Catatan: Industri kripto akan menyebabkan pengurangan produksi Bitcoin tahun depan, dan Hot Balloon memperkirakan bahwa mungkin ada waktu optimal untuk alokasi modal pada akhir tahun ini. Oleh karena itu, seri "Kripto Berkualitas Tinggi" diluncurkan ke menganalisis dan memanfaatkan mata uang potensial di setiap trek pada siklus berikutnya.
Dalam edisi ini, kami akan fokus pada blue chip veteran DeFi dan Frax Finance “LSD rookie”.
Latar belakang proyek
Situasi dasar
Frax Finance diluncurkan pada tahun 2020 dan pada awalnya merupakan sistem stablecoin algoritmik berdasarkan mekanisme hipotek parsial. Ekosistemnya mencakup token biaya non-stabil FXS dan stablecoin FRAX.
Seperti yang kita ketahui bersama, solusi untuk jalur stablecoin secara kasar dapat dibagi menjadi tiga kategori:
Stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, diwakili oleh USDT, adalah yang paling awal muncul dan saat ini memiliki pangsa pasar terbesar. Namun, mereka dikorbankan dengan mengorbankan penerbitan terpusat, dan mereka tidak pernah mampu menghilangkan keraguan bahwa mereka adalah mata uang fiat. didukung oleh cadangan aset 100%;
Meskipun stablecoin yang didukung aset yang diwakili oleh DAI telah mencapai desentralisasi sampai batas tertentu, mereka tidak dapat menghindari masalah jaminan berlebihan dan pemanfaatan modal yang rendah;
Stablecoin algoritmik yang diwakili oleh UST membangun sistem moneter melalui penawaran dan permintaan pasar, mencapai "desentralisasi" secara maksimal dan membebaskan batas atas pemanfaatan modal, tetapi "deflasi spiral dan inflasi" mereka sendiri terlalu fluktuatif Nasib Pond;
Diantaranya, stablecoin FRAX pada awalnya didasarkan pada mekanisme "Hybrid Algorithm Stablecoin", yang bertujuan untuk mempertahankan jangkar 1:1 terhadap dolar AS melalui algoritme dan jaminan, yang memiliki karakteristik algoritme dan hipotek:
Dibandingkan dengan stablecoin DAI dan LUSD dengan mekanisme jaminan berlebih, penerbitan FRAX mengadopsi mekanisme hipotek parsial, yaitu, aset hipotek di belakangnya dalam banyak kasus kurang dari 100%;
Dibandingkan dengan AMPL dan UST dengan mekanisme algoritmik murni, FRAX memiliki aset mata uang keras terutama USDC sebagai jaminan tingkat tertentu, yang dapat mempertahankan nilai intrinsik dasar dalam keadaan ekstrim;
Namun, setelah runtuhnya UST pada tahun 2022 yang menyebabkan hancurnya seluruh jalur stabil, FRAX juga terkena dampaknya. Jadi mulai tahun ini, Frax Finance melakukan dua penyesuaian bisnis:
Di satu sisi, ia akhirnya memilih untuk meninggalkan faktor stablecoin algoritmik dan beralih ke stablecoin yang digadaikan sepenuhnya yang sangat mirip dengan DAI;
Di sisi lain, ia juga mengalihkan fokusnya dari stablecoin ke jalur liquid staking (LSD), dan menggunakan bobot pemungutan suara seperti CVX dan CRV yang dikumpulkan dengan mendukung stablecoin FRAX untuk mengarahkannya ke produk LSD miliknya sendiri, frxETH, dengan hasil yang bermanfaat. ;
Hingga saat ini, jaringan pengguna dan volume bisnis Frax Finance sudah mulai terbentuk, dan beralih dari protokol mata uang tunggal ke mata uang stabil (FRAX) sebagai pusatnya, LSD (frxETH) sebagai titik awal yang penting, keduanya DEX (FRAXSwap ), pinjam meminjam (FRAXLend) dan pengembangan matriks DeFi lainnya.
