Ditulis oleh: Will Awang

Web3 adalah jaringan nilai yang dibangun di atas blockchain. Semua nilai di dalamnya dapat diberi token. Token adalah bentuk nilai digital dan dapat digabungkan, diedarkan, dan didistribusikan secara bebas dan efisien dalam jaringan nilai Web 3. "Model tiga token" yang dikemukakan oleh Dr. Xiao Feng dari HashKey Group menjelaskan dengan sangat jelas berbagai dimensi nilai, yaitu Token Utilitas, Token Keamanan, dan Token Non-Fungible (NFT) masing-masing mewakili hak penggunaan, kepemilikan, dan token digital.

SAFT (Perjanjian Sederhana untuk Token Masa Depan), sebagai perjanjian paling umum dalam investasi dan pembiayaan Web3, menangkap nilai proyek Web3 dalam bentuk Token. Artikel ini akan menggabungkan buku putih HashKey Group "Web3 New Economy and Tokenization" dan buku putih American Cooley Law Firm SAFT untuk memahami SAFT, investasi dan pembiayaan token Web3, serta metode penangkapan nilai investasi dan pembiayaan Token dari perspektif model tiga token.

(dari: Cara Berinvestasi di Web3: Fase Internet Selanjutnya)

Ringkasan

  • Perekonomian baru Web3 adalah perekonomian pemangku kepentingan, dan intinya adalah sistem hak pakai;

  • Token fungsional, token ekuitas, dan NFT dalam model tiga token masing-masing mewakili hak penggunaan, kepemilikan, dan sertifikat digital;

  • Hak pakai tidak dapat disetarakan, tetapi dapat ditokenisasi, yaitu token fungsional yang merupakan representasi nilai dari hak pakai, dan yang diperoleh adalah nilai manfaat jaringan;

  • SAFT sendiri merupakan perjanjian investasi. SAFT hanya berlaku untuk token fungsional. Melalui mekanisme perjanjian dua langkah, transformasi Token dari token keamanan menjadi token fungsional terwujud, sehingga menghindari pengawasan sekuritas US SEC sampai batas tertentu. ;

  • Tujuan investasi dan pembiayaan proyek Web3 adalah untuk menangkap nilai proyek. Perbedaan antara investasi ekuitas dan token terletak pada penentuan di mana nilai direalisasikan dan bagaimana nilai tersebut diperoleh.

Model tiga token ekonomi baru Web3

(dari: Menganalisis tokenisasi dan memimpin ekonomi baru! Buku putih "Ekonomi Baru dan Tokenisasi Web3" dirilis pada Karnaval Web3 Hong Kong 2023)

Pemahaman mendalam tentang sifat model tiga token sangat membantu untuk berbagai bentuk penangkapan nilai dalam investasi dan pembiayaan Web3.

Baik dalam model ekonomi Web1 atau Web2 (kapitalisme pengawasan), platform menikmati kepemilikan data informasi akhir. Platform ini menghasilkan nilai komersial yang sangat besar melalui monetisasi, melahirkan raksasa bisnis tingkat platform seperti Facebook dan Google ini tidak ada hubungannya dengan rata-rata peserta pengguna. Web3 berdasarkan jaringan blockchain didasarkan pada serangkaian model ekonomi jaringan nilai (kapitalisme pemangku kepentingan), yang menekankan kepercayaan data, kedaulatan data, dan interkoneksi nilai. Dengan premis bahwa semua nilai dapat diberi token, nilai tidak hanya mencakup kepemilikan, tetapi nilai yang lebih penting adalah hak untuk menggunakan.

Kepemilikan bersifat eksklusif dan sulit untuk dibagi. Bentuk organisasi dalam sistem kepemilikan (umumnya perusahaan) bertujuan untuk memaksimalkan kepentingan pemegang saham dan merupakan perwujudan kapitalisme pemegang saham. Hak untuk menggunakan bersifat non-eksklusif, memiliki banyak kemampuan untuk dibagikan, dan dapat diotorisasi dan dilisensikan berkali-kali, dan bahkan open source dan loop tak terbatas CC0 dapat dicapai. Inti dari sistem hak pakai adalah kapitalisme pemangku kepentingan. Bentuk organisasi aslinya mungkin tidak cocok. Organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) berdasarkan organisasi sumber terbuka dan organisasi nirlaba secara alami cocok untuk kapitalisme pemangku kepentingan bentuk model ekonomi baru Web3.

