Editor|Blockchain Wushu

Episode podcast ini adalah diskusi yang diselenggarakan oleh Wormhole & Pyth selama Hong Kong Event Week. Tuan rumahnya adalah Colin Wu, Pendiri Wu Blockchain. Para tamu termasuk BMAN, Salah Satu Pendiri ABCDE; Michael, Pemimpin Investasi, Inception Capital; Mia, Kepala Ekosistem dan Pasca Investasi di Hashkey Capital; Edisi ini terutama membahas beberapa tantangan yang saat ini dihadapi oleh VC mata uang kripto Tiongkok.

Lagu apa yang paling Anda khawatirkan saat ini? Mengapa

Michael：

Pada tahun lalu, saya terutama berinvestasi di beberapa proyek di bidang AI, seperti MyShell dan Flock. Baru-baru ini, saya mengalihkan perhatian saya ke jalur Bitcoin, terutama proyek seperti Merlin dan Unisat. Saat ini, saya sangat tertarik dengan proyek UTX Stack atau RGB++, yang menurut saya membawa beberapa solusi teknis inovatif ke dunia Bitcoin.

BMAN:

Mengingat pengalaman kami selama satu dekade di industri ini dan latar belakang kami dalam berbagai siklus, Bitcoin saat ini berada dalam kondisi kebangkitan. Oleh karena itu, kami telah menginvestasikan lebih dari 30% dana kami di ekosistem Bitcoin, yang melibatkan sekitar sepuluh proyek termasuk Babylon, Merlin, Bitlayer, dan Unisat. Selain itu, sekitar sepertiga dari dana tersebut diinvestasikan dalam proyek-proyek terkait AI berikutnya. Kami juga akan mengadakan Asian AI Hackathon yang lebih besar pada kesempatan berikutnya. Sisa dana sebagian besar diinvestasikan di bidang infrastruktur, seperti ZK, modularitas, dan Parelle EVM. Seluruh tim ABCDE kami memiliki latar belakang teknis, jadi kami akan fokus pada bidang teknologi.

Ku:

Perhatian utama saya adalah tindak lanjut investasi dan pengembangan ekologi. Baru-baru ini, kami telah mencermati berbagai masalah kepatuhan dan produk keuangan terkait, termasuk infrastruktur dan layanan korporat. Secara umum, strategi investasi kami adalah mengupayakan kemajuan di tengah stabilitas. Sama seperti ekosistem AI dan Bitcoin yang disebutkan sebelumnya, kami juga membuat layout terkait, termasuk bidang Restaking. Selain itu, kami memiliki beberapa investasi baru yang akan segera diumumkan.

Julia：

Karena kami adalah perusahaan perdagangan, kami biasanya fokus pada barang-barang yang terkait dengan perdagangan. Baru-baru ini kami berinvestasi dalam proyek pertukaran baru yang disebut Backpack. Seperti disebutkan sebelumnya, kami juga tertarik pada solusi lapisan 1 dan lapisan 2. Ada banyak teknologi lapisan 1 dan lapisan 2 baru yang diluncurkan tahun ini, dan kami berinvestasi pada beberapa di antaranya. Baru-baru ini, kami telah menunjukkan minat yang kuat pada proyek Monad, Berachain, dan Bitcoin. Area lain yang kami minati adalah stablecoin, dan kami telah melihat banyak proyek seputar stablecoin baru-baru ini.

Apakah pasar bullish bukan saat yang tepat untuk berinvestasi karena penilaian proyek terlalu tinggi? Apa perbedaan antara investasi VC bull dan bear?

Michael:

Saya pikir dari sudut pandang VC, ada konsensus di antara rekan-rekan kita bahwa periode jendela untuk pasar primer mungkin hanya tersisa dua atau tiga bulan lagi. Di pasar bullish, investasi VC dalam proyek akan memiliki siklus keluar yang jelas dan persyaratan yang lebih tinggi. Melihat kembali portofolio masa lalu, terutama selama periode pasar bearish dari bulan Maret hingga Juni tahun lalu, proyek-proyek yang keluar memiliki beberapa peluang serupa di Hong Kong. Saat ini ekspektasi investasi kita mungkin tidak memiliki ekspektasi imbal hasil yang tinggi, namun persyaratan untuk keluar lebih ketat.

