saham

Pasar bearish pada tahun 2022 memudar dari ingatan.

Mengapa? Awal Juni baru saja berlalu dan S&P 500 telah mencapai 25 titik tertinggi sepanjang masa.

Apa saja faktor yang mendorong pasar lebih tinggi? Dua hal:

a) Pendapatan yang lebih tinggi: Laba operasional per saham S&P 500 TTM mencapai rekor tertinggi lainnya pada kuartal pertama, naik 8% dari periode yang sama tahun lalu.

b) Rasio P/E yang lebih tinggi: Antusiasme terhadap revolusi AI telah menyebabkan peningkatan rasio P/E yang signifikan selama setahun terakhir, dengan rasio P/E S&P 500 meningkat sebesar 19% (dari 20,5 menjadi 24,3). Ini adalah valuasi tertinggi yang kami lihat sejak Juni 2021.

Saham-saham AS sekali lagi mengungguli negara-negara lain di dunia, sebuah tren yang terus berlanjut selama lebih dari satu dekade.

Di pasar AS, kami melihat...

• Saham-saham berkapitalisasi besar terus mengungguli saham-saham berkapitalisasi kecil (kekuatan relatif tertinggi sejak Juni 2000).

• Konsentrasi kepemilikan saham di tiga saham teratas S&P 500 (Microsoft, Nvidia, dan Apple) terus meningkat dan kini mencakup lebih dari 20% indeks, rekor tertinggi yang pernah ada (catatan: data berasal dari tahun 1980).

• Kinerja sektor semikonduktor lebih baik, dengan rasio ETF semikonduktor terhadap S&P 500 mencapai titik tertinggi baru, melampaui rekor tertinggi sepanjang masa pada tahun 2000.

Pertumbuhan saham melampaui nilai saham, dengan rasio pertumbuhan terhadap nilai mendekati level tertinggi sejak tahun 2000.

Bank Regional ($KRE ETF) terus melemah, dengan kekuatan relatif terhadap S&P 500 mendekati posisi terendah sepanjang masa yang terlihat pada Mei 2023 (setelah kebangkrutan SVB/First Republic).

Obligasi/Federal Reserve

Pasar obligasi AS sangat berbeda dengan pasar saham.

Meskipun S&P 500 telah mencapai 25 rekor tertinggi tahun ini, Indeks Obligasi Komposit Bloomberg masih 11% di bawah puncaknya pada musim panas 2020.

Hal ini telah berlangsung selama 46 bulan sejauh ini, menjadikannya pasar obligasi yang mengalami penurunan terpanjang dalam sejarah. Kisah di balik kebijakan tapering ini sederhana saja: suku bunga naik dari titik terendah dalam sejarah pada tahun 2020.

Meskipun banyak yang khawatir hal ini akan menyebabkan lonjakan gagal bayar (default) perusahaan, namun hal ini belum terwujud. Faktanya, baru-baru ini kami melihat investor bertaruh pada skenario sebaliknya, dengan selisih kredit dengan imbal hasil tinggi dan tingkat investasi mencapai level paling ketat sejak tahun 2021.

Kami melihat ekspektasi inflasi meningkat tajam dari titik terendah pada tahun 2020 ke titik tertinggi pada tahun 2022, sebuah tren yang telah mereda dan investor kini mengantisipasi inflasi yang lebih normal di masa depan (tingkat impas 10 tahun sebesar 2,33%).

Arah ekspektasi inflasi tersebut (lebih tinggi atau lebih rendah) dapat berdampak signifikan terhadap arah suku bunga dan kebijakan Fed.

Dengan tingkat suku bunga dana federal (federal fund rate) yang kini 2,5% di atas ukuran inflasi yang mereka sukai (pengeluaran konsumsi pribadi inti), kebijakan moneter berada pada titik paling ketat sejak September 2007, dan banyak yang memperkirakan langkah The Fed selanjutnya adalah penurunan suku bunga.

