Penulis: Michael Zhao, Grayscale; Penyusun: Tao Zhu, Golden Finance
Ringkasan
Peluncuran ETF Bitcoin spot di pasar AS telah memicu minat baru dari investor tradisional di jaringan publik terbesar. Bagi investor mata uang kripto asli, minat terhadap Bitcoin juga meningkat, namun karena alasan yang berbeda: kebangkitan aktivitas pengembang dan investasi.
Tidak seperti Ethereum, bahasa pemrograman Bitcoin tidak mendukung fungsionalitas yang kompleks. Namun, keberhasilan Prasasti Ordinal telah mengkatalisasi gelombang pengembangan baru yang bertujuan membawa kontrak pintar ke blockchain dan meningkatkan hasil transaksi.
Meskipun penggunaan utama Bitcoin saat ini adalah sebagai penyimpan nilai aset dan alternatif digital selain emas, jaringan tersebut juga dapat digunakan untuk tujuan lain, termasuk pembayaran, penyimpanan data, dan komputasi. Jika aktivitas pengembangan mengarah pada kasus penggunaan baru dan adopsi yang lebih besar, kami memperkirakan hal ini akan meningkatkan total pasar Bitcoin yang dapat ditangani dan nilai pasar potensialnya.
Di masa depan, kami berharap penggunaan aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi) pada Bitcoin akan terus meningkat, dan lebih banyak kemitraan penambang Bitcoin akan menjamin keamanan rantai penskalaan baru ini dan seiring dengan semakin layaknya Bitcoin. Untuk platform kontrak pintar, persaingan juga akan meningkat. mengintensifkan.
Grayscale Research mencatat bahwa sebagian besar kegembiraan selama beberapa bulan terakhir berpusat pada ruang pengembang Bitcoin. Saat ini, komunitas pembuat Bitcoin mirip dengan hari-hari awal Ethereum di awal tahun 2017, ketika aplikasi terdesentralisasi baru saja muncul. Bitcoin, blockchain publik terbesar dan tertua berdasarkan kapitalisasi pasar pada Mei 2024, sejauh ini berfungsi sebagai platform transfer, sesuai dengan tujuan awalnya. Tidak seperti platform kontrak pintar seperti Ethereum, yang menggunakan bahasa pemrograman yang lebih kaya yang dapat memfasilitasi keuangan terdesentralisasi dan aplikasi canggih lainnya, skrip Bitcoin secara tradisional dibatasi untuk memfasilitasi transaksi sederhana tanpa mendukung fungsionalitas yang kompleks.
Meskipun banyak upaya telah dilakukan di masa lalu untuk meningkatkan jaringan, transfer nilai tetap menjadi fitur utama Bitcoin selama lebih dari satu dekade hingga peluncuran Ordinals pada akhir tahun 2022. Ordinals menghadirkan NFT (non-fungible token) ke Bitcoin, menandai perubahan besar pada Bitcoin. Perubahan perspektif pengguna dan pengembang. Dengan keberhasilan integrasi Ordinals, semakin banyak pengguna dan pengembang kini melihat Bitcoin sebagai lahan subur untuk bereksperimen. Hal ini tercermin dalam dua aspek utama. Pertama, ini memperluas kemampuan Bitcoin. Ekosistem solusi Bitcoin Layer 2 yang berkembang mendorong orang untuk mengeksplorasi lebih banyak kemungkinan jaringan Bitcoin. Kedua, mengingat terus meningkatnya aktivitas rantai utama dan kenaikan biaya transaksi, upaya sedang dilakukan untuk meningkatkan hasil transaksi rantai utama.