BMAN:

Penilaian keseluruhan sekarang jauh lebih tinggi dibandingkan tahun lalu, kadang-kadang bahkan dua atau tiga kali lebih tinggi. Oleh karena itu, untuk banyak proyek, kami memiliki dua opsi secara internal: pertama, jika proyek tersebut dapat diluncurkan dengan sukses dalam waktu satu tahun, menurut kami proyek tersebut layak untuk diinvestasikan. Kedua, kami siap melintasi pasar dan bersiap untuk menahannya selama 4 hingga 5 tahun; tahun. Siklus berikutnya. Proyek yang berada dalam tahap peralihan lebih memalukan, jadi saran kami untuk portofolio adalah bersiap untuk jangka panjang atau memanfaatkan peluang dalam siklus saat ini.

Ku:

Bahkan saat pasar sedang lesu seperti tahun lalu, kami sangat aktif dan telah membuat rencana untuk beradaptasi dengan siklus tersebut. Seperti yang dikatakan oleh guru BMAN, kami juga mempertimbangkan terlebih dahulu kemungkinan jalur untuk siklus berikutnya dan melakukan beberapa persiapan jangka panjang. Untuk pengelolaan aset kami, pasti akan ada peralihan dari pasar primer ke peluang investasi lain yang berpotensi lebih terdiversifikasi, yang juga merupakan salah satu strategi kami saat ini.

Yulia:

Saya setuju dengan BMAN bahwa salah satu perbedaan signifikan antara pasar bullish dan pasar bearish adalah penilaian dan tentu saja kecepatannya. Dalam pasar yang sedang bearish, kemajuan transaksi lebih lambat, mungkin diperlukan waktu berminggu-minggu atau bahkan berbulan-bulan bagi Anda untuk memutuskan apakah akan berinvestasi, dan pihak proyek memiliki lebih banyak waktu untuk mengembangkan produk mereka dan membawanya ke pasar. Dan di pasar bullish, segala sesuatunya harus terjadi dengan sangat cepat dan Anda mungkin hanya punya waktu beberapa hari atau paling lama satu atau dua minggu untuk membuat keputusan investasi. Jika proyek ingin diluncurkan selama siklus pasar ini, mereka harus melakukannya dengan sangat cepat.

Banyak VC berpindah dari pasar primer ke pasar sekunder. Apa daya saing inti VC di pasar primer?

Michael:

Saat ini, peralihan dari pasar primer ke pasar sekunder terutama bertujuan untuk mengejar likuiditas. Pada tahun lalu, kami melihat sejumlah dana mulai membentuk dana sekunder. Hal ini karena terjadi inversi penilaian di pasar primer dan sekunder pada saat itu, dan muncul beberapa peluang investasi sekunder yang bagus. Sebagai investor besar di pasar primer, meskipun saat ini kami fokus pada pasar primer, kami akan memberdayakan pihak-pihak yang terlibat dalam proyek sebanyak mungkin, baik itu situasi organisasi, pengumpulan sumber daya, atau pemasaran dan dukungan teknis.

BMAN:

Memang kita melihat banyak reksa dana yang semula fokus di pasar primer mulai beralih ke pasar sekunder. Namun dana ABCDE kami tetap fokus pada pasar primer karena kami yakin pasar primer dan sekunder pada dasarnya berbeda. Pasar primer lebih bersifat pemberdayaan dan penambahan nilai, sedangkan pasar sekunder lebih bersifat zero-sum game. Kami menyukai pasar primer karena lebih merupakan permainan positif-sum. Strategi kami adalah masuk jauh ke dalam komunitas pengembang, membangun tim pengembangan kami sendiri, menulis proyek sumber terbuka, dan berkomunikasi dengan pengembang di komunitas. Kami sering menjalin hubungan ketika proyek masih baru dan membantunya berkembang sejak awal.

Ku:

Selain investasi di pasar perdana, kami juga menginvestasikan sebagian dana kami di pasar 1,5 dan pasar sekunder. Bagi kami, ini hanyalah masalah pengendalian risiko dan selera. Dukungan kami terhadap proyek dan sumber daya yang kami berikan tidak akan berbeda berdasarkan tingkat investasi. Ekosistem kami relatif besar, termasuk HashKey Exchange, dan kami baru-baru ini meluncurkan beberapa proyek besar, seperti Dana Kepatuhan. Ini adalah strategi komprehensif untuk portofolio kami dan dukungan yang kami berikan kepada mereka.

Yulia:

Sebagai VC, investor Anda memilih Anda, bukan hanya Anda yang memilih investor Anda. Pendiri terkuat selalu punya pilihan. Jika Anda ingin menjadi VC di pasar perdana, intinya adalah Anda memerlukan pendiri yang dapat membantu Anda. Setiap VC memiliki cara unik dan keahlian khusus dalam membantu. Misalnya, dari sudut pandang kami, kami adalah bursa dan pembuat pasar, yang merupakan sesuatu yang pasti dapat membantu proyek kami. VC lain mungkin memiliki keunggulan geografis, membantu proyek berpindah dari satu wilayah ke wilayah lain, atau memiliki koneksi yang kuat dalam industri tertentu. Namun bagaimanapun juga, sebagai VC di pasar primer, Anda harus memiliki keunggulan kompetitif yang benar-benar dapat membantu proyek tersebut.