Keunggulan kompetitif Frax Finance sebelumnya terutama berasal dari mekanisme mata uang yang lebih efisien modal dan kebijakan moneter yang fleksibel berdasarkan modul AMO. Kini lini produknya mencakup pinjaman, Swap, stablecoin, dan LSD, dan merupakan pemain yang sangat inovatif dalam proyek DeFi. Efek sinergi ini dapat membentuk parit jangka panjang bagi proyek tersebut.
Sejarah perkembangan
Untuk memulai bisnis yang stabil, beralihlah ke hipotek penuh
Pada saat publikasi (7 Juli 2023), nilai pasar FRAX adalah US$1 miliar, relatif stabil dalam setahun terakhir, dan volume peredarannya tidak meningkat atau menurun mata uang stabil (USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), kedua setelah DAI ($4,3 miliar) di antara stablecoin terdesentralisasi.
Sebelum April 2022, FRAX terus terhubung ke sebagian besar rantai publik arus utama selain Ethereum, dengan nilai pasar hampir US$3 miliar pada puncaknya. Selain itu, FRAX juga memiliki fitur untuk secara aktif mengajukan akun master Federal Reserve, membuat FRAX yang paling dekat dengan Barang Dolar bebas risiko:
Rekening utama Federal Reserve dapat memberikan akses langsung ke sistem pembayaran grosir dan layanan pembayaran Federal Reserve terkait tanpa memerlukan bank untuk bertindak sebagai perantara. Pemahaman sederhananya adalah bahwa Frax Finance dapat menyimpan dolar AS sendiri dan melakukan transaksi secara langsung dengan Federal Reserve tanpa harus khawatir USDC akan terpengaruh oleh runtuhnya Silicon Valley Bank, dll.
Stephen, salah satu sponsor proyek Frax Finance, dinominasikan oleh Trump untuk menjadi anggota Dewan Gubernur Federal Reserve, jadi dia secara aktif menerapkan peraturan.
Namun, FRAX masih menggunakan siklus ekologinya sendiri sebagai skenario aplikasi utamanya hingga saat ini, dan skenario penggunaannya sangat terbatas dibandingkan dengan USDT\USDC\UST\BUSD.
Setelah April 2022, Terraform Labs merilis proposal baru, berencana meluncurkan UST, FRAX, USDC, dan USDT 4pool di Curve, yang bertujuan untuk menggantikan 3pool (USDT, USDC, DAI) sebagai inti pasar stablecoin melalui stablecoin algoritmik terdesentralisasi.
Dalam konsep Terraform Labs, Terra dan Frax Finance, sebagai dua pemegang protokol terbesar CVX, dapat mempengaruhi kebijakan insentif Curve melalui suap besar-besaran dari vlCVX, sehingga menjaga likuiditas yang dalam di kumpulan 4pool, menjadikan 4pool sebagai yang paling likuid kumpulan stablecoin lintas rantai yang sering digunakan.
Ini berarti mewujudkan subversi 3 pool oleh 4pool. Namun, runtuhnya UST/Terra pada Mei 2022 menyebabkan guncangan besar pada jalur stablecoin algoritmik. Ide tersebut tiba-tiba berakhir, dan ukuran FRAX menyusut dengan cepat dalam satu bulan, nilainya turun setengahnya menjadi US$1,5 miliar, kemudian secara bertahap turun menjadi sekitar US$1 miliar, dan tetap stabil selama setahun.
Mulai paruh pertama tahun ini, FRAX secara bertahap meningkatkan rasio agunan (CR) menjadi 100%, yang berarti FRAX telah sepenuhnya meninggalkan atribut stabil dan secara bertahap mendekati model agunan penuh atau bahkan agunan berlebih dari MakerDAO dan DAI.
Pada saat publikasi (7 Juli 2023), CR FRAX secara bertahap pulih dan stabil di sekitar 95%, pada dasarnya menghilangkan atribut stabil dan beralih ke stablecoin yang digadaikan sepenuhnya.