Gambar 1: Volume perdagangan Bitcoin NFT terus mendominasi
Menskalakan Bitcoin
Gagasan bahwa Bitcoin memerlukan solusi penskalaan tambahan telah diketahui sejak awal, seperti yang disoroti oleh ahli kriptologi dan pengguna awal Bitcoin Hal Finney:
“Bitcoin sendiri tidak dapat mencapai titik di mana setiap transaksi keuangan di dunia disiarkan ke semua orang dan dimasukkan ke dalam blockchain. Ada kebutuhan untuk sistem pembayaran sekunder yang lebih ringan dan efisien.” - Hal Finney (30 Desember 2010)
Kami melihat dua cara utama untuk menskalakan Bitcoin:
Keberagaman fungsional melibatkan perluasan jangkauan aktivitas dan aplikasi yang mungkin dilakukan dalam jaringan Bitcoin. Hal ini mencakup eksplorasi dan penerapan fitur, protokol, dan teknologi baru yang memperluas kegunaan Bitcoin lebih dari sekadar transfer nilai sederhana, yang berpotensi mencakup kontrak pintar, aplikasi keuangan terdesentralisasi, dan NFT.
Throughput transaksi berfokus pada peningkatan jumlah total transaksi yang diproses di blockchain Bitcoin. Hal ini melibatkan optimalisasi protokol jaringan, peningkatan ukuran blok, dan penerapan solusi skalabilitas untuk memfasilitasi lebih banyak transaksi dalam jangka waktu tertentu.
Sebelum Ordinal diperkenalkan, beberapa solusi penskalaan Bitcoin sudah ada:
Lightning Network: Dianggap sebagai salah satu solusi penskalaan Bitcoin paling populer dari sudut pandang adopsi dan pendanaan historis, Lightning Network adalah protokol yang dirancang untuk memfasilitasi transaksi pembayaran peer-to-peer yang cepat dan hemat biaya.
Tumpukan: Tumpukan beroperasi sebagai sidechain yang berjalan paralel dengan rantai utama Bitcoin dan dapat menjalankan aplikasi yang lebih kompleks seperti DeFi dan NFT. Dengan peningkatan Nakamoto yang diperkirakan akan selesai dalam beberapa bulan mendatang, Stacks akan diamankan dengan hashrate Bitcoin.
Rootstock: Rootstock adalah sidechain yang kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine (EVM) yang memungkinkan pengembang memanfaatkan kontrak pintar yang kompatibel dengan Ethereum pada jaringan yang diamankan oleh sebagian daya komputasi Bitcoin melalui proses yang disebut penambangan gabungan.
Gambar 2: Ekosistem Lapisan 2 Bitcoin yang ada terus berkembang
Meskipun solusi ini telah tersedia selama bertahun-tahun, peluncuran Ordinals pada akhir tahun 2022 dapat dilihat sebagai katalis untuk pengembangan Bitcoin generasi terbaru. Dua peningkatan pada perangkat lunak Bitcoin Core memajukan Ordinal: SegWit (Juli 2017) meningkatkan ukuran blok teoretis dari 1MB menjadi 4MB, dan Taproot (November 2021) memudahkan pengguna untuk menyematkan data arbitrer ke dalam zona Bitcoin Bagian data saksi dari blok tersebut.
Ordinal pada dasarnya adalah cara untuk memperkenalkan non-fungibility dengan memberikan nomor unik untuk setiap Satoshi, unit terkecil dari Bitcoin. Dengan mengacu pada nomor-nomor ini, seseorang dapat menghubungkan gambar, musik, atau data sembarang lainnya ke bagian saksi dalam transaksi. Pada akhir tahun 2023, Bitcoin telah menjadi platform NFT terbesar berdasarkan volume transaksi dibandingkan dengan semua blockchain lainnya (berdasarkan data Allium yang kami gunakan pada Gambar 1). Meskipun pengalaman pengguna awal tertinggal dibandingkan rantai seperti Ethereum dan Solana, pengguna mungkin tertarik pada NFT di Bitcoin sebagian karena kelangkaan ruang blok dibandingkan dengan solusi Lapisan 1 lainnya, yang sebagian besar Solusi tidak menyimpan file langsung di rantai utama mereka. Ditambah dengan rasa baru, ledakan Ordinals mendorong peserta (baik pengguna maupun pengembang) untuk berpikir: “Apa lagi yang bisa dicapai Bitcoin?”
