Judul asli: Market Making: Predatory or Essential?
Penulis asli: Min Jung
Kompilasi asli: Deep Chao TechFlow
Ringkasan artikel
· Pembuat pasar berkontribusi secara signifikan dalam mengurangi volatilitas dan biaya transaksi dengan menyediakan likuiditas dalam jumlah besar, memastikan eksekusi perdagangan yang efisien, meningkatkan kepercayaan investor, dan membuat pasar berfungsi lebih lancar.
· Pembuat pasar memanfaatkan berbagai struktur untuk menyediakan likuiditas, yang paling umum adalah perjanjian pinjaman token dan model retensi. Dalam perjanjian pinjaman token, pembuat pasar meminjam token dari proyek untuk memastikan likuiditas pasar untuk jangka waktu tertentu (biasanya 1-2 tahun) dan diberi kompensasi dengan opsi panggilan. Model retensi, di sisi lain, melibatkan pembuat pasar yang diberi kompensasi untuk menjaga likuiditas dalam jangka panjang, biasanya melalui biaya bulanan.
· Seperti halnya pasar tradisional, peraturan dan regulasi yang jelas untuk aktivitas pembuat pasar memainkan peran penting dalam berfungsinya pasar mata uang kripto dengan baik. Pasar mata uang kripto masih dalam tahap awal dan terdapat kebutuhan mendesak akan peraturan yang masuk akal untuk mencegah perilaku ilegal dan memastikan persaingan yang sehat. Peraturan-peraturan ini akan sangat membantu dalam meningkatkan likuiditas pasar dan melindungi investor.
Di pasar mana Anda ingin berdagang?
Judul：Penelitian Presto Penelitian Presto
Peristiwa baru-baru ini di pasar mata uang kripto telah memicu minat yang signifikan terhadap pembuat pasar dan konsep pembuatan pasar. Namun, pembuat pasar sering disalahpahami dan dilihat sebagai peluang untuk manipulasi harga, termasuk skema pump-and-dump yang terkenal buruk, dan informasi akurat tentang peran sebenarnya dari pembuat pasar di pasar keuangan masih langka. Merupakan hal yang umum bagi proyek-proyek baru untuk tetap buta terhadap pentingnya pembuat pasar dan sering mempertanyakan perlunya pembuat pasar ketika token mereka akan segera dicatatkan. Dengan latar belakang tersebut, artikel ini bertujuan untuk menjelaskan apa itu pembuat pasar, pentingnya peran dan fungsinya di pasar mata uang kripto.
Apa itu pembuat pasar?
Pembuat pasar memainkan peran penting dalam menjaga kesinambungan likuiditas di pasar. Mereka biasanya melakukan ini dengan memberikan penawaran beli dan jual. Dengan membeli dari penjual dan menjual ke pembeli, mereka menciptakan lingkungan dimana pelaku pasar dapat berdagang kapan saja.
Hal ini dapat dibandingkan dengan peran dealer mobil bekas dalam kehidupan kita sehari-hari. Sama seperti para dealer yang mengizinkan kita menjual kendaraan kita saat ini dan membeli kendaraan bekas kapan saja, pembuat pasar juga menjalankan fungsi serupa di pasar keuangan. Pembuat pasar global, Citadel, memberikan definisi pembuat pasar berikut:
Gambar 2: Pasar keuangan tradisional menentukan peran pembuat pasar
Sumber: Penelitian Presto
Pembuat pasar juga berperan penting dalam pasar keuangan tradisional. Di Nasdaq, terdapat rata-rata sekitar 14 pembuat pasar per saham, dengan total sekitar 260 pembuat pasar. Selain itu, di pasar yang kurang likuid dibandingkan saham, seperti obligasi, komoditas, dan valuta asing, sebagian besar perdagangan terjadi melalui pembuat pasar.
Keuntungan dan Risiko bagi Pembuat Pasar
Pembuat pasar memperoleh keuntungan dari selisih antara harga bid dan ask suatu instrumen keuangan. Karena harga permintaan lebih tinggi dari harga penawaran, pembuat pasar memperoleh keuntungan (yaitu selisih bid-ask) dengan membeli instrumen keuangan dengan harga lebih rendah dan menjual instrumen keuangan yang sama dengan harga lebih tinggi.
Gambar 3: Spread bid-ask
· Pertimbangkan situasi di mana pembuat pasar secara bersamaan mengusulkan harga penawaran sebesar $27,499 dan harga jual $27,501 untuk suatu aset. Jika pesanan ini dieksekusi, pembuat pasar membeli aset seharga $27,499 dan menjual seharga $27,501, menghasilkan keuntungan sebesar $2 ($27,501 - $27,499), yang mewakili selisih bid-ask.
· Konsep ini sesuai dengan contoh dealer mobil bekas yang telah disebutkan sebelumnya, dimana dealer membeli mobil bekas kemudian menjualnya dengan harga yang sedikit lebih tinggi, mengambil keuntungan dari selisih harga beli dan harga jual.