LSD yang kuat
Sambil menyesuaikan properti stablecoin FRAX miliknya, Frax Finance juga menjajaki arah bisnis baru.
Menggabungkan jangka waktu Penggabungan tahun lalu dan peningkatan Shanghai tahun ini, Frax Finance memilih jalur Ethereum Liquidity Staking (LSD) sebagai titik awal untuk bisnis baru:
Frax Finance meluncurkan produk jaminan likuiditas Ethereum frxETH, yang mirip dengan stETH Lido adalah token jaminan likuiditas yang disediakan oleh Frax Finance untuk pengguna yang menjaminkan Ethereum.
mekanisme bisnis
Keseimbangan arbitrase antara frxETH dan sfrxETH
Pemahaman mekanisme bisnis Frax Finance terutama terletak pada bisnis LSD yang sedang berkembang.
Mekanisme bisnis Frax Finance di jalur LSD pada dasarnya adalah desain saldo arbitrase frxETH dan sfrxETH:
Berbeda dengan stETH, yang secara langsung memberikan imbalan staking kepada pengguna stETH melalui rebase, pengguna frxETH tidak dapat memperoleh imbalan staking secara langsung—jika pengguna frxETH ingin mendapatkan manfaat staking Ethereum, mereka harus menjaminkan frxETH ke sfrxETH lagi.
Namun, metode akumulasi hadiah staking masih frxETH, tetapi karena tidak semua pengguna memilih untuk menjaminkan frxETH ke sfrxETH lagi, sfrxETH akan mengumpulkan lebih banyak frxETH seiring berjalannya waktu.
Ini berarti bahwa ketika pengguna sfrxETH keluar, mereka dapat berpartisipasi dalam seluruh kumpulan hadiah frxETH dan memperoleh tingkat pengembalian yang lebih tinggi daripada produk serupa. Sebagai contoh sederhana:
Asumsikan total 100 ETH dalam kontrak Frax dijaminkan sebagai frxETH, dan hanya 30 di antaranya yang dicetak ke sfrxETH melalui janji sekunder. Kemudian 30 sfrxETH ini akan berbagi hadiah staking (dalam bentuk frxETH) dari 100 ETH ini di proporsi.
Singkatnya, pengguna yang tidak memilih untuk melakukan staking ulang frxETH ke sfrxETH mentransfer bagian hadiah staking mereka ke pengguna sfrxETH.
Keseimbangan dinamis dari janji sekunder
Alasan mengapa beberapa pengguna frxETH tidak memilih untuk berjanji dua kali dan bersedia mentransfer pendapatan mereka ke pengguna sfrxETH adalah karena Frax Finance memberi pengguna frxETH opsi pendapatan lain - menyetorkan frxETH ke kumpulan likuiditas frxETH/ETH Harvest LP Curve.
Dari sudut pandang pengguna, Frax Finance sebenarnya menyediakan dua jalur pendapatan untuk frxETH:
Pertama-tama gadaikan ETH sebagai frxETH, lalu setorkan ke kumpulan likuiditas frxETH/ETH untuk mendapatkan pendapatan Curve, dan pada saat yang sama transfer pendapatan gadai frxETH Anda sendiri;
Pertama-tama gadaikan ETH sebagai frxETH, lalu gadaikan lagi sebagai sfrxETH. Dengan cara ini, sambil mendapatkan penghasilan staking Anda sendiri, Anda juga bisa mendapatkan tambahan penghasilan staking frxETH yang ditransfer oleh bagian pertama dari pengguna;
Secara teoritis, memilih kumpulan likuiditas frxETH/ETH Curve (frxETH) dan memilih jaminan sekunder (sfrxETH) secara bertahap akan membentuk saldo arbitrase dinamis karena perbedaan hasil, sehingga mempertahankan hasil dari dua opsi yang berbeda setiap saat jangkauan.
Menurut data dari situs resmi Frax Finance, per 7 Juli, imbal hasil keduanya memang relatif dekat: kumpulan likuiditas frxETH/ETH (frxETH) Curve adalah 4,67%, dan jaminan sekunder (sfrxETH) adalah 5,29%. Proporsinya pada dasarnya hampir sama.