AI adalah narasi populer yang dikejar oleh VC saat ini. Apakah ini hanya proposisi palsu yang semakin populer dan tidak ada kehidupannya?

Michael:

Kami telah berinvestasi dalam beberapa proyek AI selama setahun terakhir, dan menurut saya, mengejar AI bukanlah suatu kesalahan karena narasinya sangat besar. Kami berharap dapat menembus keterbatasan model open source melalui mekanisme insentif blockchain. Saya melihat beberapa proyek blockchain terkait AI mendorong kemajuan bidang ini dengan solusi inovatif. Di seluruh lanskap AI, solusi saat ini tetap terpusat, sehingga menghasilkan efisiensi yang lebih besar. Cryptocurrency sendiri merupakan alternatif (Plan B), lalu mengapa AI tidak bisa memiliki Plan B?

BMAN:

Kami memperhatikan bahwa banyak dana di pasar yang awalnya berfokus pada pasar primer mulai beralih ke AI. Salah satu perusahaan portofolio kami, 0xScope, melakukan AI, dan mereka menemukan bahwa harga proyek kripto sebagian besar dipengaruhi oleh narasi dan pembuat pasar. Dalam jangka panjang, saya sangat optimis dengan kombinasi AI dan blockchain. Blockchain tidak hanya melayani manusia saja, lebih cocok melayani AI atau mesin. Blockchain menyediakan empat atribut utama untuk AI: konfirmasi kepemilikan secara instan, kemampuan tata kelola, asetisasi, dan likuiditas. Atribut-atribut ini tidak tersedia dalam teknologi AI saat ini. Jika digabungkan dengan AI, kami melihat masa depan yang menjanjikan. Kami akan menginvestasikan sepertiga modal kami pada AI.

Ku:

AI adalah bidang yang kami perhatikan dengan cermat, namun kami bukanlah tim yang paling profesional. Kami mendorong perusahaan portofolio yang ada untuk memasukkan elemen AI seperti tata kelola AI. Kami mendukung transformasi ini dan mempertimbangkan investasi AI baru, namun bersedia melakukan investasi kecil. Kami tetap optimis terhadap kombinasi AI dan cryptocurrency, meskipun hal ini masih harus diputuskan.

Yulia:

Meskipun ada banyak hype di bidang AI, ada juga kasus penggunaan nyata. Di perusahaan kami, tim teknik menggunakan alat AI untuk menulis kode, yang secara signifikan meningkatkan efisiensinya. Contoh lainnya adalah salah satu perusahaan portofolio kami, Kaito, yang menggunakan AI dan model pembelajaran bahasa untuk memahami data berbasis teks dan data sentimen. Kami juga menggunakan alat ini. Jadi menurut saya fokus pada AI akan membuka lebih banyak peluang untuk penerapan praktis.

Apa pendapat Anda tentang ekosistem Bitcoin? Mengenai kontroversi L2, bagaimana kita dapat mengatasi masalah apakah saat ini hanya pihak Tiongkok yang bermain?

Michael:

Dari apa yang saya ketahui tentang Barat, Bitcoin Layer 2 yang mereka kerjakan juga mengejar TVL. Pada dasarnya, tidak banyak perbedaan antara Timur dan Barat. Saya berharap pasar kurang memperhatikan TVL, karena saat ini pasar lebih fokus pada platform mana yang memiliki TVL tertinggi, seperti meluncurkan landasan peluncuran atau DEX di Merlin karena lebih mudah menarik perhatian pasar. Saya berharap dalam satu atau dua bulan ke depan, pasar akan beralih untuk fokus pada terobosan teknis pada Bitcoin, bukan hanya TVL.

BMAN:

Ekosistem Bitcoin mulai muncul tahun lalu, dimulai dari Ordinals dan BRC20, dan baru berjalan setahun. Hal ini pertama kali dimulai di Asia, namun belakangan ini negara-negara Barat juga mulai terlibat. Saya menjelaskan pentingnya ekosistem Bitcoin kepada VC Eropa dan Amerika setiap minggu, seperti Merlin dan Inscription, dan memang ada proyek investasi Eropa dan Amerika. Setiap pengurangan separuh Bitcoin akan mengurangi imbalan bagi para penambang, yang memerlukan “pengeluaran militer” baru, yaitu biaya transaksi, untuk menjaga keamanan jaringan. Ekosistem Bitcoin dapat meningkatkan biaya transaksi, sehingga memberi insentif kepada para penambang untuk terus memelihara jaringan. Selain itu, banyak Bitcoin yang berada dalam keadaan tidak aktif. Perkembangan ekosistem Bitcoin dapat meningkatkan likuiditas Bitcoin dan mendorong kemakmuran seluruh ekosistem enkripsi.

