salah satu aset paling likuid di DeFi dan menempati peringkat sepuluh besar di TVL (Total Value Locked) Uniswap.

Selama periode waktu yang sama, volume transaksi dan pemanfaatan stETH di kumpulan ini telah meningkat. Tren pada grafik di bawah ini menunjukkan:

• Penyedia likuiditas lebih stabil dan konsisten

• Likuiditas pasar untuk stETH mendekati titik keseimbangan yang lebih stabil

• Semakin banyak peserta yang terbiasa memperdagangkan stETH

Struktur pasar ini memberikan landasan yang lebih kuat dan organik untuk ekspansi dibandingkan pengeluaran biaya insentif LDO yang berlebihan pada penyedia likuiditas musiman. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah, stETH jelas mendominasi volume perdagangan dan likuiditas dibandingkan dengan token staking likuid (LST) lainnya.

Likuiditas sangat penting dan bisa dibilang merupakan faktor penentu terbesar dalam manajemen risiko di pasar keuangan. Profil likuiditas suatu aset mempunyai dampak signifikan terhadap imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko dan, pada gilirannya, daya tariknya bagi investor. Hal ini menjadikan stETH pilihan yang lebih baik bagi investor dan pedagang yang ingin mendapatkan imbalan di Ethereum, sebagaimana dibuktikan dalam panel Blockworks yang menampilkan kripto-asli besar seperti Hashnote, Copper, Deribit, dan Cumberland. Bagan di bawah ini menunjukkan tren institusi asli kripto yang mengadopsi stETH di bursa terpusat: Semakin banyak institusi asli kripto dan pembuat pasar lebih memilih untuk menyimpan dan memperdagangkan stETH. Catatan: Data tawaran global untuk bulan Februari dan Maret sebagian tidak lengkap karena adanya perubahan nilai tukar pada batas nilai untuk data buku pesanan.

4) stETH sebagai jaminan

stETH juga merupakan agunan paling populer di DeFi, bahkan melampaui ETH dan stablecoin populer seperti USDC, USDT, dan DAI. Bagan di bawah menunjukkan bahwa sejak peluncurannya, perusahaan ini secara bertahap naik ke posisi tersebut, menguasai sekitar sepertiga dari total pangsa pasar.

Memiliki stETH sebagai opsi jaminan berkualitas tinggi menjadikannya efisien modal dan dapat membantu platform pertukaran dan pinjaman menghasilkan volume perdagangan tambahan. Pada bulan Februari tahun ini, Bybit mengumumkan akan meningkatkan nilai agunan stETH dari 75% menjadi 90%. Sejak itu, volume perdagangan stETH di Bybit telah meningkat hampir 10 kali lipat.

Tampaknya struktur pasar on-chain stETH telah mencapai titik keseimbangan yang lebih stabil, yang mungkin memberikan landasan yang kuat untuk tren pertumbuhan jangka panjang secara bertahap. Di luar rantai, kita dapat mengamati lebih banyak tanda adopsi institusional karena investor cenderung memilih ETH yang dipertaruhkan daripada ETH biasa. Meskipun kami juga mengharapkan token yang dijaminkan likuid lainnya (termasuk jaminan yang berpotensi likuid) untuk mendapatkan pangsa pasar, struktur pasar dan dominasi stETH yang ada serta keunggulan sebagai penggerak pertama harus mempertahankan posisinya yang kuat di pasar. Selain itu, Lido dan stETH memiliki beberapa fitur yang unggul dibandingkan opsi staking lainnya. Dibandingkan dengan mekanisme staking lainnya, mekanisme Lido memiliki tiga fitur utama: non-penahanan, terdesentralisasi, dan transparan.

• Non-penahanan: Baik Lido maupun operator node tidak akan menyimpan simpanan pengguna. Fitur ini memitigasi risiko pihak lawan, karena operator node tidak pernah memiliki kendali atas ETH yang dipertaruhkan pengguna.

