Meskipun pernyataan Powell mengindikasikan bahwa mungkin tidak akan ada lagi kenaikan suku bunga, suku bunga yang terus tinggi akan menjadi "batas likuiditas" yang untuk sementara sulit ditembus di pasar kripto, dan perilaku lindung nilai dari para pembuat pasar dan pedagang semakin menekan volatilitas pasar, membuat "batas" tersebut semakin tebal. Mengingat bahwa Agustus adalah "liburan musim panas" bagi Fed, volatilitas rendah harga BTC dan ETH dapat berlanjut sepanjang musim panas. Namun, lingkungan pasar saat ini tidak diragukan lagi merupakan "happy hour" untuk strategi pendapatan pasif, terutama yang didasarkan pada penjualan volatilitas.

Kondisinya Tidak Akan Menjadi Lebih Buruk, Namun Kemungkinannya Akan Menjadi Lebih Baik Bahkan Lebih Kecil

Keputusan suku bunga Fed bulan Juli mungkin merupakan keputusan suku bunga Fed yang paling tidak menegangkan dari semua keputusan suku bunga Fed. Kenaikan suku bunga sebesar 25 bps tidak melampaui ekspektasi siapa pun, dan pidato agresif Powell yang biasa tidak membawa lebih banyak ide baru. "Kenaikan suku bunga lebih lanjut" hanya akan terjadi jika data ekonomi terlalu panas, dan "mempertahankan suku bunga tinggi" adalah solusi yang lebih mungkin sampai data yang mendukung "sangat panas" didukung sepenuhnya. Suku bunga di atas 5,25% akan berlanjut setidaknya hingga Maret 2024, dan pemotongan suku bunga tidak mungkin dilakukan hingga setelah Mei.

Tentu saja, kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut sudah diperhitungkan. Data pasar suku bunga menunjukkan bahwa para pedagang memperkirakan kemungkinan kenaikan 25bps lagi sekitar 30%. Kekhawatiran para pedagang tidaklah tidak masuk akal: data inflasi waktu nyata menunjukkan bahwa setelah satu tahun inflasi menurun, pada pertengahan Juli, di balik kenaikan harga kebutuhan pokok seperti makanan, perumahan, dan transportasi, tingkat inflasi utama mulai mencapai titik terendah dan naik kembali, yang berarti bahwa kemungkinan reflasi bukanlah nol, dan kemungkinan pelonggaran kebijakan dapat menyebabkan kegagalan pengendalian inflasi seperti tahun 1970-an. Oleh karena itu, apa pun alasannya, Powell tidak akan dengan mudah mempertimbangkan pemotongan suku bunga.

Kemungkinan arah perubahan suku bunga Fed, per 2 Agustus 2023. Sumber: CME Group

Data inflasi AS riil, per 2 Agustus 2023. Sumber: Truflation.com

Data inflasi pangan AS secara real-time, per 2 Agustus 2023. Sumber: Truflation.com

Untuk pasar kripto, investor tampaknya sudah terbiasa dengan kehidupan sehari-hari dengan suku bunga tinggi. Kurangnya likuiditas telah membuat investor kurang tertarik untuk "berdagang." Sebagian besar investor hanya duduk diam. Akibatnya, volume perdagangan spot bulanan bahkan lebih rendah daripada Natal di bulan Juli, sementara volume perdagangan kontrak BTC Delta 1 hanya sedikit lebih baik daripada Natal dan Tahun Baru. Tampaknya pasar kripto sedang "liburan musim panas."

Perubahan volume spot bulanan di pasar kripto. Sumber: The Block

Perubahan volume perdagangan bulanan kontrak Bitcoin Delta 1. Sumber: The Block

"Liburan musim panas" berarti volatilitas rendah. Indeks Volatilitas (DVOL) BTC dan ETH mencapai titik terendah baru dalam 2 tahun, dan bahkan dengan ekspektasi volatilitas yang sangat rendah ini, penjual opsi masih bisa mendapatkan keuntungan, yang berarti bahwa volatilitas yang terealisasi di pasar masih jauh lebih rendah dari yang diharapkan. Pada tahun 2021, hanya sedikit yang akan mempertimbangkan skenario di mana pergerakan harga intraday BTC kurang dari 1%. Sebaliknya, pada pertengahan tahun 2023, pergerakan harga harian sebesar 0,1% telah menjadi hal yang normal di pasar kripto.

