Jika dilihat lebih dekat, jaringan Ethereum menghasilkan keuntungan pada bulan Februari tahun ini, dengan pendapatan yang terus meningkat sepanjang kuartal pertama. Pada bulan Maret, pendapatan mencapai $606 juta, yang merupakan 51,7% dari total pendapatan kuartal pertama. Selama bulan Maret, harga Bitcoin melonjak ke level tertinggi dalam sejarah, memicu optimisme di pasar kripto. Hal ini, ditambah dengan lonjakan volume transaksi on-chain, secara signifikan meningkatkan biaya bahan bakar rata-rata jaringan Ethereum dan total pendapatan biaya.
Membandingkan pendapatan jaringan dengan biaya operasional, biaya operasional jaringan Ethereum tetap relatif stabil, berkisar sekitar $4 juta per hari sejak penggabungan pada bulan September 2022. Namun, dengan kenaikan harga ETH dan permintaan ruang blok, angka ini mulai meningkat dari pertengahan hingga -akhir Februari dan saat ini mencapai sekitar $8 juta per hari.
Dalam hal pendapatan, Ethereum mulai menghasilkan pendapatan jaringan setelah penerapan EIP-1559 pada Agustus 2021, yang memperkenalkan mekanisme pembakaran biaya bahan bakar. Menurut EIP-1559, semua biaya dasar yang diperlukan untuk setiap transaksi dibakar seluruhnya, sehingga pendapatan jaringan berbanding lurus dengan volume transaksi on-chain dan permintaan ruang blok. Semakin banyak transaksi on-chain dan semakin besar permintaan ruang blok, semakin tinggi rata-rata biaya dasar yang dibakar.
Namun, ketika kami memperluas periode pengamatan kami ke siklus pasar bullish sebelumnya, kapasitas Ethereum dalam menghasilkan pendapatan saat ini sebenarnya telah menurun, yang sangat berkorelasi dengan siklus pasar. Sebaliknya, selama puncak pasar bullish pada akhir tahun 2021, pendapatan rata-rata harian Ethereum kira-kira tiga kali lebih tinggi dari angka saat ini.
Selain itu, transisi ke Proof of Stake (PoS) memang menjadi faktor kunci dalam keberlanjutan finansial Ethereum. Sebelum beralih dari Proof of Work (PoW) ke Proof of Stake, Ethereum masih membutuhkan tenaga kerja intensif secara ekonomi dalam bentuk penambangan GPU untuk memelihara jaringannya, sehingga mengakibatkan biaya operasional yang dibayarkan kepada para penambang menjadi sangat tinggi. Menurut Yayasan Ethereum, sebelum penggabungan, jaringan Ethereum harus membayar penambang 2 ETH setiap 13,3 detik (yaitu, satu blok), yang mengakibatkan sekitar 13,000 ETH dalam biaya operasional harian, termasuk blok ommer (blok tidak termasuk dalam rantai terpanjang) .
Dengan transisi ke PoS, node validator tidak lagi memerlukan pemeliharaan yang mahal, dan biaya operasional jaringan, berdasarkan total ETH yang dipertaruhkan (sekitar 14 juta ETH), kini hanya memerlukan pengeluaran sekitar 1,700 ETH per hari, yang secara langsung menghemat jaringan sekitar 88% dari biayanya. Oleh karena itu, meskipun kapasitas menghasilkan pendapatan Ethereum telah menurun, dibandingkan dengan penurunan tajam dalam biaya, jaringan masih dapat mempertahankan keseimbangan keuangan dasar.
Melihat perbandingan data antara pendapatan jaringan dan laba bersih, margin laba kotor jaringan Ethereum umumnya berkisar antara 40% hingga 70% sejak penggabungan, dengan kemacetan yang lebih tinggi menghasilkan margin keuntungan yang lebih tinggi. Selain itu, seluruh jaringan perlu mempertahankan pendapatan harian sebesar $8 juta untuk mencapai profitabilitas. Misalnya, meskipun tidak dalam cakupan kuartal pertama, grafik di bawah ini menunjukkan bahwa pendapatan biaya Ethereum telah menurun sepanjang bulan April karena tren pasar, menyebabkan jaringan Ethereum sekali lagi memasuki kondisi merugi setelah mencapai profitabilitas selama dua bulan berturut-turut. . Hal ini menunjukkan betapa sulitnya membuat sebuah rantai menjadi mandiri.
Selain itu, dengan mengamati perbandingan antara alamat aktif harian dan jumlah penyebar kontrak (proksi data pengembang ekosistem) di jaringan Ethereum, kami memperoleh beberapa wawasan tambahan. Pada kuartal pertama, alamat aktif harian jaringan Ethereum tetap berada di sekitar 420.000, namun jumlah penyebar kontrak mengalami penurunan yang signifikan, turun dari rata-rata 4.000 per hari di bulan Januari menjadi 2.000 per hari di bulan Maret.
Melihat ke belakang, jumlah pengembang ekosistem di jaringan Ethereum tampaknya berada dalam kondisi pertumbuhan yang stagnan sejak akhir siklus pasar bullish sebelumnya, dan bahkan mulai mempercepat penurunannya setelah Februari 2024. Saat pasar memasuki siklus baru. pertumbuhan, jaringan Ethereum mengalami kesulitan eksodus pengembang dan memperlambat pertumbuhan pengguna aktif, yang terkait erat dengan kurangnya inovasi dalam skenario aplikasi ekosistem.
Selama pasar bullish pada tahun 2020 hingga 2022, inovasi kripto asli yang menarik seperti DeFi, NFT, GameFi, dan SocialFi semuanya muncul dari ekosistem Ethereum, dengan setiap narasi memiliki dampak besar pada perkembangan industri di masa depan. Pada tahun 2024, orang-orang sekali lagi berharap bahwa Ethereum dapat meniru keajaibannya dan menghasilkan narasi inovatif, namun saat ini, selain pertaruhan ulang Eigen Layer, hampir tidak ada “hal baru” dalam ekosistem yang menggairahkan orang.
Di sisi lain, hal ini juga disebabkan oleh ekspektasi pasar yang tidak selaras dengan tren perkembangan industri. Perkembangan inovatif suatu industri dan dampak modal yang ditimbulkannya sering kali menunjukkan hubungan sebab akibat. Demikian pula, hanya karena siklus pasar kripto terjadi setiap empat tahun sekali, bukan berarti inovasi industri juga harus mengikuti ritme yang sama. Tentu saja, memang ada industri seperti AI dan fusi nuklir yang mengandalkan leverage modal untuk mendorong kemajuan teknologi, namun yang jelas blockchain dan Web3 tidak termasuk dalam kategori ini.
Lebih penting lagi, dalam beberapa bulan terakhir, pasar kripto sebagian besar didorong oleh dana ETF Bitcoin, dan lingkungan makro belum memberikan suntikan likuiditas yang signifikan ke pasar. Kegilaan meme seputar Solana dan narasi "Base Season" tidak diragukan lagi adalah ekosistem Ethereum yang menyedot darah.
Tanpa memainkan kartu “bahan bakar rendah” dan “konsumsi massal”, bagaimana meningkatkan permintaan untuk blok yang dijual oleh jaringan Ethereum adalah masalah inti yang perlu direnungkan oleh Foundation dan VC terkemuka.