Perkembangan terkini
frxETH cepat
Karena Frax Finance memegang bagian terbesar dari token tata kelola CVX yang dikunci di Convex (21,2%), dan Convex mengontrol lebih dari separuh hak suara Curve (veCRV), hal ini memberi Frax peluang untuk menggunakan nilai tukar yang sangat besar untuk memengaruhi emisi imbalan Curve , sehingga menciptakan Kemungkinan pengembalian yang lebih tinggi:
Dengan menambahkan kumpulan Curve, Anda dapat menjaminkan frxETH dan ETH-nya untuk membentuk LP guna menambahkan kumpulan likuiditas, dan kemudian menggunakan hak suara CVX dan CRV untuk memiringkan imbalan emisi ke kumpulan likuiditas frxETH/ETH, dan kemudian mendapatkan lebih banyak imbalan dalam bentuk CRV dan CVX, jauh lebih tinggi dibandingkan pendapatan yang diperoleh dari staking stETH Lido saja.
Ini adalah logika yang mendasari di balik partisipasi Frax Finance dalam perang Curve untuk meningkatkan bobot insentif untuk kumpulan pertukaran transaksi tertentu.
Secara umum, melalui pengaruhnya pada Curve, Frax Finance telah menemukan keunggulan kompetitif yang berbeda untuk frxETH yang berbeda dari produk serupa seperti stETH - opsi hasil lebih tinggi di bawah saldo arbitrase antara frxETH dan sfrxETH, dengan frxETH/ETH tersembunyi di baliknya . Logika produk yang kompleks seperti penyesuaian jangkar.
Sejak 21 Oktober 2022 hingga saat ini, dalam lebih dari 250 hari, frxETH telah berkembang dari 0 menjadi lebih dari 235.000 keping, bernilai sekitar US$446,5 juta. Menurut data DeFillama, jumlah frxETH yang saat ini dijanjikan adalah yang kedua setelah Lido (7,58 juta). potongan) dan Coinbase (1,13 juta koin) dan Rocket Pool (810,000 koin).
Menjadi jaminan crvUSD
Dengan pasar staking Ethereum berada di jalur yang benar setelah peningkatan Shanghai tahun ini, pasar Ethereum Liquidity Staking Token (LST) berkembang pesat, dengan nilai pasar saat ini hampir 20 miliar dolar AS, terhitung sekitar 10% dari keseluruhan nilai pasar Ethereum, menurut data DeFiLlama, sudah menjadi kategori DeFi terbesar di TVL dan telah menjadi pasar potensial terbesar di DeFi.
Sebelum munculnya LSD, baik itu stablecoin yang dihasilkan melalui staking atau stablecoin algoritmik, nilai pasarnya tidak akan melebihi aset dasarnya (seperti Ethereum), yang sebenarnya merupakan batasan. Pada awalnya, baik itu DAI atau stablecoin algoritmik lainnya, mereka sebenarnya mengandalkan pertumbuhan signifikan dari stablecoin yang terkait dengan mata uang legal seperti USDT dan USDC untuk mendorong pertumbuhannya.
Termasuk paket USDC yang "dikulit" ke dalam DAI di MakerDAO, dengan cara ini kami juga dapat lebih memenuhi kebutuhan desentralisasi beberapa pengguna tanpa KYC. Dengan jangkar ini, kami dapat mendorong pengembangan komputasi yang stabil.
Munculnya LSD memungkinkan pengguna untuk menggunakan token gadai cair sebagai jaminan untuk mencetak stablecoin yang digadaikan sepenuhnya. Stablecoin ini juga dapat diberi insentif lebih lanjut pada Curve dan Convex Finance, memberikan pengguna biaya transaksi tambahan, pendapatan CRV, CVX, dan PRISMA.
