Kurangnya likuiditas di pasar kripto semakin parah pada bulan Juni. Tekanan likuiditas yang berkelanjutan, perubahan narasi di pasar aset berisiko, dan menurunnya tingkat ketidakpastian di pasar kripto merupakan alasan utama "kekeringan" di pasar kripto.
Dalam kasus di mana perdagangan spot dan perps sulit menghasilkan ekspektasi pendapatan yang signifikan, preferensi investor terhadap strategi alternatif, terutama strategi penjualan volatilitas, semakin menekan volatilitas pasar dalam konteks likuiditas rendah.
Ketidakpastian kenaikan suku bunga pada bulan Juni mungkin akan membawa likuiditas ke pasar. Namun, kurangnya likuiditas di pasar kripto akan terus berlanjut hingga siklus kenaikan suku bunga resmi berakhir.
Tidak Ada Yang Terburuk, Hanya Yang Lebih Buruk
Memasuki bulan Juni, meskipun periode terpanas tahun ini belum tiba, pasar kripto telah lama menderita kekurangan likuiditas pasar. Volume perdagangan spot internal pada bulan Mei mencapai titik terendah baru sejak Desember 2020, sementara rata-rata volume harian internal bahkan setara dengan volume selama liburan Natal dan Tahun Baru.
Volume perdagangan yang lesu membuat volatilitas aset kripto arus utama tetap rendah. Volatilitas pasar di bulan Mei biasanya lebih tinggi daripada di bulan April, karena banyak data makro dan keputusan rapat ekonomi besar biasanya dirilis pada bulan Mei, bukan April.
Hukum telah dilanggar tahun ini: resolusi pagu utang dan datangnya puncak suku bunga sudah diperhitungkan. Meskipun pidato dovish dari pejabat The Fed meningkatkan kemungkinan jeda suku bunga pada bulan Juni, ekspektasi para pedagang terhadap suku bunga tidak berubah secara signifikan. Tidak adanya ekspektasi baru berarti volatilitas sulit tercipta. Mengingat betapa eratnya hubungan pasar kripto dengan ekonomi makro, kinerja saat ini tampaknya tidak sulit dipahami.
Selain itu, maraknya konsep AI telah membuat likuiditas spekulatif lebih cenderung memilih saham AS daripada pasar kripto. Sebagai salah satu alat perdagangan makro, fundamental makro yang dihadapi BTC belum membaik. Sebagai perbandingan, bertaruh pada NVDA dapat memungkinkan mereka memperoleh keuntungan absolut lebih dari 20% segera setelah laporan keuangan dirilis (terlepas dari leverage). Sebaliknya, Bitcoin, "yang dulunya merupakan aset yang sangat volatil," turun lebih dari 5% pada bulan Mei di tengah volatilitas yang mendekati rendah.
Penyedia likuiditas bersikap rasional: Banyak institusi dan investor berkekayaan tinggi telah mulai memangkas posisi mereka di pasar kripto karena kesulitan mendapatkan imbal hasil berlebih. Menurut Coinshares, pasar kripto telah mengalami arus keluar selama enam minggu berturut-turut sejak Mei, dan manajer investasi kripto telah kehilangan hampir 1% dari AUM yang mereka kelola dalam waktu sekitar satu bulan.
Ouroboros
Bagi investor yang memiliki fleksibilitas untuk mengalokasikan dana mereka sesuai kebutuhan, mereka dapat mengalokasikan dana mereka untuk berinvestasi di pasar lain ketika pasar kripto sedang sulit menghasilkan keuntungan. Namun, banyak pedagang yang sudah lama berkecimpung di pasar kripto, seperti manajer portofolio dana kripto, harus "menemukan jalan keluar dari zona mati"; penyedia likuiditas ingin mereka menghasilkan keuntungan di pasar kripto, alih-alih di pasar lain.