Perubahan indeks volatilitas (DVOL) BTC dan ETH. Sumber: Deribit

Perubahan premi varians BTC dan ETH. Sumber: Amberdata Derivatives

Demikian pula, investor kripto menjadi kurang sensitif terhadap suku bunga karena sentimen menunggu dan melihat yang meluas dan volatilitas yang rendah. Bahkan jika Powell dan Lagarde menaikkan suku bunga 1-2 kali, itu hanya akan menjadi "satu langkah lebih maju di Gunung Everest" - situasi likuiditas tidak akan memburuk. Banyak "uang pintar" telah pergi, tetapi likuiditas yang menurun tidak akan meninggalkan pasar kripto dengan cepat, memberikan dukungan harga yang diperlukan untuk kripto. Namun, likuiditas yang menurun biasanya tidak aktif: Dilihat dari perubahan kapitalisasi pasar kripto, total kapitalisasi pasar telah berkisar sekitar $1,2T selama lebih dari empat setengah bulan sejak pertengahan Maret.

Perubahan total kapitalisasi pasar kripto. Sumber: CoinMarketCap

Jika kita membandingkan data harga beberapa bulan terakhir, tidak sulit untuk menemukan bahwa ketika harga BTC berada di sekitar $30.000, dan harga ETH berada di sekitar $2.000, keduanya akan kehilangan momentum kenaikan lebih lanjut di sini, bertahan untuk sementara waktu, lalu jatuh. Waktu untuk mencapai kedua level tersebut pendek atau panjang, tetapi kenaikan harga lebih lanjut tidak terjadi. Tampaknya ada batas tak terlihat di sekitar kedua level ini, yang menghalangi laju kenaikan aset kripto.

Perubahan harga BTC dan ETH sejak awal tahun 2023. Sumber: blofin.com

Langit-langit

Perubahan tingkat likuiditas sangat penting untuk membentuk "batas atas kripto." Dengan suku bunga yang tinggi, dana pasar uang telah menunjukkan daya tarik yang relatif lebih tinggi. Pada saat yang sama, saham AS (terutama saham teknologi yang termasuk dalam indeks Nasdaq) juga telah menjadi pesaing kuat kripto. Keuntungan berlebih dari kenaikan BTC tampaknya hanya terkonsentrasi pada awal tahun ini, dan dalam enam bulan berikutnya, BTC telah berkinerja jauh lebih buruk daripada indeks Nasdaq.

Dalam kasus ini, bagi investor ritel, efek penciptaan kekayaan yang dibawa oleh kripto sebagian lebih rendah daripada saham AS, yang berarti bahwa sebagian besar investor ritel lebih cenderung untuk "berdiam diri" di pasar kripto. Karena investor ritel biasanya cenderung melakukan aksi beli, absennya investor ritel membuat pasar kripto kehilangan sumber momentum kenaikan yang penting.

Perubahan YTD indeks Nasdaq dan harga BTC, sumber: Tradingview

Perilaku investor institusional bahkan lebih menarik. Melihat kembali aliran aset kripto mingguan dari awal tahun 2023 hingga saat ini, tidak sulit untuk menemukan bahwa perilaku investor institusional memiliki fitur "pasang surut" yang signifikan: ketika pasar kripto mengalami kenaikan tajam, dana institusional mengalir masuk, dan ketika pasar cenderung tenang, dana institusional mulai mengalir keluar.

Arus masuk/keluar bersih mingguan dari dana kripto dalam setahun terakhir, sumber: CoinShares

Hingga taraf tertentu, institusi berperilaku serupa dengan pedagang 0DTE: mereka cenderung mendapat untung dari pergerakan harga jangka pendek daripada siklus pasar, yang disebut "efek gamma." Di bawah pengaruh "efek gamma," institusi cenderung menjual setelah harga naik ke level tertentu dan beralih membeli setelah harga turun ke level tertentu. Meskipun tindakan di atas sangat mendukung harga aset kripto (terutama jika mempertimbangkan posisi institusi dalam penyedia likuiditas), perilaku penjualan pemicu tidak diragukan lagi membuat "batas atas kripto" lebih tebal.