• Desentralisasi: Tidak ada satu organisasi pun yang memvalidasi protokol, dan risiko teknis didistribusikan secara merata di antara sekelompok operator node, sehingga meningkatkan ketahanan, ketersediaan, dan imbalan.

• Sumber Terbuka: Siapa pun yang menjalankan kode protokol dapat meninjau, mengaudit, dan/atau menyarankan perbaikan.

Saat membandingkan stETH dengan token staking cair (LST) dan penyedia layanan staking lainnya, perbedaan imbalan antara operator node teratas berdasarkan total volume yang dipertaruhkan adalah kecil, sekitar 3,3-3,3, menurut Nilai Antara 3,5%. Namun, mengingat faktor-faktor node operasi, termasuk operasi dan pemeliharaan, infrastruktur cloud, perangkat keras, pemeliharaan kode, jenis klien, distribusi geografis, dll., perbedaan kecil dalam imbalan mengandung banyak risiko.

stETH memiliki risiko lebih rendah karena memastikan paparan terhadap banyak operator yang menjalankan mesin, kode, dan klien berbeda di lokasi berbeda dan dikelola oleh banyak tim. Akibatnya, kemungkinan downtime menjadi lebih rendah, dan risiko lebih tersebar secara default, sedangkan penyedia layanan staking lainnya mengoperasikan operasi yang lebih terpusat, dengan potensi satu titik kegagalan. Untuk informasi lebih lanjut tentang bidang ini, analis riset Blockworks 0xpibblez telah menulis laporan penelitian ekstensif.

5) Kemungkinan imbalan berlebih stETH

Mengacu pada grafik pertama di bawah ini, kita dapat mengamati bahwa imbalan lapisan eksekusi (biaya prioritas + MEV dasar) lebih bervariasi dibandingkan imbalan lapisan konsensus (volume penerbitan). Gambar kedua di bawah menunjukkan tampilan perubahan yang diperbesar selama sebulan terakhir. Hal ini disebabkan oleh sifat siklus dari aktivitas on-chain, dimana selama periode tertentu, peningkatan tingkat aktivitas bertepatan dengan blok yang lebih berharga dan oleh karena itu imbalan lapisan eksekusi lebih tinggi sedangkan imbalan lapisan konsensus bersifat konstan; Artinya, imbalan ETH staking yang direalisasikan adalah fungsi dari probabilitas validator mengusulkan blok berikutnya, yang menangkap variabilitas imbalan lapisan eksekusi.

Karena stETH dipertaruhkan di berbagai macam operator dan mewakili 29% dari total pertaruhan, stETH kecil kemungkinannya untuk menangkap variabilitas dalam hadiah blok dibandingkan validator independen, operator yang lebih kecil, atau mereka yang memiliki volume yang dipertaruhkan lebih kecil . Artinya, perusahaan tersebut secara konsisten mencapai tingkat imbalan rata-rata yang lebih tinggi.

Dengan kata lain, dalam kasus ekstrim, ketika validator independen mengusulkan sebuah blok bernilai besar, meskipun total pengembaliannya jauh lebih tinggi (misalnya, mempertaruhkan 32 ETH untuk mendapatkan 10 ETH dalam satu blok), kemungkinan terjadinya hal ini sangat rendah. , sekitar satu dalam sejuta (32/32.400.000). Mereka pada dasarnya memenangkan lotre. Sebaliknya, set validator Lido lebih mungkin menangkap blok berharga, sekitar 29%. Oleh karena itu, pengguna yang memegang stETH memilih dan memperkuat peluang untuk berbagi lebih banyak hadiah.

Kesimpulannya, alasan lain mengapa stETH adalah pilihan terbaik untuk mendapatkan eksposur terhadap imbalan staking ETH adalah karena stETH menghasilkan imbalan yang sangat kompetitif berdasarkan probabilitas dan penyesuaian risiko.