Dengan bekerja sama dengan crvUSD, stablecoin asli yang diluncurkan oleh Curve, frxETH memimpin dalam menjadi jaminan crvUSD (lebih awal dari stETH, WBTC, dan proyek terkemuka lainnya).
Menurut data situs web Curve, pada tanggal 7 Juli, jumlah CrvUSD yang dicetak, stablecoin asli Curve, melebihi 55 juta, dimana 41,21 juta dicetak berdasarkan wstETH, 8,12 juta dicetak berdasarkan sfrxETH, dan sekitar 8,12 juta dicetak berdasarkan di WBTC adalah 6,78 juta keping, dan jumlah pencetakan berdasarkan ETH adalah 726,000 keping.
Alasan penempatan
Ruang penilaian
Bagi Frax Finance, ruang penilaian token utilitas utamanya FXS saat ini terutama bergantung pada "mata uang stabil" tradisional (FRAX) dan pemberdayaan narasi "LSD" (frxETH) yang sedang berkembang.
Dalam hal stablecoin, casting FRAX memerlukan jaminan USDC + yang sesuai untuk menghancurkan FXS yang sesuai sesuai dengan rasio jaminan (CR) sistem saat ini.
Misalnya, jika CR saat ini adalah 95% seperti yang disebutkan di atas, pengguna perlu mencetak 100 FRAX, menjanjikan 100*95%=95 USDC, dan menghancurkan FXS senilai 5 dolar AS untuk mendapatkan FRAX yang sesuai di atas biaya, pengguna Ada juga biaya pencetakan sebesar 0,2%.
Penukaran adalah operasi kebalikan dari proses di atas. Pengguna menyediakan 100 FRAX dan dapat menarik 95 USDC dan FXS senilai $5 yang baru dicetak oleh sistem berdasarkan nilai CR saat ini sebesar 95%. Begitu pula selain memberikan 100 FRAX, pengguna juga perlu membayar biaya penukaran sebesar 0,45%.
Perlu dicatat bahwa pencetakan dan pemusnahan hanya akan diperbolehkan ketika harga FRAX berada di luar kisaran stabil. Misalnya, selama krisis Silicon Valley Bank pada paruh pertama tahun ini, penghentian USDC dan de-anchoring berikutnya. -anchoring FRAX memicu kondisi ini.
Ini berarti bahwa ketika CR terus meningkat, kecepatan penghancuran FXS itu sendiri sebenarnya menurun. Oleh karena itu, pemberdayaan FXS pada tingkat "mata uang stabil" terutama adalah pendapatan biaya pencetakan sebesar 0,2% yang disebabkan oleh pertumbuhan volume FRAX selanjutnya Pendapatan biaya penebusan 0,45%.
Dalam hal LSD, frxETH v2 yang akan datang diharapkan untuk lebih memperkuat kemampuan penciptaan dan penangkapan nilai secara keseluruhan, di mana pengguna memberikan sejumlah kecil jaminan ETH (atau jaminan lain yang disetujui oleh pemegang veFTX di masa depan) dan meminjam validator dan alamat penarikan. Dan semuanya hak asuh terdesentralisasi dan tidak dapat diubah, sama seperti pasar pinjaman DeFi. Bunga dibayarkan langsung dari arus kas ETH+PoS pengguna.
Tingkat bunga ditentukan oleh pasar dan pemanfaatan. Jika meminjam validator murah, operator node dapat memverifikasi, membayar bunga kepada pemberi pinjaman dan menjaga spread/MEV, dll. Untuk operator node berpengalaman, keuntungannya relatif besar. , tapi ini Beberapa di antaranya masih perlu dicermati setelah bisnis online.