Namun masih harus dilihat kapan penurunan suku bunga pertama akan dilakukan dan seberapa besar tindakan The Fed. Memasuki tahun ini, pasar memperkirakan The Fed akan menurunkan suku bunga 6-7 kali pada tahun 2024, dengan penurunan suku bunga pertama terjadi pada bulan Maret. Setelah data inflasi yang terus-menerus tinggi (IHK utama tetap di 3,4%), kita telah melihat perubahan haluan yang dramatis, dengan pasar kini memperkirakan hanya akan ada 1-2 kali penurunan suku bunga dari The Fed, dan pemotongan pertama baru akan dilakukan pada bulan September.

Artinya, kurva imbal hasil AS (yield 10 tahun dikurangi imbal hasil 3 bulan) akan tetap terbalik untuk sementara waktu, melanjutkan inversi terpanjang dalam sejarah (589 hari dan terus bertambah).

Real Estat/Perumahan

Obligasi bukan satu-satunya kelas aset yang terkena dampak kenaikan suku bunga.

Perwalian investasi real estat (REITs) masih lebih dari 20% di bawah puncaknya pada awal tahun 2022.

Hal ini bertepatan dengan penurunan harga real estat komersial AS, yang turun 21% dari level puncaknya pada tahun 2022.

Sementara itu, harga rumah di AS terus meningkat bahkan ketika suku bunga hipotek 30 tahun naik dari 2,65% menjadi lebih dari 7%.

Indeks Nasional Case-Shiller mencapai rekor tertinggi lainnya di bulan Maret, naik 6,5% dari tahun lalu. Ke-20 kota dalam indeks 20 kota Case-Shiller mengalami kenaikan harga rumah dibandingkan tahun lalu.

Meningkatnya harga rumah dan kenaikan suku bunga hipotek telah mengakibatkan pasar perumahan paling tidak terjangkau dalam sejarah.

Hal ini tentu saja menyebabkan jatuhnya permintaan. Lalu mengapa harga masih naik? Pasokan semakin menurun, mencapai titik terendah sepanjang masa pada tahun 2022, karena banyak calon penjual tidak mampu untuk berpindah. Baru-baru ini persediaan rumah yang ada mulai mengalami tren peningkatan, namun tidak cukup untuk menurunkan harga.

Hasilnya: Membeli rumah tidak pernah lebih mahal daripada menyewa, dibandingkan dengan menyewa.

Komoditas

Komoditas ($DBC ETF) telah menjadi kelas aset utama dengan kinerja terburuk selama dekade terakhir, turun 5%, sementara emas ($GLD) naik 81% dan S&P 500 ($SPY) naik 229%. Kinerja yang relatif lemah ini mencapai titik terendahnya pada tahun 2020, ketika harga minyak mentah sempat turun. Dari sana, komoditas tersebut akan melonjak seiring kenaikan inflasi hingga mencapai puncaknya pada tahun 2022.

Kinerja komoditas telah jauh lebih baik selama 3 tahun terakhir dibandingkan 10 tahun terakhir, naik 28% sementara S&P 500 naik 32%.

Berikut perubahan harga komoditas utama selama setahun terakhir. Selain kenaikan kakao secara parabola, lonjakan harga logam industri (tembaga yang baru-baru ini mencapai rekor tertinggi) serta kenaikan harga perak (tertinggi sejak 2012) dan harga emas (tertinggi sepanjang masa) juga merupakan hal yang paling menonjol.

Harga bensin berjangka saat ini 7% lebih rendah dibandingkan tahun lalu, yang berarti harga bahan bakar di SPBU juga turun (rata-rata nasional adalah $3,48 per galon, dibandingkan dengan $3,54 tahun lalu).

mata uang

Prediksi penurunan dolar belum terwujud.

Sebaliknya, dolar tetap menjadi salah satu mata uang terkuat di dunia, dengan nilainya yang meningkat tajam terhadap euro dan yen selama dekade terakhir.

enkripsi

Selain Nvidia, berita terbesar di pasar tahun ini adalah kembalinya mata uang kripto.