Bukti lebih lanjut dari data VPVR (Volume Profile Visible Range) mendukung "efek gamma." Mengambil BTC sebagai contoh, mendekati $30.000, order jual mendominasi, ditunjukkan dengan warna merah, sementara mendekati $29.000, bagian yang menunjukkan warna hijau bening mendominasi order beli. Pada ETH, terdapat distribusi order beli dan jual yang serupa.

Perubahan data VPVR kontrak berjangka BTC dan ETH. Sumber: Tradinglite

Perilaku lindung nilai dari para pelaku pasar merupakan faktor lain yang mendukung "batas atas kripto." Bagi para pelaku pasar opsi, untuk mempertahankan netralitas delta di dekat harga kesepakatan dengan gamma positif, para pelaku pasar biasanya mengadopsi strategi "menjual tinggi dan membeli rendah." Sebaliknya, yang terjadi adalah sebaliknya di dekat harga kesepakatan dengan gamma negatif. Di pasar yang didominasi gamma positif, para pelaku pasar cenderung membuang persediaan delta mereka saat harga naik, menekan harga - persis seperti yang terjadi minggu-minggu ini.

Mengingat bahwa pembuat pasar merupakan salah satu dari sedikit kelompok yang aktif saat investor tidak terlalu antusias dalam berdagang, perilaku lindung nilai pembuat pasar untuk menyeimbangkan paparan risiko membuat jalur kenaikan harga menjadi lebih "sulit."

Distribusi paparan gamma BTC dan ETH, Sumber: Amberdata Derivatives

Konsekuensi lain dari lindung nilai adalah penekanan volatilitas pasar. Karena kurangnya tren pasar dan peluang perdagangan terarah, investor tidak antusias dalam perdagangan, cenderung menghasilkan laba melalui strategi pendapatan pasif (seperti menjual opsi), dan bahkan menerima pendapatan bebas risiko. Pasar semakin stabil dengan perilaku lindung nilai dari para pembuat pasar. Volatilitas merupakan elemen yang sangat diperlukan dalam menembus "batas atas kripto." Namun, dengan tidak adanya volatilitas, "guncangan sempit" mungkin telah menjadi tema pasar kripto sepanjang bulan Agustus.

Prospek Agustus: Potensi Risiko Ekor dan "Happy Hour"

Penjual volatilitas tampaknya menjadi sedikit pemenang di pasar pada bulan Agustus. Meskipun volatilitas tersirat BTC dan ETH telah mencapai rekor terendah sejak 2021, dibandingkan dengan volatilitas yang terealisasi, strategi penjualan volatilitas masih menguntungkan, dan premi volatilitas saat ini bahkan merupakan yang tertinggi sejak Mei—salah satu momen yang baik. Manajemen risiko ekor dan permintaan spekulatif investor terus berlanjut terlepas dari lingkungan pasar, yang menghasilkan arus kas positif yang berkelanjutan bagi penjual opsi, terutama selama masa-masa sepi seperti bulan Agustus.

Selain itu, volatilitas rendah berarti ketidakpastian arah harga telah meningkat, dan terdapat kurangnya ekspektasi pendapatan yang disebabkan oleh pasar yang sedang tren. Mengingat bahwa strategi volatilitas jual kurang berkorelasi dengan arah pergerakan harga, strategi volatilitas jual memiliki potensi penghasilan yang lebih baik pada saat volatilitas rendah daripada strategi yang didasarkan pada Delta 1.

Perubahan VRP BTC dan ETH, sumber: Amberdata Derivatives

Namun, volatilitas yang terus rendah tidak berarti bahwa risiko yang muncul tidak akan terjadi. Untuk pasar kripto, potensi risiko dari makro masih tidak dapat diabaikan.

Dari perspektif data ekonomi, data makro AS dan kinerja ketenagakerjaan lebih kuat dari yang diharapkan. Dengan kemudahan rantai pasokan yang lengkap, permintaan yang "relatif terlalu panas" mungkin telah menjadi faktor utama yang menyebabkan inflasi. Situasi di atas berarti bahwa Fed dapat lebih jauh mengelola sisi permintaan untuk menekan inflasi sepenuhnya. Ekonom di Fed percaya pada teori "pertumbuhan ekonomi terbatas"; mereka berpikir ekonomi akan terlalu panas dan mungkin menyebabkan inflasi ketika pertumbuhannya terlalu cepat.