Di bawah sistem tenurial, semua peserta dalam organisasi berkolaborasi dalam skala besar sebagai pemangku kepentingan, memberikan kontribusi mereka sendiri, dan berbagi nilai organisasi. Dalam konteks ini, kepemilikan pemegang saham yang diwakili oleh pemegang saham proyek tidak ada artinya. Yang benar-benar berharga adalah hak untuk menggunakan proyek tersebut. Hak penggunaan tidak dapat didemutualisasikan, namun dapat diberi token. Dikombinasikan dengan teknologi buku besar terdistribusi blockchain, hak penggunaan dapat distandarisasi dan dibagikan dalam bentuk Token, yang terkait dengan kepentingan setiap peserta dalam jaringan proyek, yaitu Token Utilitas.

(dari: Web3 Ekonomi Baru dan Tokenisasi)

Berdasarkan model ekonomi Web3, sistem hak penggunaan, dan kapitalisme pemangku kepentingan, model tiga token yang dibangun di sekitar proyek - Token Utilitas, Token Keamanan, dan Token Non-Fungible Token (NFT) akan berbagi nilai dengan semua pemangku kepentingan yang berpartisipasi berdasarkan modelnya sendiri. bentuk nilai. Misalnya, pemangku kepentingan hanya berhak menggunakan jaringan, sistem, atau aplikasi blockchain jika mereka memiliki Token dari jaringan, sistem, atau aplikasi blockchain; atau token tersebut dapat berupa sertifikat hak suara dan dapat berpartisipasi dalam pemungutan suara, pemungutan suara, dan komunitas tata kelola, dll., ini semua adalah perwujudan hak pakai.

  • Token Utilitas menangkap efek skala jaringan dari jaringan, sistem, atau aplikasi Web3. Semakin besar jumlah aplikasi dan pengguna ekologis, semakin tinggi permintaan pasar terhadap token tersebut, dan harga token bergantung pada penemuan nilai pasar.

  • Token ekuitas (Token Keamanan) menangkap nilai arus kas masa depan dari aset ekuitas seperti ekuitas dan utang.

  • NFT adalah bentuk aset digital dari aset dasar, yang dapat disebut "sertifikat digital". NFT terkait dengan nilai aset dasar yang menjadi landasannya, dan nilainya berasal dari berbagai sumber.

Atribut hukum SAFT

SAFT (Perjanjian Sederhana untuk Token Masa Depan) - Perjanjian Investasi Token Masa Depan, adalah perjanjian investasi khusus untuk proyek Web3 yang dibangun di jaringan blockchain. SAFT menetapkan bahwa pihak proyek akan menggunakan hak berlangganan token setelah jaringan masa depan diluncurkan sebagai imbalan atas dana investor saat ini, yang akan digunakan untuk pengembangan dan pembangunan jaringan proyek saat ini.

Karena Token Ekuitas (Token Keamanan) adalah target peraturan utama di berbagai yurisdiksi, SAFT telah menetapkan serangkaian mekanisme protokol untuk pada akhirnya mencapai efek peluncuran jaringan Token Utilitas secara online untuk menghindari peraturan yang diberlakukan oleh Komisi Pengaturan Sekuritas AS dan undang-undang terkait. . Pengawasan aktivitas investasi dan pembiayaan token proyek Web3.

(dari: https://saft-project.org/)

Buku Putih SAFT (Proyek SAFT: Menuju Kerangka Penjualan Token yang Sesuai), terutama ditulis oleh firma hukum Amerika Cooly, dirilis pada tanggal 2 Oktober 2017. Buku ini mengusulkan model perdagangan SAFT untuk pertama kalinya, yang bertujuan untuk memberikan jalan bagi proyek Web3 berdasarkan sekuritas AS Jalur penerbitan Token kepatuhan berdasarkan sistem hukum terutama dibagi menjadi dua langkah:

(1) Tahap pengembangan proyek: Untuk proyek Web3 yang masih dalam tahap pengembangan, setelah investor menginvestasikan uangnya, ekspektasi keuntungannya bergantung pada pengelolaan dan pengembangan jaringan oleh tim pengembangan proyek. Karena token tidak memiliki kegunaan sebenarnya, sifat token pada tahap ini lebih mirip dengan representasi nilai ekuitas, dan nilai yang ditangkap adalah kapasitas arus kas masa depan proyek Web3.

