Ketika rumor mulai beredar di Internet bahwa FTX sedang dalam masalah, salah satu klien FTX, Louis d'Oringy, mengabaikannya dan mengalihkan perhatiannya kembali ke teman-teman yang dia hibur di apartemennya di Miami Beach.
“Berita palsu,” kenangnya. Dia meletakkan laptopnya dan meninggalkan komunitas cryptocurrency yang semakin cemas untuk bersantai seharian di pantai.
Namun dalam beberapa jam, suasana berubah. Dia pulang dan melihat tweet tentang permintaan penarikan pelanggan FTX yang ditolak.
“Segalanya menjadi sibuk,” kenangnya. Saat matahari terbenam melalui jendela setinggi langit-langit, pria berusia 31 tahun itu bertanya-tanya bagaimana keadaan selanjutnya.
“Lalu,” kenangnya, “tiba-tiba kami tidak bisa menarik uang yang kami miliki di FTX.”
D'Oringy adalah salah satu dari lebih dari satu juta korban yang mencoba mendapatkan kembali dana yang hilang dari FTX. FTX telah runtuh sejak penipuan keuangan salah satu pendiri Sam Bankman-Fried terungkap.
“Pada saat itu, rasanya seperti akhir dari dunia kripto,” katanya. “Prospeknya sangat pesimistis, tidak ada yang mengira Bitcoin akan mencapai titik tertinggi sepanjang masa.”
Namun pada saat-saat tergelap kripto, pemikiran d'Oringy mulai berubah.
Louis d'Origny telah membeli lebih dari 1.000 klaim kebangkrutan FTX sejak Desember 2022
"Menurut saya, Sam tidak punya cukup waktu untuk melakukan penipuan ini dan kehilangan uang. Saya yakin mereka bisa mendapatkan kembali sejumlah besar uang," katanya.
D'Oringy melihat sebuah peluang: Banyak kreditor seperti dia ingin mendapatkan setidaknya sebagian dari uang mereka kembali, namun tidak ada kejelasan dan tidak ada jaminan bagaimana bursa tersebut akan meningkatkan kekurangan sebesar $8,7 miliar ketika menyatakan kebangkrutan. Dengan kata lain, kreditor dapat menjual tagihannya dengan harga diskon.
Jadi bagaimana jika mereka dapat melakukan lindung nilai atas klaim mereka?
Perdagangan utang merupakan risiko sekaligus peluang
D'Oringy telah menggunakan dana butiknya sendiri, Arceau, untuk membeli beberapa klaim kebangkrutan Celsius, tetapi dia masih baru di bidang tersebut. Sebagian besar investor yang dia kenal tidak ingin terjun ke perairan keruh FTX—tidak ada yang mau mengeluarkan uang untuk membeli klaim tersebut.
Namun dalam beberapa minggu setelah insiden Miami, d'Oringy mulai menggunakan uangnya sendiri untuk membeli posisi FTX dari dana lindung nilai dan menuntut likuidasi.
"Kami tidak tahu apa-apa lagi tentang kebangkrutan ini. Kami mengambil risiko besar dan saya hanya mengatakannya dan melakukannya," kata d'Oringy kepada Fortune.
Memperdagangkan klaim kebangkrutan adalah strategi berisiko tinggi dan imbalan tinggi. Ketika Lehman Brothers, Enron dan General Motors bangkrut, pedagang utang diyakini telah menghasilkan ratusan juta, bahkan miliaran dolar dari perusahaan-perusahaan yang dulunya raksasa ini. Namun sering kali, utang tersebut menjadi tidak berharga.
“Hasil akhirnya jauh lebih baik dari yang saya bayangkan,” katanya.
Ketika suatu perusahaan bangkrut, kreditor menghadapi proses kebangkrutan yang panjang di pengadilan tanpa jaminan persentase atas tagihannya. Sebaliknya, banyak yang memilih untuk segera menjual klaim mereka secara tunai kepada pembeli yang bersedia mengambil risiko jatuhnya nilai klaim, dengan kerugian pembeli bergantung pada seberapa banyak utang yang dapat dipulihkan oleh pengelola kebangkrutan.
Penghitungan waktu dan nilai pasti transaksi utang menjadi rumit sejak FTX mengajukan pailit Bab 11 di Pengadilan Negeri Delaware pada 11 November 2022. Para pedagang industri mengatakan kepada Fortune bahwa sebagian transaksi utang dilakukan melalui platform online, sementara sebagian lainnya merupakan transaksi pribadi di mana pembeli tidak diharuskan untuk segera mengajukan permohonan transfer, sehingga menimbulkan penundaan, sementara sebagian transaksi utang hanya dilaporkan sebagai klaim mereka sendiri.
