Penulis: Tom Analysis, Peneliti di Tempat Tinggal di SoSoValue

 

Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong telah secara resmi mengumumkan daftar ETF spot aset virtual yang disetujui ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International, dan ETF spot Bitcoin Bosera International dan ETF spot Ethereum. Keenam produk ETF spot ini dibuka untuk langganan baru dari tanggal 25 hingga 26 April dan dicatatkan di Bursa Efek Hong Kong pada tanggal 30 April.

Melalui langganan baru, 6 ETF spot Hong Kong telah memperoleh skala awal yang baik. Menurut data SoSo Value, 3 ETF Bitcoin memiliki total nilai bersih US$248 juta, dan 3 ETF Ethereum memiliki total nilai bersih US$45 juta, dengan total nilai bersih hampir 300 juta dolar AS; dan produk ETF spot Bitcoin AS, tidak termasuk Grayscale (GBTC), yang diubah dari perwalian menjadi ETF, memiliki total nilai bersih hanya $130 juta pada awalnya. hari.

Namun, dalam hal volume perdagangan hari pertama, ETF kripto Hong Kong jauh lebih kecil dibandingkan rekan-rekan mereka di AS. Menurut data SoSo Value, volume perdagangan hari pertama enam ETF kripto Hong Kong pada 30 April hanya sebesar US$12,7 juta, yang jauh lebih rendah dibandingkan volume transaksi USD ETF AS pada hari pertama pencatatan sebesar US$4,66 miliar.

Kami telah mengamati ketidaksesuaian besar antara ukuran awal ETF kripto Hong Kong dan volume perdagangan hari pertama. Seberapa besarkah ETF spot kripto Hong Kong? Apa dampaknya terhadap pasar kripto? peluang investasi? Editor akan menganalisisnya melalui hubungan penawaran dan permintaan ETF Hong Kong.

 

Gambar 1: Ikhtisar data ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: SoSo Value)

Sisi permintaan: Investor RMB Tiongkok Daratan tidak diperbolehkan untuk membeli, dan dana tambahan mungkin dibatasi, sehingga menghasilkan volume transaksi yang rendah.

ETF cryptocurrency Hong Kong ini masih memiliki batasan ketat pada kualifikasi investor, dan investor daratan tidak dapat berpartisipasi dalam transaksi. Mengambil contoh Futu Securities, pemegang rekening harus bukan penduduk Tiongkok daratan dan Amerika Serikat sebelum perdagangan dapat dilakukan. Pasar memperkirakan dana daratan akan diperdagangkan melalui Hong Kong Stock Connect yang menuju ke selatan, yang saat ini tidak diperbolehkan dan diperkirakan akan sulit dibuka untuk waktu yang lama.

Dari segi biaya, ETF kripto Hong Kong tidak lebih unggul. Dibandingkan dengan ETF Amerika, mereka kurang menarik bagi institusi yang ingin menyimpannya dalam jangka waktu lama. Menurut data SoSo Value, 11 ETF spot Bitcoin di Amerika Serikat, kecuali Grayscale dan Hashdex, yang terbesar seperti IBIT dan CBOE memiliki tarif biaya manajemen sekitar 0,25%, sedangkan tarif komprehensif dari 3 ETF Bitcoin di Hong Kong relatif Tarifnya lebih tinggi, dengan HuaXia sebesar 1,99%, Harvest sebesar 1,00%, dan Boshi pada tingkat terendah sebesar 0,85%. Bahkan dengan pengurangan biaya manajemen jangka pendek, tetap tidak ada keunggulan tarif. Karena perbedaan biaya, biaya penyimpanan ETF Bitcoin AS lebih rendah bagi investor institusi yang optimis terhadap pasar kripto dan ingin mempertahankannya dalam waktu lama.

Di masa depan, dana sisi permintaan dapat berasal dari dua sumber utama:

1) Investor ritel Hong Kong. Untuk investor ritel dengan kartu ID Hong Kong, ambang batas untuk membeli ETF kripto Hong Kong lebih rendah. Jika Anda membeli ETF spot Bitcoin AS, Anda harus memiliki kualifikasi investor profesional (PI), dan mengajukan kualifikasi PI memerlukan sertifikat portofolio investasi sebesar HKD 8 juta atau total sertifikat aset sebesar HKD 40 juta. Kali ini, ETF spot Bitcoin Hong Kong memungkinkan investor ritel untuk berdagang, dan jam perdagangan lebih sesuai dengan jadwal Asia, yang merupakan tambahan penting.

