Bulan Juni lalu, ketika Optimisme diperdagangkan di lebih dari 5 miliar FDV, saya blak-blakan di Twitter tentang optimisme saya bahwa koin merah dinilai terlalu rendah.
Optimisme menghasilkan lebih dari $40 juta dalam biaya tahunan dan baru saja mengumumkan visinya untuk Superchain, sebuah ekosistem di mana rantai yang ikut serta akan membayar biaya atau keuntungan penyortiran Optimisme. Dengan kata lain, saya akan membayar sekitar $5 miliar untuk ekosistem rantai yang mencakup Base dan OP mainnet.
Seiring dengan semakin dekatnya peningkatan EIP-4844, yang diharapkan terjadi pada 13 Maret 2024, nilai Optimism, penerima manfaat langsung, telah meningkat secara signifikan, dengan FDV saat ini melebihi $15 miliar. Oleh karena itu, saya pikir sekarang adalah waktu yang tepat untuk meninjau kembali tesis investasi awal karena katalis utama sedang berperan.
Semakin saya skeptis ketika memikirkan tentang kenaikan lebih lanjut yang mungkin diperoleh Optimisme. Jangan salah paham, menurut saya Optimisme bersama dengan OP Stack dan ekosistem Superchain yang lebih luas telah menjadi infrastruktur penting dalam ekosistem Ethereum. Token $OP mungkin masih berfungsi dengan baik pada siklus ini, tetapi saya masih memiliki beberapa pertanyaan penting tentang Lapisan 2 secara keseluruhan:
Ada “langit-langit kaca” teoretis dalam penilaian Lapisan 2
Untuk sekadar menggambarkan hubungan antara Ethereum L1 dan L2, Ethereum L1 memastikan keamanan aktivitas di L2. Berdasarkan hal ini, nilai keseluruhan L2 secara teoritis tidak boleh melebihi Ethereum L1 karena mekanisme konsensus Ethereum menyediakan verifikasi keaslian untuk aktivitas yang terjadi di L2; Pendekatan ini tidak masuk akal jika rantai berbiaya rendah digunakan untuk melindungi aktivitas yang terjadi pada rantai berbiaya tinggi; jika tidak, mengapa L2 akan menetap di lapisan dasar ini?
Secara teori, L2 atau bahkan L3 dapat memilih untuk menggunakan blockchain apa pun, pada akhirnya bergantung pada fitur apa yang ingin diwarisi oleh blockchain tersebut. Untuk lapisan kedua yang memilih untuk menetap di Ethereum L1, blockchain ini memilih keamanan yang disediakan oleh validator Ethereum melalui mekanisme konsensus; ia juga memilih likuiditas yang telah terakumulasi oleh Ethereum, dan likuiditas juga disediakan oleh Ethereum Mekanisme konsensus Ethereum.
Asumsi ini harus dianggap benar kecuali "Lapisan Penyelesaian sebagai Layanan" menjadi lebih dikomoditisasi selama siklus ini dengan hal-hal seperti Dymension, atau Lapisan 1 tujuan umum lainnya dapat menyediakan fungsionalitas yang sama dengan Set yang saat ini disediakan oleh Ethereum L1 seperti yang dijelaskan sebelumnya.
Argumen tandingan terhadap masalah "langit-langit kaca" ini adalah jika Layer 2 dapat berkembang dalam skala besar sehingga dapat menarik jutaan pengguna berikutnya, maka hal tersebut akan menjadi kenyataan. Nilai tambah pada akhirnya dapat mengalir ke lapisan dasar Ethereum, yang secara efektif mengangkat “langit-langit kaca” yang disebutkan di atas. Satu-satunya keraguan saya tentang pandangan ini adalah:
· Mengingat penilaian perdagangan Ethereum saat ini (330 miliar FDV), saya merasa akan sulit untuk mendorong Ethereum ke level tertentu hanya dengan mata uang asli kripto. Ethereum akan membutuhkan arus masuk eksternal yang signifikan (mudah-mudahan dari ETF ETH, misalnya) untuk melampaui beberapa target penilaian yang telah kami tetapkan pada siklus ini.