Tanpa adanya pergerakan harga, manajer portofolio harus mempertimbangkan fleksibilitas. Karena pasar stabil, menjual tail risk dengan keuntungan tampaknya masuk akal: menurut "logika probabilitas sederhana", peristiwa "Angsa Hitam" di mana harga bergerak jauh melampaui ekspektasi tidak akan terjadi selama berbulan-bulan, setahun, atau bahkan bertahun-tahun. Opsi menyediakan alat bagi investor untuk memperdagangkan tail risk. Bagi pembeli, portofolio mereka mendapatkan perlindungan tail risk; bagi penjual, imbal hasil arus kas yang stabil memungkinkan mereka untuk bertanggung jawab di mata klien mereka.
Akibatnya, perdagangan berdasarkan penjualan volatilitas telah menjadi salah satu sumber pendapatan penting bagi investor kripto pada tahun 2023, dan operasi penjualan volatilitas ini membentuk siklus penekanan volatilitas:
Peningkatan signifikan jumlah penjual opsi telah menyebabkan ketidakseimbangan relatif antara penawaran dan permintaan. Penjual opsi bersedia menerima tawaran yang relatif rendah untuk mempercepat perdagangan.
Seiring dengan penurunan harga permintaan penjual, pembeli juga mulai menurunkan tawarannya, dan volatilitas tersirat pun menurun. Di saat yang sama, para investor kripto juga secara bertahap menerima tawaran pembeli yang relatif rendah, sehingga volatilitas tersirat semakin menurun.
Dampak volatilitas penjualan dapat dilihat langsung dari premi varians (selisih antara volatilitas terealisasi dan tersirat). Premi varians secara signifikan lebih tinggi pada tahun 2021 dan 2022 dibandingkan dengan tahun 2023, yang berarti penurunan signifikan dalam profitabilitas volatilitas penjualan.
Selain itu, karena investor terutama menjual volatilitas, pelaku pasar opsi secara bertahap berubah menjadi pembeli volatilitas relatif (memegang gamma positif). Saat melakukan lindung nilai, pembeli volatilitas biasanya cenderung "membeli rendah dan menjual tinggi", yaitu dengan membeli aset acuan pada harga rendah dan menjual pada harga tinggi untuk melindungi risiko perubahan harga.
Ketika likuiditas melimpah, pembuat pasar opsi memiliki dampak terbatas pada harga; ketika likuiditas langka, pembuat pasar opsi, salah satu dari sedikit "pemain aktif" di pasar kripto, berdampak signifikan pada pasar dan selanjutnya mengurangi volatilitas pasar.
Hujan
Berapa lama kekeringan di pasar kripto akan berlangsung? Sulit untuk memastikannya. Dipengaruhi oleh kondisi makro yang buruk, likuiditas di pasar kripto dipastikan masih akan sulit pulih sebelum akhir tahun 2023. Faktanya, likuiditas terus meninggalkan pasar kripto; dibandingkan dengan bulan April, pasokan stablecoin internal kembali menurun, yang berarti penurunan likuiditas kas.
Untungnya, ketidakpastian makro masih dapat membawa likuiditas ke pasar kripto. Karena penekanan The Fed pada "pengambilan keputusan akhir berdasarkan data", serangkaian data makro pada bulan Juni dan Juli juga akan menjadi dasar penting bagi investor di pasar kripto untuk berdagang, terutama data IHK. Sementara itu, pertemuan The Fed pada bulan Juni dan Juli juga dapat memberikan beberapa peluang perdagangan yang baik.
Namun, secara keseluruhan, akumulasi likuiditas yang disebabkan oleh peristiwa makro seperti "hujan" dan tidak berperan dalam mengurangi tekanan likuiditas. Tanpa adanya ekspektasi baru, antusiasme investor untuk berdagang telah menurun secara signifikan, dan investor cenderung menunggu dan melihat. Sejumlah kecil likuiditas tidak akan meredakan "kekeringan" di pasar kripto sebelum berakhirnya siklus kenaikan suku bunga; kita masih harus menunggu.
