Penulis asli: Pzai, Foresight News
Stablecoin RWA sebagai narasi yang sedang tren baru-baru ini, didukung oleh pertumbuhan alami aset off-chain, memperkenalkan aliran baru ke dalam bidang stablecoin dan membuka ruang imajinasi yang cukup bagi para investor. Proyek perwakilan di antaranya, Usual, juga mendapatkan perhatian pasar dan dengan cepat menarik lebih dari 1,6 miliar dolar TVL. Namun, proyek ini baru-baru ini menghadapi beberapa tantangan.
Pada 9 Januari, token staking likuiditas USD 0++ di proyek tersebut mengalami penjualan setelah pengumuman Usual. Di kalangan stablecoin RWA, beberapa pemain juga mengalami berbagai tingkat de-pegging, yang mencerminkan perubahan emosi pasar. Artikel ini menganalisis fenomena ini.
Perubahan mekanisme
USD 0++ adalah token staking likuiditas (LST) dengan periode staking selama 4 tahun, mirip dengan 'obligasi 4 tahun'. Untuk setiap USD 0 yang di-stake, Usual akan mencetak token USUAL baru dengan cara deflasi dan mendistribusikan token tersebut sebagai hadiah kepada pengguna. Dalam pengumuman terbaru Usual, USD 0++ akan beralih ke mekanisme penebusan batas bawah dan menawarkan opsi keluar bersyarat.
Keluar bersyarat: 1:1 tebusan, dengan syarat penyitaan sebagian hasil USUAL. Bagian ini direncanakan akan dirilis minggu depan.
Keluar tanpa syarat: tebusan pada harga dasar (saat ini harga dasar ditetapkan pada 0,87 dolar) dan secara bertahap akan menyusut menjadi 1 dolar seiring waktu.
Dalam lingkungan pasar kripto yang berfluktuasi, volatilitas likuiditas pasar (misalnya, aset dasar RWA—obligasi pemerintah AS baru-baru ini mengalami diskon) dan penerapan mekanisme telah memadamkan harapan investor. Kolam Curve USD 0/USD 0++ dengan cepat dibanjiri oleh penjualan investor, dengan tingkat penggeseran kolam mencapai 91,27% / 8,73%, dan APY kolam pinjam USD 0++/USD 0 di Morpho juga melambung hingga 78,82%. Sebelum pengumuman, USD 0++ telah lama mempertahankan pola premium terhadap USD 0, yang mungkin disebabkan oleh opsi pembebasan awal 1:1 yang ditawarkan selama periode perdagangan di Binance, untuk memaksimalkan keuntungan airdrop sebelum peluncuran protokol. Setelah mekanisme dijelaskan, investor mulai kembali ke mata uang lokal yang lebih likuid.
Peristiwa ini memberikan dampak tertentu kepada pemegang USD 0++, tetapi sebagian besar pemegang USD 0++ berasal dari insentif USUAL, dengan waktu holding yang lama, dan fluktuasi harga tidak jatuh di bawah harga dasar, yang tercermin dalam penjualan panik.
Atau terpengaruh oleh peristiwa ini, hingga waktu penulisan, USUAL juga turun menjadi 0,684 dolar, dengan penurunan 24 jam sebesar 2,29%.
Volatilitas perlahan
Dari perspektif mekanisme, USUAL memiliki potensi di masa depan untuk melakukan proses re-pegging pendapatan terhadap USD 0++ (dengan membakar USUAL untuk mendorong harga token, meningkatkan imbal hasil sekaligus menarik kembali likuiditas), sementara dalam proses 'menarik pengguna' untuk stablecoin RWA, peran insentif token itu sendiri juga jelas. Mekanisme USUAL terletak pada memberikan penghargaan kepada seluruh ekosistem pemegang stablecoin melalui token USUAL, sambil menjaga keuntungan yang stabil. Dalam pasar yang volatil, investor mungkin lebih membutuhkan likuiditas untuk mendukung posisi mereka, semakin memperburuk volatilitas USD 0++.
Selain Usual, stablecoin RWA lainnya, Anzen USDz, juga telah mengalami proses de-pegging dalam jangka panjang. Setelah 16 Oktober tahun lalu, atau terpengaruh oleh airdrop, token tersebut terus mengalami penjualan dan sempat turun di bawah 0,9 dolar, yang mengurangi potensi keuntungan bagi investor. Sebenarnya, protokol Anzen juga memiliki fungsi serupa dengan USD 0++, tetapi skala staking keseluruhannya kurang dari 10%, sehingga dampak terhadap tekanan jual terbatas, dan likuiditas kolam tunggalnya hanya 3,2 juta dolar, jauh dari likuiditas USD 0 di Curve yang mendekati 100 juta dolar.
Dalam model bisnis, stablecoin RWA juga menghadapi banyak tantangan, termasuk bagaimana menyeimbangkan hubungan antara penerbitan token dan pertumbuhan likuiditas, serta bagaimana memastikan pertumbuhan hasil yang nyata sejalan dengan blockchain. Menurut analisis Bitwise, sebagian besar aset RWA adalah obligasi pemerintah AS, dan distribusi aset yang terfokus membuat stablecoin terkena dampak sebagian dari obligasi pemerintah AS. Bagaimana mekanisme atau cadangan dapat digunakan untuk melawan dampak ini menjadi arah yang patut dipikirkan.
Untuk proyek stablecoin, tampaknya mereka kembali terjebak dalam siklus 'menambang, menjual, dan menarik' dari periode DeFi Summer. Pola ini, meskipun dapat menarik banyak pengguna dan modal dalam jangka pendek melalui insentif token yang tinggi, pada dasarnya tidak menyelesaikan masalah penciptaan nilai jangka panjang dari protokol, dan malah mudah menyebabkan harga token terus turun karena tekanan jual yang berlebihan, yang akhirnya merugikan kepercayaan pengguna dan perkembangan sehat ekosistem proyek.
Untuk memecahkan siklus ini, pengembang proyek perlu fokus pada pembangunan jangka panjang ekosistem, dengan mengembangkan lebih banyak produk inovatif, mengoptimalkan mekanisme tata kelola, dan memperkuat partisipasi komunitas, untuk secara bertahap membangun ekosistem stablecoin yang beragam dan berkelanjutan, bukan hanya bergantung pada insentif jangka pendek untuk menarik pengguna. Hanya melalui upaya ini, proyek stablecoin dapat benar-benar memutus siklus 'menambang, menjual, dan menarik', memberikan keuntungan nyata yang nyata bagi pengguna dan dukungan likuiditas yang kuat, sehingga dapat menonjol di pasar yang sangat kompetitif dan mencapai perkembangan jangka panjang.