Aplikasi Bitcoin generasi berikutnya
Ada beberapa proyek inovatif yang sedang dikembangkan di ekosistem Bitcoin:
BitVM: Salah satu perkembangan yang paling diantisipasi adalah BitVM, yang memungkinkan Bitcoin Rollup yang optimis hanya dengan menggunakan skrip Bitcoin, suatu prestasi yang sebelumnya dianggap mustahil. Mirip dengan rollup optimis Ethereum, rollup Bitcoin memindahkan eksekusi transaksi secara off-chain, memungkinkan transaksi lebih cepat dan lebih murah. Meskipun masih dalam tahap awal, proyek seperti Build on Bitcoin bertujuan untuk memasukkan BitVM ke dalam penyelesaian di masa depan.
Spiderchains (Botanix Labs): Spiderchains mengacu pada blockchain Layer 2 yang menggunakan staking Bitcoin dalam dompet multi-tanda tangan terdesentralisasi, menawarkan standar keamanan yang berbeda dari solusi seperti Stacks dan Rootstock. Misalnya, Botanix Labs sedang mengembangkan Spiderchains yang kompatibel dengan EVM untuk memfasilitasi menjembatani Bitcoin dari Bitcoin Layer 1 ke Botanix Layer 2.
Solusi Penukaran Bitcoin (Babylon): Babylon, mirip dengan Eigenlayer, memanfaatkan keamanan jaringan Bitcoin yang mendasarinya untuk menyediakan layanan tambahan yang terverifikasi. Mengingat tingkat hash Bitcoin yang tinggi pada tanggal 9 Mei 2024, hal ini dapat memberikan keamanan yang kuat bagi aplikasi yang ingin memanfaatkan anggaran keamanan Bitcoin.
Aplikasi Khusus/DeFi pada Bitcoin: Proyek yang berfokus pada stablecoin, pinjaman, dan aplikasi DeFi lainnya yang didukung Bitcoin bertujuan untuk mereplikasi fungsionalitas pada Ethereum dalam ekosistem Bitcoin.
Aset Akar Tunggang: Aset Akar Tunggang, sebelumnya dikenal sebagai Taro, adalah lapisan Bitcoin yang dikembangkan oleh Lightning Labs untuk memungkinkan penerbitan aset Bitcoin. Aset akar tunggang menggunakan pemutakhiran akar tunggang untuk menyematkan metadata ke dalam keluaran transaksi Bitcoin yang belum terpakai. Aset Akar Tunggang dapat memperoleh daya tarik karena pemain besar seperti Coinbase mengaktifkan transfer Lightning.
Meskipun perkembangan ini cukup menjanjikan, perlu dicatat bahwa belum ada solusi yang pasti. Pada 9 Mei 2024, nilai total yang dikunci dalam proyek-proyek baru ini hanya mewakili 0,2% dari total kapitalisasi pasar Bitcoin, menurut DefiLlama. Dengan begitu banyak proyek yang bersaing untuk mendapatkan perhatian dan likuiditas secara bersamaan, prinsip Pareto menunjukkan bahwa hanya sedikit yang akan berhasil di tahun-tahun mendatang, serupa dengan pola yang diamati pada platform kontrak pintar lainnya. Tim Grayscale Research akan terus memantau perkembangan ini untuk memahami tren dan peluang yang muncul dalam ekosistem Bitcoin.
Pasar Bitcoin yang Lebih Besar dan Dapat Dialamatkan
Jadi apa artinya ini bagi Bitcoin?