Keseluruhan:
Pada level stablecoin, nilai pasar FRAX saat ini tetap berada di sekitar US$1 miliar untuk waktu yang lama, kurang dari 1/4 DAI, sedangkan total nilai pasar MKR saat ini adalah sekitar US$1 miliar;
Pada tingkat LSD, volume komitmen Ethereum Lido Finance adalah US$14,3 miliar, Frax Finance adalah US$445 juta, dan total nilai pasar LDO saat ini adalah sekitar US$2 miliar;
Dari perspektif ini, batas atas Frax Finance di jalur LSD harus lebih besar atau sama dengan Lido Finance - skenario hipotek stETH saat ini berkembang hampir bersamaan dengan frxETH, namun pendapatan stETH tidak tunduk pada Kurva bonusnya, sehingga pertumbuhan frxETH hanya bisa dipertahankan secara stabil, diperkirakan akan terus mengikis pangsa pasar Lido Finance.
Batas atas Frax Finance pada jalur stablecoin, di satu sisi, adalah ukuran FRAX miliknya yang sudah ada (yang tetap berada di angka 1 miliar dolar AS selama hampir setahun), dan di sisi lain, akan terhubung langsung. dengan jumlah crvUSD yang dicetak menggunakan hipotek frxETH, dan crvUSD Satu bulan setelah peluncurannya, telah melampaui US$55 juta, dan penggunaan hipotek frxETH berada di urutan kedua setelah wstETH, hampir terbagi rata.
Membandingkan proyek plafon dalam dua dimensi, total kapitalisasi pasar adalah US$3 miliar, sedangkan kapitalisasi pasar FXS saat ini adalah US$670 juta, dengan ruang sekitar 4,5 kali lebih banyak.
Jendela konfigurasi
Meskipun tidak bisa ditambahkan begitu saja, hal yang paling penting untuk diperhatikan adalah efek roda gila yang mungkin disebabkan oleh tingginya hasil frxETH - sejak diluncurkan, hasil yang dapat diberikan frxETH selalu lebih tinggi daripada hasil stETH Lido (sebagai pada saat publikasi, yang pertama adalah 5,29%, yang kedua adalah 4%).
Aliran protokol dan pertumbuhan pendapatan protokol adalah roda gila yang positif. Jika hasil frxETH lebih besar dari stETH, maka lebih banyak orang akan memilih untuk menyetor ETH ke Frax, terutama setelah Lido membuka penarikan, peningkatan pangsa frxETH akan menghasilkan lebih banyak pendapatan protokol. , pendapatan ini akan mengalir ke pemberi iuran veFXS, dan imbal hasil dari pemberi iuran veFXS akan menjadi lebih tinggi. Permintaan FXS lebih besar daripada pasokan, dan harga akan meningkat.
Kapan waktu terbaik untuk memperhatikan Frax Finance dan mengalokasikan FXS? Hal ini terutama bergantung pada perkembangan pangsa pasar aktual Frax Finance pada paruh kedua tahun ini, terutama pada akhir tahun:
Di satu sisi, DAI telah berkurang hampir setengahnya dari lebih dari 7 miliar dolar AS pada awal tahun menjadi 4,3 miliar dolar AS saat ini. Dengan pendekatan pasif ukuran pasar DAI dan FRAX, terdapat dua pola utama dalam narasi stablecoin terdesentralisasi menjadi MKR dan Katalis untuk valuasi FXS yang semakin dekat.
Di sisi lain, pangsa pasar frxETH masih tertinggal sekitar 4 kali lipat dari Rocket Pool. Setelah mempertahankan momentum pertumbuhan di paruh pertama tahun ini dan melampaui Rocket Pool di paruh kedua tahun ini, Frax Finance akan menjadi likuiditas terdesentralisasi kedua. hanya kepada Lido Finance. Jika Anda menjanjikan modal pada proyek-proyek terkemuka, ruang penilaian akan terbuka sepenuhnya.
Dengan cara ini, Frax Finance berpegang erat pada narasi gabungan mata uang stabil LSD +, dan juga memimpin dalam membuka peluang pembukaan likuiditas LSD, pasar bernilai ratusan miliar, terutama bekerja sama dengan Curve selain bonus pendapatan LSD, selain stablecoin asli FRAX miliknya, ia juga akan menggunakan crvUSD untuk menyelesaikan pembangunan struktur stablecoin baru dan membuka imajinasi protokol mata uang baru setelah stabilisasi.