· Di kalangan investor mata uang kripto yang fundamental, “kebutuhan keamanan” atau “kebutuhan mata uang” masih merupakan konsep yang relatif baru; dalam hal investasi infrastruktur, aliran pemikiran ini memerlukan kerangka kerja yang menyeluruh;
· Akumulasi nilai dari Lapisan 2 kembali ke Lapisan 1 sering kali terpotong lebih dari satu urutan besarnya masalah ini menjadi lebih serius setelah penerapan peningkatan EIP-4844, karena biaya pengiriman data kembali ke Ethereum sebenarnya akan berkurang; lebih dari 10 kali lipat - belum lagi Lapisan 2 akan mengelompokkan banyak transaksi, jadi untuk melakukan 10x volume pemrosesan di Ethereum, biaya yang harus Anda bayarkan akan lebih dari 10x.
Perang lapisan 2 pada dasarnya adalah perang kanibal
Mengikuti logika di atas; TVL kolektif di Layer 2 selalu merupakan bagian dari keseluruhan TVL di Ethereum, karena salah satu alasan Layer 2 memilih untuk memilih Ethereum adalah karena likuiditas yang dalam. Ketika kami memiliki bias bullish pada satu token Layer 2, pada dasarnya kami membuat asumsi berikut:
· ETH TVL masih akan berlipat ganda atau tiga kali lipat dari sekarang, dan dalam skenario yang lebih optimis diasumsikan akan berlipat ganda dari level saat ini;
ETH TVL saat ini melebihi 40 miliar, mencapai puncaknya lebih dari 100 miliar pada siklus terakhir; dan setiap ETH TVL Lapisan 2 harus tiga atau empat kali lipat dari puncak sebelumnya untuk memiliki TVL yang cukup dan melakukan transaksi senilai puluhan miliar dolar; Ada cukup keuntungan untuk membuat investasi menjadi menarik.
· TVL Layer 2, bagian dari ETH TVL, akan terus berkembang;
Mengingat Layer 2 utama, termasuk Optimisme, Arbitrum, Poligon, dan Layer yang baru dibuat seperti Manta dan Blast; saat ini Layer 2 menyumbang lebih dari 20% dari total TVL. Dengan berinvestasi pada Lapisan 2, kami berasumsi bahwa persentase ini dapat mencapai setidaknya kelipatan persentase tersebut.
Pada bulan Januari 2023, ketika hanya ada 3 "rollup" di pasar, persentase ini sekitar 10%; maju cepat ke Januari 2024, ada lebih dari selusin rollup universal di pasar, tetapi persentase ini hanya meningkat dua kali lipat, yaitu berarti rata-rata TVL per agregat telah menurun.
· Perpanjangan dari ini - Layer 2 favorit Anda (seperti Optimisme atau Arbitrum) entah bagaimana berhasil mendapatkan lebih banyak TVL daripada mega-farm baru dan berkilau (seperti Blast atau bahkan Manta).
Saya kurang optimis pada Layer 2 sebagai sebuah sektor mengingat dua alasan struktural yang disebutkan di atas. Menurut saya masing-masing Layer 2 mungkin masih berfungsi dengan baik - namun hal ini lebih karena alasan khusus dibandingkan pertumbuhan umum di seluruh industri yang pada akhirnya akan digeneralisasikan ke semua teknologi Layer 2. Dua contoh yang dapat saya pikirkan meliputi:
Optimisme - $OP masih berfungsi dengan baik sebagai taruhan proxy untuk seluruh ekosistem hyperchain, dengan investor bertaruh bahwa Base pada akhirnya akan menarik jutaan investor ritel berikutnya karena kedekatannya dengan Coinbase, atau bahwa Farcaster berhasil mengalahkan Twitter dan menjadi The aplikasi sosial kripto de facto;
Polygon - $MATIC atau $POL bisa menjadi parabola jika kemitraan dibentuk dengan perusahaan seperti Astar atau Nomura/Brevan Howard dari Jepang di bidang keuangan tradisional; atau makalah Polygon yang berbasis bukti tanpa pengetahuan unggul dan mengimplementasikan semua interoperabilitas Atom zkEVMs;
Sulit bagi saya untuk membayangkan dunia di mana satu Lapisan 2 dapat mengalahkan semua pesaing dan pada akhirnya menarik semua mitra asli kripto di lini depan, seperti game dan protokol DeFi, hanya dengan menjadi sangat ahli dalam pengembangan bisnis. Jika tidak, bagaimana kita bisa optimis dan berinvestasi pada Layer 2?