Ku:

Bagi banyak VC mata uang kripto, termasuk kami, diskusi yang lebih banyak adalah tentang cara membangun ekosistem dan aplikasi praktis, serta cara menjadikannya menghasilkan nilai. Saat kami berkomunikasi dengan para pemain di dunia keuangan tradisional, mereka telah mengalokasikan sejumlah BTC, dan yang kini mereka khawatirkan adalah bagaimana membuat BTC tersebut menghasilkan bunga majemuk. Kami mendukung kerja sama dengan aset apa pun yang dapat menghasilkan bunga dan penerapan terkaitnya, dan kami juga tetap berpikiran terbuka dan percaya bahwa pasti akan ada hal-hal baru yang muncul seputar Bitcoin.

Yulia:

Saya sangat mendukung sentimen BMAN dan Mia. Saat berkomunikasi dengan investor tradisional, saya menemukan bahwa sikap mereka terhadap Bitcoin sangat berbeda dengan mata uang kripto lainnya, terutama setelah peluncuran Bitcoin ETF. Mereka lebih menerima Bitcoin sebagai aset, namun masih skeptis terhadap mata uang kripto lainnya. Saya pikir ini memberikan peluang besar bagi Bitcoin untuk berkembang.

Bagaimana kualitas proyek investasi VC Binance? Apakah keberhasilan suatu proyek ditentukan oleh apakah suatu proyek dapat terdaftar?

Michael:

Saat ini, hal ini memang menjadi dilema, yaitu di dunia yang terdesentralisasi, bursa terpusat seperti Binance menempati posisi monopoli. Saya berharap Binance dapat menjadi lebih transparan dalam beberapa aspek, yang akan lebih bermanfaat bagi ekosistem secara keseluruhan. Pada tingkat proyek, Anda tidak perlu terlalu bergantung pada keputusan investasi Binance; jika proyek Anda berjalan dengan baik, Binance dan OKX secara alami akan berinvestasi. Mengandalkan terlalu banyak pada strategi pertukaran, seperti memesan sebagian besar token untuk Binance dan OKX, sebenarnya tidak membantu. Kita harus kembali ke inti proyek dan fokus pada inovasi dan nilai proyek itu sendiri.

BMAN:

Industri Crypto adalah tentang likuiditas. Sebagai platform likuiditas terbesar, Binance tentu saja menjadi pilihan pertama untuk pencatatan proyek. Namun, saya telah mengamati dua tren: Pertama, proses pencatatan mata uang secara bertahap distandarisasi, menjadi semakin mirip dengan pencatatan lembaga keuangan tradisional seperti Nasdaq; kedua, likuiditas bursa yang terdesentralisasi telah meningkat secara signifikan, dan dampak kekayaan bagi banyak orang proyek Kenaikan harga mata uang terutama berasal dari DEX. Di masa depan, lebih banyak proyek mungkin memilih untuk mendapatkan likuiditas di DEX daripada di bursa terpusat. Ini adalah tren industri yang positif.

Ku:

Dari sudut pandang VC, kita tidak boleh terlalu mengejar Binance atau memprediksi pergerakannya. Kami selalu terbuka terhadap portofolio kami dan jika persyaratan untuk mendaftar di Binance tidak terpenuhi pada waktu yang tepat, maka carilah peluang lain. Tujuan kami adalah untuk mendukung mereka dalam meraih peluang pasar daripada mendorong mereka untuk membuat keputusan listing yang tidak tepat.

Yulia:

Dari perspektif pertukaran, Binance hanya mendaftarkan 30 hingga 40 token tahun lalu, yang jelas tidak berarti hanya token ini yang berhasil di pasar. Di satu sisi, jumlah koin yang terdaftar di Binance sangat sedikit. Di sisi lain, pangsa pasar Binance juga menurun, dari lebih dari 50% pada Januari tahun lalu menjadi kurang dari 30% pada bulan Desember. Dalam setahun terakhir kita telah melihat munculnya banyak bursa dan DEX baru, seperti EDX dan Backpack. Oleh karena itu, Binance tidak boleh menjadi satu-satunya platform yang perlu menjadi fokus proyek.