Oleh karena itu, bagi Fed, bukanlah pilihan yang tidak dapat diterima untuk mengambil tindakan yang lebih dari yang diharapkan (seperti menaikkan suku bunga lagi atau memperpanjang periode puncak suku bunga) atau bahkan memicu resesi jangka pendek untuk mencapai target inflasi. Namun, bagi pasar kripto, ini berarti tekanan likuiditas lebih lanjut.

Perubahan proporsi faktor pemicu inflasi sejak tahun 2017. Sumber: Federal Reserve of San Francisco

Selain itu, aksi di pesisir barat Pasifik tidak dapat diabaikan. Sebagai salah satu penyedia likuiditas utama di pasar keuangan, Bank Jepang telah lama menyediakan aliran dana yang stabil bagi "Nyonya Watanabe" melalui keajaiban "Pengendalian Kurva Hasil" (YCC). Akan tetapi, BOJ enggan bersikap begitu murah hati karena tekanan inflasi meningkat di Jepang; mereka telah melonggarkan cengkeraman mereka pada YCC, yang merupakan awal dari pergeseran kebijakan likuiditas. Kita harus tahu bahwa likuiditas yang dikeluarkan oleh Bank Jepang tidak hanya didistribusikan di pasar tradisional; BTC dan ETH menghadapi risiko tambahan.

Tentu saja, beberapa peristiwa tak terduga di pasar kripto juga dapat menjadi sumber risiko ekor. Peristiwa Curve telah menyebabkan beberapa investor khawatir; peristiwa serupa biasanya sulit untuk diperkirakan harganya pada waktunya. Pada saat yang sama, otoritas regulasi belum berhenti karena kegagalan gugatan XRP; SEC masih berusaha membawa token lain selain BTC ke dalam ruang lingkup pengawasan. Peristiwa-peristiwa di atas "peristiwa tambahan" itulah yang perlu kita waspadai; membeli perlindungan ekor sambil mengumpulkan theta masih diperlukan.

Singkatnya, kita masih perlu waspada sampai batas tertentu saat menghabiskan liburan musim panas. Untungnya: kemungkinan kejadian yang disebutkan di atas tidak terlalu besar, dan bahkan jika itu terjadi, kemungkinan kejadian tak terduga pada bulan Agustus bahkan lebih kecil. Agustus adalah musim liburan yang baik; sambil menjual volatilitas, bayar beberapa biaya yang diperlukan dan lakukan pekerjaan yang sangat baik untuk perlindungan ekor. Mari kita nikmati "happy hour" dengan theta.

Laporan ini didasarkan pada sumber-sumber publik yang dianggap dapat diandalkan, tetapi Blofin tidak menjamin keakuratan atau kelengkapan informasi apa pun yang terkandung di dalamnya. Laporan ini telah disiapkan untuk tujuan informatif saja dan bukan merupakan tawaran atau rekomendasi untuk membeli, menahan, atau menjual mata uang kripto (token) atau untuk terlibat dalam aktivitas investasi apa pun. Setiap pendapat atau ekspresi di sini mencerminkan penilaian yang dibuat pada tanggal publikasi, dan Blofin berhak untuk menarik atau mengubah pengakuannya kapan saja atas kebijakannya sendiri. Blofin akan secara berkala melacak subjek laporan secara tidak teratur untuk menentukan apakah akan menyesuaikan pengakuan dan akan menerbitkannya tepat waktu.

Blofin melakukan uji tuntas untuk memastikan laporan tersebut memberikan pandangan yang benar dan adil tanpa potensi pengaruh dari pihak ketiga mana pun. Tidak ada hubungan antara Blofin dan subjek yang dirujuk dalam laporan yang dapat membahayakan objektivitas, independensi, dan ketidakberpihakan laporan tersebut.

Perdagangan dan investasi dalam mata uang kripto (token) dapat melibatkan risiko yang signifikan termasuk volatilitas harga dan kurangnya likuiditas. Investor harus sepenuhnya menyadari potensi risiko dan tidak boleh menafsirkan konten laporan sebagai satu-satunya informasi untuk aktivitas investasi. Tidak ada produk atau Blofin Inc, maupun penulis atau karyawannya yang bertanggung jawab kepada pihak mana pun atas kerugian langsung atau tidak langsung yang diduga telah diderita karenanya.

Seluruh hak cipta dilindungi undang-undang oleh Blofin.