Namun perlu diingat bahwa tidak semua aktivitas pembuatan pasar menghasilkan keuntungan dan pelaku pasar memang bisa saja mengalami kerugian. Di pasar yang bergejolak dengan cepat, harga suatu aset tertentu mungkin bergerak tajam ke satu arah, menyebabkan hanya penawaran atau permintaan yang dieksekusi, bukan keduanya. Pembuat pasar juga menghadapi risiko inventaris, yaitu risiko yang terkait dengan ketidakmampuan menjual suatu aset. Risiko ini terjadi karena pembuat pasar selalu memegang sebagian dari aset pembuat pasarnya untuk menyediakan likuiditas.
Misalnya, dalam satu skenario, dealer mobil bekas membeli mobil tetapi tidak dapat menemukan pembeli, dan ditambah dengan resesi yang menyebabkan turunnya harga mobil bekas, dealer tersebut akan mengalami kerugian finansial.
Mengapa kita membutuhkan penciptaan pasar
Menyediakan likuiditas dalam jumlah besar
Tujuan utama pembuatan pasar adalah untuk memastikan bahwa pasar memiliki likuiditas yang cukup. Likuiditas mengacu pada sejauh mana suatu aset dapat dengan cepat dan mudah diubah menjadi uang tunai tanpa menimbulkan kerugian finansial. Likuiditas pasar yang tinggi mengurangi dampak biaya transaksi dari perdagangan tertentu, meminimalkan kerugian, dan memungkinkan eksekusi pesanan dalam jumlah besar secara efisien tanpa menyebabkan fluktuasi harga yang signifikan. Intinya, pembuat pasar memfasilitasi investor untuk membeli dan menjual token dengan lebih cepat, dalam jumlah lebih besar, dan lebih mudah kapan saja tanpa menimbulkan gangguan besar.
Gambar 4: Mengapa likuiditas penting
Sumber: Penelitian Presto
Misalnya, seorang investor perlu membeli 40 token dengan segera. Di pasar yang sangat likuid (buku pesanan A), mereka dapat membeli 40 token dengan segera seharga $100 masing-masing. Namun, di pasar yang kurang likuid (Pesan Buku B), mereka memiliki dua opsi: 1) Beli 10 token seharga $101,2, 5 token seharga $102,6, dan 10 token seharga $103,1, beli 15 koin seharga $105,2, dengan harga rata-rata $103,35, atau 2) menunggu lebih lama hingga koin mencapai harga yang diinginkan.
Kurangi volatilitas
Seperti yang ditunjukkan dalam contoh sebelumnya, banyaknya likuiditas yang disediakan oleh pembuat pasar membantu memitigasi volatilitas harga. Dalam skenario di atas, setelah investor baru saja membeli 40 token, harga berikutnya yang tersedia di buku pesanan B adalah $105,2. Hal ini menunjukkan bahwa satu perdagangan bertanggung jawab atas pergerakan harga sekitar 5%. Di pasar mata uang kripto dunia nyata, bahkan transaksi kecil pun dapat memicu perubahan harga yang signifikan untuk aset dengan likuiditas yang sangat rendah. Hal ini terutama berlaku selama periode volatilitas pasar, ketika jumlah partisipan yang lebih sedikit dapat menyebabkan pergerakan harga yang signifikan. Oleh karena itu, pelaku pasar memainkan peran penting dalam mengurangi volatilitas harga dengan menjembatani kesenjangan pasokan dan permintaan.
Gambar 5: Bagaimana pembuat pasar membantu mengurangi volatilitas
Sumber: Penelitian Presto
Peran pembuat pasar yang disebutkan di atas pada akhirnya membantu meningkatkan kepercayaan investor terhadap proyek tersebut. Setiap investor ingin dapat membeli dan menjual kepemilikannya sesuai kebutuhan dengan biaya transaksi minimal. Namun, investor juga bisa berkecil hati jika mereka percaya bahwa selisih bid-ask besar, atau bahwa dibutuhkan waktu yang cukup lama untuk mengeksekusi sejumlah perdagangan yang diperlukan, meskipun mereka mempunyai pandangan positif terhadap proyek tersebut. Oleh karena itu, jika para pembuat pasar terus aktif di pasar dan menyediakan likuiditas, hal ini tidak hanya akan menurunkan ambang masuk bagi investor, namun juga memberikan insentif kepada mereka untuk berinvestasi. Tindakan ini, pada gilirannya, akan menghasilkan lebih banyak likuiditas, menciptakan siklus yang baik dan mendorong lingkungan di mana investor dapat melakukan perdagangan dengan percaya diri.