Rencana penukaran token yang agresif
Faktor penting lainnya yang perlu diingat adalah jadwal rilis agresif untuk Layer 2 baru ini di siklus berikutnya. Ini juga mengapa saya memiliki bias bullish pada koin lama seperti Optimism dan Polygon dalam skenario ini, karena mereka telah melalui bagian paling curam dari jadwal rilisnya, tentu saja, jika dipikir-pikir, hal ini sebagian tercermin dalam penilaiannya yang relatif terkompresi.
Pembukaan token $OP bulanan yang agresif telah menjadi kelemahan harga token; tetapi seperti yang saya katakan, tekanan penjualan tambahan secara bertahap akan berkurang dibandingkan dengan kapitalisasi pasar yang beredar di masa depan;
Token MATIC hampir sepenuhnya dimiliki, dan dengan bermigrasi ke token POL, tingkat inflasi tahunan di masa depan hanya 2%, yang dianggap wajar dibandingkan dengan rantai PoS lainnya;
Di sisi lain, beberapa token Layer 2 yang relatif baru akhirnya akan mulai dibuka dalam beberapa bulan mendatang. Mempertimbangkan skala pendanaan dari rantai ini dan penilaian dari putaran pendanaan awal dan ekuitas swasta sebelumnya; tidak sulit untuk membayangkan bahwa investor tidak akan ragu untuk menjualnya di pasar.
Hanya 12,75% dari token $ARB yang saat ini beredar; pembukaan tebing besar-besaran lebih dari 1 miliar token akan terjadi pada tanggal 15 Maret 2024. Selanjutnya, lebih dari 90 juta token akan dibuka setiap bulan hingga tahun 2027;
Dilihat dari cara mereka merancang jadwal pemberian token, sepertinya tim Starknet tidak sabar untuk membuang $STRK ke pasar kepada pengguna ritel, setelah bertahun-tahun membangun (hampir tidak menghasilkan apa-apa), dan menilai dari cara mereka merancang jadwal tersebut. jadwal pemberian token Lihat - Saya sendiri adalah seorang pengemis elektronik;
Cetak uang untuk mendongkrak bisnis
Lebih buruk lagi, selain jadwal pembukaan kunci yang agresif, proyek Lapisan 2 harus terus-menerus menerbitkan token asli mereka untuk memberi insentif dan mengamankan kemitraan. Bagaimanapun, pentingnya teknologi yang mendasarinya sudah jelas, dan pengembangan bisnis telah menjadi pembeda utama dalam persaingan ini.
Kami telah melihat bagaimana Polygon memberikan hibah $MATIC dan membentuk kemitraan yang mengesankan dengan perusahaan seperti Disney, Meta, dan Starbucks. Namun hal ini menyebabkan penjualan token secara besar-besaran dan menjelaskan mengapa $MATIC diperdagangkan dengan sangat murah dibandingkan perusahaan lain dengan bisnis Layer 2 yang baru diluncurkan dengan upaya pengembangan yang lemah.
Pada saat yang sama, kami juga mulai melihat tanda-tanda awal Optimisme dan Arbitrum mengeluarkan token untuk mempertahankan pengguna karena peternakan besar seperti Blast atau EigenLayer menawarkan imbalan risiko yang lebih baik untuk mempertaruhkan dana di ekosistem.
Optimisme telah menyelesaikan 3 putaran pembiayaan produk publik yang berlaku surut dan mengeluarkan total $40 juta dalam bentuk token OP (setara dengan >150 juta) untuk proyek yang membangun dan memanfaatkan tumpukan OP dalam ekosistem. Arbitrum juga telah melakukan beberapa putaran program insentif jangka pendek dan mengeluarkan lebih dari $71 juta token ARB untuk proyek-proyek; bahkan Arbitrum sedang mempertimbangkan untuk membentuk dana ekosistem yang berfokus pada game sebesar 200 juta dan program insentif jangka panjang untuk terus mendorong aktivitas pengguna.
Masuk akal untuk berasumsi bahwa insentif agresif ini hanya akan berlanjut dalam siklus ini sampai pemenang yang jelas muncul dari kompetisi Lapisan 2, dan sampai saat itu menurut saya Lapisan 2 sebagai sebuah kategori akan tertinggal secara keseluruhan dalam hal kinerja harga.
