Op-Ed: Mengapa peraturan stablecoin UE mengancam untuk menjungkirbalikkan pasar kripto

Hugo Coelho adalah pimpinan regulasi aset digital di Cambridge Centre for Alternative Finance, dan Mike Ringer adalah mitra dan salah satu pimpinan Crypto & Digital Assets Group di CMS. Pendapat adalah milik mereka sendiri.

Untuk memperingatkan dampak peraturan stablecoin UE yang akan datang, Dante Disparte, kepala strategi penerbit stablecoin Circle, berusaha membedakannya dari konsep pergantian milenium yang telah menjadi cerita rakyat teknologi.

“MiCA bukanlah momen Y2K kripto yang dapat diabaikan,” tulis Disparte pada 3 Juni di jejaring sosial X. “Perkembangan yang sangat penting [sedang] sedang dilakukan untuk aset digital di ekonomi terbesar ketiga di dunia.”

Juga dikenal sebagai “bug milenium”, Y2K mengacu pada kesalahan yang terkait dengan pergantian tahun ke tahun 2000 yang mengancam akan menimbulkan kekacauan dalam jaringan komputer secara global.

Y2K bukanlah tipuan, dan banyak upaya yang dilakukan untuk menghindari konsekuensi negatifnya. Tapi “Serangga Tidak Menggigit,” seperti yang ditulis oleh Washington Post keesokan harinya, dan hari ini ia dikenang karena suasana apokaliptik dan histeria di sekitarnya lebih dari apa pun.

Perbedaan Disparte tentang hal ini dengan apa yang sedang terjadi, dan apa yang mungkin terjadi pada, pasar kripto ketika aturan untuk token e-money — nama resmi mata uang fiat tunggal yang merujuk pada stablecoin di pasar Uni Eropa dalam regulasi Aset Kripto — mulai berlaku pada tanggal 30 Juni, tepat.

EMT memainkan fungsi penting di pasar aset kripto.

Mereka memfasilitasi perdagangan kripto, dengan berada di satu sisi dari sebagian besar pasangan perdagangan, mereka melindungi investor dari volatilitas dan memberikan jaminan yang mendorong aplikasi terdesentralisasi.

Peraturan apa pun yang memengaruhi rancangannya atau membatasi penerbitan, penawaran, atau perdagangannya di pasar sebesar UE pasti akan berdampak.

Sejauh ini, pasar kripto tetap tidak terpengaruh oleh MiCA.

Menurut Cambridge Digital Money Dashboard, total pasokan stablecoin berada di atas $155 miliar, naik dari $127 miliar pada bulan Januari.

Pangsa pasokan per penerbit secara umum tetap tidak berubah, dengan dua stablecoin terbesar, USDT dan USDC, masing-masing menguasai lebih dari 70% dan 20% pasar.

Namun, lihatlah melampaui statistik dan Anda dapat melihat beberapa pergerakan.

Penyedia layanan aset kripto besar telah mengumumkan rencana untuk membuat perubahan pada layanan mereka yang melibatkan stablecoin di UE sebagai persiapan peraturan tersebut.

OKX bergerak lebih dulu, dengan pengumuman bahwa mereka akan menghapus USDT dari pasangan dagangnya.

Kraken kemudian menyatakan sedang meninjau posisinya.

Baru-baru ini, Binance mengumumkan akan membatasi ketersediaan stablecoin tidak sah bagi pengguna UE untuk beberapa layanan, meskipun pada awalnya tidak dalam perdagangan spot.

'Jadi, ada apa dengan MiCA yang memerlukan stablecoin, seperti yang kita kenal, untuk berubah?'

Ketidakkonsistenan tanggapan menunjukkan tidak adanya pemahaman bersama mengenai implikasi peraturan tersebut.

Dibandingkan dengan minggu-minggu dan hari-hari menjelang akhir milenium, bisa dikatakan bahwa tanda-tanda kepanikan terlihat jauh lebih sedikit, namun ketidakpastiannya hampir sama besarnya.

Jadi, ada apa dengan MiCA yang memerlukan stablecoin, seperti yang kita kenal, untuk berubah?

Menurut pandangan kami, sumber utama gangguan kemungkinan besar adalah persyaratan lokalisasi bagi emiten.

Bagi emiten yang berusaha mematuhi peraturan, persyaratan ini akan jauh lebih sulit untuk disesuaikan dibandingkan persyaratan kehati-hatian, termasuk persyaratan untuk memiliki setidaknya 30% atau — dalam kasus EMT yang signifikan — 60% dari cadangan di rekening bank. dan membaginya di antara bank lokal yang berbeda.