3. Tata kelola Lido: semakin pentingnya steETH dalam desentralisasi

Persetujuan dari spot ETH ETF membawa harapan untuk produk tambahan, yang paling jelas adalah produk ETH yang dipertaruhkan. Saat jeda dari siklus bullishnya, legenda crypto-native Degen Spartan menulis artikel berjudul Berapa Banyak Trojan yang Dapat Kita Luncurkan? "postingan. Dalam postingan blog singkat ini, DegenSpartan menulis: “Setelah ETF spot, kita masih dapat mengharapkan lebih banyak akses di [keuangan tradisional], opsi, penyertaan dalam portofolio dana, reksa dana, rekening pensiun, rencana investasi tetap, produk terstruktur, mata uang ganda, Lambard pinjaman dan banyak lagi.”

Meskipun pasar modal AS akan lebih terekspos terhadap ETH, sehingga membawa angin (struktural) yang lebih permanen, masih belum jelas bagaimana keuangan tradisional akan mengintegrasikan aset digital atau derivatif lainnya dan kemungkinan dampaknya terhadap desentralisasi.

1) ETH dan stETH keuangan tradisional

Secara filosofis, kami percaya bahwa LST adalah cara terbaik untuk mempertahankan kumpulan node validator yang cukup terdesentralisasi, aman, dan berkinerja baik. Grandjean dkk menghitung indeks HHI Ethereum (metrik yang menilai konsentrasi pasar dan daya saing) dan menemukan bahwa Lido telah meningkatkan desentralisasi (seperti yang ditunjukkan oleh pembacaan HHI yang lebih rendah pada grafik di bawah).

Meskipun memperlakukan Lido sebagai satu entitas akan menghasilkan HHI yang lebih tinggi (yaitu jaringan menjadi kurang terdesentralisasi), kami tidak percaya bahwa karakterisasi Lido ini secara akurat mencerminkan kehadiran Lido di pasar karena protokol tersebut tidak dimiliki oleh satu organisasi atau manajemen entitas atau kontrol, sedangkan kumpulan node validasi terdiri dari berbagai entitas independen yang terpisah. Meskipun ada risiko bagi LSP (penyedia layanan staking) yang besar, penerapan mekanisme tata kelola dan pengawasan protokol yang tepat, seperti tata kelola ganda, akan mengurangi tingkat keparahannya. Selain itu, penambahan DVT diperkirakan akan semakin memecah-belah set operator.

Oleh karena itu, mengingat insentif ekonomi dari staking ETH, atau kepemilikan ETH asli akan terdilusi, ada kemungkinan bahwa keuangan tradisional pada akhirnya akan menyediakan produk ETH yang dijaminkan. Beberapa kemungkinan hasil (murni) hipotetis meliputi:

• Keuangan tradisional secara eksplisit mengadopsi stETH dan semua manfaatnya

• Keuangan Tradisional bekerja sama dengan Coinbase atau penyedia layanan staking institusional besar lainnya untuk membangun kerangka kerja ini, di mana cbETH atau tradfiETH menjadi produk ETH resmi yang dijanjikan oleh Keuangan Tradisional

• Keuangan Tradisional mengembangkan praktiknya sendiri, berinvestasi dalam operasi node berpemilik, menampung ETH yang dipertaruhkan sendiri, dan menerbitkan produk tradfiETH.

“Meskipun semuanya baik-baik saja untuk BTC [dan ETH], perkembangan di masa depan agak tidak diketahui.” - DegenSpartan

Kami percaya, dan memiliki bukti bahwa, dari skenario hipotetis, (1) merupakan solusi yang lebih baik untuk jaringan, karena bagaimanapun juga, jika staking ETH bergerak menuju tren ETH keuangan tradisional, risiko staking pada rantai akan cenderung meningkat. perubahan menjadi terpusat. Oleh karena itu, dalam konteks pemain bermodal besar yang mengembangkan produk staking terpusat, baik stETH dan DAO adalah faktor kunci dalam menjaga konsistensi Ethereum secara keseluruhan, selama Lido tetap terdesentralisasi secara memadai, karena DAO mengelola Delegasi stETH, dan secara tidak langsung mempengaruhi kinerja, keamanan dan desentralisasi jaringan.