Jika kita mundur selangkah, seluruh pasar Bitcoin bergantung pada berbagai narasi: penyimpan nilai, alat tukar, lapisan penyelesaian, sistem mata uang alternatif, dll. Penelitian sebelumnya telah mengeksplorasi hal ini secara mendalam.
Kami percaya bahwa kombinasi kecepatan transaksi yang lebih cepat dan kemampuan program yang lebih besar selain Bitcoin akan melengkapi persamaan pasar secara keseluruhan. Peningkatan throughput transaksi akan memperkuat narasi lapisan penyelesaian, sementara peningkatan kemampuan program akan membuka pasar baru bagi Bitcoin sebagai lapisan platform kontrak pintar.
Mengingat Bitcoin adalah pendatang baru di pasar platform kontrak pintar, salah satu cara untuk menciptakan peluang bagi Bitcoin adalah dengan membandingkan pemanfaatan Bitcoin dan rasio kapitalisasi pasar dengan platform kontrak pintar lainnya. Meskipun Bitcoin adalah mata uang kripto terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, total nilai terkunci (TVL), yang dapat kita gunakan sebagai proksi pemanfaatan, masih relatif kecil. Saat membandingkan TVL Bitcoin terhadap rasio kapitalisasi pasar dengan blockchain yang lebih kecil, keduanya relatif dan sepenuhnya lebih rendah.
Misalnya, Ethereum saat ini memiliki sekitar $50 miliar yang terkunci di ekosistemnya pada Mei 2024, dengan $7,5 miliar lainnya didedikasikan untuk solusi Lapisan 2 dengan total $57,5 miliar. Kapitalisasi pasar Ethereum adalah sekitar $360 miliar. Ini berarti sekitar 17% dari total kapitalisasi pasar Ethereum didedikasikan untuk aplikasi. Sebagai perbandingan, Bitcoin hanya memiliki sekitar $2,4 miliar yang terkunci dalam aplikasi dengan kapitalisasi pasar $1,2 triliun. Ini berarti hanya 0,2% kapitalisasi pasar Bitcoin yang digunakan dalam aplikasi.
Gambar 3: Peluang Bitcoin yang ada masih besar
Dari sudut pandang investasi, ada banyak kegembiraan mengenai apa yang akan terjadi pada akhirnya, mengingat kombinasi pengguna dan pengembang yang tertarik dikombinasikan dengan pasar yang secara historis belum dimanfaatkan.
Pembangunan membawa risiko baru
Meskipun aktivitas pengembangan yang lebih besar dalam ekosistem Bitcoin menciptakan peluang, hal ini juga dapat menciptakan risiko baru. Kami melihat dua tantangan utama. Pertama, peningkatan aktivitas dapat menyebabkan biaya yang lebih tinggi. Salah satu kritik terhadap perkembangan Bitcoin berasal dari keengganan terhadap biaya transaksi yang tinggi. Baru-baru ini, biaya transaksi Bitcoin meningkat karena spekulasi, membuat biaya transaksi Bitcoin tradisional menjadi mahal bagi sebagian pengguna. Argumen tandingannya adalah bahwa biaya selalu menambah pendapatan para penambang. Pengembangan berkelanjutan dari solusi penskalaan Bitcoin saat ini akan membantu menciptakan solusi baru bagi pengguna yang membutuhkan biaya transaksi lebih murah, daripada menimbulkan masalah.
Kedua, beberapa pengguna Bitcoin telah menyatakan keprihatinannya tentang dilusi nilai. Misalnya, jika jaringan Bitcoin digunakan untuk tujuan lain, apakah nilainya sebagai media moneter akan menurun? Apakah masuknya barang-barang baru mewakili “grafiti” dalam rantai nilai, atau berkontribusi terhadap evolusinya menjadi sesuatu yang lebih mirip dengan perhiasan? Kami percaya bahwa esensi Bitcoin terletak pada desentralisasi dan kebebasan yang diberikan kepada pengguna untuk menggunakan Bitcoin dengan berbagai cara, termasuk menggabungkan seni atau stablecoin. Perluasan kasus penggunaan ini memperluas daya tarik Bitcoin dan menghadirkan pasar dan audiens baru, sejalan dengan tujuan mendasarnya untuk memberdayakan individu dengan kedaulatan dan pilihan finansial. Meskipun demikian, kami memperkirakan perdebatan seputar perluasan kasus penggunaan Bitcoin akan terus berlanjut.