Proyek Kripto ↔ Pembuat Pasar
Meskipun ada banyak bentuk struktur kontrak antara pembuat pasar dan proyek di pasar kripto, termasuk pinjaman token + struktur kontrak prabayar, struktur kontrak yang paling banyak digunakan (pinjaman token + opsi panggilan) berfungsi sebagai berikut:
Gambar 6: Project<->Struktur Market Maker
Sumber: Penelitian Presto
Proyek → Pembuat Pasar
· Pembuat pasar meminjam token yang diperlukan untuk proses pembuatan pasar dari pihak proyek. Pada tahap awal pencatatan token, pasokan token sering kali terbatas karena sedikitnya jumlah token yang tersedia di pasar. Untuk mengimbangi ketidakseimbangan ini, pembuat pasar meminjam token dari proyek, biasanya dengan jangka waktu rata-rata 1-2 tahun (setara dengan lamanya kontrak pembuatan pasar) untuk memastikan likuiditas pasar.
· Sebagai imbalan atas jasa pembuatan pasarnya, pembuat pasar menerima hak untuk melaksanakan opsi beli ketika pinjaman jatuh tempo. Opsi panggilan memberi mereka hak untuk membeli token dengan harga yang telah ditentukan. Karena proyek ini memiliki sumber daya tunai yang terbatas, proyek ini tidak bergantung pada mata uang fiat dan malah menawarkan opsi beli sebagai kompensasi. Selain itu, nilai opsi panggilan terkait langsung dengan harga token, memberikan perlindungan kepada pembuat pasar terhadap penipuan pump-and-dump tahap awal.
Pembuat Pasar → Proyek
· Pembuat pasar menyediakan layanan dengan bernegosiasi dengan pihak proyek selama masa kontrak untuk meminjam token guna memastikan spread maksimum dan likuiditas yang cukup. Pengaturan ini memfasilitasi perdagangan dalam lingkungan likuiditas yang baik.
Singkatnya, pembuat pasar meminjam token dari sebuah proyek, memperoleh opsi panggilan, dan menyediakan layanan dengan tujuan memastikan likuiditas dalam spread tertentu selama periode peminjaman. Namun, penting untuk dicatat bahwa pembuat pasar yang sah tidak memberikan janji apa pun mengenai harga.
Regulasi pembuat pasar yang tidak memadai di pasar mata uang kripto
Persepsi negatif para pembuat pasar di pasar mata uang kripto sebagian besar disebabkan oleh kurangnya regulasi dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional. Di pasar saham A.S. seperti Nasdaq dan New York Stock Exchange, pembuat pasar diharuskan mempertahankan harga penawaran dan permintaan untuk setidaknya 100 saham, dan mereka diwajibkan untuk memenuhi pesanan jika pesanan terkait muncul (lihat Gambar 7). Terdapat juga persyaratan yang sangat spesifik untuk pembuat pasar, seperti pesanan yang hanya dapat ditempatkan dalam kisaran tertentu (misalnya, dalam kisaran 8% atau 30% untuk saham berkapitalisasi besar). Langkah-langkah ini mencegah pembuat pasar untuk menempatkan dua pesanan di atas pada harga yang tidak masuk akal (jauh dari harga penawaran tertinggi/harga jual terendah) dan hanya menempatkan pesanan terkait ketika ada peluang untuk mendapatkan keuntungan.
Gambar 7: Peraturan NYSE tentang pembentukan pasar
Sumber: Penelitian Presto
Namun, seperti disebutkan sebelumnya, perkembangan pasar di pasar mata uang kripto masih di bawah regulasi jika dibandingkan. Berbeda dengan pasar keuangan tradisional, tidak ada izin atau regulator terpisah yang mengawasi operasi ini.
Oleh karena itu, sering kali kita melihat laporan berita tentang perusahaan yang mengambil keuntungan ilegal atas nama "pembuatan pasar". Masalah terbesarnya adalah meskipun bursa tradisional seperti Nasdaq menerapkan hukuman dan peraturan yang ketat terhadap aktivitas pembuatan pasar ilegal, pasar mata uang kripto yang terdesentralisasi tidak memiliki hukuman yang substansial untuk praktik pembuatan pasar yang menipu. Hal ini jelas memperlihatkan kurangnya pengawasan peraturan dan menyoroti perlunya tingkat pengawasan yang sama di pasar mata uang kripto seperti di pasar keuangan tradisional.
sebagai kesimpulan
Meskipun kekurangan peraturan memungkinkan adanya area abu-abu dalam pembuatan pasar kripto, pembuat pasar akan terus memainkan peran kunci di pasar. Fungsinya dalam membeli instrumen keuangan dari penjual dan menjualnya ke pembeli untuk menyediakan likuiditas tetap menjadi hal mendasar. Khususnya di pasar kripto yang tidak likuid, pembuat pasar membantu mengurangi biaya transaksi dan volatilitas, sehingga menciptakan lingkungan di mana investor dapat berdagang dengan lebih percaya diri. Oleh karena itu, dengan mengintegrasikan pelaku pasar ke dalam sistem dan mendorong persaingan yang adil serta praktik pembuatan pasar yang sehat, kita dapat mengantisipasi lingkungan di mana investor dapat melakukan perdagangan dengan keamanan yang lebih baik.
Tautan asli