2) Investor tradisional tertarik pada Ethereum. ETF Ethereum Spot Hong Kong adalah peluncuran pertama di dunia. Oleh karena itu, investor yang mengalami kesulitan besar dalam memegang mata uang dan optimis terhadap prospek Ethereum dapat membawa pertumbuhan tambahan pada ETF Ethereum.

Gambar 2: Situasi kurs ETF spot Bitcoin AS (sumber data: SoSo Value)

 

Gambar 3: Situasi tarif biaya ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: disusun oleh SoSo Value)

 

Sisi penawaran: Metode penebusan fisik (in-kind) meningkatkan pasokan saham ETF dan meningkatkan skala awal

Perbedaan terbesar antara ETF spot kripto Hong Kong dan ETF spot Bitcoin AS adalah selain penebusan tunai (tunai), metode penebusan fisik tambahan (dalam bentuk barang) juga ditambahkan. Hal ini juga secara langsung menentukan bahwa dalam hal saham ETF, ETF kripto Hong Kong mungkin memiliki lebih banyak pemasok.

Penebusan fisik berarti ketika investor berlangganan (membuat) atau menebus saham ETF, mereka dapat menggunakan mata uang kripto (Bitcoin atau Ethereum) untuk menukarkannya, bukan uang tunai. Saat berlangganan, investor memberikan sejumlah mata uang kripto ke ETF dengan imbalan saham ETF; saat menebus, investor mengembalikan saham ETF dengan imbalan mata uang kripto yang sesuai.

Mengacu pada perbandingan proses berlangganan mata uang kripto di Hong Kong pada Gambar 2, kita dapat melihat bahwa ada dua perbedaan utama antara berlangganan fisik dan berlangganan tunai:

1) Pemegang mata uang dapat langsung berlangganan dengan mata uang: Untuk beberapa pemegang mata uang besar, seperti pemilik tambang, mereka dapat dengan mudah mengubah mata uang mereka menjadi saham ETF, dan saham ETF dapat mendukung penebusan tunai selain kepemilikan berikutnya, juga mendukung penjualan langsung tunai di Bursa Efek Hong Kong, dengan metode pemrosesan yang sangat fleksibel.

2) Untuk pasar kripto, langganan fisik tidak akan mendatangkan dana tambahan ke pasar, namun hanya pergerakan mata uang kripto antar akun yang berbeda. Berlangganan tunai akan membawa pesanan pembelian aktual untuk aset kripto ke dalam rantai.

Oleh karena itu, pelanggan saham ETF kripto Hong Kong mencakup pelanggan tunai tradisional dan pemegang mata uang besar. Meskipun masing-masing perusahaan belum mengungkapkan bagian spesifik dari langganan fisik dan langganan tunai, menurut komunikasi publik OSL, bagian dari langganan fisik gelombang pertama di ETF mungkin melebihi 50%, yang juga menjelaskan mengapa skala penggalangan dana awal di Hong Kong ETF kripto dapat mencapai Hampir 300 juta dolar AS disumbangkan sebagian melalui langganan fisik. Namun di sisi lain, saham ETF yang dibeli secara fisik tersebut dapat diubah menjadi pesanan jual pada transaksi pasar sekunder berikutnya.

Gambar 4: Perbandingan proses berlangganan fisik ETF spot kripto Hong Kong versus tunai

 

Penawaran dan permintaan yang komprehensif, perhatikan tingkat diskon dan premi untuk menangkap peluang investasi

Menurut analisis komprehensif penawaran dan permintaan di atas, tidak seperti ETF spot Bitcoin AS, kami dapat melacak arus masuk dana bersih harian ETF (Total Arus Masuk Bersih, untuk detailnya, silakan merujuk ke https://sosovalue.xyz/assets/ us-btc -spot) untuk secara intuitif menilai dampak dana tambahan yang dibawa oleh ETF Bitcoin ke rantai terhadap harga aset kripto. Pasokan dan permintaan ETF spot kripto Hong Kong lebih rumit, dan data yang dirilis oleh berbagai perusahaan dana tidak dapat dengan jelas membedakan antara langganan dan penebusan fisik dan tunai. Dalam konteks ini, kami percaya bahwa rasio diskonto/premium di pasar publik (diperdagangkan di Bursa Efek Hong Kong) mungkin merupakan indikator yang lebih baik untuk diamati.