Pada tanggal 28 Maret, klaim senilai lebih dari $439 juta telah dipertukarkan dalam 49 transaksi di Claims Market, platform perdagangan online utama di industri. Sementara itu, hedge fund telah membeli klaim dengan potongan harga lebih dari $2,3 miliar, menurut catatan pengadilan pada 20 Maret.
Meskipun pengadilan kebangkrutan belum menetapkan tanggal pembayaran utang kepada kreditor, kini tampaknya kreditor akan dibayar penuh. “Tampaknya klien diharapkan mendapat penggantian penuh,” kata Bankman-Fried di pengadilan Manhattan pada hari Kamis.
Ketika klaim pertama kali disetujui, kreditor menjual klaim dengan harga rendah. Lebih dari 60 klaim dengan nilai total lebih dari $1 juta telah ditransaksikan di pasar – dengan harga jual sekitar 10% pada bulan November 2022 dan sekarang pada harga 93%, menandakan meningkatnya kepercayaan terhadap pembayaran kembali.
Sementara itu, dua orang yang mengetahui transaksi utang tersebut mengatakan kepada Fortune bahwa hal tersebut diperkirakan didorong oleh kenaikan nilai mata uang kripto dan penjualan saham FTX di startup kecerdasan buatan Anthropic senilai lebih dari $880 juta nilai aslinya sebesar 120% hingga 140%.
Taruhan besar dengan tingkat pengembalian lebih dari 700%
Penunjukan John J. Ray III sebagai CEO baru saat FTX mengajukan kebangkrutan juga memicu minat terhadap utang tersebut, kata pembeli utang kepada Fortune. “Dia segera mulai menjual semua aset yang tidak pasti (fluktuasi harga), dan pembeli utang institusional menyukainya karena mereka tidak menginginkan Bitcoin,” jelas d’Oringy.
Hingga saat ini, FTX telah memulihkan aset sekitar $7 miliar, termasuk cryptocurrency yang dilikuidasi, 38 properti yang berlokasi di Bahama, dan $2.6 miliar tunai, menurut data yang diajukan dalam laporan kasus FTX.
Warisan tersebut mencakup sekitar 59 juta SOL dan 21,482 Bitcoin, yang masing-masing telah memperoleh sekitar 1,000% dan 343%, sejak perusahaan tersebut mengajukan kebangkrutan. FTX akan menjual 41 juta SOL kepada investor institusi dengan harga 68% di bawah harga pasar saat ini, yang bernilai sekitar $7.65 miliar pada saat publikasi. Hal ini membuat marah beberapa korban, termasuk Sunil Kavuri, yang mengkritik Bankman-Fried karena "terus-menerus berbohong dan mengatakan kita semua akan dihukum setimpal" selama masa hukuman.
Pada tanggal 20 Maret, pengajuan Bab 11 menunjukkan d'Oringy telah membeli klaim senilai sekitar $29 juta. Dia mengatakan obligasi tersebut dibeli seharga $3,5 juta dengan dana pribadi: "Itu adalah investasi kantor keluarga saya dan beberapa teman."
d'Oringy membeli obligasi pertamanya saat Natal ketika dia bertemu kembali dengan keluarganya. Dia ingat ekspresi khawatir di wajah orang tuanya, yang menggodanya bahwa keluarganya mungkin akan bangkrut pada Natal mendatang karena perjudiannya. Klaim tersebut, senilai hampir $3 juta, diselesaikan pada 28 Desember 2022, sebesar 6% dari nilai aslinya, menurut kontrak yang dilihat oleh Fortune.
Sejauh ini, pembeli yang diperkirakan akan memperoleh keuntungan terbesar dari sisa FTX adalah dana lindung nilai yang berspesialisasi dalam utang bermasalah. Attestor, Baupost dan Farallon memimpin perlombaan dengan klaim masing-masing bernilai lebih dari $520 juta, $518 juta dan $346 juta pada 20 Maret. Dana tersebut menggunakan nama entitas lain, demikian konfirmasi orang yang mengetahui masalah tersebut.