15 tahun ke depan
Bitcoin baru berusia sekitar 15 tahun, dan pengguna serta pengembang masih menemukan potensi penerapannya. Mengingat pengembangan ruang Bitcoin Layer 2 masih dalam tahap awal, masih terlalu dini untuk menilai lintasan pengembangan sebagian besar proyek. Namun, Grayscale Research telah menyaksikan perluasan ekosistem serupa di platform kontrak pintar lainnya dan mencatat jenis proyek yang cenderung bersifat primitif. Kami juga melihat tren yang sedang berlangsung dalam cara sebagian besar solusi terkini menangani keamanan. Ke depan, kami memiliki beberapa prediksi untuk protokol dan solusi penskalaan berbasis Bitcoin baru ini:
Perluasan primitif DeFi: Kami mengantisipasi bahwa aplikasi pertama Bitcoin yang mendapatkan daya tarik signifikan mungkin mengikuti lintasan Ethereum dan menawarkan serangkaian primitif DeFi di bidang protokol peminjaman dan pertukaran. Jika kita berasumsi bahwa aset selain Bitcoin akan mulai diselesaikan di jaringan Bitcoin, akan ada permintaan untuk penggunaan aset tersebut. Seperti yang telah kita lihat dalam pengembangan platform kontrak pintar lainnya, aplikasi ini biasanya menerima sebagian besar likuiditas awal.
Pertumbuhan Kemitraan Penambang dengan Proyek Lapisan 2: Kekuatan komputasi para penambang Bitcoin dapat meningkatkan keamanan solusi penskalaan ini, memberikan aliran pendapatan tambahan kepada para penambang. Mengingat belum ada solusi yang dapat diandalkan di pasar untuk sepenuhnya memanfaatkan hashrate Bitcoin, kami percaya bahwa dalam jangka menengah akan berguna jika proyek-proyek baru ini melanjutkan penambangan gabungan (solusi penskalaan untuk memanfaatkan sebagian dari hashrate penambangan) akan menjadi lebih umum - hingga BitVM mengimplementasikannya. Kami telah melihat hal ini terjadi pada proyek Layer 2 seperti Rootstock di masa lalu dan BoB saat ini.
Persaingan di bidang platform kontrak pintar: Sebagai hasil dari perkembangan ini, kami yakin Bitcoin akan menjadi pesaing kuat di bidang platform kontrak pintar. Mengingat tingginya permintaan wBTC pada rantai EVM, kami melihat potensi permintaan untuk proyek jaminan berbasis Bitcoin seperti stablecoin Bitcoin.
Saat ini, Bitcoin terutama berfungsi sebagai penyimpan nilai dan alternatif digital untuk emas fisik. Bahkan dengan kasus penggunaan "terbatas" ini, menurut kami tampaknya berhasil. Kapitalisasi pasarnya telah berkembang menjadi lebih dari $1 triliun dan telah memunculkan kelas aset yang sepenuhnya baru. Namun Grayscale Research yakin kita masih dalam tahap awal kisah Bitcoin. Pengembang baru sekarang menemukan cara memaksimalkan rantai publik pertama dan cara melakukan transaksi Bitcoin dengan paling efisien. Jika gelombang perkembangan terbaru ini mengarah pada adopsi yang lebih besar terhadap kasus-kasus penggunaan ini, hal ini berarti pasar yang dapat ditangani lebih besar dan berpotensi memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dari waktu ke waktu.