Seperti yang kami analisis di atas, dalam transaksi di Bursa Efek Hong Kong, diskon dan premi adalah ekspresi terbaik dari kekuatan penawaran dan permintaan. Jika suatu ETF mengalami diskon, hal ini menunjukkan bahwa penjual lebih bersedia menjual dan pasokan melebihi permintaan. Pembuat pasar memiliki insentif untuk membeli saham ETF dengan harga diskon di Bursa Efek Hong Kong, dan kemudian pergi ke penerbit ETF untuk menebusnya. saham over the counter, sehingga menghasilkan selisih harga, dan keseluruhan aset bersih ETF menyusut, arus keluar dana berdampak negatif pada pasar enkripsi secara keseluruhan. Seluruh proses dapat diringkas secara sederhana sebagai: diskon ETF --> penjualan yang lebih kuat --> kemungkinan penebusan --> dampak negatif pada pasar kripto. Sebaliknya, dengan asumsi premi ETF --> pesanan pembelian yang lebih kuat --> dapat mengakibatkan langganan --> dampak positif pada pasar kripto.

Menurut data SoSo Value, pada penutupan tanggal 30 April, kecuali Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) dan Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), yang menghasilkan premi negatif masing-masing -0.18% dan -0.19%, Lainnya Semua produk memiliki premi positif, dan premi positif tertinggi adalah 0,33% selama perdagangan intraday, penjualan tertahan dan pembelian relatif kuat. Mengingat pengaruh market maker pada hari pertama pencatatan ETF, data diskon dan premium ini dapat terus dicermati. Jika premi positif dapat terus dipertahankan, diharapkan dapat terus menarik investor untuk berlangganan, terutama dari pemegang mata uang. Kemudian skala ETF spot kripto Hong Kong Ini akan melebihi perkiraan nilai US$500 juta; dan jika premi berubah menjadi negatif, Anda harus waspada terhadap transaksi arbitrase untuk menebus saham ETF, dan penerbit ETF menjual mata uang kripto, sehingga mendorong pasar kripto ke bawah. .

 

 

Gambar 5: Mekanisme dampak penawaran dan permintaan ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: disusun oleh SoSo Value)

 

 

ETF kripto Hong Kong juga memiliki nilai penting bagi investor: ia menambahkan jalur konversi dan sirkulasi untuk aset kripto dan aset keuangan yang dapat diperdagangkan.

Meskipun persetujuan cepat terhadap ETF spot kripto Hong Kong mungkin memiliki dampak jangka pendek yang lebih kecil terhadap pasar kripto dibandingkan ETF spot AS, dalam jangka menengah hingga panjang, mekanisme langganan fisik dan penebusan ETF kripto Hong Kong juga menyediakan sebuah cara agar aset kripto diubah menjadi aset keuangan tradisional. Melalui langganan fisik, mata uang kripto diubah menjadi saham ETF. Karena saham ETF memiliki nilai wajar dan harga likuiditas di pasar keuangan tradisional, kepemilikan aset kripto ETF dapat digunakan sebagai sertifikat aset di pasar keuangan tradisional, sehingga memungkinkan berbagai jenis Operasi leverage. seperti pinjaman hipotek, membangun produk terstruktur, dll., semakin membuka saluran antara aset kripto dan keuangan tradisional, dan nilai aset kripto dapat lebih tercermin dan direalisasikan.

Dari perspektif yang lebih makro dan jangka panjang, persetujuan Hong Kong terhadap ETF spot Bitcoin dan Ethereum merupakan perkembangan penting bagi pasar kripto global cryptocurrency dalam sistem keuangan global.