Dan hal ini akan memberikan pukulan yang lebih cepat dibandingkan batasan keras pada penggunaan stablecoin berdenominasi dolar di UE.

Ini telah dirancang untuk memaksa pasar beralih ke stablecoin berdenominasi Euro, namun belum banyak bukti mengenai hal tersebut.

Di bawah MiCA, tidak ada EMT yang dapat ditawarkan kepada publik di UE, dan tidak seorang pun dapat meminta izin perdagangannya, kecuali jika EMT tersebut diterbitkan oleh entitas yang tergabung dalam UE dan memiliki lisensi sebagai lembaga kredit atau uang elektronik — meskipun demikian bahwa rezim otorisasi untuk penyedia layanan aset kripto tidak akan berlaku hingga 30 Desember.

Beberapa cadangannya juga harus dilokalisasi, seperti dijelaskan di atas.

Tidak jelas bagaimana penerbit stablecoin di luar negeri seperti mata uang dolar yang saat ini mendominasi pasar dapat terus melayani klien UE di bawah rezim seperti itu.

Secara teori, penerbit dapat pindah ke UE dan mendistribusikan stablecoin yang diterbitkan UE ke seluruh dunia. Namun hal tersebut sangat kecil kemungkinannya dalam praktiknya.

Persyaratan kehati-hatian yang ketat dari MiCA akan menempatkan emiten-emiten ini pada posisi yang kurang menguntungkan dalam persaingan di banyak pasar non-UE.

Sulit juga untuk melihat mengapa yurisdiksi lain tidak mengambil tindakan saling balas dan mengharuskan emiten untuk melakukan lokalisasi dengan cara yang sama seperti UE, sehingga menyebabkan fragmentasi pasar.

Cara alternatifnya adalah dengan menerbitkan stablecoin dari dua entitas paralel, satu di UE, yang akan melayani klien UE, dan yang lainnya dari luar negeri, untuk melayani klien dari seluruh dunia.

Opsi ini, yang sering digembar-gemborkan di kalangan kripto, dirusak oleh kompleksitas hukum dan operasional yang belum terselesaikan secara meyakinkan.

Pada dasarnya ada dua tantangan yang harus diatasi.

Yang pertama adalah menjaga kesepadanan antara dua koin yang diterbitkan dari dua entitas terpisah, tunduk pada persyaratan peraturan dan rezim kebangkrutan yang berbeda dan didukung oleh kumpulan aset yang berbeda.

Yang kedua adalah memastikan klien UE hanya memegang koin yang diterbitkan oleh entitas UE, termasuk melalui perdagangan pasar sekunder.

Meskipun masalah ini lebih nyata dan akan segera terjadi di UE dibandingkan di negara lain, akan salah jika kita menganggapnya sebagai sebuah keanehan di UE.

Yurisdiksi seperti Jepang, Singapura, dan Inggris juga bergulat dengan pertanyaan tentang bagaimana mengatur stablecoin dalam skala global.

Regulator memerlukan jaminan bahwa investor yang berada di bawah pengawasan mereka diberikan perlindungan yang memadai dan dapat menukarkan stablecoin mereka dengan harga yang setara bahkan di saat krisis, bahkan ketika penerbit dan cadangannya disimpan di luar negeri.

Jika sejarah keuangan bisa dijadikan acuan, hal ini hanya akan mungkin terjadi – jika memang ada – ketika terdapat penyelarasan peraturan yang memadai untuk memungkinkan adanya kepatuhan terhadap peraturan atau kesetaraan dan kerja sama antara pengawas di yurisdiksi yang berbeda.

Rezim kesetaraan lebih mendesak dan diperlukan dalam kripto dibandingkan sektor lain karena banyak aktivitas yang bersifat tanpa batas atau digital.

Paradoksnya, jarak antar negara juga menjadi lebih jauh karena lanskap regulasi yang masih embrionik dan terfragmentasi.

Untuk beberapa alasan, MiCA adalah salah satu bagian dari peraturan jasa keuangan UE yang tidak memiliki rezim kesetaraan di dalamnya.

Inggris dan Singapura juga terus berupaya menerapkan pengaturan kesetaraan, dan efektivitas mekanisme kesetaraan di Jepang masih harus diuji.

Karena menjadi penggerak pertama dalam regulasi kripto, UE mengungkap teka-teki di balik regulasi stablecoin global.

Pendekatannya yang blak-blakan mengancam akan merusak pasar sebesar $155 miliar.

Kita akan segera mengetahui apakah, untuk stablecoin di UE, 30 Juni 2024 adalah tanggal 1 Januari 2000 yang baru, atau sesuatu yang lebih buruk dari itu.