2) Risiko

Volatilitas dan Likuiditas: Ketika volatilitas ETH melonjak, investor lebih memilih untuk menjual stETH di pasar terbuka daripada menunggu dalam antrean penarikan. Selama periode volatilitas tinggi, tanpa likuiditas yang memadai, volume penjualan yang tinggi dapat menyebabkan harga stETH menyimpang dari harga yang dipatok 1:1 dengan ETH, sehingga menimbulkan risiko berikutnya hingga kondisi pasar pulih.

Risiko Siklik: Metode umum untuk mendapatkan imbalan (seperti berpartisipasi dalam airdrop atau insentif penambangan likuiditas), pengguna mengambil posisi leverage, meminjamkan stETH, meminjam ETH, membeli stETH, meminjamkan stETH tambahan, dan mengulangi siklus tersebut hingga Mereka sepenuhnya leverage hingga kapasitas maksimum. Selama periode volatilitas, pengendara sepeda menghadapi risiko dilikuidasi, yang dapat memicu peningkatan risiko terkait volatilitas dan likuiditas.

Protokol dan Tata Kelola: Risiko yang terkait dengan LSP yang merebut pangsa pasar yang signifikan. Protokol yang didelegasikan stETH diatur oleh DAO. Meskipun DAO mengambil langkah menuju tata kelola ganda, yang akan mengurangi risiko ini, jika stETH menyumbang mayoritas ETH yang dipertaruhkan, kekhawatiran tentang sentralisasi saham ETH ke dalam tata kelola LDO dapat dibenarkan.

Kontrak Cerdas: Protokol Lido dijalankan oleh serangkaian kontrak pintar. Ini termasuk penyetoran, penarikan, pendelegasian staking, penalti, dan manajemen kunci. Ada bug yang tidak terduga atau peningkatan berbahaya yang terkait dengan kontrak pintar di sistem ini.

Pesaing: Pasar LST sangat besar, dan ada lebih banyak protokol re-staking yang memasuki bidang kompetitif. Keuangan Tradisional juga memiliki kemampuan untuk mengembangkan produk taruhannya sendiri, yang mungkin lebih mudah diakses oleh investor tertentu mengingat struktur pasar saat ini.

Peraturan: Meskipun persetujuan atas spot ETH ETF rata-rata dapat membuat penyedia layanan staking lebih aman, masih akan ada pengawasan peraturan terhadap staking ETH. Diskusi hukum yang relevan mencakup (namun tidak terbatas pada) peran penyedia layanan staking, perbedaan antara “manajemen” dan “administrasi” berdasarkan uji Howey, dan apakah LSP merupakan “penerbit” (berdasarkan uji Reve).

4. Pemikiran terakhir

Berdasarkan standar saat ini, stETH bisa dibilang merupakan produk terbaik untuk mendapatkan partisipasi dari ETH yang dipertaruhkan. Ini adalah LST on-chain yang paling likuid, bentuk jaminan yang paling banyak digunakan di DeFi, dan struktur pasar ini berkembang pesat di luar rantai, sebagaimana dibuktikan dengan pertumbuhan volume di bursa, terutama ByBit dan OKX.

Meskipun ada risiko yang terkait dengan kepemilikan stETH, struktur pasar yang kuat ini kemungkinan akan bertahan dan dapat berkembang lebih jauh, didorong oleh sifat-sifat stETH, protokol Lido, meningkatnya kebutuhan akan konsistensi Ethereum secara keseluruhan, dan katalis yang akan datang. Katalis dalam peta jalan ini mencakup teknologi validator terdistribusi (DVT), tata kelola ganda, dukungan untuk pra-konfirmasi dan alokasi sumber daya tambahan untuk mempertaruhkan kembali stETH, dan struktur tata kelola yang ditingkatkan yang akan membantu penelitian Ethereum. Lebih penting lagi, jika keuangan tradisional mengembangkan produk staking ETH, stETH dan Lido DAO akan memainkan peran yang semakin penting dalam cakupan Ethereum yang lebih luas.