Dengan disetujuinya 11 ETF Bitcoin spot pada bulan Januari, kita melihat kenaikan parabola lainnya. Pada awal Maret, Bitcoin kembali ke level tertinggi sepanjang masa, pulih sepenuhnya dari pasar bearish pada November 2021 hingga November 2022.

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga baru-baru ini menyetujui delapan ETF spot Ethereum, sehingga mendorong harga Ethereum naik secara signifikan.

Bitcoin dan Ethereum keduanya naik 69% sepanjang tahun ini, jauh melampaui saham, obligasi, emas, dan komoditas.

Saham dan Obligasi

Saham telah menghancurkan obligasi selama dekade terakhir, dengan rasio antara dua aset utama tersebut terus mencapai titik tertinggi baru pada tahun 2024.

Selama 3 tahun terakhir, korelasi antara saham dan obligasi (0,71) lebih tinggi dibandingkan periode 3 tahun mana pun dalam sejarah.

Selama tujuh tahun terakhir, pengembalian tahunan sebesar 7,5% pada portofolio saham/obligasi 60/40 AS hampir seluruhnya berasal dari sisi ekuitas, dengan S&P 500 naik 11,6% per tahun dan obligasi hanya naik 0,8% per tahun.

ekonomi

Perekonomian AS terus tumbuh, meski dengan laju yang lebih lambat. Pertumbuhan tahunan sebesar 1,3% pada kuartal pertama tahun ini, turun signifikan dari 3,4% pada kuartal keempat tahun 2023.

Meskipun demikian, ekspansi ekonomi masih terus berlanjut dan kini memasuki bulan ke-48. Apakah ini berarti kita sudah terlambat menghadapi resesi? tidak pasti. Empat ekspansi ekonomi AS terakhir berlangsung setidaknya selama 73 bulan, dan ekspansi pada tahun 2009-2020 berlangsung selama 128 bulan (lebih dari 10 tahun).

Pertumbuhan ekonomi diperkirakan akan terus berlanjut setidaknya selama satu kuartal berikutnya, dengan Wall Street dan The Fed Atlanta memperkirakan pertumbuhan PDB riil di kisaran 2-3% untuk kuartal kedua.

Kekhawatiran terbesar adalah tingginya inflasi yang terus berlanjut, dengan CPI melebihi 3% selama 37 bulan berturut-turut. Ini merupakan bentangan terpanjang sejak akhir tahun 1980an/awal 1990an.

Dampak kumulatif dari kenaikan harga ini tampaknya mulai membebani konsumen AS, dengan penjualan ritel turun 0,7% selama setahun terakhir, disesuaikan dengan inflasi.

Kabar baiknya adalah pasar tenaga kerja tetap kuat, dengan tingkat pengangguran sebesar 3,9%. Ini adalah periode terpanjang sejak akhir tahun 1960an ketika tingkat pengangguran berada di bawah 4%, yaitu selama 27 bulan.

Namun, momentum tersebut mungkin akan segera berakhir ketika pasar tenaga kerja menunjukkan tanda-tanda pelemahan. Jumlah lowongan pekerjaan telah turun lebih dari 4 juta dari puncaknya ke level terendah sejak Februari 2021.

Menurut pendapat saya, grafik yang paling penting adalah pertumbuhan upah vs inflasi. Ketika upah tidak bisa mengimbangi kenaikan harga, kita berada di arah yang salah karena daya beli Anda sedang terkikis. Hal ini terus berlanjut sepanjang tahun 2022, menyebabkan kepercayaan konsumen mencapai titik terendah sepanjang masa. Namun dalam 12 bulan terakhir kita melihat hal sebaliknya, dimana upah meningkat lebih cepat dibandingkan inflasi. Ini merupakan pertanda baik bagi pekerja Amerika dan semoga hal ini terus berlanjut.