Nama besar lainnya yang juga merupakan teman d'Oringy adalah Thomas Braziel, pialang utang kebangkrutan di 117 Partners yang membeli utang atas nama beberapa dana lindung nilai terbesar di pasar. Braziel mengatakan, transaksi pertamanya terjadi pada 12 November 2022, sebelum pernyataan pailit resmi diajukan. Dia menghabiskan sekitar $240,000 untuk utang senilai $8 juta (sekitar 3% dari nilai yang dinyatakan), sementara transaksi lainnya menghabiskan biaya sekitar $210,000 untuk utang $3,5 juta.
Perdagangan utang tidaklah mudah
Valuasi yang ada saat ini jauh berbeda dengan valuasi pada 27 April tahun lalu ketika pembeli surat utang berhasil lolos dari bencana.
Dalam panggilan Zoom dengan debitur di Singapura, d'Oringy hampir menyelesaikan perjanjian pembelian utang senilai $3 juta. Selama panggilan tersebut, tersiar kabar bahwa IRS telah mengajukan klaim $44 miliar terhadap FTX, menuduhnya menghindari pajak.
"Anda tahu, saat menelepon, kami panik," katanya. Namun dia akhirnya memutuskan untuk membeli utang tersebut. "Ini benar-benar menakutkan."
Meskipun IRS mengurangi klaim menjadi $20,4 miliar, kreditor masih akan menghadapi kebangkrutan dalam kasus ini jika mereka tidak menentangnya. “Kami tidak akan mendapat apa-apa,” kata d'Oringy.
Namun, FTX telah meluncurkan pertarungan hukum atas klaim tersebut, meminta pengadilan untuk menolaknya: hal itu "dapat menghentikan kemajuan debitur dan distribusi apa pun kepada pelanggan dan kreditur lainnya tanpa batas waktu." Dengan kata lain, karena klaim IRS akan dibayar oleh korban Penipuan uang, jadi hal itu tidak mungkin terjadi, kata sumber kepada Fortune.
Pada bulan Juli, FTX meluncurkan portal publiknya sendiri bagi pelanggan untuk mengajukan klaim. Namun pada awal-awal kesepakatan, terdapat informasi terbatas mengenai aset mana yang dapat dilikuidasi atau bagaimana klaim dapat diverifikasi. Banyak yang tampaknya melakukan crowdsourcing melalui Twitter, dan KYC dilakukan dengan cara yang memakan waktu dan ad hoc, kata d'Oringy.
“Benar-benar sulit untuk membeli utang,” kata Braziel, yang mengaku membeli setidaknya dua atau tiga surat utang yang ternyata palsu.
Karena kecepatan verifikasi klaim, d'Oringy membeli 40 klaim pada tahun pertama perdagangan. Hal ini memberinya ide lain: mempercepat proses uji tuntas melalui otomatisasi. Pada bulan Desember, ia ikut mendirikan portalnya sendiri, FTX Creditor, yang ia gambarkan sebagai "solusi CRM, KYC, dan uji tuntas khusus", yang menurutnya telah mengurangi proses verifikasi dari beberapa hari menjadi 30 menit. Perusahaan saat ini memiliki 14 karyawan yang tersebar di seluruh benua yang menjawab panggilan kreditor 24 jam sehari.
Perusahaan, yang berspesialisasi dalam klaim di bawah $100.000, bertujuan untuk memberikan cara yang nyaman bagi investor ritel untuk menyelesaikan penjualan melalui panggilan telepon 30 menit, menghindari terjebak dalam konfirmasi transaksi yang panjang.
Kreditor FTX telah membeli hampir 1,000 klaim senilai sekitar $100 juta sejak Desember, menurut catatan publik. Dengan asumsi harga pembelian sebesar 70% dari utangnya, itu berarti perusahaan akan memperoleh keuntungan sekitar $30 juta, menurut perkiraan pasar — beberapa di antaranya mungkin merupakan hasil pembelian utang awal d'Oringy.
Namun d'Oringy menjelaskan kenaikan nilai utang agak memperlambat transaksi. Namun, utang senilai lebih dari $6 juta ada di pasaran pada minggu ini saja, dan Braziel masih membeli utang dengan diskon 70%, menurut kontrak yang dilihat oleh Fortune.
D'Oringy memutuskan untuk terus menjalankan Kreditur FTX setelah FTX, namun setelah klaim tersebut dilunasi, dia akan mengambil liburan terlebih dahulu.
Apakah merupakan kebijaksanaan yang diperhitungkan untuk memasukkan uang ke dalam klaim ini? K. Namun menurut D'Oringy, situasi tersebut muncul hanya secara kebetulan. Dia menggunakan kata yang sama sekali berbeda dari kecerdasan: “keberuntungan.”