Perilaku investasi semacam ini mungkin memenuhi standar Howey Test dan termasuk dalam "Kontrak Investasi" (Kontrak Investasi), yang akan dimasukkan dalam pengawasan sekuritas ketat dari Komisi Regulasi Sekuritas AS. Namun, Anda dapat mengajukan pengecualian berdasarkan Peraturan D Aturan 506 Undang-Undang Sekuritas AS tanpa memerlukan pendaftaran sekuritas, sehingga membatasi investor hanya pada investor yang memenuhi syarat (Investor Terakreditasi).

(2) Pengembangan proyek selesai dan diluncurkan: Untuk jaringan proyek yang telah dikembangkan dan diluncurkan, token (Token Utilitas Sudah Berfungsi) yang dikeluarkannya memiliki banyak fungsi yang memungkinkan pengguna mengakses jaringan ekologi proyek Web3 (penggunaan, konsumsi , pemerintahan, dll.). Sifat token pada tahap ini merupakan representasi nilai dari hak untuk menggunakannya, yang didefinisikan sebagai token utilitas.

Karena token sudah memiliki atribut praktis, secara umum, tujuan utama investor membeli token adalah untuk mendapatkan nilai praktis dari jaringan proyek, bukan untuk keuntungan murni. Selain itu, untuk sistem ekonomi token atau sistem tata kelola token yang terdesentralisasi, harga token di pasar sekunder sepenuhnya dipengaruhi oleh hubungan penawaran dan permintaan di pasar, dan tidak didominasi oleh kontribusi tim pengembangan proyek. Hal ini sangat berbeda dengan (1) peran token dalam tahap pengembangan proyek. Oleh karena itu, buku putih SAFT percaya bahwa Token Utilitas tersebut tidak memiliki atribut "keamanan" dan secara umum tidak akan tunduk pada pengawasan ketat dari Komisi Regulasi Sekuritas AS. Namun, tujuan SAFT adalah untuk mematuhi peraturan US SEC. Sebenarnya, SAFT hanya cocok untuk investor profesional (Investasi Terakreditasi) dan tidak cocok untuk sebagian besar investor kecil dan menengah.

（dari: Kepala Hukum Kraken Tidak Punya Waktu untuk Mendidik Perusahaan Tentang Kripto）

Meskipun kami telah melihat SEC mengeluarkan banyak tantangan terhadap SAFT dalam kasus Kik dan Telegram baru-baru ini, kami selalu merasa bahwa ada kekurangan dalam desain dan ritme penerbitan Token Utilitas. Sebagai salah satu perancang buku putih SAFT, salah satu pengacara yang paling akrab dengan undang-undang Crypto dan sekuritas AS, Marco Santori, yang saat ini menjabat sebagai penasihat umum Karken, dibatalkan oleh SEC pada Februari 2023 karena Staking Karken sebagai bisnis Layanan, dan bahkan lebih Tak perlu dikatakan lagi, setiap proyek memiliki jaringan yang berbeda, desain fungsional Token yang berbeda, desain ekonomi token yang berbeda, dan protokol SAFT investor yang berbeda.

Ada banyak metode legal untuk investasi dan pembiayaan Web3, seperti SPA (Perjanjian Pembelian Saham) dan SAFE (Perjanjian Sederhana untuk Ekuitas Masa Depan) yang melibatkan ekuitas, dan TPA (Perjanjian Pembelian Token) dan SAFT (Perjanjian Sederhana untuk Token Masa Depan) yang melibatkan token. , atau kombinasi keduanya SAFE + Token Waran/Side Letter. Bentuk spesifik yang diambil bergantung pada sifat investasi dan pembiayaan Web3.

Web3 Inti dari investasi dan pembiayaan

Hal terpenting tentang investasi dan pembiayaan proyek Web3 adalah menentukan di mana nilai tersebut akan direalisasikan. Saat menilai proyek ekuitas, lebih banyak perhatian diberikan pada kemampuan arus kas masa depan perusahaan, karena pemegang saham menikmati hak dan kepentingan yang sah atas pembagian kepentingan perusahaan. Saat menilai proyek token, model penilaian arus kas tradisional tidak berlaku. Lebih banyak perhatian diberikan pada efek skala jaringan proyek, permintaan antara jaringan dan token, dan fungsi token. Oleh karena itu, token economics sangat penting ketika membandingkan proyek pembiayaan token.

(dari: Menghubungkan Dompet Web3 ke Akun Twitter)

(1) hipotesis Web3 Twitter

Ekologi pencipta raksasa Internet Web2 saat ini Twitter beroperasi melalui bentuk organisasi perusahaan. Tujuannya adalah untuk memaksimalkan kepentingan pemegang saham, yang mewujudkan kapitalisme pemegang saham. Nilai investasi terletak pada kemampuan perusahaan untuk memperoleh arus kas masa depan, dan harga saham mencerminkan nilai arus kas masa depan. Dan bayangkan Twitter berdasarkan model ekonomi baru Web3, menggunakan tokennya untuk memberi insentif kepada semua peserta dalam ekosistem jaringan (pembuat konten, pengembang, pemverifikasi, pelaku pasar lainnya, dll.) untuk bersama-sama menjaga jaringan ekologi Twitter dan mempromosikan tata kelola. Kegunaan token tidak hanya sebagai media pertukaran, namun juga menyediakan utilitas bagi pengguna untuk mengakses jaringan ekologi Twitter, mengonsumsi produk/layanan di jaringan ekologi Twitter, dan mengatur keputusan di jaringan ekologi Twitter.

Model ekonomi baru Web3 ini melepaskan kepentingan ekonomi dan kekuasaan tata kelola dari entitas terpusat ke seluruh jaringan ekologi yang terdesentralisasi. Semua pemangku kepentingan yang berpartisipasi dapat berbagi nilai yang mereka ciptakan, yang mencerminkan isme pemangku kepentingan. Dalam model ini, ekuitas Twitter tidak selalu masuk akal. Token Twitter akan menggantikan ekuitas untuk mendapatkan nilai yang lebih besar pada jaringan ekologi Twitter. Harga token mencerminkan hubungan pasokan dan permintaan jaringan ekologis terhadap token.

(dari: https://dune.com/hildobby/NFTs)

(2) Opensea dan Blur

Opensea, yang pernah menjadi platform perdagangan NFT terbesar di dunia, menerima pembiayaan US$300 juta dari Paradigm dan Coatue pada Januari 2022, dengan valuasi US$13,3 miliar. Arus kas Opensea terutama didukung oleh biaya transaksi. Proyek seperti Opensea dapat dipahami sebagai proyek investasi ekuitas dan pembiayaan di Web3. Proyek tersebut dapat diterapkan pada model bisnis tradisional dalam banyak aspek. investasi ekuitas lebih disukai.

Pada periode yang sama, pada Maret 2022, Blur menerima pembiayaan sebesar US$11 juta dari Paradigm. Dalam menghadapi gunung besar Opensea, Blur secara langsung mengaktifkan komunitas setahun kemudian (dalam bentuk airdrop token kepada peserta komunitas), membuka pesta likuiditas pasar NFT, dan mencapai efek memutar dari jaringan Opensea . Proyek Blur dapat dipahami sebagai proyek investasi dan pembiayaan token khas di Web3. Yang ditangkap investor adalah efek skala ekologis jaringan Blur. Semakin besar jumlah aplikasi dan pengguna ekologis, semakin besar permintaan pasar untuk token fungsional ini token tergantung pada penemuan nilai pasar.

Namun, mengingat kelesuan token Blur setelah pencatatannya dan keterbatasan fungsi Token, dapat dilihat bahwa bagaimana merancang fungsi token dan model ekonomi token adalah prioritas utama untuk pengoperasian jangka panjang dari token tersebut. proyek.

(dari: https://docs.blur.foundation/tokenomics)

Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa tujuan investasi dan pembiayaan proyek Web3 adalah untuk menangkap nilai proyek. Perbedaannya terletak pada penentuan di mana nilai tersebut direalisasikan dan bagaimana nilai tersebut diperoleh.

tulis di akhir

Peningkatan substansial dalam likuiditas nilai proyek Web3 telah mengajukan persyaratan yang lebih tinggi bagi pihak proyek. Mereka harus mampu menggambarkan model masa depan proyek dan pengaturan ekonomi token dengan relatif jelas pada tahap pembiayaan kertas putih, jika tidak maka akan terjadi. akan sulit untuk dihubungkan dengan SAFT dan perencanaan pembangunan selanjutnya.

Oleh karena itu, pada tahap awal proyek ketika model belum selesai, pembiayaan ekuitas + penetapan persyaratan token (SAFE + Token Warrant/Side Letter) juga dapat digunakan SAFT untuk menghindari pengawasan sekuritas AS. Di sisi lain, hal ini juga dapat memberikan Proyek ini menyediakan akses terhadap pembiayaan ekuitas sambil mempertahankan kemungkinan pembiayaan token.

Ada banyak cara, tetapi proyek Web3 harus menghasilkan nilai, jika tidak maka akan menjadi asap dan cermin.